人口变化趋势对公司未来增长的影响 - 中国人口出生率下滑,但人口基数巨大,眼科诊疗渗透率仍很低,人们对高质量视觉健康的追求不会改变[2][3] - 公司持续提升市场占有率,未来增长空间很大[2] - 国家正在采取相关措施,以扭转人口下滑趋势[3] 成熟医院的增长空间 - 成熟医院所在地区眼科市场仍在扩大,医院市占率也尚有提升空间[5] - 随着技术迭代升级,新技术将在服务价格上得到体现[5] - 成熟医院作为区域领头羊,是公司医教研一体化发展的先锋[5][6] - 通过持续提供高质量医疗服务、培养优秀人才、加强科研,成熟医院将实现长期稳定健康成长[5][6][7] 公司的眼科研发投入 - 研发投入包括手术、治疗方式的改进创新,以及基于临床经验的眼科医疗产品合作研发[7] - 研发投入将持续提升公司品牌口碑和行业影响力,是公司从"做大"到"做强"的必经之路[7] - 公司推行"1+8+N"战略,建设标志性的旗舰医院,肩负起科研重任,提升爱尔品牌影响力[7] 公司的海外收购与赋能 - 公司海外布局既积极又谨慎,追求高质量发展,不作粗放式扩张[8][9][10] - 对海外收购标的进行商业模式调整、治理结构优化、员工激励等赋能[10] - 欧洲子公司Clínica Baviera收购后实现营收和净利润的快速增长[9][10] 公司对眼科需求的判断 - 现代生活用眼强度大幅增加,导致各种眼病患病率上升,需求持续增加[11][12] - 中国眼科行业渗透率较低,存在大量应就诊而未就诊的情况,发展空间巨大[11][12] - 新技术的发展将不可遏制地从小众普及到大众,催生新的细分需求[12]

会议主要讨论的核心内容 - 公司近期不同产品的占比和ASP数据 [1] - 公司医院的建设进度和未来发展规划 [2][3][4] - 公司收购英国品牌的情况 [6][7] - 公司在美国和南美等地区的发展计划 [7][8] - 公司收购国内小型连锁眼科医院的考虑 [8][9] - 公司商誉的情况及未来减持计划 [9][10] - 公司市占率的变化情况 [11] - 公司未来三年的发展目标和预算计划 [12] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问者询问** 区光业务暑期的情况和定价情况 [12][13] **回答者回应** 区光业务暑期客流量旺盛,定价根据当地经济水平和市场格局有所调整 [13][14] 问题2 **提问者询问** 阿托品在公司医院的接受度和应用情况 [22][23] **回答者回应** 阿托品作为处方药需要医生指导,公司医生整体认可度较高,有利于近视防控 [23] 问题3 **提问者询问** 白内障手术中非秒白内障的占比和发展情况 [26][27][28] **回答者回应** 非秒白内障占比逐步提高,未来几年将重点覆盖省会和地级市医院 [28][29]

公司发展情况 - 公司净利润率稳步提升,主要得益于非医保类眼科业务占比提升、规模效应进一步释放、品牌持续提升以及管理体系不断优化[3][4] - 公司整体院龄结构比较年轻,近期收购的医院基本都在盈亏平衡点附近,未来增长空间非常大[6] - 公司将进一步深耕行业、加强核心竞争力,在大浪淘沙之后将获得更大的发展[6] 海外布局 - 公司的全球化进程已进行多年,自2016年以来已在中国香港、欧洲、东南亚、美国有所布局[7] - 公司海外业务收入占公司总收入11%左右,未来希望有进一步突破[7] - 公司在海外收购时会重点考察管理团队的业绩、声望、稳定性和默契程度,并融合爱尔理念[9] - 公司近期收购了英国Optimax集团,进一步深化"共享全球眼科智慧"的战略部署[10][11][12] 并购计划 - 公司的并购方针是稳扎稳打,收购医院时会综合考虑医院的潜力、价格等战术因素,以及布局、时机等战略因素[13] - 公司的国内外并购都围绕战略和主业,并购前进行严格的尽职调查,并购后进行全面的赋能整合[13] - 公司上市公司体量越来越大,资金实力逐步增强,承载能力持续提高,上市公司自建的医院逐步增多[13] ICL手术发展 - 随着屈光手术在中国近视患者群体中的接受度越来越高,作为具备独特优势的ICL术式也被越来越多适应症患者选择[14] - 公司作为最早一批引进ICL术式的医疗机构之一,利用医教研平台培养了越来越多掌握该项技术的医生团队,积累了显著优势[14] - 中国屈光手术渗透率处于极低水平,随着公司品牌口碑、医疗技术进一步提升,ICL手术将持续健康发展[14] "1+8+N"战略 - "1+8+N"战略指建设1家世界级眼科医院(长沙医院)、8家国家级眼科中心、N家省域一流和地区领先的医疗机构[15][16] - 长沙爱尔已成为集医院、研究所、临床培训中心等为一体的医学中心,正式驶入建设世界级眼科中心的高质量发展"快车道"[15] - 公司不断深化与各高校的合作,广泛从社会吸纳医疗人才,各团队、学科带头人日益年轻化,人才呈现出高质化、梯度化、稳定化的良好状态[16] - 核心医院规模进一步扩大,门诊量不断攀升,固定成本持续摊薄,利润率等也将维持上升趋势[16] - 公司承办、参与的海内外眼科学术交流活动数量稳步提升,在老百姓中的美誉度日益月滋,获得的认可度也会达到新的高度[16]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级[3] 报告的核心观点 - 收购52家医疗机构,持续深化分级诊疗网络[1][2] - 本次收购的52家医疗机构2023年收入合计9.54亿元,同比增长27%,合计净利润1,631万元,去年同期亏损6,427万元[2] - 除少数医院净利率较高外,其余医疗机构净利率尚有较大提升空间,处于快速爬坡期[2] - 随着标的医院业绩爬坡,公司盈利能力将进一步增强[2] - 公司在境内的医疗机构数将达491家,全国网络建设步伐稳步推进,公司分级诊疗网络进一步深化[2] - 预计2024-2026年公司营业收入和归母净利润将保持20%左右的增长[3] 财务数据总结 - 2023年营业收入20,367百万元,同比增长26.4%[5] - 2023年归母净利润3,359百万元,同比增长33.1%[5] - 预计2024-2026年营业收入分别为23,917百万元、28,763百万元、34,243百万元,同比增长17.4%、20.3%、19.1%[5] - 预计2024-2026年归母净利润分别为4,037百万元、4,879百万元、5,811百万元,同比增长20.2%、20.8%、19.1%[5] - 2023年毛利率50.8%,预计2024-2026年维持在50.7%左右[5] - 2023年ROE为17.8%,预计2024-2026年维持在18%左右[5] 收购标的情况总结 - 本次收购52家医疗机构,交易总金额为13.44亿元[1][2] - 52家标的医院2023年合计营业收入9.54亿元,同比增长27%,合计净利润1,631万元,去年同期亏损6,427万元[2][6][7] - 除重庆眼视光、北票爱尔、凌源爱尔、福州锐明爱尔眼科门诊部等少数医院净利率在15%以上,其余医疗机构净利率尚有较大提升空间[2][6][7]

股 票 研 [Table_Industry] 医药/必需消费 究 爱 尔眼科(300015) [评Tab级le_I：nve st] 增持 并购 52 家医疗机构，完善下沉市场布局 上 次评级: 增持 [目Tab标le_T价arg格et] ： 15.91 上 次预测: 15.91 [当Ta前bl价e_格Cu：rP rice] 12.12 公 [table_A ut丁ho丹rs] ( 分析师) 赵峻峰(分析师) 司 0755-23976735 0755-23976629 [ Table_Date] 2024.06.03 dingdan@gtjas.com zhaojunfeng@gtjas.com 更 登 记编号 S0880514030001 S0880519080017 新 本报告导读： 报 [交Ta易ble数_M据ar ket] 公司拟收购52家眼科医疗机构，将具有较大发展潜力的地市级、县级医院纳入到上 告 市公司体系，提高整体盈利能力，巩固和提升行业领先地位，维持增持评级。 52周内股价区间（元） 11.96-27.61 总市值（百万元） 113,043 投 资要点： 总股本/流通A股（百万股） 9,327 ...

报告公司投资评级 - 公司目前给予"区间操作"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司通过内生增长和外延扩张双轮驱动模式实现规模扩大,并实现全国及分级连锁布局 [3] - 公司拟以13.4亿元收购52家眼科医疗机构部分股权,将进一步完善公司下沉市场布局,深化全国各地的分级连锁体系 [3] - 收购标的整体估值较公司上市公司估值较低,但部分标的净利润和净资产为负 [4] - 预计收购完成后会产生约12亿商誉 [4] - 公司未来业绩有望保持稳步增长,预计2024-2026年净利润分别为41.8亿、49.9亿和58.5亿元,同比增长24.4%、19.4%和17.2% [5] 公司投资亮点 - 公司自2014年以来陆续参与设立多支产业基金,储备了大量优质眼科医院项目,为公司外延扩张提供了基础 [3] - 公司通过内生增长和外延扩张双轮驱动模式,不断扩大医疗网络规模,分级连锁优势和规模效应将不断显现 [5] - 公司境内已有医院256家,门诊183家,境外也已在美国、欧洲等共布局131家眼科中心及诊所,网络规模不断扩大 [5] 风险提示 - 无

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 2023年公司实现营收203.67亿元(+26.43%)，归母净利润33.59亿(+33.07%) [5] - 2024年一季度公司保持增长韧性，实现营收51.96亿(+3.50%)，归母净利润8.99亿(+15.16%) [5] - 毛利率较为稳定，降本增效推动净利率提升。2023年毛利率为50.8%(+0.3个百分点)，净利率提升至18.0%(+1.3个百分点) [6] 公司主要业务表现 - 白内障项目收入高速增长，2023年收入33.27亿(+55.24%)，毛利率37.97%(+2.63个百分点) [9][10] - 视光业务维持高景气度，2023年收入49.60亿(+31.25%)，毛利率57.05%(+0.61个百分点) [9][10] - 屈光项目收入74.31亿(+17.27%)，毛利率57.40%(+0.58个百分点) [9] - 公司持续加大对临床运用技术及数字化转型的研发投入 [6] 公司发展战略 - 加快创新产品与技术的引进，保持医疗技术与国际同步领先 [13] - 推进科技创新平台建设，加大人才引进力度 [11] - 通过分级连锁模式迅速扩张，"内生+外延"共同支撑业绩成长 [14]

业绩总结 - 爱尔眼科2023年全年实现营业收入203.7亿元，同比增长26.4%[1] - 爱尔眼科2023年全年实现归母净利润33.6亿元，同比增长33.1%[1] - 爱尔眼科2023年扣非归母净利润为35.1亿元，同比增长20.4%[1] - 白内障收入增速明显，公司23年白内障收入为33.3亿元，同比增长55.2%[1] - 爱尔眼科2023年门诊量达到1510.64万人次，同比增长34.26%[1] - 爱尔眼科2023年手术量达到118.37万例，同比增长35.95%[1] - 预测2024-2026年公司归母净利润分别为40.94、50.63、63.46亿元，对应增长21.9%、23.7%、25.3%[1] - 爱尔眼科2024年收入端增速调整至15-20%，利润端增速调整至20-25%[1] - 爱尔眼科2024年PE为29X、23X、19X，维持“买入”评级[1] 未来展望 - 2024年预计营业收入将持续增长，预计2026年达到34670百万元[2] - 2024年预计净利润率将逐年提高，预计2026年达到18.3%[2] - 2024年预计ROE将逐年增长，预计2026年达到20.8%[2] 其他 - 公司声明不对报告中的内容负责，信息可能随时调整[3] - 公司提醒投资者报告中的信息仅供参考，不构成最终操作建议[5] - 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有，未经授权不得发布或复制[7] - 投资评级标准包括买入、增持、持有、减持和中性五个等级[7] - 评级标准根据公司股价相对同期基准指数的表现来确定[7]

分红计划和未来发展 - 公司今年推出的现金分配方案总金额接近14亿元，与上年相比几乎翻倍[1] - 公司经营业绩不断增长，现金流状况稳健，未来派息率和分红总额都有望逐步提高[2] 屈光手术业务 - 中国每千人中有1.5人接受近视手术，相较之下美国、欧洲、韩国千人近视手术量分别为2.2人、2人、6.3人[3] - 公司屈光手术业务始终保持高于行业的增长，市场占有率进一步提升[3][4] - 公司屈光手术追求高水平医疗、高标准服务、高质量发展，未来仍有很大发展空间[4] 白内障业务 - 2023年公司白内障业务呈现较快增长，主要原因包括疫情积压需求释放、公司医疗技术和服务质量进一步提升、提供多种术式和晶体选择[5][6] - DRG/DIP的推行、国采落地等相关政策持续优化，有利于公司白内障业务获得健康发展[5][6] - 国采报量有利于白内障业务在质和量上更可持续发展，公司在技术能力和市场空间方面具有明显竞争优势[7][8] 视光业务 - 公司视光业务提供从预防、控制到治疗的完整体系，2023年业务结构不断优化，医疗相关业务取得显著增长[9][10] - 低浓度阿托品需要在医生指导下使用，公司提供0.05%和0.01%两种浓度的阿托品产品[10]

财务数据 - 公司23年营业收入达到203.67亿元，同比增长26.43%[1] - 白内障业务是公司增长的主要引擎，23年白内障收入达到33.27亿元，同比增长55.24%[1] - 公司2023年毛利率为50.79%，销售费用和管理费用均有增长，但盈利能力基本保持稳定[1] - 公司营业总收入和净利润呈现稳步增长趋势，2026年预计净利润将达到6.63亿元[2] - 公司的ROE和ROIC表现优秀，分别为17.8%和41.9%，显示出良好的盈利和资本回报能力[2] - 公司的财务比率表现良好，资产负债率逐年下降，流动比率和速动比率逐年提升，偿债能力较强[2] 公司展望 - 爱尔眼科2023年报和2024年一季报显示，公司财务状况稳健，资产规模逐年增长[2] 投资评级 - 公司投资评级体系包括强推、推荐、中性和回避四个等级[17] 行业评级 - 行业投资评级体系包括推荐、中性和回避三个等级[18]