报告公司投资评级 - 报告给予TCL中环"优于大市"的投资评级，维持原有评级 [1] 报告的核心观点 公司经营情况 - 2024年上半年，公司实现营业收入162.13亿元，同比下降53.54%，归母净利润-30.64亿元 [5] - 2024年第二季度，公司实现营业收入62.81亿元，同比下降63.65%，归母净利润-21.84亿元 [5] - 公司新能源材料业务板块进入非理性价格竞争状态，虽保持单瓦成本行业领先，但降本不及市场价格下跌速度，上半年材料产品出货62GW，亏损总额加大 [5] - 公司始终坚守经营底线，含汇票的经营性净现金流3.9亿元，保持为正，资产负债率55.3%，保持健康水位 [5] 行业价格走势 - 根据新华网援引证券时报，8月27日，隆基绿能和TCL中环宣布提价，隆基绿能本轮调价后，N-G10L报价为1.15元/片、N-G12R报价为1.3元/片，新报价平均上调5分/片，TCL中环调价后与隆基绿能产品价格一致 [5] - 硅业分会表示，龙头企业率先减产对稳定中长期产业链各环节是积极利好的，一线企业降负荷为行业树立信心，价格在经历短期的抛售阵痛期后，中长期来看市场供需将处于持续向好的趋势 [5] 公司战略布局 - 公司将推动经营观念转型，加速组织变革和管理优化，加速海外在地化制造布局 [5] - 公司已与沙特RELC、VisionIndustries达成合作，共同推进建立目前海外最大规模的晶体晶片工厂 [5] - 公司拟通过可转债、定增等一揽子重组交易实现控股Maxeon，Maxeon拥有专利、高端品牌与渠道等关键资产，有利于提升公司全球化布局（尤其是北美地区）的竞争优势 [6] 盈利预测与投资建议 - 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为-48.01/19.17/34.57亿元，对应EPS分别为-1.19、0.47、0.86元 [7] - 参考可比公司PE均值，我们给予公司2025年18-20倍PE，对应合理价值区间为8.53-9.48元，给予"优于大市"评级 [6] 风险提示 - 报告未提及任何风险提示 [6]

1 TCL 中环新能源科技股份有限公司 关于参加 2024 年度天津辖区上市公司半年报业绩说明会 暨投资者网上集体接待日活动的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确、完整，没有虚假记 载、误导性陈述或重大遗漏。 为进一步加强与投资者的沟通交流，TCL 中环新能源科技股份有限公司（以下简称"公司"） 将参加由天津证监局、天津上市公司协会与深圳市全景网络有限公司联合举办的"2024 年度天津 辖区上市公司半年报业绩说明会暨投资者网上集体接待日活动"，现将有关事项公告如下： 本次活动将采用网络远程的方式举行，投资者可登录"全景路演"网站（http://rs.p5w.net）， 或关注微信公众号：全景财经，或下载全景路演 APP，参与本次互动交流，活动时间为 2024 年 9 月 3 日（周二）13:30-16:40（其中公司与投资者线上交流时间为 15:00-16:30）。 届时公司部分高级管理人员将在线就公司业绩、公司治理、发展战略、经营状况和可持续发 展等投资者关心的问题，与投资者进行沟通与交流，欢迎广大投资者踊跃参与！ 特此公告 TCL 中环新能源科技股份有限公司董事会 2024 年 8 月 ...

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 硅片出货量维持行业第一,但行业进入非理性价格竞争状态致盈利承压 [4] - 持续推动技术创新与工艺进步,维持全成本行业领先 [4] - 审慎但坚定推动全球化战略,重点聚焦中东及北美市场 [4] - 虽然受行业供给过剩等因素影响公司盈利阶段性承压,但展望未来公司光伏硅片供应链保供和非硅成本优势有望进一步扩大,同时全球化布局和下游差异化延伸有望打开新的成长空间 [4] 报告内容总结 公司经营情况 - 2024H1公司实现营业收入162.13亿元,同比减少53.54%,实现归母净利润-30.64亿元,同比减少167.53% [4] - 2024Q2公司实现营业收入62.81亿元,同比减少63.65%,实现归母净利润-21.84亿元,同比减少195.64% [4] - 硅片出货量维持行业第一,但在行业产能过剩并进入非理性价格竞争状态的影响下公司产品价格及盈利承压 [4] - 硅片板块实现营业收入104.32亿元,同比减少61.31%,毛利率同比减少34.13个pct至-9.25% [4] - 组件板块实现营业收入27.62亿元,同比减少46.95%,毛利率同比减少11.30个pct至0.94% [4] 公司技术创新 - 聚焦技术创新与工艺进步,2024H1公司N型产品实现单台月产领先行业次优约12.3%、公斤出片数领先行业次优约1.15片、全成本领先行业次优约0.033元/W [4] - 推动工业4.0制造方式升级,截止2024H1光伏材料板块实现1600余种定制化产品的柔性制造能力 [4] 公司全球化布局 - 与沙特阿拉伯公共投资基金(PTF)全资子公司RELC、Vision Industries达成合作,共同推进建立目前海外最大规模的晶体晶片工厂 [4] - 拟通过可转债、定增等一揽子重组交易实现控制Maxeon,提升公司全球化布局(尤其是北美地区)的竞争优势 [4]

公司经营情况 经营业绩 - 2024年上半年公司实现营业收入162亿元，同比下降54%[2] - 归母净利润-31亿元，同比下降168%[2] - 含汇票的经营性净现金流3.9亿元，保持为正[2] - 资产负债率55.3%，保持健康水位[2] 主要业务板块 - 新能源光伏材料: - 晶体产能达190GW，硅片出货同比增长18.3%至62GW，综合市占率达23.5%，居全球第一[2] - 新能源光伏组件业务: - 销售规模全口径达到2.9GW，同比降低1.7%[2] - 半导体材料: - 在行业周期性波动下，产销规模持续增加，全球市占率同比上升2pct，达到了6.5%[3] 未来经营展望 - 在光伏晶体晶片业务扩大综合领先优势，实现更有质量的增长[4] - 改善电池组件业务板块的经营现状[4] - 加速海外在地化制造布局，推动中东项目尽快落地，改善Maxeon经营困境[4] - 通过全球化战略的实施拉动TCL中环的长远健康增长[4] 管理层变动 - 公司董事长李董代行CEO职务，并进一步快速在内部推动新任CEO的聘任流程[3] - 公司战略目标未发生变化，仍坚定"硅片全球市占率NO.1，综合实力全球NO.1"[4] 其他问题 - 公司正在积极推动并参与产业的生态建设，减少恶性竞争，推动产品价格理性恢复[4] - 公司正在策划应对TOPCon和BC电池技术专利的相关工作[4] - 公司在柔性制造、拉晶等环节具有成本优势[4][5] - 沙特工厂的具体成本数据和补贴情况还在进一步落实和论证中[6]

财务业绩 - 公司上半年实现营业收入162.13亿元，同比下降53.54%[46] - 公司本期营业收入同比下降53.54%至162.13亿元，主要系光伏产品价格同比下降所致[8] - 营业收入同比下降53.54%，其中新能源光伏行业营业收入同比下降58.79%[71] - 光伏硅片营业收入同比下降61.31%，光伏组件营业收入同比下降46.95%[77,78] - 内销营业收入同比下降52.89%，出口营业收入同比下降58.52%[82,83] - 新能源光伏行业毛利率为-6.48%，同比下降29.50个百分点[75] - 资产减值损失为11.14亿元，占利润总额的34.74%[87] - 公司2024年上半年实现营业利润-78,876,296.44亿元[108] - 公司2024年上半年实现净利润-439,758,525.57亿元[109] 产品与技术 - 公司光伏单晶产能提升至190GW，光伏材料产品出货约62GW，同比增长18.3%，硅片综合市占率23.5%，居于行业第一[51] - 公司大尺寸（210系列）外销市场占比61%，N型外销市占率42%，N型产品实现单台月产和公斤出片数领先行业[52] - 公司坚持推动工业4.0制造方式升级，实现1,600余种定制化产品的柔性制造能力[53] - 公司聚焦大尺寸、N型产能提升，先进产能规模领先，截至报告期末晶体产能达190GW，硅片出货同比增长18.3%至62GW[2,6] - 公司持续推进工业4.0制造转型，提升硅片产品供应能力，参与客户产品Design in，提升自身和客户可持续竞争力[4] 可持续发展 - 公司高度注重环境友好、发展过程中的稳健经营及企业的长期可持续发展，入选标普全球《可持续发展年鉴2024(中国版)》[5] - 公司重视知识产权保护，加强全球专利布局，持续自主技术创新和工艺积累，提升在全球范围内的综合竞争力[6] 市场拓展 - 公司已与沙特阿拉伯公共投资基金(PIF)全资子公司RELC、Vision Industries达成合作，共同推进建立目前海外最大规模的晶体晶片工厂[3] 业务布局 - 公司坚持战略推进电池及组件业务板块发展，优化产能和产品布局，持续推动自主技术创新和工艺积累，推动组件业务发展[1] - 公司组件4.0主流产品功率较竞手领先两档及以上，效率领先0.2%以上，并加快组件产品的知识产权库建设[1] - 公司电池业务围绕N型电池持续降低成本，在工艺方法、工艺步骤缩短、去贵金属化等方面不断开展技术创新[1] - 公司拟通过可转债、定增等一揽子重组交易实现控股Maxeon，将积极推动其资本架构改善、业务变革、运营改善[5,6] 员工激励 - 公司成立2021年股票期权激励计划，授予34名激励对象股票期权485.68万份[139,140] - 2022年6月公司调整2021年股票期权激励计划行权价格、激励对象名单及授予期权数量，注销部分股票期权[141] - 2022年7月公司2021年股票期权激励计划第一个行权期行权条件已成就，采用自主行权模式[142] - 2023年6月公司调整2021年股票期权激励计划行权价格及数量，第二个行权期行权条件已成就，采用自主行权模式[143,144] - 2023年8月公司注销2021年股票期权激励计划第一个行权期到期未行权的股票期权[145,146] - 2024年7月公司注销2021年股票期权激励计划第二个行权期到期未行权的股票期权[147] - 公司于2023年成立2023年员工持股计划，参与员工总人数不超过1,500人，总金额不超过70,000.00万元[150,151] - 公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份14,381,400股[157] - 公司回购专用证券账户所持公司股票14,391,980股（占当时公司总股本的0.45%）已非交易过户至"TCL中环新能源科技股份有限公司－2023年员工持股计划证券账户"[153] - 2023年员工持股计划所受让股票的锁定期为2023年6月9日至2024年6月8日[153] - 2023年6月9日，公司召开2023年员工持股计划持有人第一次会议，实际参会1,372人，代表员工持股计划份额68,829.32万份，占公司2023年员工持股计划总份额的98.33%[154]

1. 专注硅材料六十余载，形成新能源、半导体双产业链发展模式 - TCL中环前身天津市半导体材料厂成立于1958年，是国内历史悠久、技术领先的电子级半导体单晶硅材料制造企业，至今已深耕行业六十余载 [9] - 公司坚持创新驱动发展，始终引领行业先进技术、先进制造方式的产业化应用，主营业务围绕硅材料，形成新能源、半导体双产业链发展模式 [9] - 2020年公司混合所有制改革完成，TCL科技成为控股股东；2021年完成90亿定增项目，G12高效电池项目正式启动 [9][10] 2. 公司内生增长强劲，硅片出货量实现高速增长 - 2019-2023年，公司营业收入从169亿元增长至591亿元，复合增速为37%；归母净利润从9亿元增长至34亿元，复合增速为39% [19][20] - 2019-2023年，硅片出货量从30GW增长至114GW，复合增速为40%；组件出货量2023年达7GW；其他硅材料出货量从452百万平方英寸增长至737百万平方英寸，复合增速为13% [19][20] - 2019-2023年公司毛利率维持在20%左右，较为稳定；相对而言公司净利率有所波动，主要受硅料价格变动等因素影响 [21][22] 3. 硅料价格快速涨跌对下游盈利影响较大 - 硅料价格快速上涨时，光伏主产业链较为受益；硅料价格快速下跌时，光伏主产业链将受到明显的原材料减值损失等影响 [26][29] - 硅料价格缓跌或缓涨时，硅料涨幅速度若小于组件涨幅速度，硅料下游环节盈利有望保持较好态势，反之则有盈利下行压力 [29] - 2024年Q2，行业再次经历硅料价格快速下跌，硅料季度跌幅高达42%；进入三季度，硅料、硅片、组件价格保持稳定，我们认为行业价格已基本触底 [29][30][31] 4. 公司硅片竞争优势显著，各项指标均处于行业前列 - 公司硅片市占率较为稳定，维持在30%左右；2023年公司硅片毛利率为22%，成为行业最优水平之一 [33][34] - 公司研发费用与研发费用率均处于行业较高水平，2023年研发费用超20亿元，研发费用率维持约4% [37][38][39][40] - 公司人均创收、人均薪酬均处于领先水平，2023年人均创收约303万元，人均薪酬约19万元 [42][43] - 公司生产效率、成本控制等指标表现优异，全成本明显优于二线企业 [44][45] 5. 公司财务状况健康，中东项目有望继续提升竞争力 - 公司资产负债率较低，是行业少数未产生沉没资产的企业，为企业后续发展奠定基础 [47][48] - 公司拟与Vision Industries、沙特阿拉伯公共投资基金PIF的子公司RELC共同在沙特建设年产20GW光伏晶体晶片项目，有望进一步提升公司全球渠道、产能优势 [50] 6. 盈利预测与投资建议 - 我们下调公司2024年并新增2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为357/413/467亿元，归母净利润分别为-30/21/33亿元 [59] - 我们认为公司竞争优势明显，有显著穿越周期能力，随着产业链价格触底，公司盈利有望逐步触底反转，当前公司PB已处于历史最低位置，较为低估，维持"买入"评级 [59][54]

预计净利润 - TCL 中环新能源科技股份有限公司2024年上半年度预计净利润为负值，预计净利润亏损范围为290,000.00万元至320,000.00万元[1] 光伏市场情况 - 2024年1-5月，中国光伏新增装机79.15GW，同比增长23%[3] - 公司2024年6月统计光伏硅片出货月市占率提升至30%左右[4]

报告公司投资评级 - 报告维持对TCL中环的"优于大市"评级 [7] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2023年公司实现营业收入591.46亿元,同比下降11.74%;归母净利润34.16亿元,同比下降49.9% [9] - 2023年4季度公司营业收入104.92亿元,同比下降38.87%;归母净利润-27.72亿元,同比下降252.48% [9] - 2024年1季度公司营业收入99.33亿元,同比下降43.62%;归母净利润-8.80亿元,同比下降139.05% [9] - 业绩下滑主要由于产业链价格持续下行以及资产减值金额较大 [9][10][13] 产品销售情况 - 2023年公司硅片出货114GW,同比增长68%,市占率达23.4% [11] - N型及大尺寸产品出货占比66%,N型市占率36.4%,保持行业领先地位 [11] - 2024年1季度硅片出货34.95GW,同比增40%;N型及大尺寸产品占比88%,N型210系列外销市占率超90% [11][12] - 组件出货2023年8.6GW,同比增29.8%;2024年1季度1.6GW,同比增6.8% [11][12] 产能扩张情况 - 公司持续提升柔性制造能力,产品向N型高功率高效率发展 [14] - 截至2023年底,光伏单晶产能183GW,组件产能18GW [14] - 公司缩减定增项目规模,35GW硅片项目不变,TOPCon电池产能减半至12.5GW [14] 盈利预测及投资建议 - 考虑到产业链价格下滑和资产减值,预计公司2024-2026年归母净利润分别为29.54亿元(-73%)、32.62亿元(-72%)、36.52亿元 [15] - 公司硅片龙头地位稳固,制造工艺优势显著,给予2024年16倍PE,目标价11.68元,维持"优于大市"评级 [15] 风险提示 - 同业竞争加剧 - 产业链价格下滑 - 行业需求放缓 [15]

报告公司投资评级 - TCL中环首次评级为"优于大市" [1] 报告的核心观点 硅片业务 - 公司是硅片龙头企业,技术领先,全球化布局引领未来 [1] - 2023年公司光伏材料产品出货约114GW,同比增长68%,硅片整体市占率23.4% [2] - 2024年公司将继续强化N型Total Solution能力,提升大尺寸、N型产品占比与市占率 [2] - 公司技术和工艺领先,单位成本有望下降,至2023年末全成本领先行业次优约0.03元/W,2024年Q2拉单晶每千克的生产成本有望相较Q1或者2023年年末有接近20%的下降 [3] 全球化战略 - 公司审慎但坚定地推动全球化战略,积极评估、探索全球重点国家或区域的产业布局项目 [4] - 公司正积极推动Maxeon的资本架构改善、组织变革、运营改善,充分发挥其在美独特壁垒市场优势及技术创新能力 [4] 盈利预测与评级 - 我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为17.14、26.63、33.07亿元,同比增长-49.8%、55.3%、24.2% [5] - 参考可比公司2024年的估值水平,我们给予公司2024年30-32倍PE估值,对应合理价值区间为12.72-13.57元,给予"优于大市"评级 [5]

业绩总结 - TCL中环2023年实现营收591.46亿元，归母净利34.16亿元，同比下降12%和50%[1] - 公司硅片销售保持领先，2023年出货114GW，同比增长68%，硅片市占率23.4%[1] - 公司2024-2026年预计归母净利润分别为19.79/32.83/39.56亿元，对应PE分别为21.41x/12.91x/10.71x，维持增持评级[3] 财务数据 - 公司2023A至2026E营业收入分别为59146/52936/64211/71082百万元，净利润分别为3416.06/1979.36/3282.99/3955.64百万元[5] - 公司2023A至2026E营业利润分别为4565/2502/4149/5000百万元，净利率分别为5.8%/3.7%/5.1%/5.6%[6] - 公司2023A至2026E资产负债率分别为51.8%/50.1%/50.1%/49.3%，流动比率分别为1.55/1.79/2.00/2.35[6] 投资评级 - 公司投资评级标准中，增持评级表示预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间[7] 市场展望 - A股市场行业评级为中性，预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间[8] - 可转债市场推荐等级，预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上[8] - 美国市场可转债谨慎推荐，预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间[8]