公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 中国天楹的业绩逐步兑现，海外环保及绿色甲醇项目推动公司持续成长[1] 基础数据 - 每股净资产：4.29元 - 资产负债率：61.38% - 总股本/流通A股：2,524/2,450百万股 - 流通B股/H股：-/- [3] 业绩表现 - 2024年上半年公司营收26.49亿元，同比增长10.92%；实现归母净利润3.60亿元，同比增长118.93%；实现EPS 0.15元/股，同比增长114.29% [6] 业务发展 - 垃圾焚烧运营规模达21,550吨/天，生活垃圾入库量约429.04万吨，同比增长25.98%；实现上网电量约11.18亿度，同比增长18.43%。垃圾焚烧运营毛利率由23H1的36%提升至24H1的47% [7] - 海外EP项目和设备出口收入增长，保障公司利润稳定提升。垃圾焚烧成套设备出口到马尔代夫、印度及法国等国家 [8] - 风光储氢氨醇一体化项目稳步推进，新能源装机容量1.8GW，其中风电1.4GW，光伏0.4GW，配套建设重力储能等综合储能140MW/280MWh；绿氢10万吨/年，氨3.8万吨/年，甲醇62万吨/年 [9] 战略合作 - 牵手中车加强设备及资本领域合作，保障公司项目资金来源。中国天楹优先使用中车株洲所的设备，中车金控通过私募基金投资中国天楹的新能源项目 [10] 股份管理 - 公司预计将注销回购股份2299.4万，占注销前公司总股本的0.91%，有望进一步增厚公司EPS [11] 财务预测 - 维持公司2024-26年归母净利润预测为8.50/12.58/18.31亿元，同比增长152%、48%、46% [12] - 2024年预计营业总收入6129百万元，同比增长15.1%；归母净利润850百万元，同比增长152.1%；每股收益2.39元/股，毛利率35.5%，ROE 7.4% [15]

报告公司投资评级 买入（维持） [2] 报告的核心观点 1. "国际+国内双循环"，积极开展"一带一路"垃圾焚烧发电项目。截至 24H1，公司境内外运营（含试运营）的垃圾焚烧发电项目已达 20 个，日处理规模合计达 21,550.00 吨；海内外项目共实现生活垃圾入库量约 429.04 万吨，较上年同比增长 25.98%；实现上网电量约 11.18 亿度，较上年同比增长 18.43%。[10] 2. 风光储氢氨醇新型能源业务生态加速构建。2024 年上半年，公司加速推进如东 100MWh 重力储能项目等在手项目建设，同时积极推动在吉林、黑龙江、内蒙古等风光富集地区落地与建设风光储氢氨醇一体化项目。[11] 3. 公司在"环保+新能源"双引擎发展战略的引领和推动下，经营业绩有望实现稳步增长，我们预计 2024 年-2026 年的营业收入分别为 87.43 亿元、110.16 亿元、136.11 亿元，增速分别为 64.2%、26%、23.6%，归母净利润分别为 8.15 亿元、12.12 亿元、15.22 亿元，增速分别为 141.6%、48.7%、25.6%。[12]

财务表现 - 公司2024年上半年营业收入为26.49亿元，同比增长10.92%[19] - 归属于上市公司股东的净利润为3.60亿元，同比增长118.93%[19] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.42亿元，同比增长147.53%[19] - 经营活动产生的现金流量净额为5.42亿元，同比增长1477.41%[19] - 基本每股收益为0.15元/股，同比增长114.29%[19] - 稀释每股收益为0.15元/股，同比增长114.29%[19] - 加权平均净资产收益率为3.35%，同比增长1.64%[19] - 总资产为284.46亿元，同比增长1.19%[19] - 归属于上市公司股东的净资产为108.19亿元，同比增长1.58%[19] - 非经常性损益项目总额为1773.37万元[24] - 公司2024年上半年实现营业收入26.49亿元，同比增长10.92%[44] - 归属于上市公司股东的净利润为3.60亿元，同比增长118.93%[44] - 每股收益为0.15元/股，同比增长114.29%[44] - 总资产达到284.46亿元，归属于上市公司股东的净资产为108.19亿元[44] - 公司营业收入为26.49亿元，同比增长10.92%[58] - 营业成本为17.39亿元，同比下降0.57%[58] - 销售费用为1860.68万元，同比下降30.73%[58] - 管理费用为2.31亿元，同比下降4.17%[58] - 财务费用为2.13亿元，同比增长61.52%[58] - 所得税费用为2957.69万元，同比增长44.43%[58] - 研发投入为5065.17万元，同比增长48.11%[58] - 经营活动产生的现金流量净额为5.42亿元，同比增长1477.41%[59] - 投资活动产生的现金流量净额为-7.28亿元，同比减少12.20%[59] - 筹资活动产生的现金流量净额为1.89亿元，同比减少83.05%[59] 业务运营 - 公司垃圾焚烧发电业务主要通过特许经营权方式，项目收入包括垃圾处理费及销售电力和副产品的附加收入[29] - 城乡智慧环卫项目主要为政府采购项目，处理费由政府相关部门核定后按时支付[30] - 公司新能源发电业务包括风力发电和光伏发电，通过售卖绿色电力获得售电收益[32] - 风光储氢氨醇一体化业务通过出售下游绿色化工产品如绿氢、绿氨、绿醇获得收入[34] - 境内外运营的垃圾焚烧发电项目日处理规模合计达21,550.00吨[47] - 2024年上半年生活垃圾入库量约429.04万吨，同比增长25.98%[47] - 上网电量约11.18亿度，同比增长18.43%[47] - 风光储氢氨醇一体化项目新能源装机容量1.8GW，其中风力发电1.4GW，光伏发电0.4GW[52] - 重力储能等综合储能140MW/280MWh，绿氢装置规模10万吨/年，氨装置规模3.8万吨/年，甲醇装置规模62万吨/年[52] - 公司与黑龙江省安达市人民政府签订《风光储氢氨醇一体化项目投资合作协议书》[51] 资产与投资 - 金融资产小计为3,201,560,189.11元，较上期减少73,343,263.65元[73] - 货币资金受限情况为1,221,022,419.37元，受限类型为保证金[75] - 固定资产受限情况为1,017,723,043.65元，受限类型为抵押[75] - 无形资产受限情况为6,323,196,274.64元，受限类型为质押[75] - 应收账款受限情况为807,765,069.06元，受限类型为质押[75] - 投资性房地产受限情况为203,760,346.81元，受限类型为抵押[75] - 在建工程受限情况为28,281,685.49元，受限类型为抵押[75] - 报告期投资额为758,554,769.51元，较上年同期减少29.24%[78] - 如东100MWh重力储能项目累计实际投入金额为997,268,414.89元[93] - 张掖17MW/68MWh重力储能项目累计实际投入金额为435,460,283.21元[98] - 公司投资项目总额为9,960万元[129] - 江苏天楹环保能源有限公司总资产为178.37亿元，净资产为24.63亿元，营业收入为12.22亿元，净利润为1.63亿元[136] - 江苏楹环城市环境服务有限公司注册资本为2.02亿元，总资产为98.60亿元，净资产为58.27亿元，营业收入为5.13亿元，净利润为0.59亿元[137] 技术与研发 - 截至2024年6月30日，公司拥有技术人才超500名，包括享受国务院特殊津贴专家、国家科技部创新创业人才等[35] - 公司累计获得授权专利689项，包括发明专利114项，实用新型547项，外观28项，软件著作登记92项[37] 风险与应对 - 公司面临的风险包括宏观经济波动、国家政策变化、行业竞争加剧、市场需求波动、海外项目投资、项目建设周期延长、资产负债率增加和税务事项风险[139][140][141][142][143][144][145][146][147][148] - 公司应对措施包括深入打造“环保+新能源”双引擎驱动，推动环保业务和新能源业务的并行发展和良性互动[149] - 公司通过科技创新推动产业转型升级，形成"自主研发+技术合作+并购孵化"的技术路径[152] - 公司加强产融结合，通过"实业+金融"、"产业+资本"的理念，有效运用融资手段降低成本，加速科技创新[153] - 公司实施全面风险管理，通过精细化管理提升风险防控能力，推动持续健康发展[154] 公司治理与激励 - 公司实施股权激励计划，授予股票期权数量为5052.5万份，授予人数为364人，行权价格为3.94元/份[164] - 公司员工持股计划涉及员工105人，持有股票总数为14,561,257股，占公司股本总额的0.58%[167] - 董事长严圣军持股数从992,448.11股增加至1,018,718.79股，占股本总额的0.04%[168] - 董事、总裁曹德标持股数为2,918,965.02股，占股本总额的0.12%[168] - 监事会主席刘兰英持股数为437,844.75股，占股本总额的0.02%[168]

报告公司投资评级 - 报告给予中国天楹(000035.SZ)"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 中国天楹与中车株洲所、中车金控签署合作框架协议,加强新能源项目合作,获得资本加持 [9][10] - 公司上半年业绩大幅预增,环保主营业务支撑公司稳步发展 [11] - 公司在"环保+新能源"双引擎发展战略下,经营业绩有望实现稳步增长 [12] 公司财务数据总结 - 2024年-2026年营业收入预计分别为87.43亿元、110.16亿元、136.11亿元,增速分别为64.2%、26%、23.6% [12] - 2024年-2026年归母净利润预计分别为8.15亿元、12.12亿元、15.22亿元,增速分别为141.6%、48.7%、25.6% [12] - 2024年-2026年对应PE分别为14X、9X、7X [12]

财务数据和关键指标变化 - 2024年上半年预计净利润在3.52亿到3.9亿元之间,较去年同期有大幅增长 [3] - 2024年一季度实现净利润0.02亿元,其中运营类收益1.5亿元,设备收益1.5亿元 [4][5] 各条业务线数据和关键指标变化 环保业务 - 公司在境内垃圾焚烧发电项目总规模为22.5万吨,已投运17550吨 [7] - 国内垃圾焚烧发电业务已接近天花板,未来发展重点在海外市场 [8] - 公司在越南、新加坡、印尼等东南亚国家以及澳新、中东、拉美和非洲等地区布局了多个垃圾焚烧发电项目 [9][14][15][16] - 越南河内项目是全球单体最大的4000吨/日垃圾焚烧发电项目,一季度贡献净利润5000万元 [9][10] - 越南项目垃圾处置费和上网电价较国内高出一倍,运营效率也有大幅提升 [10][11][13] - 印尼雅加达项目垃圾处置费和上网电价也较越南项目更高 [15][16] - 公司在东南亚等地区的垃圾焚烧发电项目规模已超过国内 [18] - 未来3年公司海外垃圾焚烧发电业务有望保持20%-30%的增长 [18] 城市环境服务业务 - 公司在国内城市环境服务业务年化合同额约15亿元,覆盖43个项目,净利润1-1.2亿元 [19] - 公司有望将城市环境服务业务拓展至海外市场 [20] 设备制造业务 - 公司拥有比利时奥德鲁的垃圾焚烧发电技术,在欧洲和中国设有研发团队 [21][22][26] - 公司为自身项目和海外客户提供设备销售,订单包括马尔代夫5700万美元、法国3560万欧元等 [31][32] - 设备业务毛利率和净利率较高,占公司整体收入约20% [31][34][35] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在越南市场占有率超过50%,是越南垃圾焚烧发电行业的领军企业 [40][41][42] - 公司在马来西亚等其他东南亚国家也面临来自国内企业的竞争 [64][65][68] - 公司在欧洲市场主要面向存量项目的设备更新改造,是一个较大的市场机会 [25][26] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司提出"环保+新能源"的发展战略,重点布局海外垃圾焚烧发电和绿色甲醇业务 [3][75][76] - 公司通过早期布局、品牌建设和外交支持等优势在海外市场占据领先地位 [27][28][65][66][67] - 国内垃圾焚烧发电行业竞争激烈,新项目收益下降,公司选择向海外市场拓展 [58][59][60] - 公司在海外市场面临来自国内企业的竞争,但凭借先发优势和成功案例占据优势地位 [64][65][68] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为公司海外垃圾焚烧发电业务未来3年有望保持20%-30%的增长 [18] - 管理层对公司在越南等东南亚市场的发展前景持乐观态度 [40][41][42][45][56] - 管理层认为公司绿色甲醇业务具有较大的市场空间,未来需求有望大幅增长 [102][103][104] 其他重要信息 - 公司在北京设有外交公寓,与外交部合作建立了11人的外事团队,有利于拓展海外业务 [28][29] - 公司正在东北地区布局4个离网制氢制甲醇项目,预计2024年10月可以参观实地 [77][78] - 公司正在研究气化技术路线,未来有望进一步降低绿色甲醇的生产成本 [91][92][93] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 询问公司在越南市场的市占率规划及利润空间 [40] **管理层回答** 公司在越南垃圾焚烧发电市场占有率超过50%,是行业领军企业。未来3年内公司在越南的净利润有望达到10亿元 [40][41][45][56] 问题2 **投资者提问** 询问公司国内垃圾焚烧发电业务未来的收益空间 [71][72] **管理层回答** 公司国内垃圾焚烧发电项目大多享有特许经营权,电价和垃圾处置费政策较为稳定,除非出现极端情况如疫情,否则收益空间较为确定 [71][72][73][74] 问题3 **投资者提问** 询问公司绿色甲醇业务的成本构成及未来市场空间 [83][86][101] **管理层回答** 公司绿色甲醇生产成本主要由绿电成本、碳原料成本和氢气成本构成,未来有望通过工艺优化降至3000元/吨左右。公司预计未来5年内全球绿色甲醇需求有望达到2000万吨 [78][79][80][81][82][102][103][104][105]

公司业务概况 - 公司主要从事垃圾焚烧发电、城市环境服务和环保设备制造三大业务 [1][2][9] - 公司在国内垃圾焚烧发电领域已建成投运2.85万吨项目,正在积极拓展海外市场 [3][4][6] - 公司在越南、新加坡、印尼等国家已获得多个大型垃圾焚烧发电项目,预计未来3年内业务可保持20%-30%的增长 [3][4][6][25][26] - 公司城市环境服务业务在国内已覆盖43个项目,年化合同额约15亿元,利润率约8% [8][9] - 公司环保设备制造业务主要为自身项目提供设备,同时也为海外客户提供设备销售和EPC服务,利润率约20% [10][11][14][15] 公司海外业务拓展 - 公司早在2015年就开始布局海外市场,通过收购西班牙公司尤巴萨实现了国际化 [12][13] - 公司在海外拓展中注重发挥自身品牌和典型项目案例的优势,在越南等国家获得了大量项目 [30][31][32] - 公司在海外项目获取和执行过程中也面临一定竞争,但相比国内同行仍有较大优势 [27][28][29][30] - 公司未来3年内海外业务有望保持20%-30%的增长,成为公司主要利润增长点 [25][26] 绿色甲醇业务 - 公司在东北地区布局了4个绿色氢、氨和甲醇项目,正在积极推进建设 [34][35] - 公司绿色甲醇生产成本预计可控制在3000元/吨左右,售价有望达到6000元/吨以上 [36][37][38][39][40][41][42][43] - 公司正在研究气化等工艺路线以进一步降低成本,未来1-2年内有望实现大规模应用 [43][44][45] - 公司绿色甲醇业务未来市场空间广阔,公司有望成为国内最大生产商 [48][49]

公司业务概况 - 公司主要从事垃圾焚烧发电、城市环境服务和环保设备制造三大业务 [1][2][9] - 公司在国内垃圾焚烧发电领域已建成投运2.85万吨项目,正在积极拓展海外市场 [3][4][6] - 公司海外垃圾焚烧发电项目主要分布在东南亚、澳新地区、中东等地,已获取多个大型项目 [3][6][7][12] - 公司海外项目的垃圾储值费和上网电价较国内有较大优势,运营效率也有明显提升 [4][5] - 公司城市环境服务业务在国内已覆盖43个项目,年化合同额约15亿元,经营利润率约8% [8][9] - 公司环保设备制造业务主要为自身项目提供设备,同时也为海外客户提供设备销售和EPC服务 [10][11][14][15] 公司海外业务拓展 - 公司早在2015年就开始布局海外市场,2016年收购西班牙公司尤巴萨作为海外业务平台 [12][13] - 公司在海外业务拓展中依托尤巴萨的品牌优势和自身在外交公寓的团队优势,获取了大量海外项目 [12][13] - 公司在越南、新加坡、印尼等国家已获取多个大型垃圾焚烧发电项目,未来3年有望保持20%-30%的增长 [6][7][29] - 公司在欧美发达国家主要聚焦于设备更新改造市场,利用自身技术优势获取订单 [11][12] 绿色甲醇业务 - 公司在东北地区布局了4个绿色氢、氨和甲醇项目,属于公司新能源转化业务 [34][35] - 公司绿色甲醇生产成本预计在3000元/吨左右,主要取决于绿电成本和气化工艺 [36][37][41][42] - 公司未来3年内绿色甲醇产能规划在200-250万吨,是国内最大规模 [49] - 行业预计未来5年内绿色甲醇需求将增长10倍以上,公司有望占据较大市场份额 [48]

报告公司投资评级 - 中国天楹首次被评为"优于大市"投资评级 [2] 报告的核心观点 公司双轮驱动发展格局形成 - 中国天楹业务横跨环保与新能源两个领域,在环保行业深耕多年,并以重力储能为切入点,发展风电、光伏、储能以及风光储氢氨醇一体化等新能源产业 [8][9] - 公司正在多地建设风光储氢氨醇一体化项目,包括内蒙古、吉林、黑龙江等地,项目规模较大,有利于公司打造绿色生产基地,应用前景广阔 [9] - 公司重力储能项目进入推广期,已在多地签约大规模项目,有望为公司持续成长注入新动力 [10] 财务预测 - 预计公司2024-2026年可实现归母净利润分别为8.13、10.47、12.62亿元,全面摊薄EPS分别为0.32、0.41、0.50元 [11][12] - 预计公司2024-2026年营业收入增速分别为23.9%、22.1%、20.2%,毛利率维持在30%左右 [12][25] 估值分析 - 参考同行业可比估值,按照2024年16-20倍PE,对应公司合理价值区间为5.12-6.40元 [11]

分组1 - 公司上半年利润大幅增长,主要是靠环保业务驱动 [1][2] - 公司环保业务主要包括垃圾发电、城市环境服务和环保装备制造 [3][4][8] - 公司在海外垃圾发电项目,如越南河内项目,收益较国内项目更高 [4][5][6] - 公司在东南亚、澳新地区和拉美地区等海外市场布局垃圾发电业务较早,积累了资源优势 [15][16][17] 分组2 - 公司在东北地区布局绿色甲醇业务,具有产业环境、资源要素等优势 [21][22][23][24][25][26][27][28][29][30] - 公司在中立储能和新能源业务方面也有进展,已并网发电并列入国家示范项目 [31][32] - 公司在国内垃圾发电项目选择较为谨慎,避免了"吃不饱"的问题,海外项目也不存在此问题 [33][34][35] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 咨询公司绿色甲醇业务的进展情况 [21] **公司回答** 公司在东北地区布局绿色甲醇业务,具有产业环境、资源要素等优势,已开工建设部分项目 [21][22][23][24][25][26][27][28][29][30] 问题2 **投资者提问** 咨询公司中立储能和新能源业务的进展情况 [31] **公司回答** 公司中立储能项目已并网发电,列入国家示范项目,新能源业务如风光电站推进顺利 [31][32] 问题3 **投资者提问** 咨询公司如何保证垃圾发电原料供给 [33] **公司回答** 公司在国内项目选择较为谨慎,避免了"吃不饱"问题,海外项目也不存在此问题 [33][34][35]

会议主要讨论的核心内容 公司上半年业绩表现 - 公司上半年利润大幅增长,主要得益于海外项目的兑现 [1][2] - 公司环保业务中,垃圾发电运营和设备销售是主要利润贡献点 [2][3][4][5][6][9][10] 垃圾发电业务 - 国内垃圾发电业务已基本饱和,公司主要通过提升运营效率和推进在建项目来增长 [4] - 海外垃圾发电业务是公司的主要增长点,越南河内项目和印尼项目等收益可观 [4][5][6][14][15] - 公司在东南亚、中东、拉美等地区持续拓展垃圾发电项目,未来两到三年有望保持20%-30%的增长 [11][14][15][16][17] 环保装备业务 - 公司拥有自主研发的垃圾焚烧炉排技术,在欧洲市场有较强竞争力 [9][10] - 未来两到三年设备销售业务有望保持20%-30%的增长 [11] 城市环境服务业务 - 该业务较为稳定,每年贡献1-1.2亿利润 [8] - 公司正在拓展海外城市环境服务项目,如马尔代夫等 [8] 新兴业务 - 公司正在东北地区布局绿色甲醇业务,具有区位、资源等优势 [20][21][22][23][24][25][26][27][28] - 公司重力储能项目已完成首组并网,预计年内全容量并网 [32][33] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 公司海外垃圾发电项目的收益情况如何?[13] **公司回答** 公司海外垃圾发电项目的收益较国内项目更高,主要体现在: 1. 垃圾处置费更高,如越南河内项目每吨达21美元,远高于国内平均62元/吨 [14][15] 2. 电价更高,如越南河内项目电价为10.05美分/度 [5] 3. 技术优势,采用公司最新的次高温次高压技术,吨垃圾发电量更高 [5][6] 问题2 **投资者提问** 公司为什么能在海外获取这么多优质项目?[13] **公司回答** 公司在海外拓展垃圾发电业务有以下优势: 1. 公司是最早布局海外市场的环保企业之一,从2015年开始在东南亚等地推进业务 [15][16] 2. 公司在当地已积累了良好的资源和关系基础,如与多国政要保持密切联系 [16][17] 3. 公司设有专门的外事团队,与使馆等机构保持密切沟通 [16][17] 问题3 **投资者提问** 公司绿色甲醇业务的成本优势在哪里?[29][30] **公司回答** 公司绿色甲醇业务的成本优势主要体现在: 1. 东北地区风光资源丰富,可提供低成本绿电 [21][22][23] 2. 公司掌握生物质气化等核心技术,可降低原料成本 [25][26][27] 3. 东北地区生物质资源丰富,运输成本较低 [23][24] 4. 公司在能源管理系统等方面有技术优势,可提高整体效率 [25][26][27][28] 综上,公司预计绿色甲醇的生产成本在3500元/吨左右,具有较强的成本优势。[29][30]