[Table_MainInfo] 公司研究/信息服务/软件 证券研究报告 博思软件（300525）公司半年报点评 2024 年 09 月 05 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 激励背景下三大业务齐头并进》2024.01.16 市场表现 [Table_QuoteInfo] | --- | --- | |---------------------------------------------------------------|-------------| | | | | 09 [ Table_StockInfo 月 04 日收盘价（元） ] | 11.61 | | 52 周股价波动（元） | 10.83-16.99 | | 总股本 / 流通 A 股（百万股） | 745/607 | | 总市值 / 流通市值（百万元） | 8655/7046 | | 相关研究 | | | [Table_ReportInfo] 《电子票据和政府采购数字化领域龙头，股权 | | 博思软件 海通综指 -35.78% -27.78% -19.78% -11.78% -3.78% 2023/ ...

2024 年中报，收入稳健增长，降本增效成果初现 | --- | --- | --- | |-------------------------------------|------------|-------------| | | | | | [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） | | | | 报告日期： | 2024-09-01 | | | [Table_BaseData] 收盘价（元） | | 11.58 | | 近 12 个月最高 / | 最低（元） | 16.99/10.83 | | 总股本（百万股） | | 745 | | 流通股本（百万股） | | 607 | | 流通股比例（ % ） | | 81.41 | | 总市值（亿元） | | 86 | | 流通市值（亿元） | | 70 | [公司价格与沪深 Table_Chart] 300 走势比较 -38% -24% -10% 5% 19% 8/23 11/23 2/24 5/24 8/24 博思软件 沪深300 [Table_Author] 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002 邮箱：jinrong@hazq.co ...

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司业绩逆势增长,营收和利润表现亮眼 [2] - 公司经营质量持续提升,毛利率、现金流等指标表现良好 [2] - 数字票证领域加速创新,医疗协同和数据要素应用取得进展 [2] - 财政预算一体化深入推进,单位侧市场迎来广阔机遇 [2] 公司投资评级及盈利预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.06、5.06、6.12亿元,同比增速分别为24%/25%/21% [2][3] - 当前市值对应2024/2025/2026年PE为20/16/14倍 [2][3] 风险提示 - 无 [2]

公司基本信息 - 公司注册地址、办公地址等基本信息发生变更[13,14] - 公司完成工商变更登记及公司章程备案并换发营业执照[14] - 公司联系人和联系方式[9] - 公司信息披露及备置地点未发生变化[11,12] - 公司注册登记日期和统一社会信用代码发生变更[13,14] 公司经营情况 - 公司2024年上半年实现营业收入和净利润的具体数据[2] - 公司用户数据和未来业务展望[2] - 公司新产品和新技术研发、市场扩张和并购等新策略[2] - 公司面临的主要风险因素及应对措施[2] - 公司2024年上半年利润分配预案[2] - 公司营业收入为717,398,349.77元，同比增长15.08%[17] - 归属于上市公司股东的净利润为-37,722,455.20元，同比增长15.83%[18] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-46,846,039.89元，同比增长9.11%[19] - 经营活动产生的现金流量净额为-307,389,695.19元，同比增长11.09%[20] - 公司总资产为3,930,835,646.01元，同比下降8.49%[20] - 公司归属于上市公司股东的净资产为2,301,957,761.61元，同比下降10.64%[21] - 公司获得政府补助5,798,795.98元[27] - 公司处置金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益为3,518,821.38元[27] 公司主营业务 - 公司主营业务包括定制软件开发、软件技术服务、SaaS服务和运营服务等[35,36,37,38] - 公司销售模式以直销为主、代理及分销为辅[40] - 公司采购主要软硬件产品以市场价格向供应商进行采购[41] - 公司运维服务以自主运维为主、服务外包为辅[42] - 公司主营业务收入占营业收入比重为99.88%[43] - 2024年上半年,我国软件业务收入62,350亿元,同比增长11.5%;利润总额7,347亿元,同比增长15.7%[44] - 公司长期专注于财政信息化领域,积累了多年的行业经验[45] - 公司客户群整体质量优良、结构合理,客户满意度和忠诚度较高[46] - 公司产品能力优势,通过参与改革试点和标准制定,建立了良好的业务口碑[47] 公司技术创新 - 公司持续提升研发创新能力，积极布局人工智能技术及方案研究，推出多个领域人工智能创新应用[52] - 公司财政电子票据业务已累计覆盖财政部及31个省，医疗电子票据业务累计完成二级及以上医疗机构推广8000余家[58] - 公司统一支付平台已应用服务全国19个省级财政、30余个行业、近50000多家执收单位[59] - 公司在医疗协同方面推广电子凭证协同应用服务，已在20多个地区落地应用[60] - 公司发挥财务、业务协同的产品和技术优势，为医院实现集高效、安全、合规、智能于一体的单位电子凭证标准数据管理平台[60] - 公司不断完善数据要素全生命周期服务，推出多样化的产品形态，包括票据智能监管和商保业务[62] - 公司成功入驻"福建省公共数据资源开发服务平台"，"基于医疗电子票据的智能理赔解决方案"获得"2024 数字中国创新大赛·数据要素 x 应用赛道"二等奖[62] - 公司商保服务触达省份已达 27 个，与近 70 家保司和 14 家保险科技公司建立业务合作应用，业务量上千万笔[62] - 公司行业 SaaS 累计在 24 个省份 50 多个行业数万家单位的应用，未来将开展基于数据安全的服务与业务运营服务[62] - 公司已深度承建财政部及 11 个省级一体化核心业务系统，参与 19 个省级的预算管理一体化相关系统建设[64] - 公司已承建财政部及深度参与 12 个省级财政大数据运行监测系统建设，积极推进 10 个省级的数字财政迭代升级[64] - 公司服务的行政事业单位已超 20 万家，在单位财务管理、绩效管理、资产管理和电子凭证等方面提供全面解决方案[66][67] 公司业务发展 - 公司政府采购业务持续取得突破，中标深圳市框架协议采购系统、海南省政府采购一体化项目等[69] - 公司政府采购绿色建材管理与交易系统已累计覆盖 12 个试点城市，产品优势和品牌效应逐步凸显[69] - 公司高校采购客户累计突破[69] - 公司软件开发与销售业务营业收入同比下降6.08%，毛利率同比增加4.02%[74] - 公司技术服务业务营业收入同比增长21.97%，毛利率同比增加2.85%[74] - 公司在华东、东北、西南等地区营业收入占比较高[78][80][82] - 公司主营业务成本中人工成本占比最高，同比增长11.53%[90] - 公司投资收益和公允价值变动损益对利润总额有一定影响[92] - 公司其他收益主要包括增值税即征即退和政府补助[92] - 公司资产负债结构较为稳定，无重大变化[94] 公司财务情况 - 报告期末公司货币资金较上年末减少9.86%，主要是回购公司股票以及支付分红款共同影响所致[1] - 报告期末公司应收账款较上年末增加5.12%[1] - 报告期末公司在建工程较上年末增加1.69%[1] - 报告期

公司业务发展概况 - 公司积极把握财税改革机遇，推动业务发展，形成新的增长曲线[2][3][4] - 公司在财税一体化、电子凭证、数字采购等领域具有领先优势，为客户提供全面解决方案[2][3] - 公司业务发展基于三个增长曲线：非税收入及财政电子票据、智慧财政财务与数字采购、数电凭证与其它创新业务[4] 财税改革带来的新机遇 - 金税四期及电子凭证改革为公司带来新的业务机遇，公司积极参与并布局相关业务[2] - 转移支付完善推动公司智慧财政财务相关业务发展，包括转移支付资金监控、预算一体化等[2] - 公司助力地方财政及税务部门建立各行业场景的征管系统，实现业务办理、资金收缴、电子票据自动开具等全流程电子化[2] 医疗行业数电凭证业务布局 - 公司基于医疗收费电子票据改革已积累服务约8000家二级及以上医疗机构[3] - 公司打造"瑞金模式"，以电子凭证为核心，为医院提供智慧财务服务、采购协同、电子会计档案等一站式解决方案[3] - 公司已在多家医院布局相关产品，打造"种类全覆盖、业务全流程、报账全场景、管理全协同"的数字票证服务平台[3] 行政事业单位电子凭证业务优势 - 公司作为财政财务IT龙头企业，深度承建财政部及11个省市一体化核心业务系统，在行政事业单位电子凭证业务拓展方面具有领先优势[3] - 公司服务的包头市预算单位支出服务平台实现了业务一网通办、业务智能审核、档案电子保管，有效提升了财政服务效能和全市行政事业单位财务管理水平[3] 企业税务数字化服务 - 公司将为国资国企等企业客户提供数电票相关业务服务，以数字化发票为媒介，探索全电发票改革、企业税务数字化、业财税一体化协同应用[4] - 公司的企业业财协同或涉税风险管理产品已在上汽集团、老凤祥、苏宁易购等多家大型企业标杆客户落地应用[4]

投资评级与估值 - 首次覆盖,给予"买入"评级。预计2024-2026年博思软件实现收入23.86、28.34、33.23亿元,实现归母净利润3.93、4.86、5.84亿元。采用PE相对估值法,给予博思软件29x PE 2024E,目标市值115亿元。[17] 报告的核心观点 财政信息化专家 - 博思软件是财政信息化专家,2007年开始为财政部建设票据电子化系统,2014年中标财政部非税收缴系统,2016年上市并通过并购方式布局数字采购业务。[23] - 公司业绩稳健,2014-2023年收入和归母净利润CAGR分别为37%和30%,毛利率和净利率长期维持在较高水平。[26][27][28][29][30] - 公司与员工共创共享,上市以来共进行6次股权激励和2次员工持股计划,员工持股平台是公司第三大股东。[34][35][39] 成长主轴:从政务平台到单位服务 - 公司的成长主轴是围绕财政"资金流"、"票证流"、"业务流",为财政部门、预算单位、行业事业单位提供信息化、智能化建设。[43][45] - 第一曲线为财政票据电子化和非税收入电子化,已覆盖31个省和新疆建设兵团,每年具备一定的建设改造和运维需求。[52][53][59] - 第二曲线为财政预算一体化业务,公司在2019-2023年抢占了大部分市场份额,并通过单位侧会计核算业务积累了17余万家客户基础。[60][64][69][73] 第三曲线:电子凭证单位侧业务打开空间 - 电子凭证会计数据标准化即将全面推行,公司在财政电子票据、电子非税收入一般缴款书开具系统方面具备优势。[76][78][89] - 公司推出乐享协同服务平台,帮助单位开具、接收、解析标准化的电子凭证会计数据,并提供企业、单位业财税票一体化协同服务。[90][91][92] - 预算单位SaaS服务远期收入可达29亿元,公司还在商保自动化核保核赔领域有先发优势。[95][100][101][102][103] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年公司实现收入23.86、28.34、33.23亿元,实现归母净利润3.93、4.86、5.84亿元。[116] - 采用PE相对估值法,给予公司29x PE 2024E,目标市值115亿元。[118]

会议主要讨论的核心内容 - 公司主要业务包括数字票证、智慧财政财务、数字采购以及智慧城市和数字乡村 [1][2][3][4] - 数字票证和智慧财政财务是公司的重点发展领域,在电子凭证和财政一体化方面取得了较好进展 [2][3][6][7][8] - 数字采购业务也有较大增长空间,包括在供销社、军队采购等领域的拓展 [4][5][14][15] - 公司在数据要素业务和电子凭证领域也有较大的市场空间和发展潜力 [12][13] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 公司在电子凭证领域的具体应用场景和收费模式 [5][9][10] **公司回答** 公司在多个省市签署电子凭证公共服务平台,并在包头、医院等单位实现了电子凭证的应用落地 [6][7] 收费模式包括按功能收取固定费用,以及为单位建设系统的定制化收费 [9][10] 问题2 **投资者提问** 公司各业务线的利润贡献情况 [11] **公司回答** 由于未对外披露具体利润数据,但数字票证业务利润贡献较高,其他业务正在进入成熟期 [11] 问题3 **投资者提问** 公司在数据要素业务和电子采购业务的发展情况及预期 [12][13][14][15] **公司回答** 数据要素业务空间很大,公司正在研究如何实现变现,电子采购业务在政府、高校、军队等领域有较大增长潜力 [12][13][14][15]

公司业务概况 - 公司依托财政部电子会计凭证入账改革,通过自有产品"乐享协同平台"在单位侧和企业侧市场推广数电凭证开具、场景分发、接收、使用、稽核、入账、归档等一体化协同综合解决方案与服务,截至2023年末已在20多个地区落地推广,实现超千万的营业收入[1] - 在单位侧市场,公司基于财政电子票据全国推广经验和预算管理一体化、财务内控及政府采购等业务领域的领先地位,结合自身丰富的场景应用经验,发挥财务和业务协同的产品和技术优势,积极在医疗、教育、民生等行业开展业务,通过乐享应用服务实现综合票务服务、聚合支付、报销应用等功能[2] - 在企业侧市场,公司积极在国资、国企及零售等领域推广方案,并有多个标杆性案例落地[2] 智慧财政财务板块发展方向 - 在财政侧,公司将基于数字财政解决方案,深度经营预算管理一体化省份的业务,开展现有系统升级改造,重点为2.0规范全面覆盖,积极探索在"数据要素×"、"人工智能+"及区块链等方面的业务应用,挖掘财政大数据应用、数字财政、监督监控、智能自动化等新商机[3] - 在单位侧,公司将基于现有省份深耕一体化周边产品,不断拓展丰富单位侧业务线,加大产品推广力度,包括财务管理方面的SaaS模式运营、全流程无纸化应用、公务支出+业财票档协同、电子档案推广,以及绩效管理方面的行业绩效、智慧绩效等新业务方向[3] - 公司将加强行业版资产产品推广,通过系统+服务的组合模式,加大资产在单位侧的信息化服务能力[3] 数电凭证业务规划 - 公司将聚焦主管部门端监管、单位场景端协同、个人端票证服务,基于现有业务领域的领先地位及竞争优势,全面拓展数电票及电子凭证为基础的行政事业单位+企业的业财税票协同及财务内控应用服务[4][5] - 通过在政府端搭建一体化平台并提供公共服务,打通单位端开、收、用、控环节,开展业财税协同应用及个人端票证应用服务,实现各类凭证开具、分发、接收、应用在各大场景更大范围更大数量推广应用[5] - 公司将加强政务领域单位端的乐享业务覆盖面,奠定公司在财税服务领域中第一品牌的业务基础,并深耕行政事业单位、国资、金融机构等垂直行业数电票证业务[5] 阳光公采大模型 - 公司凭借多年的公共采购系统建设经验和丰富的业务场景数据积累,训练出国内首个面向采购行业的垂直大模型——阳光公采大模型,通过"政府采购+人工智能"催化融合,可应用在智能咨询、智能确定需求、智能编制采购文件、智能评审、智能合同等业务场景,全面提升采购效率和服务能力[6] - 该大模型具备智能辅助监管的能力,基于全国公共采购公开信息、公共采购领域相关政策法规、指导性案例、质疑和投诉案例信息等进行针对性训练,能够及时发现和纠正采购过程中各类问题和违法违规行为,提升采购监管部门监管能力和服务水平[6] 2024年业务重点 - 在数字票证领域,公司将充分挖掘非税及财政电子票据和数电凭证等创新业务的发展潜力,在政企事业单位的多个场景推广数电凭证的智能协同业务[7] - 在智慧财政财务领域,深耕财政侧2.0及大数据业务,加大单位侧业务布局与拓展力度,扩大市场份额,增强行业龙头地位[7] - 在数字采购领域,以人工智能赋能产品发展,充分发挥各业务模块的增长潜力,在公共采购交易领域保持行业领先[7] - 加大各板块业务协同发展,形成公司可持续的收入增长曲线,确保公司高质量持续增长,强化公司在财政财务IT领域的总体领先地位[7]

财务数据和关键指标变化 - 公司2023年Q1收入增长6%左右,利润增长也较快,现金流状况良好 [1][2] - 公司毛利率有明显提升,主要得益于可持续收入占比提升,以及外协成本下降 [25][26][27] 各条业务线数据和关键指标变化 - 电子凭证业务是公司未来重点发展方向,在行政事业单位和企业市场都有较大机会 [3][4][16][17] - 财政财务业务保持较快增长,受益于政策推动和大数据需求 [3][4][5] - 采购业务增速也较快,有望在政府和高校市场实现较好增长 [6] 各个市场数据和关键指标变化 - 东北地区毛利率较高,达到80%左右,主要得益于先发优势 [25] - 华北地区毛利率相对较低,可能受到中央政府定制化需求影响 [25][26] - 公司正在积极拓展省份覆盖,尤其是一些小型省份存在较大机会 [13][14] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司未来发展重点包括:电子凭证、财政财务、采购等业务 [3][4][5][6] - 公司正在积极拓展企业市场,并向财务系统集成等方向延伸 [16][17] - 公司正在探索数据要素相关的投资和业务合作 [8][9][10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司面临多重挑战,但总体保持良性发展态势 [1][2] - 公司正在寻找新的增长点,希望实现可持续增长 [1][2] - 管理层对公司未来发展前景持乐观态度 [1][2] 其他重要信息 - 公司正在推进预算管理一体化2.0,未来会有更多子模块 [20][21][22] - 公司认为数字财政是政务信息化的重中之重,资金支持有保障 [22][23][24] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **参会者提问** 询问公司在电子票据领域的优势和发展计划 [16][17] **公司回答** 公司在行政事业单位和细分企业市场都有优势,未来将向财务系统集成等方向延伸 [16][17] 问题2 **参会者提问** 询问公司在数据要素业务的规划和进展 [8][9][10] **公司回答** 公司正在探索数据要素相关的投资和业务合作,包括与福建省的合作 [8][9][10] 问题3 **参会者提问** 询问公司预算管理一体化2.0的具体情况 [20][21][22] **公司回答** 2.0版本包括更多子模块,如绩效管理、资产管理等,未来会有更大发展空间 [20][21][22]

业绩总结 - 公司23年实现收入20.4亿元，同比增长6.5%[1] - 公司23年归母净利3.3亿元，同比增长28.4%[1] - 公司24年Q1实现收入2.6亿元，同比增长15.7%[1] - 公司24年Q1归母净利-0.6亿元，同比增长3.6%[1] - 公司24-26年预计归母净利分别为4.1、5.3、6.2亿元[4] - 2026年预计公司营业总收入将达到30.64亿人民币，净利润为6.37亿人民币[7] - 公司营业收入增长率分别为22.7%、6.5%、17.8%、14.5%、11.1%[7] - 公司营业利润增长率分别为8.5%、28.8%、13.0%、30.7%、15.8%[7] - 公司净现金流分别为1.46亿、3.92亿、-1.05亿、4600万、3.36亿人民币[7] - 公司资产负债率为0.3，净负债权益比为-0.4，流动比率分别为2.9、3.6、2.8、3.2、3.0[7] - 公司毛利率分别为61.6%、66.7%、65.0%、65.6%、66.6%[7] - 公司ROE分别为12.1%、12.7%、15.6%、19.3%、20.5%[7] - 公司ROIC分别为21.8%、19.1%、26.2%、31.5%、39.3%[7] - 公司P/E(最新摊薄)分别为38.3、29.8、23.9、18.3、15.8[7] - 公司EV/EBITDA分别为34.3、24.6、16.7、12.9、11.0[7]