报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司是我国特种电源民营龙头，在航空、航天、车载、船舶、轨交、激光器等特种领域具备集成电路、电源及电机驱动等研产能力，同时深耕通信多年，近年研发的大功率电源陆续切入通信和数据中心领域 [1] - 考虑到订单波动，预计公司2024~2026年归母净利润分别是-1.12亿元、1.46亿元、2.93亿元，当前股价对应2025～2026年PE分别是52x/26x [1] - 公司多品类电力电子解决方案能力和国产替代优势值得关注 [1] 财务指标总结 - 2024年前三季度实现营收6.82亿元，同比下降37.6%；归母净利润-1.38亿元，去年同期为1.58亿元；扣非净利润-1.45亿元，去年同期为1.40亿元 [1] - 2024年前三季度毛利率同比减少6.3ppt至42.1%；3Q24毛利率同比减少1.0ppt至40.1% [1] - 2024年前三季度研发投入同比增加24%，保持技术领先地位 [1] - 2024年前三季度经营活动净现金流为0.07亿元，去年同期为-1.71亿元 [1]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024年前三季度营收6.82亿元,同比下降37.63%;归母净利-1.38亿元,由盈转亏 [1] - 2024年第三季度营收1.93亿元,同比下降6.2%,降幅明显收窄 [1] - 公司毛利率下滑,前三季度为42.10%,同比下降7.66个百分点 [1] - 公司持续加大研发投入,2024年第三季度研发费用1.02亿元,同比增长18.6% [1] 公司经营情况 - 应收票据和应收账款10.36亿元,较期初减少0.37亿元,回款效果显著 [1] - 公司季末存货余额10.83亿元,创历史新高,随着Q4订单落地有望快速交付 [1] - 公司通信及服务器电源产线已投入使用,产能扩充近50%;特种电源和SiP功率微系统产品项目预计2025年10月投产,产能有望翻倍 [1] - 公司累计回购289.74万股,占总股本0.53%,彰显公司对未来发展的信心 [1] 行业及公司展望 - 公司特种电源应用领域正由航空航天向低轨卫星、服务器等领域拓展,平台属性凸显 [1] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为-0.75/1.75/2.21亿元,边际预期向好 [1] - 公司Q4业绩大概率出现拐点,需求侧修复带来业绩弹性 [1] 风险提示 - 未提及 [1][2]

经营情况分析 - 2024年前三季度公司实现营收6.82亿元，同比下降37.63%[1] - 2024年前三季度公司归属于上市公司的净利润为-1.38亿元，与上年同期相比下降187.07%[1] - 公司业绩下降主要受行业订单波动、需求不足、费用增加以及毛利率下降等因素影响[1] 财务数据分析 - 公司2024年前三季度合同负债2,087万元，主要来自航空航天特种行业[2] - 公司第三季度订单情况有所改善，但行业整体趋势并不明朗，整体未见明显好转[2] - 公司毛利率下滑主要受收入规模下降、部分产品降价以及产品结构变化等因素影响[2] - 公司航空航天板块占比约65%，毛利率与公司整体相当；通信板块收入和毛利率有所下降[2] - 公司电源及电机驱动收入约6.4亿元，集成电路及集成电路微模组收入约3,100万元[2] - 公司费用增长已得到控制，研发费用单季环比略有上升但增长幅度下降[2] - 公司存货10.83亿元，主要是发出商品和在产品增加所致[2] - 公司通信板块下滑主要受国内外业务下滑影响，其中国外业务下滑幅度较大[2] - 公司研发费用主要投入于航空航天特种领域的技术升级和新产品开发[2] - 公司募投项目建设进展顺利，部分项目已进入内部装修阶段[2]

财务状况 - 公司2024年第三季度末总资产为44.35亿元，较上年度末下降3.93%[1] - 公司2024年第三季度末归属于上市公司股东的所有者权益为28.07亿元，较上年度末下降6.53%[1] - 公司2024年第三季度末货币资金为5.32亿元，较上年度末下降35.89%[4] - 公司2024年第三季度末交易性金融资产为1.55亿元，较上年度末下降35.43%[4] - 公司2024年第三季度末应收票据为1.48亿元，较上年度末下降54.02%[4] - 公司2024年第三季度末在建工程为2.83亿元，较上年度末增长45.17%[4] - 公司2024年第三季度期末资产总额为44.35亿元[14,15] - 公司2024年第三季度期末负债总额为14.45亿元[15] - 公司2024年第三季度期末归属于母公司所有者权益合计为28.07亿元[15] - 公司2024年第三季度期末少数股东权益为1.81亿元[15] 经营业绩 - 公司2024年第三季度营业收入为6.82亿元，同比下降37.63%[1] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为-1.38亿元，同比下降187.07%[1] - 公司2024年第三季度营业成本为3.95亿元[17] - 2024年第三季度净亏损14.56亿元[18] - 归属于母公司股东的净亏损13.76亿元[18] 现金流 - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为6,834,865.76元，同比增长104.00%[1] - 经营活动产生的现金流量净额为6,834.87万元[20] - 投资活动产生的现金流量净额为-22,559.84万元[20] - 筹资活动产生的现金流量净额为-5,680.42万元[21] - 期末现金及现金等价物余额为52,787.82万元[21] - 销售商品、提供劳务收到的现金为80,240.62万元[20] - 购买商品、接受劳务支付的现金为31,579.96万元[20] - 支付给职工及为职工支付的现金为41,234.60万元[20] - 支付的各项税费为2,974.07万元[20] 非经常性损益 - 公司2024年前三季度非经常性损益为7,148,690.07元[2] 股东情况 - 公司普通股股东总数为25,614，前10名股东持股比例合计为44.42%[6] - 公司前10名无限售条件股东持股情况，其中王彬持股19.35%、郑罡持股3.92%、华夏军工安全灵活配置混合型证券投资基金持股2.86%[6][7][8] - 公司高管持有的限售股份情况，其中王彬持有78,718,431股限售股、杜永生持有4,206,337股限售股等[11] - 公司于2023年10月23日审议通过了股份回购方案，拟回购资金总额不低于3,000万元且不超过6,000万元，回购价格不超过25元/股，预计回购股份数量约为1,200,000至2,400,000股[12] - 截至2024年9月30日，公司已累计回购股份2,897,400股，占公司当前股本的0.53%，成交金额为40,976,331.78元[13]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[5] 报告的核心观点 1. 2024年上半年,公司实现营业收入4.89亿元,同比减少44.93%,主要受公司所处行业订单波动及市场需求不足的影响;归母净利润-0.68亿元,同比减少135.73%。[3] 2. 2024年Q2,公司实现营业收入2.89亿元,同比减少25.90%,环比增长44.62%;归母净利润-0.29亿元,同比减少138.45%,环比增加0.09亿元。[3] 3. 2024年上半年,电源及电机驱动实现营业收入4.55亿元,同比减少44.67%;其他产品实现营业收入0.34亿元,同比减少48.16%。[3] 4. 2024年上半年,公司毛利率42.88%,同比减少7.19pct;归母净利率-13.92%,同比减少35.39pct;加权平均净资产收益率-2.30%,同比减少8.51pct。2024年Q2毛利率45.43%,同比减少5.76pct,环比增加6.25pct。[3] 5. 2024年上半年,公司加大研发投入,研发费用1.92亿元,同比增长26.28%,研发费用率为39.22%,同比增加22.12pct。[3] 6. 我们依据最新财报调整盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.11/2.01/3.26亿元,EPS分别为0.02/0.37/0.60元,对应9月10日收盘价PE为474.1/24.9/15.4倍。[3] 财务数据总结 1. 2024年上半年,公司实现营业收入1467百万元,同比下降19.8%;归母净利润97百万元,同比下降89.1%。[2] 2. 2024年上半年,公司毛利率为45.5%,ROE为0.4%。[2] 3. 2024年-2026年,公司营业收入预计分别为1176/1606/1838百万元,归母净利润预计分别为11/201/326百万元,EPS预计分别为0.02/0.37/0.60元。[2] 4. 2024年-2026年,公司营业收入增长率预计分别为-19.8%/36.5%/14.5%,归母净利润增长率预计分别为-89.1%/1800.4%/62.2%。[2] 5. 2024年-2026年,公司毛利率预计分别为45.5%/47.2%/48.0%,ROE预计分别为0.4%/6.6%/10.0%。[2]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [11] 报告的核心观点 1) 2024年上半年,公司实现营业收入4.89亿元,同比下滑45%,实现归母净利润-0.68亿元,同比下滑136%。营收大幅下降主要原因是市场需求不足,国内收入从去年同期的7.33亿下降至4.45亿,国外收入从去年同期的1.55亿下降至0.44亿。母公司营收从去年同期的5.20亿下降至2.69亿,母公司毛利率从去年同期的61%下降至51%;子公司深圳雷能、武汉永力的营收和利润均出现不同程度下滑。[9] 2) 上半年,公司研发费用为1.92亿元,同比增长26%。公司聚焦主业不断拓展多品类业务,在集成电路类、电驱类以及数据中心方向加大了投入,2024H1,公司研发费用率高达39%。公司不断研发布局的高可靠集成电路微模组、电机驱动、服务器电源等产品有望成为公司未来新的增长点。[10] 3) 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.36亿元、1.76亿元、3.12亿元,分别同比增长-63.09%、391.92%、77.45%,对应当前股价PE为140.40、28.54、16.08。[11] 财务数据总结 1) 2024年营业收入为1169百万元,同比下降20.31%。[12] 2) 2024年归属母公司净利润为35.74百万元,同比下降63.09%。[12] 3) 2024年每股收益为0.07元,市盈率为140.40倍。[12] 4) 2024年资产负债率为28.1%,流动比率为3.20。[14]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [7][9] 报告的核心观点 - 公司特种电源应用领域正由航空、航天、船舶向低轨卫星、服务器、新能源等领域拓展,平台属性凸显 [7] - 叠加机载二次电源、电机驱动模块以及芯片电源等新产品类的扩张,公司军品渗透率不断提升,竞争地位得到夯实 [7] - 预计24Q4下游需求有望回暖,公司业绩具备较大弹性 [7] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为-0.41/1.85/2.59亿元,EPS分别为-0.08/0.34/0.48元 [7][12][14] - 公司Q3业绩增速大概率出现拐点,边际预期向好 [7] 公司财务数据总结 - 24H1营收4.89亿元(YoY-44.9%),归母净利-0.68亿元,同比由盈转亏 [2] - 24Q2营收2.89亿元(YoY-25.9%,QoQ+44.6%),归母净利-0.29亿元,亏损环比收窄33.3% [3] - 24H1毛利率42.9%,同比下滑7.2pct,24Q2毛利率45.4%,同比下滑11.3pct [3] - 24H1研发费用1.92亿元,大幅增长26.3%,研发费用率提升22.1pct [3] - 深圳雷能24H1营收1.33亿元(YoY-51.4%),净利润-0.13亿元,同比由盈转亏 [4] - 武汉永力24H1营收0.96亿元(YoY-9.5%),净利润-0.04亿元,亏损略有扩大 [4] - 公司应收票据与账款10.63亿元,较期初减少0.88亿元,存货余额10.41亿,创历史新高 [5] - 公司货币资金+交易性金融资产合计近9亿,经营活动所需资金有保障 [5] - 公司累计回购公司股份2,897,400股,总股本占比0.53%,回购均价14.14元/股 [6] 风险提示 本报告未包含风险提示相关内容。

经营情况分析 - 2024年上半年,公司实现营收4.89亿元,同比下降44.93%,归属于上市公司的净利润下滑135.73%[2] - 业绩下降主要受以下因素影响:一是行业订单波动及需求不足;二是费用端,研发费用增加4,000万元左右,销售费用减少几百万,管理费用增加几百万,财务费用有所增加;三是由于订单不足,生产规模下降导致制造费用和人工费用分摊较高,以及收入结构变化和降价因素,导致毛利率下滑7-8个点左右[2] 业务板块情况 - 二季度营收环比增长45%左右,主要由于公司本部北京雷能和子公司永力科技增长所致,子公司深圳雷能环比略有下降[3] - 深圳雷能业务分为国内和国外两个板块,国内业务较为稳定,但国外业务受国际经济环境影响下滑较多,公司正在积极拓展客户,降低客户集中度影响,同时布局新领域[3] - 上半年集成电路类产品收入下降幅度与公司整体情况差不多,电机驱动类产品收入还较少,预计下半年会有部分出货[3] 财务情况 - 二季度公司计提1,200万信用减值,全年情况目前不确定,但公司客户大部分为大型国企,信用状况良好,坏账风险较小[3] - 公司毛利下降主要受收入规模下降、部分产品降价、产品结构变化等因素影响,其中收入下降规模效益下降影响最大[3] 其他 - 当前行业存在不确定性因素,公司未来股权激励计划的时间和实施需根据具体情况而定[3]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 业绩表现 - 2Q24 营收环比增长 45%，亏损幅度环比收窄 [1] - 1H24 营收同比下滑 44.9%，归母净利润转亏 [1] - 受需求端影响，公司自 2Q23 开始连续五个季度营收同比下滑，自 3Q23 开始连续四个季度出现亏损 [1] - 随着下半年下游需求的逐渐恢复，公司利润有望重拾增长 [1] 盈利能力 - 1H24 毛利率同比下滑 7.2ppt 至 42.9%，净利率同比下滑 35.8ppt 至-14.6% [1] 研发投入 - 1H24 研发费用同比增长 26%，占营收比重达 39.2% [1] - 公司聚焦主业不断拓展多品类业务，在集成电路类、电驱类以及数据中心方向加大投入 [1] 现金流 - 1H24 经营活动净现金流为 0.32 亿元，1H23 为-1.80 亿元，公司受订单波动及市场需求不足的影响，物料采购减少 [1] 项目建设 - 公司使用自有资金建设的深圳西格玛电源生产、研发基地项目进度 29.28%，使用募集资金建设的特种电源扩产项目进度 31.88%、高可靠性 SiP 功率微系统产品产业化项目进度 39.54%，两个项目均预计于 2025 年 10 月 30 日达到可使用状态 [1] 分产品和子公司情况 分产品 - 电源及电机驱动实现营收 4.55 亿元，同比下降 44.67%，毛利率同比减少 7.99ppt 至 40.96% [1] 分子公司 - 深圳雷能：实现营收 1.33 亿元，同比下降 51.35%，净利润-0.13 亿元 [1] - 武汉永力：实现营收 0.96 亿元，同比下降 9.51%，净利润-392 万元 [1] 盈利预测与财务指标 - 预计公司 2024~2026 年归母净利润分别是 1.2 亿元、2.2 亿元、3.3 亿元 [2] - 当前股价对应 2024～2026 年 PE 分别是 44x/23x/16x [2] 风险提示 - 未提及 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 业绩表现 - 2Q24 营收环比增长 45%，亏损幅度环比收窄 [1] - 1H24 营收同比下滑 44.9%，归母净利润转亏 [1] - 受需求端影响，公司自 2Q23 开始连续五个季度营收同比下滑，自 3Q23 开始连续四个季度出现亏损 [1] - 随着下半年下游需求的逐渐恢复，公司利润有望重拾增长 [1] 经营情况 - 1H24 电源及电机驱动实现营收 4.55 亿元，同比下降 44.67% [1] - 深圳雷能实现营收 1.33 亿元，同比下降 51.35%；武汉永力实现营收 0.96 亿元，同比下降 9.51% [1] - 公司在集成电路类、电驱类以及数据中心方向加大研发投入 [1] - 1H24 经营活动净现金流为 0.32 亿元，1H23 为-1.80 亿元，公司受订单波动及市场需求不足的影响，物料采购减少 [1] 投资建议 - 公司是我国特种电源龙头，航空航天等特种领域快速发展，国内外通信、服务器电源等需求旺盛，公司市场份额不断提升 [1] - 考虑到订单波动，预计公司 2024~2026 年归母净利润分别是 1.2 亿元、2.2 亿元、3.3 亿元 [2] - 当前股价对应 2024～2026 年 PE 分别是 44x/23x/16x [2] - 维持"推荐"评级，看好公司多品类电力电子解决方案能力和国产替代优势 [1][4] 风险提示 - 募投项目进度不及预期，新产品研制进度不及预期等 [1]