公司产品 - 公司产品主要分为视频零食包子粉系列、铁皮石斛系列和赠红花系列[2] - 包子粉产品功能包括补脂当神、健脾益肺，适用于失劳体弱、失眠多梦、咳嗽气喘等症状[2] - 包子粉有粉剂和颗粒剂两种剂型，分别适用于线下和线上销售渠道[3] - 铁皮食糊系列产品主要有铁皮风斗颗粒和铁皮风斗磷脂浸膏，具有增强免疫力的作用[6] 公司发展历程 - 公司的发展历程包括1909年创立、1997年上市公司改制、2011年获得中华老少之号称号等荣誉[8] 公司管理体系 - 公司管理体系采取一链二体三全九化的管理体系，注重全产业链质量保证和全生命周期客户体验[9] 公司核心竞争优势 - 公司拥有六大核心竞争优势，其中第一个核心竞争优势是人才优势，拥有100多位研发人员，包括博士和硕士等[10] - 公司的第二个核心竞争优势是科研平台优势，拥有16个科研创新平台，其中有两个是国家平台，并与多位院士合作[11] - 公司的第三个核心竞争优势是全产业链优势，从种子资源收集到产品研发再到食品营销，实现全产业链管控[12] - 公司的第四个核心竞争优势是优良品种选育优势，成功研发出多个优质品种，带动农民智库发展[13] - 公司的第五个核心竞争优势是防野生有机栽培，通过有机种植确保产品的安全有效[14] - 公司的第六个核心竞争优势是灵芝八字粉的精神加工优势，采用超音速气流防碎技术确保产品安全[15] 公司财务状况 - 公司营业收入和净利润在2023年中出现双双负增长，营业收入下降5.39%，净利润下降8.39%[22] - 公司按地区划分，浙江省收入占比62.08%，省内收入同比负增长8.49%[23] - 公司毛利率在2023年中下降至82.72%，各类产品毛利率也有不同程度的下降[25] - 公司研发费用占营业收入比重达到6.33%，主要投入在药理药效研究等方向[27] 公司未来展望 - 公司的远景目标是2035年带动农民增收一百亿，实现营业收入、总资产达到一百亿的目标[28] - 公司计划将营销费用保持在营业收入的40%左右，继续稳定投入[30] - 公司通过自有团队和加盟方式在省外进行终端拓展，目前主要在浙江地区进行拓展[31] - 公司在上海市场进行整合期，计划通过领导下层方式拓展市场[32] - 公司在互联网业务方面主要以天猫为主，同时加大抖音、小红书等平台的宣传力度[33] - 公司对寿星股产品具有信心，相信产品力能够让公司在市场竞争中占据领先地位[35] - 公司预计到2035年实现营业收入达到100亿的目标[36]

公司概况 - 公司成立于1909年，是一家百年传承的中华老字号企业[1] - 公司主要产品包括蓄笔磷脂包子粉系列、铁皮石斛系列和藏黄花系列[1] 产品信息 - 包子粉系列产品主要分为综艺影片包子粉和保健食品包子粉，具有补肌粮神、健脾益肺等功效[2] - 保健食品的包子粉有粉剂、颗粒剂和片剂三种剂型，月服用成本分别为1400元、1600元和1700元左右[3] - 公司研发出去壁的零脂八字粉，提高了有效成分的吸收率，吸收率比未去壁的产品增加4倍到50倍左右[4] - 铁皮石斛系列产品主要有铁皮蜂斗颗粒和铁皮蜂斗灵芝浸膏，具有增强免疫力的作用[6] - 铁皮风斗颗粒和铁皮风斗灵芝浸膏是公司的中低端和最高端保健食品，月服用成本分别为700元和4000元左右[7] 公司管理体系和荣誉 - 公司的基础管理体系采取一链二体三全九化的管理体系，确保全产业链质量保证和全生命周期客户体验[8] - 公司历史上获得多项荣誉，如国家商务部授予中华老字号称号、ISO国际标准认证等[9] 公司核心竞争优势 - 公司拥有六大核心竞争优势，其中第一个核心竞争优势是人才与平台优势，掌门人李明晏先生具有丰富的食药用菌方面的经验和成就[10] - 公司的第二个核心竞争优势是全程液炼优势，通过全产业链的过程管控确保产品的安全有效稳定可控[12] - 公司的第三个核心竞争优势是优良品种选育优势，董事长带领技术团队攻克了世界难题，实现了高温香菇的全年栽培[13] - 公司的第四个核心竞争优势是防野生有机栽培，通过有机种植和严格的产地保护确保产品的安全性[14] - 公司的第五个核心竞争优势是磷脂包子粉的精深加工优势，采用超音速气球粉碎技术避免了传统破壁方法的安全隐患[15] 财务数据 - 2023年度营收和净利润双双负增长，主要因为整体消费降级和营销策略未跟上环境变化[20] - 2024年一季度营业收入增长率达到7.15%，主要受到土地收益影响[21] - 毛利率整体有所下降，主要因为投入增加导致折旧成本上升[24] - 费用率有所增加，销售费用率和管理费用率均有提升[25] - 公司研发费用率相对同类公司较低，但仍有逐年增长的趋势[25] - 公司研发费用占比达到6.33%，主要投入在品种学域研究等方面[26] 未来展望 - 公司远景目标为2025年实现营业收入、总资产均达到100亿，聚焦营销兴起，力争实现两位数增长[27] - 公司预计到2035年实现营业收入达到100亿的目标[35]

活动基本情况 - 活动时间为2024年5月17日9:40-17:00[1] - 活动地点包括公司基地、洋垄厂区和公司总部[2][3] - 出席人员包括公司管理层和81位来访投资者[3] - 活动日程包括参观公司基地、洋垄厂区和寿仙谷文化馆，以及投资者交流[3][4] 公司经营情况 - 公司正在调整产品价格体系、营销模式和渠道布局[4][5] - 公司2023年省外市场营收同比下降，未来将通过代理模式加快省外市场开拓[5][6][12] - 公司主力产品灵芝孢子粉不会通过降价应对市场竞争，而是推出更高性价比的产品[5] - 公司子公司康寿制药正在调整经营计划，目标是先减亏再扭亏[8] 公司发展规划 - 公司制定了"十四五"发展规划，并启动了"营销兴企"三年行动计划[4][6][9] - 公司正在推进生产基地建设、数智化营销系统建设等工作，以保障2035年"三个百亿"目标的实现[9] - 公司未来将加大对品牌建设、省外市场拓展等方面的投入[7][11][12] - 公司的多元化产品策略包括深化主推产品和主销产品、开发战术产品、开发补充产品等[9] 其他信息 - 公司产品具有优良品种、优质原料和国际领先技术等优势[12][13] - 公司大部分原材料为自行种植，少部分为合作社农户种植[13] - 公司研发方向包括育种、种植、加工工艺、质量标准、新产品开发等[13][14] - 公司企业所得税率较低主要是由于高新技术企业优惠、农业企业免税和研发加计扣除等因素[14] - 公司未来分红政策基本保持稳定，一般不低于20%[14][15]

公司概况 - 公司为浙江寿仙谷医药股份有限公司，主营业务为中药材及保健食品的研发、生产和销售[1][2][3] - 公司拥有自主研发的去壁灵芝孢子粉等核心产品，具有优良品种、优质原料和国际领先技术优势[12][13] - 公司建有寿仙谷有机国药基地、洋垄厂区（未来工厂+生物育种创新中心）等生产基地[2][3] 经营情况 - 公司2023年度及2024年一季度经营情况良好，但省外市场营收同比有所下降[3][4][5] - 公司启动了"营销兴企三年行动计划"，将对公司治理体系及业务体系进行全面升级改造[4][5] - 公司主力产品灵芝孢子粉不会通过降价应对市场竞争，而是研发更高品质、性价比的产品[6] - 公司未来将逐步开展代理模式拓展省外市场，并借鉴省内市场开发经验[7][8] 发展规划 - 公司制定了"十四五"发展规划，并有明确的年度发展计划[6][9] - 公司正在推进生产基地建设、数智化营销系统建设等工作，为实现"2035三个百亿"远景目标做准备[9] - 公司将加大品牌建设力度，进一步确立寿仙谷灵芝产业第一品牌地位[11] - 公司的多元化产品策略是分阶段布局的，近期聚焦主推产品和主销产品，中远期开发补充产品[9][13] 财务情况 - 公司毛利率较高的原因包括全产业链优势、中高端定位和完善的定价体系[11] - 公司生产周期、库存及现金流状况良好，实行"以销定产"策略[16] - 公司企业所得税率较低主要是由于高新技术企业优惠和研发加计扣除等因素[22] - 公司分红政策较为稳定，未来分红比例不低于20%[24]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入7.8亿元，同比下降5.4%[1] - 公司互联网销售收入占主营业务收入的比重从2021年的24.40%提升至2023年的27.50%[2] - 预计公司2024-2026年营收分别为8.6亿元、9.5亿元及10.6亿元，归母净利润分别为2.8亿元、3.2亿元及3.5亿元，当前股价对应24年PE为20倍，维持“强于大市”评级[4] 未来展望 - 寿仙谷2026年预计税前利润为351百万元，较2022年的278百万元有所增长[8] - 预计2026年每股经营现金流为2.03元，较2022年的2.01元略有增长[8] 其他 - 星展证券的推荐评级系统分为强于大市、中性和弱于大市三个等级，基于相对收益评级系统[9] - 本研究报告由星展证券制作，仅供星展证券及其关联公司和客户使用，不得擅自复制或转发[10] - 星展证券对报告中的信息准确性和完整性不作保证，观点可能会在日后调整，投资者应自行获得独立建议[11] - 本研究报告中的估值、观点、预测等仅代表出具日的判断，未来结果可能与之不一致，信息可能不完整[12] - 报告中的估值、观点、预测等基于假设，受制于不确定因素，不应完全依赖于报告中的信息[13] - 报告中关于大宗商品的假设仅用于预测某些公司，不应被视为对实物交易或期货交易的推荐[14]

财务数据 - 公司2023年实现营业总收入为7.8亿元，同比下降5.39%；归母净利润为2.5亿元，同比下降8.39%[1] - 公司2024年Q1单季度实现营业收入为2.2亿元，同比增长7.15%；归母净利润为0.8亿元，同比增长23.19%[1] - 公司2023年毛利率为82.72%，同比下滑1.7pp；销售费用/管理费用/财务费用/研发费用率分别同比为+1.87pp/+0.74pp/+0.57pp/-1.48pp[2] - 公司2024年Q1销售费用/管理费用/财务费用/研发费用率分别同比为-1.91pp/-0.19pp/-0.37pp/-2.65pp[3] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.8亿元、3.3亿元和3.9亿元，对应动态PE分别为20倍、17倍和14倍[3] - 公司2023A至2026E营业收入分别为784.35万元、871.22万元、968.25万元和1076.74万元，增长率分别为-5.39%、11.08%、11.14%和11.20%[5] - 公司2023A至2026E归属母公司净利润分别为254.48万元、283.09万元、332.56万元和388.91万元，增长率分别为-8.39%、11.24%、17.48%和16.95%[5] 产品销售 - 公司假设灵芝孢子粉类产品销量将增长10%，毛利率水平将分别为88%、89%和90%[6] - 公司假设铁皮石斛类产品销量将保持15%的增长[6] - 公司假设其他行业销量增速分别为25%、25%和25%[6] 业绩展望 - 寿仙谷2023年营业收入预计为784.35百万元，2024年预计增至871.22百万元，2025年预计达968.25百万元，2026年预计达1076.74百万元[8] - 2023年净利润为254.48百万元，2024年预计为283.10百万元，2025年预计为332.57百万元，2026年预计为388.92百万元[8] - 营业利润增长率分别为-9.31%、12.50%、16.92%、16.85%[8] - 毛利率分别为82.72%、82.87%、83.61%、84.18%[8] - 净利率分别为32.44%、32.49%、34.35%、36.12%[8] - ROE分别为11.72%、12.41%、13.17%、13.84%[8] - ROA分别为8.02%、8.67%、9.31%、10.04%[8] - ROIC分别为24.14%、28.83%、36.58%、47.59%[8] - 资产负债率分别为31.60%、30.10%、29.30%、27.45%[8]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"投资评级 [10] 报告的核心观点 2023年业绩承压 - 2023年公司实现营业收入7.84亿元，同比下降5.39%；归母净利润2.54亿元，同比下降8.39%；扣非归母净利润2.27亿元，同比下降10.45% [1][2] - 2023年Q4单季度来看，公司收入为2.42亿元，同比下降24.80%；归母净利润为1.15亿元，同比下降22.03%；扣非归母净利润为1.08亿元，同比下降24.05% [3] - 2023年毛利率为82.72%，同比下降1.69个百分点；期间费用率为54.88%，同比增加1.69个百分点 [4] 2024年Q1经营回升 - 2024年Q1公司收入为2.21亿元，同比增长7.15%；归母净利润为0.77亿元，同比增长23.19%；扣非归母净利润为0.68亿元，同比增长22.30% [2] 未来业绩展望 - 预计公司2024-2026年收入分别为8.8/10.0/11.3亿元，同比增长12.7%/12.9%/13.0%；归母净利润分别为3.0/3.4/3.9亿元，同比增长16.4%/14.7%/13.7% [10] 研发投入稳健 - 2023年公司研发费用占营业收入比重为6.33%，主要聚焦在产品的药理药效以及人体临床疗效研究 [7] - 近年来公司已启动16项小样本临床试验，其中3项已结题，4个项目已完成入组正在进行随访，其他9项临床试验也在稳步推进中 [7] 远景目标清晰 - 公司未来将紧紧围绕"打造有机国药第一品牌""打造世界灵芝领导品牌"愿景，2035年实现营收、总资产、带动农民增收各百亿的"三个百亿"目标 [8][9] 产品和区域分析 产品结构 - 灵芝孢子粉类产品营收占比69.27%，同比下降7.92%，毛利率为87.81%，同比下降0.87个百分点 [5] - 铁皮石斛类产品营收占比16.45%，同比下降2.03%，毛利率为78.64%，同比下降0.08个百分点 [5] - 其他产品营收占比14.29%，同比增长1.07% [5] 区域分布 - 浙江地区营收占比62.08%，同比下降8.49% [6] - 省外地区营收占比10.42%，同比下降17.89% [6] - 互联网营收占比27.5%，同比增长7.35% [6]

业绩总结 - 公司2023年度报告显示，营业收入为7.84亿元，同比下降5.39%[1] - 公司2024年一季度报告显示，营业收入为2.21亿元，同比增长7.15%[1] - 公司2024年预计营业收入将达到876.92万元，同比增长11.80%[4] - 预计2026年公司营业收入将达到1051.55百万元，较2022年增长27.0%[5] 用户数据 - 公司主力产品灵芝孢子粉系列实现收入5.34亿元，同比下降7.92%[1] - 公司销售渠道逐步多样化，省内省外均衡发展，线上渠道增长亮眼[1] 未来展望 - 公司预计2024-2026年归属母公司股东净利润分别为2.92亿元、3.26亿元和3.60亿元[2] - 预计2026年公司的净利润率将达到34.22%[5] 新产品和新技术研发 - 公司2024年预计每股收益为1.44元，市盈率为19.03倍[4] - 每股收益预计在2026年将达到1.78元，较2022年增长26.2%[5] 市场扩张和并购 - 公司维持“买入”的投资评级，对应PE分别为19倍、17倍和15倍[2] 其他新策略 - 公司的ROE预计在2026年将达到12.53%，较2022年增长2.95%[5] - 公司的流动比率预计在2026年将达到4.17，较2023年增长34.0%[5]

财务数据 - 公司2023年营业收入为7.84亿元，归母净利润为2.54亿元，扣非净利润为2.27亿元[1] - 2024年Q1营业收入为2.21亿元，归母净利润为0.77亿元[1] - 公司灵芝孢子粉类产品收入为5.34亿元，铁皮石斛类产品收入为1.27亿元[2] - 2023年毛利率为82.72%，2024Q1毛利率为82.91%[2] - 2023年销售费用率为40.39%，管理费用率为11.09%，研发费用率为6.33%，财务费用率为-2.94%[4] - 2024Q1销售费用率为41.14%，管理费用率为9.53%，研发费用率为5.17%，财务费用率为-4.82%[4] 未来展望 - 预计2024-2026年公司营收分别为8.64、9.53、10.55亿元，归母净利润分别为3.06、3.52、4.06亿元[7] - 预计2026年公司净利率将达到38.5%，较2023年提升6.1个百分点[10] - 公司ROE预计在2026年将达到12.5%，较2023年增长0.8个百分点[10] 评级及行业展望 - 报告建议将公司股票评级定为"增持"[11] - 行业评级为中性，预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间[12] 其他信息 - 报告数据来源可靠，力求独立、客观、公平[13] - 报告内容仅供参考，不构成证券买卖的出价或询价，中邮证券不对使用报告内容导致的损失承担责任[15] - 中邮证券及其关联机构可能持有报告中提到的公司发行的证券头寸并进行交易[17]

业绩总结 - 公司2023年年报显示，营业收入为7.84亿元，同比下降5.39%[1] - 公司2024年一季报表现略超市场预期，营业收入为2.21亿元，同比增长7.15%[1] - 公司2023年毛利率下降至82.72%，费用率上升至54.88%，净利率下降至32.44%[2] - 公司2024年一季度毛利率恢复至82.91%，费用率下降至51.03%，净利率上升至34.92%[2] 未来展望 - 寿仙谷2026年预计营业收入将达到1,120百万元，较2022年增长35.1%[4] - 2026年预计净利润为417百万元，较2022年增长50.7%[4] - 2026年预计每股收益为2.07元，较2022年增长47.5%[4] - 2026年预计ROE为14.1%，较2022年增长4.5个百分点[4] - 2026年预计资产负债率为20%，较2022年下降13个百分点[4] 公司信息 - 光大证券股份有限公司是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一[9] - 光大证券研究所编写的报告基于合法获得的信息，但不保证信息的准确性和完整性[9] - 报告中的资料、意见、预测反映了光大证券研究所的判断，可能随时调整且不构成投资建议[9]