公司概况 - 中航西安飞机工业集团股份有限公司(中航西飞)成立于1997年6月18日，1997年6月26日在深圳证券交易所上市，是中国航空制造业首家上市公司[4] - 公司主要从事大中型飞机整机及航空零部件等航空产品的研制、批产、维修及服务，承担了C919、ARJ21、AG600等大中型民用飞机机体部件设计、制造、配套与服务[4] - 公司拥有完整的民机部件生产制造体系及先进的研制能力，在国际国内民机研制领域占有重要地位，是我国民用航空产业链和供应链体系发展的主体力量之一[4][5] 民机业务 - 公司具备自原材料采购、制造、检测、总装及交付的全流程闭环制造能力，制造能力包含复材、钣金、机加及自动化装配等[4] - 公司具有一流的民用飞机机翼制造能力，为C919、ARJ21、AG600和新舟700飞机提供机翼和中机身等大部件[4] - 公司为C919项目外翼，ARJ21项目外翼、中机身等18个工作包的唯一制造商，是客户市场开拓供应商中的重要组成部分[4] - 公司民机业务已进入快速成长阶段，未来将以机翼、机身制造为中心，持续做强核心部件供应商能力，全力融入世界民用飞机产业链[4] C919项目 - 公司作为C919机体结构供应商，承担C919外翼翼盒、中机身(含中央翼)等工作包的制造任务[5] - 目前C919项目迎来交付增长时期，公司正对内部生产能力进行详细规划和分阶段能力补充，保障产品高质量准时交付[5] 其他业务 - 公司正在系统深入推进航空军贸业务发展，积极参加新加坡航展、迪拜航展等[6] - 公司正在通过设计源头降本、科技降本、管理运营降本、提效降本等措施来提高净利润率[6]

业绩总结 - 公司发布2024年一季报，实现营收84.55亿，同比增长6.45%，环比减少28.88%，归母净利润2.72亿，同比增长15.67%[3] - 2024Q1收入稳健增长，销售毛利率为8.05%，同比提升0.53pcts，期间费用率为3.19%，同比降低0.06pcts[3] - 公司资本开支聚焦高附加值领域，ROE同比提升至1.6%，ROA同比提升至0.34%[3] 未来展望 - 预计2024-2026年将实现归母净利润11.2亿、14.6亿和25亿，同比增速30%、30%、71%[4] - 公司2026年预计营业总收入将达到592.03亿元，较2023年增长47.1%[8] - 预计2026年净利润将达到249.6亿元，较2023年增长189.1%[8] - 公司2026年每股收益预计为0.90元，较2023年增长190.3%[8] - 预计2026年市净率为2.74，较2023年有所下降[8] - 公司2026年总资产周转率预计为0.60，较2023年有所增加[8] 其他新策略 - 公司型号研制和批产交付的时间节点具有一定不确定性，毛利率处于不断下滑阶段且后续有持续下滑的风险[6]

业绩总结 - 公司预计2026年利润分别为11.44亿、44.3亿和175.4亿[11] 用户数据 - AG600已交付117架，星洲七百飞机进入详细设计阶段[3] 未来展望 - 公司有望持续受益于民机的发展提速[3] - 公司有望成为大飞机的重要受益者之一[6] 新产品和新技术研发 - 建议关注中航西飞的配置价值和C929的发展[11] 市场扩张和并购 - 公司有望成为国内民航大飞机的重要供应链企业之一[5] 负面信息 - 工人人工费在整个成本中占比较高[10]

业绩总结 - 公司在军用领域布局战略地位明确，有望持续受益于军机设计换代和全普系化的发展[1] - 公司承担了波音飞机737系列飞机垂尾、波音747飞机组合件、空客A319、A320飞机的机翼机身等产品的配套工作，转包能力在迅速发展[6] - 公司有望成为国际转贸业务的重要参与者，预计到2030年国际转贸业务规模将显著提升[6] - 公司的盈利利润率相对较低，静态规模经济效益随着飞机生产规模的增大有望稳步提升[8] - F35已经交付了600多架，目前规模经济效益的成本会减弱[9] - 随着国内飞机普及化，中航西飞有望稳步提升营业能力[10] - 预计2026年公司利润分别为11.4、14.3和17.5亿，PE为24亿，建议关注中航西飞[10]

公司报告 | 季报点评 中航西飞（000768） 证券研究报告 2024年05月 12日 投资评级 一季度业绩景气上行，军民共筑双翼齐飞 行业 国防军工/航空装备Ⅱ 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 24.3元 事件：公司披露2024一季度业绩 ⚫ 报表多指标向好，军民协同前景可期。 目标价格 元 24Q1公司实现营收 84.55亿元，同比+6.45%；实现归母净利润2.72亿元，同 比+15.67%；实现扣非归母净利润 2.77 亿元，同比+24.52%。我们认为，受益 基本数据 于公司主力产品处于交付上行阶段，叠加军民大中型飞机市场景气度较高，24Q1 A股总股本(百万股) 2,781.74 公司业绩持续增长，公司展现出稳健的发展态势，前景向好。 流通A股股本(百万股) 2,768.64 资产负债端，24Q1公司货币资金83.89亿元，比 23年末减少56.54%；预付款 A股总市值(百万元) 67,596.28 项32.63亿元，比23年末增加46.86%；存货254.72亿元，比23年末增加 9%。 上述指标变动源于采购增加，我们认为公司正积极备产备货，未来业绩转化可期。 流通A股市值(百万元) ...

业绩总结 - 公司在军用领域的布局战略地位非常明确，有望持续受益于军机的设计换代和全普系化发展[1] - 公司承担了波音飞机737系列飞机垂尾波音747飞机组合舰空壑飞机A319 A320飞机的机翼机身等相关产品的配套工作[7] - 学习曲线和规模效应带来单位成本下降[9] - 西飞有望稳步提升营业能力[9] - 预计2026年公司利润分别为11.4、14.3和17.5亿[10]

业绩总结 - 公司2023年度实现营业收入403.01亿，净利润8.61亿[11] - 公司2024年一季度实现营业收入84.55亿，净利润2.72亿[11] 未来展望 - 公司将持续优化产业结构，全力开拓市场[12] - 公司加速发展新兴产业，拓展经济增长点[22] - 公司计划在未来几年内提升C919项目产能，实现净利润增长支撑[31] 新产品和新技术研发 - 公司在技术领域和产品谱系上实现体系化发展，提升敏捷高效的交付能力[20][21] - 公司与东航、国航签订大量C919飞机订单，推动产能扩展和交付速度提升[21][28] - 公司在军用航空、民用航空和航空维修和服务领域发展[67] 市场扩张和并购 - 公司在国内市场坚持轻装强军守则，积极融入国家战略[19] - 公司与波音、空客等公司保持良好合作关系，是国际市场主要供应商之一[19] 负面信息 - 公司未来将侧重国内外农机部件订单和国际转包业务的发展，订单量稳定增长，保持高速增长态势[57][58] - 公司对应收账款的信用减值损失主要是受用户拨款计划影响，正在进行清收和追回，不会永久损失[52]

业绩总结 - 中航西飞2024年一季度扣非净利润增长25%[1] - 公司1Q24毛利率为8.0%，同比增长0.53ppt；净利率为3.2%，同比增长0.26ppt[1] 预付款项 - 预付款项较年初增长47%，主要是本期预付采购商品款增加[1] 未来展望 - 公司预计24年关联采购额上调22%，C919新增100架订单贡献发展新动能[1] - 公司2024~2026年归母净利润预测分别为12.36亿元、15.85亿元、20.46亿元[2] - 中航西飞2026年预计营业总收入将达到785.56亿元，较2023年增长约95.1%[3] - 2026年预计净利润率将达到2.61%，较2023年增长约22.7%[3] - 2026年预计每股收益将达到0.74元，较2023年增长约138.7%[3]

业绩总结 - 中航西飞的盈利能力增速超过营收增速，规模经济院的投名增速远高于公司营收增长[3] - 公司的利润增长曲线已经穿透营收增长曲线，预计未来业绩增长水平将高于营收增长水平[19] - 预计2025年公司整体营收规模有望突破500亿，未来业绩兑现和ROE提升可能出现跃升式表现[21] 用户数据 - 国航签署购买100架C919的合同，总价值108亿，单价约1.08亿美元[10] 未来展望 - 公司的合理市值区间预计在600亿到2400亿之间，具备高质量发展潜力[22] 新产品和新技术研发 - 公司在民机领域的配套关系进入产能快速爬坡阶段，未来预计年产150架C919[13] 市场扩张和并购 - 2020年公司实现了整体上市，同时收购了中航天水，提升了维修能力[18] 负面信息 - 公司强调战斗力提升的紧迫性[26] 其他新策略和有价值的信息 - 公司通过军民协同移民驻军业务布局，为高质量发展奠定基础[15]

公司整体发展 - 中航西飞是我国唯一的在中大型军用和民用运输机领域唯一的上市公司[2] - 公司整体的规模经营院的投币增速要远高于公司营收增长的一个水平[3] - 中航西飞或将进入一个批产交付和收入确认加速的一个新阶段[4] - 公司在民机领域迎来产能快速爬坡的新阶段，未来产能规划预计年产150架[14] 产品和技术发展 - 作战支援飞机相较于作战飞机具有更长的产品生命周期[5] - 未来中航西飞的作战支援飞机将形成一个基于核心型号系列化衍生可拓展性极强的体系[7] - 运油20的改进成功彰显了运20平台的拓展价值[8] - 未来以运油20包括后续或将出现的系列化的特种机型是实现战略空军所必须要迈出的实质步伐[8] - 公司在国际合作领域走在其他主力厂前面，与多家世界著名航空制造厂建立转包生产合同[13] 财务表现和市场前景 - 公司在2023年实现了400亿出头的营收规模，预计2024年目标为465亿，2025年有望突破500亿[21] - 公司的利润增长曲线已经穿透营收增长曲线，根据莱特定律和移民养军战略的实现，公司未来的业绩增长水平可能长期高于营收增长水平[19] - 公司的合理市值目前为600亿，未来有望达到2400亿，作为作战支援飞机领域的核心资产，公司的市值区间应该在600亿到2400亿之间[22] - 公司通过民机的快速发展实现降本增效、盈利能力快速提升，未来利润增长水平有望持续高于营收增长水平[16]