报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4][5] 报告的核心观点 - 公司2024年前三季度实现营业收入135.81亿元,同比下降13.81%,实现归母净利润9.26亿元,同比下降43.86% [1] - 光伏板块出货周比高增,盈利能力领先,2024年前三季度营业收入近80亿元,前三季度电池组件出货约11.5GW,同比增持超60% [1] - 磁材+器件板块受益消费品以旧换新,2024年前三季度营业收入近19亿元,同比增长超20%,小圆柱锂电出货4.1亿支,同比增长超70% [2] - 公司积极布局储能业务,为公司培育新增长点 [2] - 印尼3GW TOPCon电池工厂已基本满产,关注后续订单落地情况 [1] 财务数据总结 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为183.22/235.18/257.24亿元,归母净利润分别为14.71/20.71/24.00亿元,EPS分别为0.90/1.27/1.48元 [5][6] - 预计2024-2026年公司毛利率分别为16.46%/19.15%/18.69%,净利率分别为8.07%/8.85%/9.38% [11] - 预计2024-2026年公司ROE分别为14.72%/16.68%/16.67%,ROIC分别为11.96%/14.11%/14.24% [11] - 公司资产负债率预计将从2023年的56.65%下降至2026年的49.54% [11]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 多元业务韧性凸显,光伏业务盈利能力较强 [2] - 光伏产品报价与盈利有望见底,印尼产能放量有望助力公司光伏业务回升 [2] - 聚焦小动力争取市占率,延伸发展储能,2024年锂电业务出货有望保持高增 [2] - 磁材开展横向布局多材料体系,纵向延伸发展器件 [2] 公司业务分析 光伏业务 - 2024年前三季度,光伏业务收入约80亿元,出货量约11.5GW,出货同比增长约67% [2] - 公司精耕欧洲光伏市场,盈利水平领先于行业 [2] 磁材业务 - 2024年前三季度,磁材业务收入约33.30亿元,出货17.4万吨,出货同比增长约20%,毛利率维持25.0% [2] 锂电业务 - 2024年前三季度,锂电业务收入18.19亿元,出货量4.1支,出货同比增长约70%,高效利用7GWh产能 [2] 财务数据 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为209.85亿元、251.16亿元、303.52亿元 [4] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.51亿元、18.99亿元、24.01亿元,对应EPS分别为0.89元、1.17元、1.48元 [4] 风险提示 - 原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险 [2]

公司前三季度业绩情况 - 2024年1-9月，公司实现营业收入135.8亿元，毛利21.3亿元，归母净利润9.3亿元，经营性净现金流12.1亿元[1] - 磁材与器件板块实现收入33.3亿元，毛利率稳定维持在25%左右，磁性材料出货17.4万吨，同比增长超20%[1] - 公司在主流客户中的采购占比持续提升，在新产品新应用领域如芯片电感、纳米晶器件等实现了高速增长[2] - 公司正积极推进越南、泰国境外产能的建设[1] 光伏业务情况 - 报告期内，光伏业务实现收入近80亿元，出货约11.5GW，同比增长67%，组件端的平均盈利约5分/瓦[1] - 公司聚焦电池和组件一体化，适度参与下游EPC工程建设和电站开发，采取差异化产品和市场带动标准化产品的策略[2] - 公司战略性布局印尼产能，有利于向美国等高盈利市场开拓[2] 锂电池业务情况 - 报告期内，锂电池业务实现收入近19亿元，同比增长超20%，出货4.1亿支，同比增长超70%[1] - 公司高效利用7GWh现有产能，在电动二轮车、电动工具、智能家居等市场取得突破[2] - 公司正在积极布局储能业务，包括阳台储能、户储、工商业储能以及大储等[2] 其他信息 - 印尼产能7月底开始投产，预计会有小几美分一瓦的盈利空间[3] - 反倾销税率要等到11月份才能确定，税率高短期利好，税率低中长期更有利[3] - 印尼产能的前期非硅成本是国内的一倍左右，目前已下降到较国内高50%左右[3] - 公司赞同和支持行业协会关于组件招标价格不低于0.68元的倡议，但最终价格由供需决定[4] - 公司对欧洲市场保持关注，整体库存在中高水位，但库存周转正常[4] - 公司预计2024年组件出货约15GW左右，2025年会再提高一点，国内外销售占比约4:6[4]

财务业绩 - 公司2024年第三季度营业收入为401,394.90万元，同比下降27.23%[3] - 公司2024年前三季度营业收入为1,576,451.71万元，同比下降13.85%[3] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为28,452.55万元，同比下降35.14%[3] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为165,080.95万元，同比下降43.89%[3] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.18元/股，同比下降33.33%[3] - 公司2024年前三季度基本每股收益为0.57元/股，同比下降44.12%[3] 资产负债情况 - 公司2024年第三季度末总资产为2,120,802.34万元，较上年度末下降0.50%[3] - 公司2024年第三季度末归属于上市公司股东的所有者权益为901,526.20万元，较上年度末增长1.89%[3] - 公司2024年第三季度末货币资金余额为62.11亿元，较年初下降32.4%[13] - 公司2024年第三季度末应收账款余额为30.65亿元，较年初增加12.5%[13] - 公司2024年第三季度末存货余额为41.10亿元，较年初大幅增加110.3%[13] - 公司2024年第三季度末资产总额为211.03亿元，较年初下降0.5%[13,14] - 公司2024年第三季度末负债总额为117.47亿元，较年初下降2.2%[14,15] - 公司2024年第三季度末归属于母公司所有者权益为91.85亿元，较年初增加1.9%[14,15] 现金流情况 - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为296,619.06万元，同比下降59.23%[3] - 公司2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为126.35亿元，同比下降24.5%[19] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为12.09亿元，同比下降59.2%[19] - 公司2024年前三季度收到的税费返还为6.11亿元，同比下降27.1%[19] - 投资活动产生的现金流量净额为-2,048,609,845.24元[20] - 筹资活动产生的现金流量净额为-2,553,880,772.16元[20] - 期末现金及现金等价物余额为1,846,166,154.54元[20] 其他财务指标 - 公司2024年第三季度研发投入为3.12亿元，占营业收入的2.3%[16] - 公司2024年第三季度毛利率为15.6%，同比下降2.1个百分点[16] - 公司2024年第三季度营业利润为10.13亿元，同比下降45.8%[17] - 公司2024年第三季度归属于母公司股东的净利润为9.26亿元，同比下降43.9%[17] - 公司2024年第三季度研发费用为5.86亿元，同比增加28.7%[17] - 公司2024年第三季度销售费用为2.33亿元，同比增加22.4%[17] - 公司2024年第三季度管理费用为4.46亿元，同比下降7.0%[17] - 公司2024年第三季度财务费用为-1.65亿元，同比下降21.4%[17] - 公司2024年第三季度其他综合收益的税后净额为3,079,734.08元，同比下降91.8%[17] 政府补助及其他 - 公司2024年前三季度计入当期损益的政府补助为7,440.17万元[4] - 偿还借款导致长期借款减少10,999.48万元，降幅56.24%[7] - 与资产相关的政府补助增加导致递延收益增加4,397.60万元，增幅73.96%[7] - 实施第三期员工持股计划导致资本公积增加2,019.62万元，增幅308.66%[7] - 公司回购股份导致库存股增加6,905.50万元[7] - 收到与收益相关的政府补助增加导致其他收益增加4,132.20万元，增幅205.35%[7] - 远期结售汇产品结汇损益波动导致投资收益增加12,485.05万元，增幅94.73%[7] - 公司对光伏+锂电板块应收款项计提预期信用损失导致信用减值损失增加5,706.50万元[7] - 公司盈利下降导致所得税费用减少11,155.11万元，降幅53.50%[7] - 光伏产业竞争加剧及销售价格下降导致归属于母公司所有者的净利润减少72,448.87万元，降幅43.89%[7] - 经营活动、投资活动和筹资活动产生的现金流量净额减少导致现金及现金等价物净增加额减少634,675.11万元[7]

报告公司投资评级 公司给予"买入"评级。[4] 报告的核心观点 磁材+新能源双轮驱动，经营业绩稳步增长 1. 公司是全球最大铁氧体磁性材料生产企业,出货量位列行业首位。公司基于铁氧体磁材,横向布局多材料体系,纵向延伸发展器件。[1] 2. 公司目前具备17GW电池和12GW组件产能,位居Infolink 2023年全球组件出货排名前十,Wood Mackenzie 2023年光伏组件制造商第九位。[1] 3. 公司目前具备7GWh锂电池产能,主要生产小动力电池,聚焦电动两轮车、电动工具等领域,出货位居国内小动力圆柱电池前三。[1] 4. 2019-2023年公司营收/利润复合增速31.66%/27.32%,经营业绩稳步增长。[1] 光伏:差异化优势穿越产业周期,印尼投产剑指美国电池缺口 1. 光伏行业稳步向上,装机潜力充足。24年1-7月国内新增装机增速/电池组件出口增速分别27.14%/25.54%,增长动力强劲,中长期看,1.5℃温控目标下全球光伏装机增长潜力犹在。[29] 2. 公司深耕海外市场+差异化产品战略,2023年公司光伏产品毛利率达21.21%,盈利优势明显,24H1行业进入洗牌阶段,公司光伏产品仍保持合理盈利,毛利率优于绝大部分同行,盈利韧性凸显。[32][35] 3. 美国商务部重启东南亚四国双反调查,预计24Q4初裁落地后东南亚四国出口美国组件成本优势将有所削弱,叠加美国本土组件产能快速起量,而电池产能建设较慢,电池环节或成为美国光伏市场瓶颈。公司印尼3GW TOPCon电池产能于2024年7月底投产,预计24/25年分别出货1/3GW,有望贡献显著利润增量。[38][39][46][47][49][52] 磁材:新能源驱动磁材需求增长,横纵拓展巩固龙头地位 1. 今年以来,受消费品以旧换新政策刺激,家电、汽车等传统磁材需求稳中向上,同时随着光伏装机持续装机增长以及新能源汽车渗透率提升,光伏逆变器用磁材及汽车微特电机用磁材需求保持增长。[55][56][57][58] 2. 公司立足铁氧体永磁和铁氧体软磁横向扩充材料体系,金属磁粉心、纳米晶、复合永磁材料市场开拓成效明显,24H1公司磁材出货11.67万吨,同比增长26.77%。[61] 3. 公司纵向延伸布局磁性器件,已形成振动器件、硬质合金、电感和射频器等产品布局。[63][64] 锂电:小圆柱锂电池黑马,差异化竞争小动力市场 1. 公司锂电池产品主要包括18650和21700型号的三元圆柱电芯,下游电动工具、电动两轮车、便携式储能和智能家居设备等核心应用场景需求向好。[65][66][67][68][69] 2. 2023年公司锂电池出货3.40亿支,同比增长75.36%,根据EVTank数据,公司圆柱电池出货排名全球第五,小动力电池国内出货前三。[69][70]

报告公司投资评级 横店东磁(002056)的投资评级为"买入"(首次)[1]。 报告的核心观点 1. 磁材龙头双翼驱动,新能源业务促发展[1][2] - 公司创立于1980年,主营磁性材料,并于2009年和2016年分别进入光伏和锂电业务,形成"磁材+器件"、"光伏+锂电"的双轮驱动战略[1] - 公司2021年营收突破百亿大关,2022年营收接近200亿,光伏业务占比达65%成为支柱业务[1][3] 2. 黑组件助力光伏业务逆流而上,印尼产能布局开拓美国市场[4][5][6][7] - 公司坚持差异化产品战略,黑组件产品在欧洲市场出货占比较高,溢价约0.5-1欧分,保障公司经营[31][32][33][34] - 公司在印尼布局3GW N型高效电池产能,预计加速抢占新竞争格局下的美国市场[37][38][43] 3. 稳居磁材龙头地位,新能源助力磁材持续增长[46][47][48] - 公司具有年产约23.8万吨磁材产能,磁材业务保持稳定增长[46][47] - 新能源应用如新能源车、充电桩、光伏逆变器等创造了磁材新需求[48] 4. 锂电锚定小动力应用场景,电动工具市场成为新驱动[49][50][51][52] - 公司锂电池产品主要应用于电动两轮车、电动工具、便携式储能等小动力领域[49][50] - 电动工具市场需求预计复苏,带动电动工具用锂电出货增加[52] 盈利预测与投资建议 1. 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.63/20.76/23.70亿元,同比增长2.6%/11.4%/14.2%[53][54][55] 2. 考虑公司差异化产品策略和印尼产能投产对美出货的影响,我们给予公司2025年15xPE,对应目标价19.2元,首次覆盖,给予"买入"评级[55][57]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司多元业务行稳致远,磁材器件业务加深横纵布局,稳步提升,光伏锂电业务高速增长 [2] - 光伏业务方面,随着行业产品报价与盈利企稳,叠加公司印尼产能即将放量,有望充分受益行业高速增长 [2] - 公司保持锂电战略耐心,聚焦小动力,争取小动力市占率同时,延伸发展储能 [2] - 公司积极推进产能、品牌、渠道等建设,磁材产品主要包括预烧料、永磁铁氧体、软磁铁氧体、塑磁、磁粉心、非晶纳米晶等,是全球最大的铁氧体磁性材料生产企业,出货量位列行业首位 [2] - 公司在器件方向,拥有振动器件、硬质合金、电感、EMC滤波器件等产品 [2] 财务数据总结 - 公司2024-2026年营业收入分别预计为209.85亿元、251.16亿元、303.52亿元 [4] - 公司2024-2026年归母净利润分别预计为14.51亿元、18.99亿元、24.01亿元,对应EPS分别为0.89元、1.17元、1.48元 [4] - 公司2024-2026年营业收入增长率分别预计为6.41%、19.69%、20.85% [4] - 公司2024-2026年净利润增长率分别预计为-20.09%、30.83%、26.45% [4] - 公司2024-2026年毛利率分别预计为15.70%、16.15%、16.79% [5] - 公司2024-2026年销售净利率分别预计为6.92%、7.56%、7.91% [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持A"评级,6个月目标价17.8元/股,对应24年PE 20倍 [3] 报告的核心观点 - 公司光伏业务出货量大幅增长,锂电池出货量接近翻番,磁性材料业务保持经营韧性 [2][3] - 光伏业务受竞争加剧影响毛利率下降,但磁性材料业务毛利率保持稳定 [2] - 公司深化国际化发展战略,产品出口近70个国家和地区,产能和供应链布局全球化 [10] 财务数据总结 - 2024年上半年公司实现营业收入95.67亿元,同比下降6.62%;实现归母净利润6.39亿元,同比下降47.29% [1] - 预计2024-2026年营业收入分别为254.66、320.03、320.16亿元,净利润分别为14.43、21.91、22.88亿元 [12] - 公司2024年预计EPS为0.89元/股,对应PE为13.7倍 [12]

业务板块盈利情况 - 公司光伏、磁材和锂电三大业务板块的收入占比分别为62%、23%和13% [1] - 光伏业务虽然毛利率有所下降,但凭借差异化竞争优势仍保持合理盈利水平 [1] - 磁材业务凭借综合竞争优势,持续多年保持较好的毛利率 [1] 组件和电池盈利情况 - 上半年组件单瓦盈利约5-6分,Q1单瓦盈利高于Q2 [3] - 电池端主要销售PERC产品,虽部分差异化产品仍有盈利,但综合来看电池仍有所亏损 [3] 印尼工厂订单情况 - 印尼工厂8月份处于产能爬坡期,多个订单处于在谈阶段,订单价格处于博弈期 [3] - 公司会根据客户需求考虑多种合作模式,包括双经销、直销电池或通过代工方式销售组件等 [3] - 美国对东南亚四国的双反调查预计将在2024年下半年初裁定,2025年上半年终裁,公司布局印尼生产基地或将受益 [3] 行业价格走势 - 下半年行业价格难以大幅上涨,明年局部环节可能会有所好转,价格有望回暖 [4] - 公司认为产业链价格下行空间较少,向上空间可能更大,部分企业已开始做战略性储备 [4] 技术创新 - 公司N型TOPCon电池量产转换效率已突破26.3%,达到业内领先水平 [4] - 公司紧跟新技术发展,在技术成熟前期就做好相应布局,降低技术迭代风险 [4] 资本开支规划 - 明年公司在电站建设方面的开支会相对大一些,电池和组件端将先着重于今年投资项目的满产释放 [4] 锂电业务结构 - 公司锂电在电动两轮车应用领域占比超60%,电动工具出货占比超10%,便携式储能和智能家居领域占比也较高 [4] 磁材业务景气度 - 上半年磁材板块受益于设备更新、消费电子以旧换新等政策的正向影响,Q3依然维持较好景气度 [4]

公司上半年业绩情况 - 2024年1-6月,公司实现营业收入95.7亿元,净利润6.4亿元,经营性净现金流13.5亿元,净资产收益率达7.1% [1] - 磁材器件业务保持经营韧性,2024年上半年实现收入18.55亿元,同比略有增长,磁材出货量达11.67万吨,同比增长26.77% [1] - 光伏产业强化差异化竞争优势,2024年上半年实现收入约59亿元,光伏产品出货8.1GW,同比增长78% [2] - 锂电产业聚焦小动力领域,2024年上半年实现收入12.4亿元,同比增长32%,锂电池电芯出货2.68亿支,同比增长接近翻番 [1] 行业格局及市场拓展 - 光伏行业整体仍面临亏损状况,公司进行战略性防御应对不明朗的市场趋势 [3] - 印尼3GW光伏项目已于7月底建成,预计9月达产率可超过90%,下半年计划出货约1GW [3] - 公司在欧洲市场占有率较高,上半年销往欧洲的组件同比增长超20%,未来将加大东欧、南欧地区的开发力度 [8] - 公司全年光伏出货目标维持在15GW,明年出货目标朝20GW努力 [9] 技术储备及新产品布局 - 公司开展了HJT、BC等新型高效电池和组件的技术储备,为未来新技术市场成熟做准备 [10] - 公司在储能领域拥有阳台储、户储、工商业储能等完善的产品线,已有阳台储和户储产品在欧洲市场出货 [14] - 公司将适度降低锂电池利润追求,重点放在客户群体开拓,未来几个月可能对价格进行灵活调整 [15] 磁材和锂电业务展望 - 磁材行业未来几年将保持稳定增长,公司有信心将近20%的市占率大幅提升 [12] - 锂电池业务以提升市占率、稼动率为主要目标,今年出货目标超5亿支,同比增长50% [13]