报告投资评级 - 买入（首次覆盖）[2] 报告核心观点 - 鼎阳科技是国内电子测量仪器行业领军企业，行业空间广阔且国产替代趋势明显，公司产品高端化和营销网络全球化推动业绩增长，给予“买入”评级[4][5] 公司情况 公司概况 - 鼎阳科技2007年正式成立，是国内极少数能同时研发、生产、销售数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大通用电子测试测量仪器主力产品的厂家之一[4] 行业分析 - 电子测量仪器应用广泛，下游行业中IT和通信占比最高，达到47%。全球电子测量仪器市场稳步发展，中国市场起步较晚，高端市场被国外厂商占据，但国产替代具备政策、资金和产业条件[4] 公司优势 - **产品高端化**：2023年公司四大主力产品中高端产品营业收入同比增长55.00%，占比提升至22%，拉动四大类产品平均单价同比提升23.38%，销售单价5万以上的产品销售额增长157.82%[4] - **营销网络全球化**：公司在美国克利夫兰、德国奥格斯堡和日本东京成立了子公司，在成都成立了分公司，在北京、上海、西安、武汉、南京设立了办事处，产品及服务遍及全球80多个国家及地区，境外营收从2018年1.15亿元增长至2023年2.89亿元，复合增长率达20.24%[4] 财务预测 - 预计公司2024 - 2026年分别实现收入5.17/6.43/8.14亿元，同比增长7%/24%/27%；实现归母净利润1.49/1.91/2.44亿元，同比增长-4%/28%/28%；2024 - 2026年对应的EPS为0.94/1.20/1.53元[5]

市场规模与份额相关 - 2022年按照下游最终用户划分，通讯、工业、电子和半导体行业市场规模占通用电子测试测量仪器行业市场规模的比例分别为28.14%、26.87%、13.38%[1] - Technavio预计2027年电子和半导体行业市场份额将持续提升至14.29%，通讯行业市场份额将增长至29.22%[2] - 2022 - 2027年全球通用电子测试测量行业下游市场预计复合增速方面，电子和半导体为7.40%、通讯为6.80%、工业为5.76%[2] 海外市场相关 - 公司在海外的主要销售区域为北美、欧洲、亚非拉及其他地区，产品和服务远销全球80多个国家和地区[2] - 2023年公司境外市场营业收入同比增长16.80%，同比增速相较2022年的14.51%提升2.29个百分点[2] - 公司将继续保持在欧美主要市场推广力度，加快新产品导入，巩固竞争力，同时加强对日本、韩国、印度、东南亚等市场的推广[3] 研发人员相关 - 截至2024年6月30日，公司研发人员共219人，同比增长10.05%[3] - 其中硕士研究生及以上学历人员数量占研发人员总数的比例为26.03%，同比提升2.41个百分点[3] - 2021 - 2024年上半年公司研发人员数量分别为118、156、213、219，占比分别为40.00%、41.71%、46.10%、46.11%[3] 专利与技术创新相关 - 截至2024年6月30日，公司拥有有权专利329项，同比增加51项，同比增长18.35%[4] - 2018 - 2024年上半年，公司累计授权专利总数增加264项，累计发明专利总数增加190项[4] - 公司通过设立员工持股平台、实施限制性股票激励计划调动研发人员积极性保持团队稳定性[4] - 2020年以来，公司累计推出12款高端产品，拥有多种高档次产品巩固产品优势[4]

公司高端产品发展情况 - 公司高端产品占比提升至24.16%，拉动四大主力产品平均单价同比提升14.67% [1][2] - 销售单价5万以上的产品销售额同比增长38.37%，销售单价3万以上的产品销售额同比增长24.39%，售价越高的产品增长越快 [2] - 公司自2020年以来共发布12款高端产品，包括8GHz带宽12-bit高分辨率数字示波器、26.5GHz频谱分析仪、26.5GHz矢量网络分析仪、40GHz射频微波信号发生器等 [2][3][4] 公司直销业务发展 - 2023年公司直销营业收入占总营业收入的比例为13.52%，相较2017年的2.59%已累计提升10.93个百分点 [4] - 公司可通过直销为客户提供更符合需求的整体配套解决方案，适合直销的高端产品越来越丰富 [4][5] - 2024年第三季度公司持续优化直销队伍建设和管理，强化大客户及高端产品销售 [5] 公司产品研发及新品规划 - 公司研发主要围绕开发更高端产品和迭代优化现有产品两个方向 [6][7] - 2024年以来公司已发布7款新产品，包括8GHz 12-bit数字示波器、60MHz任意波形发生器、7.5GHz矢量信号发生器、高速数字万用表等 [7] - 公司通过升级产品固件、增加功能、完善配件等方式不断提升产品竞争力 [7][8] - 2024年1-9月公司研发费用为6,973.41万元，同比增长28.03%，占营业收入19.66% [9] 公司生产及资产运营模式 - 公司生产场地主要采用租赁方式，生产场地面积已扩大2.35倍 [5][6] - 公司拥有符合国际先进水准的生产产线，能满足不断增长的发货需求和高端产品品质要求 [6] - 公司体现出轻资产特征，未来将结合实际情况综合考虑资产运营模式 [6]

报告公司投资评级 - 报告维持"持有"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司高端产品占比持续提升,品牌优势凸显 [1] - 公司深入推进产品高端化战略,高端产品放量带动公司综合毛利率提升 [2] - 公司四大主力产品结构不断优化,直销业务营收同比快速增长 [3] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.5、1.9、2.4亿元,未来三年归母净利润复合增长率为16% [3] 公司投资评级 - 报告维持"持有"评级 [1] 公司业绩预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.5、1.9、2.4亿元,未来三年归母净利润复合增长率为16% [3] 公司财务分析 - 2024Q1-Q3公司综合毛利率为62.1%,同比+0.5个百分点 [2] - 2024Q1-Q3公司净利率为25.8%,同比下降8.2个百分点,主要系公司持续增加研发投入、提高市场推广力度导致费用增长,汇率波动导致汇兑损失增加,报告期确认的政府补助减少所致 [2] - 2024Q1-Q3公司期间费用率为35.6%,同比增加9.4个百分点 [2] 公司产品结构 - 2024Q1-Q3,公司高端、中端、低端产品营收占比分别为24.16%、54.56%、21.28%,高端产品营收占比提升3.18个百分点 [3] - 公司高分辨率数字示波器产品境内营收同比增长28.0%,表现突出 [3] - 公司直销业务营收同比增长33.7%,未来公司将持续强化各行业典型大客户以及高端产品的销售推进工作,直销业绩有望保持快速增长 [3] 公司风险提示 - 技术与产品研发风险、芯片供应紧张风险、国际贸易摩擦风险 [4]

公司业绩情况 - 2024年第三季度实现营业收入13,089.28万元，同比增长14.29%，环比增长9.16% [1][2][3] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3,274.56万元 [1] - 公司高端产品占比提升至24.16%，拉动四大主力产品平均单价同比提升14.67% [3] - 销售单价5万以上的产品销售额同比增长38.37%，销售单价3万以上的产品销售额同比增长24.39% [3] - 公司高分辨率数字示波器产品境内收入同比增长28.00% [3] - 2024年1-9月公司研发费用为6,973.41万元，同比增长28.03%，占营业收入的19.66% [3] - 2024年1-9月公司销售费用为6,567.81万元，同比增长21.76%，占营业收入的18.52% [3] 盈利能力分析 - 2024年1-9月公司整体毛利率提升至62.08%，同比提升0.46个百分点 [4] - 2024年第三季度公司整体毛利率达到62.22% [4] - 2017至2024年前三季度，公司毛利率累计提升13.57个百分点 [4] 新产品发布 - 公司发布8GHz、12-bit的SDS7000AP高分辨率数字示波器，最大存储深度升级为2 Gpts/ch，全通道采样率升级为20 Gsa/s [5] - 该系列产品采用12-bit高分辨率ADC，量化级数高达4096级，是传统8-bit示波器的16倍 [5] - 该系列产品可广泛应用于医疗、工业自动化、通信、新能源等领域 [5] 下游行业需求分析 - 通用电子测试测量仪器广泛应用于通讯、半导体、汽车电子、医疗电子、消费电子、教育科研等领域 [5] - 根据Technavio数据，2022年通讯行业占比28.14%，工业行业占比26.87%，电子和半导体行业占比13.38% [5] - 预计2027年通讯行业市场份额将增长至29.22%，电子和半导体行业市场份额将持续提升至14.29% [5]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[5] 报告的核心观点 1) 2024年前三季度,公司实现营业收入3.55亿元,同比增长1.50%,实现归母净利润9164.91万元,同比下降23.00%。[1] 2) 2024Q3营收同比增长14.29%,归母净利润同比下降6.76%,扣非归母净利润同比下降0.77%。[2] 3) 公司高端化发展战略成效显著,2024年前三季度直销收入同比增长33.71%。高端、中端、低端产品营业收入占比分别为24.16%、54.56%、21.28%,高端产品营业收入占比同比提升3.18pct。[2] 4) 2024年前三季度公司毛利率提升至62.08%,同比提升0.46pct;研发费用同比增长28.03%,销售费用同比增长21.76%。但汇兑损失增加、利息收入及政府补助减少影响了净利率,同比下滑8.22pct至25.84%。[2] 财务数据总结 1) 预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为5.11/5.54/6.33亿元,归母净利润分别为1.28/1.59/2.01亿元,对应PE分别为37/30/24倍。[5][6] 2) 2024年前三季度,公司销售单价5万以上的产品销售额同比增长38.37%,销售单价3万以上的产品销售额同比增长24.39%。[2] 3) 公司2023-2026年的ROE分别为10%、8%、10%、12%。[6][8] 4) 公司2023-2026年的毛利率分别为61%、63%、64%、65%。[6][8]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级 [9] 报告的核心观点 1) 营收同比小幅增长,毛利率提升且亏损收窄 [5] 2) 产品高端化发展战略持续推进,成效显著 [6] 3) 持续研发投入效果明显,多款新产品推出有望支撑后续增长 [8] 公司财务数据总结 1) 2024-2026年预计EPS分别为0.77元、0.92元、1.14元,对应PE为41.4X、34.7X和27.9X [7] 2) 2024-2026年营业收入预计分别为507百万元、579百万元、706百万元,同比增长4.9%、14.3%、21.8% [7] 3) 2024-2026年净利润预计分别为123百万元、146百万元、182百万元,同比变动-21.0%、19.4%、24.4% [7] 4) 2024-2026年毛利率预计分别为61.8%、62.2%、62.4% [7] 5) 2024-2026年ROE预计分别为7.7%、8.9%、10.8% [7]

财务指标 - 2024年1-9月公司实现营业收入35,464.26万元，同比增长1.50%[1] - 2024年1-9月公司归属于上市公司股东的净利润9,164.91万元，同比下降23.00%[1] - 2024年1-9月公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8,918.60万元，同比下降25.35%[1] - 2024年1-9月公司经营活动产生的现金流量净额6,948.47万元，同比增长148.14%[1] - 2024年前三季度营业收入为3.55亿元人民币，同比增长1.5%[21] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为9,164.91万元人民币，同比下降23.0%[22] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.41亿元人民币，同比下降17.6%[21] - 2024年前三季度基本每股收益为0.58元人民币，同比下降22.7%[23] - 2024年前三季度毛利率为62.1%，同比下降0.1个百分点[21] - 2024年前三季度销售费用率为18.5%，同比增加3.3个百分点[21] - 2024年前三季度管理费用率为4.8%，同比增加0.3个百分点[21] - 公司2024年前三季度营业收入为30.01亿元，同比下降4.89%[29] - 公司2024年前三季度净利润为6.44亿元，同比下降43.01%[31] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为6.61亿元，同比增加126.83%[33] 产品结构 - 2024年1-9月公司高端产品营业收入占比同比提升3.18个百分点[5] - 2024年1-9月公司高分辨率数字示波器产品境内收入同比增长28.00%[6] - 2024年1-9月公司直销营业收入同比增长33.71%[7] 费用情况 - 2024年1-9月公司研发费用为6,973.41万元，同比增长28.03%[8] - 公司2024年前三季度研发费用为6.97亿元，占营业收入的23.22%，同比增加27.89%[29] 资产负债情况 - 公司2024年9月30日货币资金余额为11.81亿元[18] - 公司2024年9月30日应收账款余额为8.71亿元[18] - 公司2024年9月30日存货余额为2.42亿元[18] - 公司2024年9月30日固定资产余额为3.73亿元[18] - 公司2024年9月30日使用权资产余额为3.15亿元[18] - 公司2024年9月30日递延所得税资产余额为7,779.59万元[18] - 公司2024年9月30日总资产为15.72亿元[18] - 2024年9月30日资产总额为16.35亿元人民币，较上年末减少1.7%[19][20] - 2024年9月30日归属于母公司所有者权益为15.14亿元人民币，较上年末减少3.1%[19][20] - 2024年9月30日公司货币资金余额为1,169,703,778.81元，较2023年12月31日1,295,301,439.68元下降9.68%[26] - 2024年9月30日公司应收账款余额为105,957,640.85元，较2023年12月31日104,870,022.74元增加1.03%[26] - 2024年9月30日公司存货余额为215,081,757.41元，较2023年12月31日191,365,557.42元增加12.37%[26] - 2024年9月30日公司应付账款余额为51,835,393.68元，较2023年12月31日38,218,564.77元增加35.61%[27] - 2024年9月30日公司合同负债余额为31,729,852.26元，较2023年12月31日25,178,054.54元增加26.01%[27] - 2024年9月30日公司资产总计为1,604,426,458.90元，较2023年12月31日1,654,036,494.52元下降3.01%[28] - 2024年9月30日公司负债合计为136,191,317.22元，较2023年12月31日111,425,295.69元增加22.18%[28] 其他 - 2024年1-9月公司整体毛利率提升至62.08%，同比提升0.46个百分点[9] - 2024年1-9月公司汇兑损失增加、利息收入和政府补助的减少一定程度上影响了公司的净利润[10] - 公司报告期末普通股股东总数为4,406人[14] - 前10名股东中，自然人股东秦轲、邵海涛、赵亚锋分别持股22.32%、19.44%、15.84%[14] - 公司前10名无限售流通股股东中，中国银行-易方达积极成长证券投资基金持有3,796,774股[16] - 2024年前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为369,183,564.80元，较上年同期372,380,192.38元下降0.86%[24] - 2024年前三季度公司分配股利、利润或偿付利息支付的现金为140,096,016.72元，较上年同期90,666,695.00元增加54.51%[25] - 公司2024年前三季度财务费用为-2.69亿元，主要为利息收入[31] - 公司2024年前三季度其他收益为1.03亿元，同比下降35.48%[31] - 公司2024年前三季度信用减值损失为-986.18万元[31] - 公司2024年前三季度资产减值损失为81.69万元[31] - 公司2024年前三季度营业外支出为280.18万元[31] - 公司2024年前三季度所得税费用为-123.67万元[31]

业绩表现 - 2024年上半年实现营业收入22,374.98万元，实现归属于上市公司股东的净利润5,844.26万元，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后净利润5,644.04万元[1][2] - 2024年上半年公司盈利能力持续加强，毛利率提升至62.00%，同比提升1.04个百分点[2] - 公司高端产品占比持续保持在20%以上，拉动四大主力产品平均单价同比提升8.30%[2] - 销售单价5万以上的产品销售额同比增长36.07%，销售单价3万以上的产品销售额同比增长15.71%，售价越高的产品增长越快[2] 研发及营销投入 - 2024年上半年公司研发投入达4,393.12万元，同比增长30.55%，占营业收入的比例为19.63%，同比提升5.30个百分点[2] - 2024年上半年公司销售费用投入达4,151.09万元，同比增长17.06%，占营业收入的比例为18.55%，同比提升3.45个百分点[2] 产品及应用领域 - 公司主要产品包括数字示波器、频谱分析仪、信号发生器、矢量网络分析仪等通用电子测试测量行业四大主力产品[3] - 公司产品广泛应用于通讯、半导体、汽车电子、医疗电子、消费电子、教育科研等领域[3] - 2022年通用电子测试测量行业按照下游最终用户划分，通讯行业比例为28.14%，工业行业比例为26.87%，电子和半导体行业比例为13.38%[3] - 公司是全球极少数同时拥有数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大主力产品并且全线进入高端领域的企业[3]

报告公司投资评级 公司维持"买入-A"的投资评级。[1] 报告的核心观点 1) 公司再次推出股权激励计划,覆盖100名技术骨干,凝聚核心人才,彰显公司对未来发展的信心。[1] 2) 公司高端化发展战略成效显著,四大主力产品平均单价持续提升,盈利能力进一步加强。[1] 3) 公司是国内少数同时拥有数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大通用电子测试测量仪器主力产品的企业,综合竞争力国内领先。[2] 4) 公司高分辨率数字示波器和射频微波类产品竞争优势显著,随着全球市场渗透率的不断提升,未来公司营业收入和净利润的增长空间广阔。[2] 财务数据分析 1) 预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.6亿元、1.9亿元、2.4亿元,同比分别增长2.2%、19.6%、24.6%。[2] 2) 预计公司2024-2026年EPS分别为1.0元、1.2元、1.5元,按照9月27日收盘价24.50元,PE分别为25、21、17倍。[2] 3) 公司2024H1毛利率提升至62.00%,同比提升1.04个百分点,盈利能力持续加强。[1] 4) 公司高分辨率数字示波器产品境内收入同比增长39.42%,抓住了数字示波器高分辨率化的演进趋势。[1]