公司高端产品销售占比提升 - 公司高端产品营业收入占总营业收入的比例从2017年的1.84%提升至2024年上半年的20%以上[1] - 公司高端化发展战略成效显著，四大主力产品结构不断优化，2024年上半年拉动四大主力产品平均单价同比提升8.30%[1] - 销售单价3万以上的产品销售额同比增长15.71%，销售单价5万以上的产品销售额同比增长36.07%[1] 公司射频微波类产品竞争优势 - 公司射频微波类产品矩阵完善，性能指标国内领先，可为客户提供更强的整体配套解决方案[2] - 公司射频微波类产品形态及品类丰富，可满足更多应用场景的需求[2] - 公司产品品质稳定，与国外优势企业相比具备性能指标相似或更优的优势[2] 公司矢量网络分析仪产品优势 - 公司矢量网络分析仪最高测量频率达26.5 GHz，可实现多端口矢量S参数测量，具备频谱分析仪的通用特性[3][4] - 公司矢量网络分析仪主要应用于通信测试、电磁兼容测试、天线测试等领域[3] - 公司矢量网络分析仪产品研发战略明确，高度聚焦于四大行业主力产品的迭代创新[3] - 2022年至2027年矢量网络分析仪、频谱分析仪、射频微波信号发生器的市场规模复合增速均超过数字示波器[4][5] 公司综合竞争力优势 - 公司在矢量网络分析仪产品方面的优势有利于为客户提供整体解决方案[5] - 公司依靠持续的品牌建设、全球化的销售渠道、稳定的产品品质以及性价比优势，综合竞争力国内领先[5] - 通过全球市场渗透率的不断提升，公司未来营业收入增长空间广阔[5]

公司海外销售情况 - 公司在海外市场的主要销售区域为北美、欧洲、亚非拉及其他地区，已建立完善稳固的全球销售体系[1] - 2022年全球通用电子测试测量仪器市场中，亚太地区占比36.12%，北美地区占比32.53%，欧洲地区占比23.45%[2] - 2023年公司境外主营业务收入为28,896.26万元，同比增长16.80%，增速同比提升2.29个百分点[2] 公司产品竞争优势 - 公司产品线覆盖全面，产品指标国内领先，与国外优势企业相比具备相似或更优的性能指标[3] - 公司是国内极少数同时拥有数字示波器、频谱分析仪、信号发生器、矢量网络分析仪四大主力产品并全线进入高端领域的企业[3] - 公司高端产品如8GHz 12-bit高分辨率数字示波器、26.5GHz频谱分析仪、26.5GHz矢量网络分析仪等具有较强竞争力[3] - 公司产品形态丰富，可满足不同测试场景下的需求，如推出高分辨率紧凑型数字示波器、全双端口手持式矢量网络分析仪、手持频谱分析仪等[3] 销售费用增长原因 - 公司持续加强销售队伍建设，优化直销队伍管理，加强高端产品销售推进，直销营收同比增长26.24%[4] - 公司积极参加行业展会，全方位展示产品和技术，提升品牌知名度和行业影响力[4] - 公司不断加强品牌营销和宣传活动，推广自有品牌，提升公司的品牌形象和认知度[4]

公司主力产品市场空间 - 2022年全球示波器市场规模为17.88亿美元，预计2022-2027年CAGR为5.66% [2] - 2022年全球频谱分析仪市场规模为14.03亿美元，预计2022-2027年CAGR为6.8% [2] - 2022年全球矢量网络分析仪市场规模为7.84亿美元，预计2022-2027年CAGR为6.37% [2] - 2022年全球信号发生器市场规模为9.05亿美元，预计2022-2027年CAGR为5.89% [2] 公司产品竞争优势 - 公司四大主力产品矩阵完善，各细分市场覆盖全面，特别是射频微波类产品以及12-bit高分辨率数字示波器产品竞争优势明显 [3][4] - 公司拥有更强的整体配套能力，依靠持续的品牌建设、全球化的销售渠道、稳定的产品品质以及明显的性价比优势，公司综合竞争力国内领先 [3] 公司业绩表现 - 2024年上半年公司毛利率提升至62.00%，同比提升1.04个百分点 [3] - 公司高端产品营业收入占总营业收入的比例持续保持在20%以上，拉动四大主力产品平均单价同比提升8.30% [3] - 2024年上半年公司高分辨率数字示波器产品境内收入同比增长39.42%，继续保持较快增长速度 [4] - 2024年上半年公司直销营业收入同比增长26.24% [4] 研发投入及人才培养 - 2024年上半年公司持续加大研发投入力度，研发投入达4,393.12万元，同比增长30.55%，占营业收入的比例为19.63% [5] - 公司建立了一支专业、稳定且具有创新能力的技术研发团队 [5] - 公司通过员工持股平台和限制性股票激励计划有效地激发了员工的积极性与创造力 [5][6] - 公司近年来不断突破关键技术，实现了产品快速迭代，拥有多款高端产品 [5][6]

报告评级和核心观点 投资评级和目标价 - 维持"买入-A"评级,给予6个月目标价27.9元/股,相当于2024年30倍的动态市盈率 [4][8] 核心观点 - 2024年上半年公司业绩出现波动,实现营业收入2.24亿元,同比下降4.74%;实现归母净利润0.58亿元,同比下降29.93% [1][2] - 收入端受宏观环境影响,部分客户推迟或取消采购,经销商库存压力导致增速承压;但公司高端化发展战略成效显著,四大主力产品平均单价同比提升8.30%,售价3万元以上产品同比增长15.7%,售价5万以上产品同比增长36.1% [2] - 利润端受营收增速下降和费用高强度投入影响,24H1研发费用同增30.6%,销售费用同增17.1%,两者合计对净利率产生约-8.8pcts的影响;但受益于高端化,公司24H1毛利率提升至62% [2] 公司发展情况 高端产品占比持续提升 - 公司高端化发展战略成效显著,四大主力产品平均单价同比提升8.30%,售价3万元以上产品同比增长15.7%,售价5万以上产品同比增长36.1% [2] 新一期股权激励彰显增长信心 - 公司发布新一期股权激励计划,激励对象包括公司董事、高管及核心骨干,总计101人,占员工总数比重较高 [3] - 股权激励解除限售条件为,以2023年为基数,2024-2026年营收同比增长率不低于20%,或净利润同比增长率不低于10%,或单价5万以上产品营收增长率不低于30% [3] - 公司对未来三年,尤其是高端产品的增长信心 [3] 财务表现 2024年上半年业绩下滑 - 2024年上半年公司实现营业收入2.24亿元,同比下降4.74%;实现归母净利润0.58亿元,同比下降29.93% [1][2] - 收入端受宏观环境影响,部分客户推迟或取消采购,经销商库存压力导致增速承压 [2] - 利润端受营收增速下降和费用高强度投入影响,24H1研发费用同增30.6%,销售费用同增17.1%,两者合计对净利率产生约-8.8pcts的影响 [2] 毛利率持续提升 - 受益于高端化,公司24H1毛利率提升至62%,较2023年同期提升1.04pcts [2] 未来发展展望 预测未来三年业绩 - 预计公司2024-2026年实现营业收入分别为5.36/6.69/8.18亿元;实现归母净利润分别为1.48/1.96/2.50亿元 [4] 行业发展空间广阔 - 公司作为国内电子测量仪器领先企业,在拓展下游行业应用的同时,长期受益于基础工具链国产化和产业链升级带来的红利 [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司上半年营业收入同比下降4.74%,归母净利润同比下降29.93% [1] - 收入下滑主要受信息化系统更换、升级及生产车间搬迁影响,业绩下滑主要系研发、销售投入增加以及汇兑损失和政府补助减少 [1] - 公司高端化发展战略成效显著,高端产品占比保持在20%以上,拉动平均单价同比提升8.30% [1] - 公司进一步加强直销渠道建设,直销营业收入同比增长26.24% [1] - 公司实施股权激励计划,考核指标包括营收增速、净利润增速和高端产品收入增长 [1] 财务数据分析 - 2024年上半年毛利率为62.00%,同比提升1.04个百分点,净利率为26.12%,同比下降9.39个百分点 [1] - 2024年上半年研发费用和销售费用分别同比增长30.55%和17.06%,费用率有所提升 [1][8][9] - 2024年上半年ROE略有下滑 [10][11] - 公司2022-2026年营收和净利润预计保持增长,2024-2026年PE分别为23倍、18倍和13倍 [3][12]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 公司2024H1营业收入2.24亿元,同比降低4.74%;实现归母净利润0.58亿元,同比降低29.93%;实现扣非归母净利润0.56亿元,同比降低34.73% [1] - 单季度来看,公司Q2实现营业收入1.20亿元,同比降低9.64%;实现归母净利润0.28亿元,同比降低40.95%;实现扣非归母净利润0.27亿元,同比降低47.83% [1] - 营收下降主要系生产车间搬迁影响销售发货及信息化系统更换、升级所致;净利润主要是受汇兑损益的增加和政府补助的减少等因素影响 [1] 公司高研发投入和高端化战略 - 公司持续高研发投入,2024H1研发费用率为19.63%,同比+5.30pct [1] - 公司今年推出SDS7000A系列高分辨率数字示波器等四款新产品,并推动产品结构向更高档次发展 [1] - 公司高端产品占比持续保持在20%以上,拉动主力产品平均单价同比提升8.30% [1] - 公司抓住数字示波器高分辨率化的演进趋势,本期高分辨率数字示波器产品境内收入同比增长39.42% [1] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年将分别实现收入5.08/5.59/6.64亿元,同比增长分别为5.1%/10.0%/19.0% [2] - 预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润1.20/1.43/1.90亿元,同比增长分别为-22.8%/19.3%/33.1% [2] - 当前股价对应2025年PE为27.0X,维持"买入"评级 [2]

公司业绩情况 - 2024年上半年实现营业收入22,374.98万元，实现归属于上市公司股东的净利润5,844.26万元，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后净利润5,644.04万元[3] - 公司高端产品占比持续保持在20%以上，拉动四大主力产品平均单价同比提升8.30%[3] - 销售单价3万以上的产品销售额同比增长15.71%，销售单价5万以上的产品销售额同比增长36.07%，售价越高的产品增长越快[4] - 公司高分辨率数字示波器产品线完备，2024年上半年境内收入同比增长39.42%[4] 研发及销售投入 - 2024年上半年研发投入4,393.12万元，同比增长30.55%，占营业收入的19.63%[4] - 2024年上半年销售费用投入4,151.09万元，同比增长17.06%，占营业收入的18.55%[4] - 公司研发人员同比增长10.05%，硕士研究生及以上学历人员占比提升至26.03%[4][5] - 2020年以来公司累计推出11款高端新产品，2024年以来新推出4款新产品和多项功能、软件及配件[5][6] 直销业务发展 - 2024年上半年直销营业收入同比增长26.24%，保持较快增长[8] - 公司通过直销为客户提供更符合需求的整体配套解决方案，适合直销的高端产品不断丰富[8] 海外市场布局 - 公司先后在美国、德国和日本成立子公司，产品及服务远销全球80多个国家及地区[9] - 针对不同区域市场特点制定差异化销售策略，持续推广新产品并加强渠道建设[9][10] - 随着高端产品不断丰富,公司在海外市场的竞争优势将逐步加强[10]

公司概况 - 公司是全球极少数同时拥有通用电子测试测量仪器四大主力产品的厂家之一[29] - 公司高端产品具备较强的竞争力，包括8 GHz带宽的12-bit高分辨率数字示波器、最高测量频率为26.5 GHz的频谱分析仪和矢量网络分析仪等[29] - 公司产品的软件平台采用了模块化设计方法，有利于产品软件的稳定和技术积累[29] - 公司自研了较多通用电子测试测量仪器的核心算法，如数字示波器的数字触发算法、频响补偿算法等[29] - 公司数字示波器拥有更高的垂直分辨率，可清晰分辨波形细节，提高测量精度[30] - 公司产品及服务遍及全球80多个国家及地区[29] - 公司是国内技术领先的通用电子测试测量仪器企业之一[29] - 公司自主品牌"SIGLENT"已经成为全球知名的通用电子测试测量仪器品牌[29] - 公司在美国、德国、日本等地设有子公司和办事处[29] - 公司是国家重点"小巨人"企业[29] 主要产品 - 公司主要产品包括数字示波器、波形和信号发生器、频谱分析仪、矢量网络分析仪以及电源类等[31][32][33][35][38][40][41][42] - 数字示波器产品具有50MHz至8GHz的带宽、500MSa/s至20GSa/s的采样率、8-bit至12-bit的ADC分辨率等性能指标[31] - 任意波形发生器产品具有10MHz至1GHz的最高输出频率、125MSa/s至5GSa/s的采样率、14-bit至16-bit的垂直分辨率等性能指标[32] - 射频微波信号发生器产品具有9kHz至40GHz的频率范围、-140dBm至+26dBm的输出功率范围、-110dBc/Hz至-135dBc/Hz的相位噪声等性能指标[33] - 频谱分析仪产品具有9kHz至26.5GHz的频率范围、-155dBm/Hz至-165dBm/Hz的显示平均噪声电平、1Hz至10MHz的分辨率带宽等性能指标[35][36] - 矢量网络分析仪产品具有9kHz至26.5GHz的频率范围、41dB的方向性、135dB的动态范围等性能指标[38][39] 核心技术 - 公司拥有"高带宽低噪声示波器技术"、"高波形刷新率示波器技术"、"高采样率DDS信号发生器技术"和"实时频谱分析技术"等一系列核心技术[56] - 公司的数字示波器前端技术经过多年积累,性能指标优异,已将带宽提升至8GHz[44] - 公司的高波形刷新率示波器技术可实现1,000,000wfm/s的波形刷新率,更快捕获异常信号[44] - 公司的数字示波器软件平台具有软硬件松耦合、强扩展性、高一致性和易用性等特点[44] - 公司的高采样率DDS信号发生器技术可产生最高1GHz输出频率、5GSa/s采样率的高速任意波形信号[44] - 公司的基于任意内插的逐点输出技术可实现输出信号抖动小于20ps,满足苛刻应用需求[44,45] - 公司的宽带矢量信号发生器技术可实现9kHz-6GHz频率范围、150MHz射频输出带宽[45] - 公司的宽带频率响应估计和补偿技术可降低对模拟硬件通道的要求,提高信号测量质量[45] - 公司的实时频谱分析技术可实现110MHz实时分析带宽,并具有低噪声电平、100%POI最小信号宽度3.51us等特点[46] - 公司的频谱信号分析软件平台具有软硬件松耦合、强扩展性等特点,应用于公司大部分频谱仪产品[46] 研发与创新 - 公司拥有国家认可的CNAS测量实验室、省级高端通信测量仪器工程技术研究中心和省级工业设计中心等研发平台[56] - 公司注重技术人才的培养和储备，构建了完善的激励机制，打造了一支专业、稳定且具有创新能力的技术研发团队[56] - 公司累计获得国内授权有效发明专利216项、实用新型专利77项、外观设计专利36项、软件著作权41项[49][50] - 报告期内公司共发布4款新产品[49] - 公司持续加大研发投入，研发投入总额占营业收入比例达19.63%[51] - 公司在研项目包括数字示波器、矢量网络分析仪、信号发生器和频谱分析仪等[53] - 公司研发人员数量占公司总人数的46.11%，研发人员薪酬合计3,115.86万元[54][55] - 公司被认定为国家级专精特新"小巨人"企业[48] 财务表现 - 2024年上半年实现营业收入22,374.98万元，其中第二季度实现营业收入11,990.52万元，环比增长15.47%[60] - 2024年上半年实现归属于母公司所有者的净利润5,844.26万元，其中第二季度实现2,806.83万元，环比下降7.59%[60] - 2024年以来公司共发布4款新产品，为未来营业收入增长奠定基础[61] - 公司高端化发展战略成效显著，高端产品占比持续保持20%以上，带动产品平均单价同比提升8.30%[64] - 高分辨率数字示波器产品境内收入同比增长39.42%，抓住了数字示波器高分辨率化的趋势[65] - 公司直销营业收入同比增长26.24%，继续保持较快增速[65] - 公司毛利率提升至62.00%，同比提升1.04个百分点[67] - 公司归属于母公司股东的净利润同比减少2,

产品研发规划 - 公司数字示波器、频谱分析仪、信号发生器和矢量网络分析仪四大主力产品线均衡发展，将持续推进各在研产品的研发速度[2][3] - 公司将开发更高档次的产品,逐步缩小与国外优势企业在技术上的差距,提高公司整体竞争力和高端市场渗透能力[2] - 公司将不断用现有新技术迭代和优化现有产品,保持公司产品的竞争力和盈利能力[2] 主力产品营收占比 - 2021年上半年,公司数字示波器营业收入占总营业收入的55.46%,波形和信号发生器营业收入占13.88%,频谱和矢量网络分析仪营业收入占13.03%,电源类及其他营业收入占17.63%[5] - 随着公司射频微波类产品推广的逐步加深,该类产品持续保持高速增长,营业收入占比将逐渐提高[5] 研发团队建设 - 2023年,公司研发人员共213人,较年初156人增长36.54%,研发人员占比为46.10%,研发队伍进一步壮大[5][6] - 公司建立了一支专业、稳定且具有创新能力的技术研发团队,并注重技术人才的培养和储备[6] - 公司制定了"生产一代、研发一代、储备一代"的研发策略,持续加大研发投入,不断提升产品性能[6] 产品市场空间 - 根据Techavio的分析数据,2022年全球示波器市场规模为17.88亿美元,预计22-27年CAGR为5.66%[6] - 2022年全球频谱分析仪市场规模为14.03亿美元,预计22-27年CAGR为6.8%[6] - 2022年全球矢量网络分析仪市场规模为7.84亿美元,预计22-27年CAGR为6.37%[6] - 2022年全球信号发生器市场规模为9.05亿美元,预计22-27年CAGR为5.89%[6] 竞争优势 - 公司产品性能指标与国外优势企业同档次产品相当或更优,且价格相比低30%以上,具备较高的性价比[7] - 公司通过持续的品牌建设、全球化的销售渠道、稳定的产品品质以及明显的性价比优势,综合竞争力国内领先[7]

海外市场销售策略 - 公司在北美、欧洲、亚非拉等地区建立了稳定的销售体系，在美国、德国和日本均设立了子公司[1][2] - 针对不同区域市场特点制定了针对性的销售策略[1][2] - 欧美等发达国家和地区主要以产品升级换代为主，公司将持续推出新产品并加强经销商培训[1][2] - 亚太地区新兴市场电子产业快速发展，公司将进一步加强对日本、韩国以及印度、东南亚等市场的推广[1][2] - 公司高端产品不断丰富，凭借稳定的渠道和品牌优势，在海外市场的竞争力逐步加强[1][2] - 2023年公司境外市场营业收入同比增长16.80%，境外主营业务毛利率为61.49%[1] 高端产品分类标准 - 根据带宽、最高输出频率及测量频率范围划分[2] - 带宽1GHz(含)以上的数字示波器 - 最高输出频率20GHz(含)以上的射频微波信号发生器 - 频率测量范围20GHz(含)以上的频谱分析仪和矢量网络分析仪 - 最高输出频率500MHz(含)以上的任意波形发生器[2] - 2020年以来公司共发布11款高端新产品[2] 高端产品销售情况 - 2023年高端产品营业收入占比提升至22%，同比增长55.00%[3] - 销售单价3万以上产品销售额同比增长89.91%，5万以上产品销售额增长157.82%[3] 下游行业分布 - 公司产品广泛应用于通讯、半导体、汽车电子、医疗电子、消费电子、教育科研等领域[3] - 根据Technavio数据,2022年通讯行业占比28.14%,工业行业占26.87%,电子和半导体行业占13.38%[3] - 预计2027年通讯行业占比将增至29.22%,电子和半导体行业占比将提升至14.29%[3] 直销业务进展 - 2023年直销营业收入占比为13.52%,同比提升2.07个百分点,直销营业收入同比增长43.51%[3] - 直销毛利率为66.42%,高于公司整体销售毛利率[3] - 随着高端产品不断丰富,公司持续优化直销队伍,加强高端产品和行业客户的销售推进[3]