股 票 研 究 ——爱博医疗 2024H1 业绩点评 晶体快速增长，隐形眼镜加速放量 爱博医疗(688050) [Table_Industry] 医药/必需消费 | --- | --- | --- | |----------|-----------------------------------|--------------------------| | | | | | | [table_Authors] 丁丹 ( 分析师 ) | 张拓 ( 分析师 ) | | | 0755-23976735 | 0755-23976170 | | | dingdan@gtjas.com | zhangtuo024925@gtjas.com | | 登记编号 | S0880514030001 | S0880523090003 | 本报告导读： 晶体受益于集采快速增长，隐形眼镜产能快速爬坡，收入略超预期，利润符合预期， 维持谨慎增持评级。 投资要点： 公 司 更 新 报 告 证 券 研 究 报 告 [Table_Summary] 收入略超预期，维持谨慎增持评级。2024H1 公司实现收入 6.86 亿 元（+68.5%），归母净 ...

爰博医疗 科创板|688050 2024年 半年度报告 爰博诺德（北京）医疗科技股份有限公司 Eyebright Medical Technology (Beijing) Co., Ltd. 2024 年半年度报告 重要提示 一、本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、 完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、重大风险提示 本公司已在本报告中详细阐述在生产经营过程中可能面临的各种风险因素，敬请参阅"第三 节管理层讨论与分析"之"五、风险因素"相关内容。 三、公司全体董事出席董事会会议。 四、本半年度报告未经审计。 五、公司负责人解江冰、主管会计工作负责人郭彦昌及会计机构负责人（会计主管人员）郭彦昌 声明：保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 六、董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 无 七、是否存在公司治理特殊安排等重要事项 □适用 √不适用 八、前瞻性陈述的风险声明 √适用 □不适用 本报告中所涉及的未来计划、发展战略等前瞻性陈述，不构成本公司对投资者的承诺，敬请 投资者注意投资风险。 九、是否存在 ...

会议主要讨论的核心内容 公司业务概况 - 公司主营业务包括人工晶体(53%)、角膜塑形镜(23%)、护理液和离焦镜等新产品 [1][2] - 人工晶体业务增长快,单焦点和双焦点晶体都有较大增长空间 [3][4][5] - 角膜塑形镜业务虽然增速有所放缓,但仍能维持行业领先水平 [6] - 隐形眼镜业务快速爬坡,未来几年有望大幅增厚收入和利润 [6][7] 人工晶体业务 - 单焦点晶体市场份额持续提升,双焦点晶体放量可期 [9][10] - 公司在双焦点晶体市场占有率已达12%,位居行业前列 [9][10] - 公司人工晶体产品在公立医院中标价格较高,体现了较强的品牌力和终端价格 [11] - 未来公司在单焦点和双焦点晶体市场份额有望进一步提升 [11][12] 隐形眼镜业务 - 公司隐形眼镜业务包括自主研发的硅水凝胶产品和收购的子公司 [19][20][21] - 硅水凝胶隐形眼镜有望成为行业重要变革,公司在材料上具有优势 [37][38] - 公司隐形眼镜业务正在快速爬坡,未来几年有望大幅增厚收入和利润 [19][20][21] 新产品管线 - 公司在ICL人工晶体、EDOF多焦点晶体等新产品上有较强的研发实力 [30][31][32][33][34][35] - 这些新产品有望在未来3年内陆续上市,为公司带来新的增长动力 [13][14][15][16][17][18] 海外市场拓展 - 公司正加强人工晶体的海外市场拓展,海外收入占比有望进一步提升 [39][40] - 欧洲等海外市场是公司重点开拓的区域,未来增长潜力较大 [39][40] 问答环节重要的提问和回答 提问1: 公司人工晶体业务的增长动力和市场空间如何? 回答: - 单焦点晶体市场份额持续提升,双焦点晶体放量可期 [9][10] - 公司在双焦点晶体市场占有率已达12%,位居行业前列 [9][10] - 未来公司在单焦点和双焦点晶体市场份额有望进一步提升 [11][12] 提问2: 公司隐形眼镜业务的发展情况如何? 回答: - 公司隐形眼镜业务包括自主研发的硅水凝胶产品和收购的子公司 [19][20][21] - 硅水凝胶隐形眼镜有望成为行业重要变革,公司在材料上具有优势 [37][38] - 公司隐形眼镜业务正在快速爬坡,未来几年有望大幅增厚收入和利润 [19][20][21] 提问3: 公司在新产品管线方面的布局如何? 回答: - 公司在ICL人工晶体、EDOF多焦点晶体等新产品上有较强的研发实力 [30][31][32][33][34][35] - 这些新产品有望在未来3年内陆续上市,为公司带来新的增长动力 [13][14][15][16][17][18]

会议主要讨论的核心内容 公司基本情况 - 公司是国内医疗器械行业,尤其是眼科耗材领域的优秀国产企业,可以认为是国产的领军公司 [1] - 公司成立于2010年,用不到10年时间实现IPO上市,在多个领域走在行业前列,创新能力很强 [1] - 公司主要业务包括白内障手术用人工晶体、青少年用的屈光镜、隐形眼镜等 [2] 公司收入结构变化 - 2023年公司隐形眼镜业务收入占比大幅提升,从之前几乎没有收入到去年占比接近15% [3] - 人工晶体仍是公司最大业务,占比接近50%,其次是OP业务占比23% [3] - 公司近5年收入和利润保持高速增长,利润增速达72% [3] - 毛利率略有下降,主要受美同业务拉低影响 [3] 公司股权结构 - 公司实际控制人及其一致行动人合计持股22%,董事长谢总为研发出身 [4] - 公司近年研发投入保持高速增长 [4] 行业发展前景 - 眼科行业人群基数大,白内障、近视等疾病发病率随人口老龄化不断提高,需求持续增长 [5][6] - 人工晶体集采有利于中高端产品放量 [6] - 青少年近视防控市场空间大,OPT等技术手段渗透率有较大提升空间 [7][8] - 隐形眼镜及美瞳等消费类眼镜市场也有较大发展潜力 [9][10][11] 公司竞争优势 - 公司在人工晶体、近视防控、隐形眼镜等领域都有较强的技术积累和先发优势 [12][13][14] - 公司渠道和定价等商业网络也是重要竞争力 [12] - 人工晶体业务有望受益于国内集采和海外市场快速增长 [13] - 近视防控业务中OPT等产品有望保持25%以上增速 [14] - 隐形眼镜代工业务有望在2024年实现大幅增长 [15] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容。

证券代码：688050 证券简称：爱博医疗 爱博诺德（北京）医疗科技股份有限公司 投资者关系活动记录表 编号：202407－01 □特定对象调研 □分析师会议 □媒体采访 投资者关系活动 □业绩说明会 □新闻发布会 □路演活动 类别 □现场参观  其他 GIC Pte、Ishana Capital、Point72、Marshall Wace Asia、Aberdeen Asset Managers、Artisan Partners Asset Management、Gaoyi Asset Mgmt、GL Capital、Goldman Sachs Asset Management、 参与单位名称 HSBC Asset Mgmt、Manulife Inv Mgmt 、Matthews Intl Capital 及人员姓名 Mgmt、Polunin Capital Partners、Springhill Fund Asset Mgmt、 UBS OConnor、Vivo Capital、Yiheng Capital Mgmt、Zeal Asset Mgmt 时间 2024年6月27日 Goldman Sachs ...

1 公司是眼科医疗器械领域国产领军企业 - 公司成立于2010年,专注于眼科医疗器械的自主研发、生产、销售及相关服务,是国内比较稀缺的眼科耗材技术研发平台 [1.1] - 公司股权结构稳定,创始人解江冰具有丰富的研发背景,带领公司逐步壮大 [1.2] - 公司持续加大研发力度,拥有一支专业的科研队伍,在合成高分子化学、高分子物理学和高分子加工技术等方面经验丰富 [1.3] 2 眼科需求旺盛,利好国产平台型企业 - 白内障是主要眼科疾病之一,白内障手术是治疗的有效方法,但我国白内障手术率(CSR)仍较低,存在较大提升空间 [2.1] - 人工晶状体产品不断迭代升级,从单焦点到多焦点、三焦点,以及具有景深延长功能的高端产品,国产企业正在追赶进口品牌 [2.1] - 人工晶状体国家集采价格下降幅度温和,为国产企业提供了良好的发展机遇 [2.1] - 青少年近视问题严峻,OK镜和离焦镜是有效的近视防控手段,市场空间广阔 [2.2] - 隐形眼镜行业发展迅速,国内市场规模大,但渗透率较低,为企业带来增长机会 [2.3] - 有晶状体眼人工晶状体(ICL)手术在中低度近视人群中的接受度逐年提升,STAAR公司在中国市场保持快速增长 [2.4] 3 爱博医疗:技术实力雄厚,竞争优势突出 - 公司在人工晶状体领域处于领先地位,双焦点人工晶状体是国产第一个多焦点且有视力改善功能的产品,有望受益于集采放量 [3.1] - 公司在OK镜和离焦镜等近视防控产品方面具有技术优势,产品组合丰富,有助于打开成长空间 [3.2] - 公司通过并购快速提升了隐形眼镜业务的产能和市场份额,未来有望实现利润改善 [3.3] - 公司拥有深厚的生物材料技术积累,未来有望向眼科设备等领域拓展 [3.3] 4 公司盈利预测与估值 - 预计2024-2026年公司营收和净利润将保持较快增长,分别达到13.47亿元/4.16亿元、16.77亿元/5.34亿元和21.65亿元/7.08亿元 [4.1] - 公司估值水平略高于同行业可比公司,考虑到公司在眼科耗材领域的竞争优势,首次覆盖给予"买入"评级 [4.2]

1. 爱博医疗:国产眼科医疗器械领域的标杆企业 - 公司成立于2010年,是一家创新型眼科医疗器械制造商,产品涵盖白内障手术、近视防控和视力保健三大领域 [1][13][14] - 公司长远目标为开发眼健康全系列产品,覆盖白内障、屈光不正、眼底眼表病变等眼科常见疾病,成为眼科全生命周期产品制造商 [16] - 公司高管学历层次较高,专业能力强,创始人解冰江为美国加州大学博士,公司其他高管均具有较强的技术背景 [23][24] 2. 白内障手术市场持续扩容,人工晶状体规模快速增长 - 白内障是眼科第一大类疾病,通过手术移除混浊的天然晶状体并植入人工晶状体是治疗白内障的唯一有效方法 [31] - 中国白内障患病人数庞大,但白内障手术CSR(每年每百万人白内障手术例数)仍低于发达国家,未来市场规模有望持续扩大 [32][36][37] - 人工晶状体市场国产化率较低,看好未来国产品牌市场份额进一步提高 [38][39][41] - 公司人工晶状体产品覆盖多个价位,集采放量带动销量快速增长 [42][43][44][47] 3. 角膜塑形镜增速稳定,市场渗透率仍有提升空间 - 角膜塑形镜最初被用于近视矫正,未来将更加关注近视控制,拓展临床适用范围 [53] - 中国儿童青少年近视率较高,角膜塑形镜市场规模持续增长 [55][56] - 公司角膜塑形镜业务营收高速增长,产品已覆盖全国超过3,200家医疗机构 [57][58][59] 4. 发掘眼科医疗器械消费属性,隐形眼镜开辟业务新增长 - 中国隐形眼镜渗透率较低,彩瞳兼具医疗和美妆属性,市场规模有望保持快速增长 [60] - 公司通过收购天眼医药和福建优你康进入隐形眼镜行业,已开发多款近视矫正及配套产品 [64][65][66] - 隐形眼镜业务有望成为公司新的增长引擎,带动公司业绩高速增长 [67]

行业整体增长缓慢，公司增速高于行业 - 公司增速高于行业平均水平得益于旗下优质产品和高效销售团队及渠道 [1][2] - 公司拥有国际领先的科研和生产设备，致力于自主创新突破专利限制 [2] - 公司拥有专业科研队伍，为公司储备了较多在研产品，支持公司持续商业化开发 [2] 产能扩张与市场需求匹配 - 公司充分利用产品优势和学术推广优势来扩大产品影响力，提升市场份额 [3] - 公司产能规划与长期业务发展相匹配，能够有效利用和消化产能 [3][8] - 爱博烟台生产基地已投产并盈利，天眼医药和优你康扩产计划正有序推进 [3] 多焦晶体产品推广情况 - 多焦点人工晶状体在国采中被归入双焦组，享受20%溢价 [4][6] - 多焦点人工晶状体通过国采入院后，预期将提高公司人工晶体整体单价和毛利率 [4][5] - 公司依托渠道、学术、品牌优势持续推广全视®多焦点人工晶状体，在国内高端市场占比12% [6] 自研产品技术优势 - 公司自研PR和ICL在主体结构、手术方式、植入位置等方面相似，在一些技术参数上有差异 [7] - 公司自研硅水凝胶材料透氧率更高，更具舒适性，正处于临床试验阶段 [8] 离焦镜产品推广及海外市场拓展 - 公司利用角膜塑形镜渠道开展离焦镜推广，产品依照最新标准生产 [9][10] - 公司将精密制造、光学检测等技术应用于新一代离焦镜，打造有效权威的国产产品 [10] - 公司正在持续实施"医疗+消费"双轮驱动及国际化发展战略，不断延伸产品布局 [11][12]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 公司主营业务高速增长 - 2023年公司实现营业收入9.51亿元,同比增长64.14% [1] - 2023年公司归母净利润3.04亿元,同比增长30.63% [1] - 2023年第四季度单季实现收入2.83亿元,同比增长104.86% [1] - 2024年第一季度公司营业收入3.10亿元,同比增长63.55% [1] 公司核心产品表现亮眼 - 人工晶体销量突破百万片,同时国际市场也加快推进 [1] - 角膜塑形镜收入增长26.03% [1] - 其他近视防控产品收入增长166.12% [1] - 隐形眼镜收入1.37亿元 [1] 研发管线丰富,支持公司长期发展 - 2023年公司多款新产品获批上市,包括预装式非球面人工晶状体、非球面人工晶状体、生理性海水鼻腔喷雾器等 [1] - 有晶体眼人工晶状体(PR)已申报注册,非球面三焦散光矫正人工晶状体、非球面扩景深(EDoF)人工晶状体等临床项目加速推进 [1] 财务数据和估值 - 2024-2026年营业收入预计分别为13.54/18.51/23.80亿元 [1] - 2024-2026年归母净利润预计分别为4.04/5.23/6.62亿元 [1] - 2023年公司期间费用率为41.53%,其中销售费用率19.28%,管理费用率12.09%,研发费用率9.85% [1] - 2023年公司经营活动产生的现金流量净额同比下降15%,主要为公司增加原料储备 [1] - 公司估值方面,2024年预计市盈率39.81倍,市净率5.57倍,EV/EBITDA 26.87倍 [1][2]

报告公司投资评级 报告给予爱博医疗"增持"评级。[2] 报告的核心观点 1) 爱博医疗三大主营业务线人工晶状体、角膜塑形镜、隐形眼镜产品全年实现快速放量,收入大幅增长。公司战略性布局的产品矩阵形成其持续发展的强大动力。[2] 2) 随着集采的实施,公司人工晶体在国内眼科手术市场的受欢迎程度高于进口产品,预计在短期内将保持高速增长。公司现有的分销渠道及丰富的院端资源为有晶体眼人工晶状体产品的商业化奠定坚实基础。[2] 3) 虽受限于阶段性消费降级、竞品增加等影响,在角膜塑形镜行业增速放缓的情况下公司产品仍保持高于行业水平的增长,并在离焦镜等补充产品方面进行了产品布局。[2] 4) 公司隐形眼镜业务也实现了规模化生产与销售,标志着公司向更广阔的视光消费市场扩张,将获得更多的的增长机会。[2] 5) 我们上调公司2024和2025年的收入预测,并新增引入2026年的预测,预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为13.36/18.25/23.96亿元,归母净利润分别为3.96/5.08/6.45亿元,EPS分别为3.76/4.82/6.12元,对应PE分别为40/31/25倍。[3] 公司业绩情况 1) 2023年公司实现营业收入9.51亿元,同比增长64.14%;归母净利润3.04亿元,同比增长30.63%;扣非归母净利润2.89亿元,同比增长38.96%。[1] 2) 2024年一季度公司实现营收3.10亿元,同比增长63.55%;归母净利润1.03亿元,同比增长31.26%。[1] 3) 2023年公司销售费用率、管理费用率分别为19.28%、12.09%,同比分别增加0.64pct、0.27pct;研发费用率为9.85%,同比下降1.53pct。毛利率、净利率分别为76.01%、30.07%,同比分别下降8.74pct、9.14pct。[1] 4) 公司隐形眼镜业务2023年收入1.37亿元,占比营收14.36%,同比增长1504.78%。人工晶状体业务2023年收入同比增长41.67%,境外人工晶状体收入同比增长127.90%。[1] 5) 2023年公司研发投入总额1.32亿元,同比增长61.23%。公司在研项目包括晶体眼人工晶状体、非球面三焦散光矫正人工晶状体、非球面扩景深人工晶状体等。[1]