报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 动力储能产品表现良好 1) 动力电池板块收入及毛利率同比提升,公司动力电池装车量位居全球第八 [1] 2) 储能电池板块收入和毛利率均有所提升,整体排名有所提升 [1] 加速推进电池新技术及原材料端布局 1) 公司发布了5C超快充G刻电池、高镍三元圆柱星晨电池以及全固态金石电池等新技术产品 [1] 2) 在原材料端布局了矿产资源、前驱体、正极、负极等上游资源 [1] 海外收入高增,出海布局逐步深入 1) 公司海外收入占比达32.9%,同比增长12.8个百分点,毛利率高于大陆地区 [1] 2) 公司在德国、印尼、泰国、美国等地建立了生产基地,覆盖材料、电芯、Pack的海外布局初步形成 [1] 财务数据总结 1) 2024H1公司实现营收167.9亿元,同比增长10.2%;归母净利2.71亿元,同比增长29.7% [1] 2) 预计2024-2026年归母净利润分别为9.99/14.89/20.62亿元,同比增长6.4%/49.1%/38.5% [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级,目标价22.97元 [2] 报告核心观点 - 公司海外收入占比提升,盈利水平改善 [2] - 动力及储能出货量显著增长,位居全球前列 [2] - 盈利水平提升,毛利率和净利率均有所改善 [2] - 海外出货增速明显,海外地区毛利率高于国内 [2] - 全球化布局初步形成,研发投入持续增加 [2] 财务数据总结 - 2024年营业收入预计369亿元,同比增长16.6% [3] - 2024年归母净利润预计9.5亿元,同比增长1.5% [3] - 2024年每股收益预计0.53元 [3] - 2024年市盈率35倍,市净率1.2倍 [3] - 2024年ROIC为3.3% [8]

国轩高科股份有限公司 投资者关系活动记录表 编号：2024-004 | --- | --- | --- | |----------------------|-------------------------------------------------|-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------| | | □ 特定对象调研 | □ 分析师会议 | | 投 资 者 关 | □ 媒体采访 | □业绩说明会 | | 系 活 动 类 | □新闻发布会 | □路演活动 | | 别 | □ 现场参观 | □一对一沟通 | | | □券商策略会 | ■其他__投资者电话交流会 __ | | 参 与 单 位 | | | | 名 称 及 人 员姓名 | 与会投资者约 450 人 | | | | | | | 时 间 | 2024 ...

报告公司投资评级 报告维持公司"推荐"评级。[2] 报告的核心观点 公司深耕动储业务,持续突破舒适圈 - 公司动力和储能业务实现稳健增长,具备较高市场影响力。2024H1全球电动汽车动力电池用量达到364.6GWh,其中公司电池装车量为9GWh,同比+38.2%,位居全球第八。2024H1全球储能电芯出货量排名中,公司位居第七位。[1] - 公司与奇瑞汽车、上汽通用五菱、江淮汽车、长安汽车、吉利汽车、大众汽车等保持良好的长期合作关系,并新增多家欧洲车企量产定点,在商用车重卡市场也取得新突破。2024H1公司动力产品毛利率达13.57%,同比实现增长,得益于出色的产品性能和优质客户群,以及公司前瞻性布局上游原材料实现降本增效。[1] 公司持续技术创新,长期优势确立 - 公司坚持技术立身,已在全球范围内建成了八大研发中心。2024H1大众UC三元和铁锂标准电芯、L600等8款第三代电池新产品实现交付,新发布了5C超快充G刻电池、高镍三元圆柱星晨电池,以及首个基于全固态电池技术的金石电池的开发进展。[1] - 电池属于技术及资金密集型行业,持续的研发投入有望提升公司长期竞争力。[1] 公司国际化进程加速,海外布局初步形成 - 公司全面推进海外生产基地建设和研发布局,加速本土化生产和研发进程。目前德国、印尼、泰国、美国硅谷四个Pack工厂产品已顺利下线,美国芝加哥、密歇根、斯洛伐克、阿根廷、摩洛哥、越南等生产基地布局正在推进中,覆盖材料、电芯、Pack的海外十大基地布局初步形成。[1] - 2024H1公司海外营收55.27亿元,在总营收占比达32.91%;海外毛利率达21.12%,相较于国内高出约5pcts。公司始终高度重视全球化布局,目前海外布局逐步进入收获期。[1] 财务数据总结 - 2024-2026年预计公司营收分别为361.5、471.4和578.0亿元,同比变化+14.4%、+30.4%和+22.6%。[3] - 2024-2026年预计公司归母净利润分别为12.9、18.7和26.0亿元,同比变化+37.5%、+44.7%和+39.3%。[3] - 当前股价对应2024-2026年市盈率分别为25、17和12倍。[3]

新产品和技术研发 - 公司发布全固态“金石电池”、5C超快充“G刻电池”和高镍三元大圆柱“星晨电池”三大新产品[1] - 全固态“金石电池”能量密度高达350Wh/kg，循环寿命超3,000次，安全性能突出[1] - 国轩高科发布全固态电池等新品，产品矩阵扩容有望优化客户结构[5] 业绩展望 - 公司固态电池技术积累多年，预计2024年营业收入将达到38,480万元，归母净利润将达到1,102万元[4] - 公司盈利预测表显示2026年营业收入预计达到583.28亿元，净利润预计达到23.52亿元[5] - 公司资产总计和负债合计逐年增长，资产负债率在2026年预计为72%[5] - 公司每股指标显示每股净资产在2026年预计为16.82元，P/E比率在2026年为14[5] 分析师团队 - 东兴证券研究所的分析师团队包括洪一、侯河清和吴征洋[7][8][9] 报告信息 - 本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，力求清晰、准确地反映研究观点[10] - 报告中的信息、观点、结论仅供投资者决策参考，不构成投资建议，投资者应自主作出投资决策[11] 公司投资评级 - 公司投资评级标准定义：强烈推荐、推荐、中性、回避，根据相对市场基准指数的收益率表现进行评级[16]

产品技术 - 自研准1000V电气架构+ASILD高安全BMS[1] - 体积成组率可达75%[3] - 铁锂压卖2.65g/cc[6] - 285 wh/kg质量能量密度[23] - 350wh/kg B00Wh/L[26] - 285 wh/kg 775wh/L 33.6Ah容量质量能量密度体积能量密度国轩4695 A社竞品 B社竞品 C社竞品 285 280 270 223质量能量密度（Wh/kg） 775 754 750体积能量密度（Wh/L） 598平充电倍率(C) 4C 1.7C 2.8C 1C[23] - 80%质量成组率280Wh/kg系统能量密度单次充电续航1000km 200万公里行驶里程400kW全时快充 -40℃-100℃运行无忧 热-电-气-力全面解耦[38] - Gotion全固态电池具有40℃到100℃超宽工作温域[46] - 功率型电芯体系可实现6分钟快充补能60%[47] - 系统设计能量密度可达280Wh/kg[48]

会议主要讨论的核心内容 电池技术创新 - 公司自研10年电气架构,采用3800VDC耐压、高低压分离等技术 [1] - 5C超级快充热管理解决方案,提升电池散热效率 [2] - 大倍率、长寿命、高安全的电池化学体系,包括LFP、NCM等 [5][6][7] - 采用多项创新材料技术,如梯度正极、多元石墨负极、锁液保湿隔膜等 [6][7][8] - 低粘复合电解液提升离子电导率,优化SEI膜 [9][10] - 复合端子、焊接工艺等结构设计提升机械性能 [10] 电池系统集成创新 - 1.3*2.0m超大无模组设计,零部件数量减少30% [3] - 系统Z向超薄设计,轿跑车型110mm以下 [3] - BMS+FDC直连,线束减少80%,提升整包EMC性能 [3] - 多级安全防护,电芯间"0"热扩散 [4] 全固态电池技术 - 微纳化电解质分散技术,制备大尺寸无缺陷固态膜 [30][31] - 电芯致密化技术,保证电芯高效运行 [30][31] - 电解质膜转印技术,构筑无缺陷正负极绝缘层 [30][31] - 创新层叠工艺,制造车规级全固态电芯 [30][31] - 电芯能量密度达350Wh/kg,800Wh/L [44] - 循环寿命可达3000圈,工作温域-40℃~100℃ [45][46] - 6分钟快充补能60% [47] 电池系统集成创新 - 轻量化合金箱体减重30%,模块化内串设计减少80%低压线束 [36] - 压力监测调节、纳米限热材料等技术确保全域温差<2℃ [36] - 800V高压架构,宽工作温域设计,智能热管理策略 [37] - 系统能量密度280Wh/kg,单次充电续航1000km [38] - 400kW全时快充,热-电-气-力全面解耦 [38] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 电池的安全性如何保证?[50] **Jiazhen Zhao 回答** 公司采用多级安全防护措施,如电芯间"0"热扩散、陶瓷复合绝缘等,确保电池在极端条件下也能保持安全性。[4] 问题2 **Yang Bai 提问** 全固态电池的成本优势在哪里?[27] **Jiazhen Zhao 回答** 全固态电池可在-40℃~100℃宽温域下工作,大幅提升了使用安全性和可靠性,从而降低了整体使用成本。[27] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司的全固态电池技术路线有何创新?[30][31] **Lei Chen 回答** 公司在微纳化电解质分散、电芯致密化、电解质膜转印等方面取得了突破,实现了从0到1的车规级全固态电池制造。[30][31]

报告公司投资评级 - 公司首次覆盖,给予"买入"评级 [4] 报告的核心观点 需求及产业链布局红利释放,业绩端表现亮眼 - 2023年公司营收316.05亿元,同比+37.1%;归母净利润9.39亿元,同比+201.0% [9] - 2023年公司毛利率为16.9%,同比-0.9pct;净利率为3.1%,同比+1.5pct [9] - 2024Q1公司营收75.08亿元,同比+4.6%;归母净利润0.69亿元,同比-8.6% [10][11][12] 全球化战略推进,"产品/产能/技术"全面出海 动力:大众入局赋能公司转型,装机量持续快速增长 - 公司精耕磷酸铁锂动力电池领域,主打A00级车市场,为多款热销车型电池主供应商 [15][16] - 大众入股后,双方合作建设电池项目,公司成功获得大众集团在全球市场定点 [17][18] - 2023年公司国内动力电池装机量达15.90GWh,同比+28.1%,市占率为4.3%、排名第四 [19][20] 储能:产品矩阵完备、客户优质广泛,市占率居全球前十 - 公司已形成完备的储能产品矩阵,与国家电网、华能集团等客户形成长期合作 [24][25] - 2023年公司储能电池出货量约6GWh,同比+20%,在全球储能市场占有率约3%,居全球第九 [26][27] 产能出海破相关政策限制,上游布局完善,原料保供能力同步提升 - 公司全球规划产能已达314GWh/年,其中国内241GWh/年+海外73GWh/年 [26][27] - 公司已实现"采/选矿-碳酸锂-正负极及辅材-电池"的全产业链布局 [29][30] 盈利预测与投资建议 - 预计2024~2026年公司归母净利润分别为11.29/16.65/23.65亿元,EPS分别为0.63/0.93/1.32 [34] - 首次覆盖,给予"买入"评级 [4]

业绩总结 - 公司发布2023年年报，全年实现归母净利润9.39亿元，同比增长201%[2] - 2024年一季度归母净利润691.4万元，同比下降8.56%[3] - 2023年全年动力电池系统业务实现营收230.51亿元，同比增长24.72%[4] - 公司的营业收入增长率分别为122.6%、37.1%、21.2%、22.3%和22.5%[10] - 公司的净利润增长率分别为206.1%、201.3%、25.9%、40.4%和35.4%[10] - 公司的息税前利润增长率分别为112.5%、-115.6%、1218.0%、79.0%和45.0%[10] - 公司的资产负债率分别为0.7、0.7、0.7、0.7和0.8[10] - 公司的净负债权益比分别为0.5、1.0、1.0、0.9和0.8[10] - 公司的每股收益增长率分别为206.1%、201.3%、25.9%、40.4%和35.4%[10] - 公司的P/E(最新摊薄)分别为110.7、36.8、29.2、20.8和15.4[10] - 公司的EV/EBITDA分别为87.6、81.9、19.9、14.0和11.7[10] 未来展望 - 2026年预计公司营业总收入将达到574.02亿人民币，净利润将达到23.17亿人民币[10]

公司业绩 - 公司2023年实现归母净利润93.9亿元，同比增长201.28%[1] - 公司2023年实现营收316.05亿元，同比增长37.11%[27] - 公司主要业务动力电池/储能电池2023年实现营收230.51/69.32亿元，毛利率分别达15.04%/18.29%[28] - 公司2020-2023年营收CAGR达67.51%[27] 新产品和技术研发 - 公司自主研发LMFP体系L600启晨电芯，电芯/系统能量密度分别达240/190 Wh/kg[1] - 公司2024年预计推出Gen3 L300系列铁锂电池[77] - 公司推出JTM技术，降低成本并提高电池能量密度[74] - 公司布局半固态电池，2024年上汽集团智己L6将率先搭载[80] 市场扩张和并购 - 公司与大众汽车集团签署合作协议，引入大众战投成为公司第一大股东[6] - 公司通过非公开发行股票向大众中国发行股票，货币资金明显改善[19] - 公司积极进行全球合作布局，与印度Tata合资设立公司[53] 未来展望 - 公司2025年前全球电池竞争格局明确，海外业务进入收获期[1] - 公司2025年后的全球电池格局将取决于结构创新和材料迭代[41] - 中国市场将领新一轮技术创新，海外市场合作模式将带来全球长期增长空间[33]