报告投资评级 - 给予报告研究的具体公司“增持”评级首次覆盖[2][5] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司业绩短期承压，热泵收入逐季度修复2024Q1 - 3实现营收12.96亿元，同减8.54%；归母净利润1.94亿元，同减22.27%；扣非归母净利润1.51亿元，同减37.90%[3] - 营收、业绩短期承压，分季度来看，2024Q1 - 3营收同比增速分别为23.51%、4.30%、-11.54%；归母净利润同比增速分别为-32.23%、-7.09%、-34.72%，分产品看传统农泵类产品销售受影响，家用屏蔽泵内销收入同比增长，外销收入降幅逐季度收窄，热泵配套产品收入逐季度改善，单三季度已恢复增长，工业泵受化工行业资本开支影响存在压力[3] - 毛利率有所下降，2024Q1 - 3同减2.46pct至30.31%，单三季度同减2.63pct至29.50%，原因是毛利率较高业务收入占比下降和大宗商品价格波动；费用率有所上升，2024Q1 - 3期间费用率同增3.59pct至16.49%，其中销售、管理、财务、研发费用率分别同增1.29pct、0.43pct、0.93pct、0.94pct[3] - 报告研究的具体公司是全球知名品牌民用水泵提供商，下游市场拓展空间大，在民用水泵、家庭用泵、工业级市场布局，产品线均衡发展，下游市场规模相对公司相关产品线年收入体量有数十倍乃至百倍拓展空间[3] - 报告研究的具体公司持续分红 + 回购，重视投资者回报，2023年分红金额达1.99亿元，股利支付率接近70%，截止2024年9月，已实施的半年度分红及本年度股份回购金额总额达1.17亿元[3] - 预计报告研究的具体公司2024 - 2026年营业收入为17.50、1.968、22.15亿元，同比增速为-6.85%、12.41%、12.59%；归母净利润为2.31、2.50、2.94亿元，同比增速为-18.92%、7.98%、17.71%，对应PE分别为14.95、13.84、11.76倍[4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价20.75元，总股本/流通股本1.67亿股，总市值/流通市值35亿元，52周内最高/最低价25.04 / 16.45元，资产负债率36.0%，市盈率12.13，第一大股东为徐伟建[1] 业绩情况 - 2024Q1 - 3营收12.96亿元，同减8.54%；归母净利润1.94亿元，同减22.27%；扣非归母净利润1.51亿元，同减37.90%，分季度营收、归母净利润同比增速有涨有跌，分产品各有不同表现，热泵配套产品收入逐季度改善单三季度已恢复增长[3] - 2024Q1 - 3毛利率同减2.46pct至30.31%，单三季度同减2.63pct至29.50%，费用率方面2024Q1 - 3期间费用率同增3.59pct至16.49%，各项费用率有不同程度增减[3] 公司优势 - 是全球知名品牌民用水泵提供商，下游市场拓展空间大，布局多个市场产品线均衡发展[3] - 重视投资者回报，2023年分红金额达1.99亿元，股利支付率接近70%，2024年9月前已实施的半年度分红及本年度股份回购金额总额达1.17亿元[3] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年营业收入为17.50、1.968、22.15亿元，同比增速为-6.85%、12.41%、12.59%；归母净利润为2.31、2.50、2.94亿元，同比增速为-18.92%、7.98%、17.71%，对应PE分别为14.95、13.84、11.76倍[4][5]

产品出口市场相关 - 公司出口业务客户主要集中在欧洲、东南亚等地，北美市场销量较少[1] 经营业绩相关 - 2024年前三季度外部环境对公司业务发展造成一定影响，部分小体量业务在低基数上仍能较快发展，公司本级及4个下属子公司覆盖5大应用场景，产品深度拓展将提升发展确定性与抗风险能力[2] - 2024年第三季度暂无新项目投产[2] - 受国内外宏观经济形势及下游市场波动影响，2024年前三季度业绩在2023年高基数上出现下滑，短期内高基数压力将逐渐消退，长期将聚焦产品和服务，加强研发投入提升竞争力[2] - 高毛利产品下滑幅度变大是导致公司三季度利润同比下滑的主要因素，家用及工业泵板块过去2个季度边际趋于稳定，液冷、商泵等领域保持较好增长态势[3] 特定产品相关 - 2024年氢能源汽车行业受政策补贴影响较大，销售情况看下游市场需求集中稳定未大幅波动，公司相关产品出货量在同行业同类内有明显优势，公司将继续做好研发迭代巩固先发优势[3] - 相较以农泵为代表的民用泵产品，商用泵发展对产品、管理等各方面有着更高要求，公司在各方面有较大学习和提升空间，2024年前三季度商用泵板块业务收入在低基数上保持较好增长态势[4]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司为国内屏蔽泵龙头,产品矩阵齐全、技术制造领先,具备较强的业务横向拓展能力 [5] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.4/2.6/3.1亿元,对应市盈率13.8x/12.6x/10.6x [4] 财务数据总结 - 2022-2026年公司营业收入分别为16.78/18.79/18.22/20.69/23.40亿元,增长率分别为13.05%/11.98%/-3.05%/13.56%/13.11% [4] - 2022-2026年公司归母净利润分别为2.61/2.85/2.41/2.65/3.14亿元,增长率分别为77.12%/9.45%/-15.41%/9.59%/18.84% [4] - 2022-2026年公司毛利率分别为29.36%/31.97%/29.87%/30.57%/30.97% [9] - 2022-2026年公司费用率分别为15.54%/15.19%/13.25%/12.79%/13.44% [3] - 2022-2026年公司净利率分别为15.54%/15.19%/13.25%/12.79%/13.44% [9] - 2022-2026年公司资产负债率分别为36.01%/36.03%/27.12%/31.68%/27.04% [9] - 2022-2026年公司每股收益分别为1.56/1.71/1.45/1.59/1.89元 [4] - 2022-2026年公司市盈率分别为12.75x/11.65x/13.77x/12.56x/10.57x [4]

营业收入和净利润 - 公司2024年第三季度营业收入为453,931,923.19元，同比下降11.54%[2] - 归属于上市公司股东的净利润为53,608,033.20元，同比下降34.72%[2] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为46,679,214.83元，同比下降42.06%[2] - 年初至报告期末，营业收入为1,295,991,555.29元，同比下降8.54%[2] - 年初至报告期末，归属于上市公司股东的净利润为193,651,167.85元，同比下降22.27%[2] - 年初至报告期末，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为150,795,184.58元，同比下降37.90%[2] - 2024年前三季度营业总收入为1,295,991,555.29元，同比下降8.5%[14] - 2024年前三季度营业总成本为1,123,990,010.79元，同比下降1.6%[14] - 2024年前三季度净利润为190,064,702.29元，同比下降23.0%[15] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为193,651,167.85元，同比下降22.3%[15] - 2024年前三季度基本每股收益为1.17元，同比下降22.0%[16] 每股收益 - 基本每股收益为0.33元，同比下降32.65%[4] - 稀释每股收益为0.32元，同比下降27.27%[4] 资产和负债 - 总资产为2,745,197,204.74元，同比增长3.96%[4] - 2024年前三季度流动负债合计为700,761,863.96元，同比增长36.8%[12] - 2024年前三季度非流动负债合计为452,347,518.80元，同比增长2.9%[12] - 2024年前三季度负债合计为1,153,109,382.76元，同比增长21.2%[12] - 2024年前三季度所有者权益合计为1,592,087,821.98元，同比下降5.8%[13] - 2024年前三季度负债和所有者权益总计为2,745,197,204.74元，同比增长3.9%[13] 股东和股份 - 报告期末普通股股东总数为7,855[8] - 前10名股东持股情况中，韩元再、韩元平、韩元富、王国良、徐伟建持股比例均为12.65%，持股数量为21,089,600股[8] - 公司回购专用证券账户持有公司股份1,958,876股，占公司总股本的1.18%[9] 现金流量 - 年初至报告期末，经营活动产生的现金流量净额为139,944,415.61元，同比下降54.18%[2] - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为1,142,003,945.74元，同比下降16.7%[17] - 2024年前三季度收到的税费返还为27,277,544.41元，同比增长6.2%[18] - 2024年前三季度经营活动现金流入小计为1,192,097,022.02元，同比下降16.8%[18] - 2024年前三季度经营活动现金流出小计为1,052,152,606.41元，同比下降6.7%[18] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为139,944,415.61元，同比下降54.2%[18] - 2024年前三季度投资活动现金流入小计为596,558,660.71元，同比增长23,800%[18] - 2024年前三季度投资活动现金流出小计为1,032,538,947.11元，同比增长685.5%[18] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-435,980,286.40元，同比下降237.1%[18] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-209,861,892.90元，同比下降94.6%[19] - 2024年前三季度现金及现金等价物净增加额为-502,233,386.49元，同比下降777.5%[19] 资产负债表项目 - 货币资金在2024年9月30日为459,275,542.64元，相比2023年12月31日的957,743,029.13元有所减少[10] - 交易性金融资产在2024年9月30日为370,000,000.00元[10] - 应收票据在2024年9月30日为8,926,957.35元，相比2023年12月31日的8,676,689.18元有所增加[11] - 应收账款在2024年9月30日为431,838,843.78元，相比2023年12月31日的349,556,966.04元有所增加[11] - 存货在2024年9月30日为371,737,116.12元，相比2023年12月31日的324,982,644.54元有所增加[11] - 流动资产合计在2024年9月30日为1,722,527,562.44元，相比2023年12月31日的1,714,678,024.35元有所增加[11] - 资产总计在2024年9月30日为2,745,197,204.74元，相比2023年12月31日的2,640,721,954.86元有所增加[11]

证券代码：603757 证券简称：大元泵业 浙江大元泵业股份有限公司 2024 年投资者关系活动记录表 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |--------------|-------------------------|--------|---------------------------------------------------|-------------|-------|----------------------------------------------------------------| | | | | | | | 编号： 2024-004 | | 投资者关系活 | □ | | 特定对象调研 □分析师会议 □媒体采访 | | | | | | | | √业绩说明会 □新闻发布会 □路演活动 | | | | | 动类别 | □ | | 现场交流 □电话会议 □其他 | | | | | 参与单位 | 面向全部投资者。 | | | | | | | 时间 | 2024 年 9 月 12 | 日下午 | | 13:00-14:00 | | | ...

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 热泵行业出口数据改善 - 2024年1-7月热泵相关设备和零部件出口金额合计同比（美元）分别为：-53%、-44%、-44%、-20%、-8%、+2%、+4% [3] - 公司热泵配套产品销售台数在同一口径下减少约42% [3] 分业务表现 - 民用泵：实现收入约3.05亿元，同比总体持平，其中工商业配套相关产品实现收入0.2亿元，同比增速超200% [3] - 家用屏蔽泵：实现销售收入约3.4亿元，同比减少约14% [3] - 工业泵：实现销售收入约1.3亿元，同比持平，其中化工领域产品的销售收入同比略微下降7% [3] - 液冷泵：实现销售收入约0.28亿元，同比增长约48%，其中给锂电池汽车配套的相关电子水泵产品实现销售收入约0.19亿元，同比在低基数上增长超过6倍 [3] 盈利能力 - 24H1：公司实现毛利率31%（YOY-2.4pct），净利率16%（YOY2pct） [3] - 24Q2：公司实现毛利率28%（YOY-5pct），净利率17%（YOY2pct） [3] - 费用率： - 24H1：销售、管理、研发费用率分别5.5%/5.3%/5.1%，分别同比+1.0pct/-0.0pct/+0.7pct [4] - 24Q2：销售、管理、研发费用率分别5.4%/4.4%/4.0%，分别同比+0.9pct/-0.8pct/+0.2pct [4] - 资产处置收益：公司在当期确认资产处置收益36,169,680元 [5] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年公司收入分别为18.9、21.6、24.4亿元，归母净利润分别为2.8、3.0、3.4亿元 [6] - 对应EPS分别为1.67/1.79/2.04元，以2024年9月6日收盘价18.46元计算，对应PE分别为11/10/9倍 [6]

报告公司投资评级 - 大元泵业维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 热泵业务 - 热泵去库影响渐弱,公司下半年有望加速 [1] - 在全球节能减碳、各国能源安全战略的大背景下,节能型循环泵产品中长期需求具备较强基础 [1] 业务板块表现 - 民用泵业务总体持平,工商业配套产品创收增速超200% [1] - 家用屏蔽泵业务同比下滑,节能泵和热泵配套产品销量下降较多 [1] - 工业泵业务收入持平,化工领域产品销售收入同比下降7% [1] - 液冷泵业务收入增长48%,已完成中兴、曙光等行业客户的突破 [1] 盈利能力 - 受原材料价格波动及产品结构变化影响,公司2024Q2毛利率同比下滑5个百分点至28.2% [1] - 费用端上升,二季度汇兑收益同比减少,导致归母净利率同比下降2.1个百分点至17.6% [1] 财务数据和估值 - 预计2024-2026年归母净利润分别为2.9/3.2/3.8亿元,对应市盈率10.5x/9.3x/7.9x [1] - 公司2024H1现金分红和回购金额合计1.13亿元,占上半年归母净利润的80.96% [1]

财务表现 - 2024年上半年营业收入为842,059,632.10元，同比下降6.84%[15] - 归属于上市公司股东的净利润为140,043,134.65元，同比下降16.15%[15] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为104,115,969.75元，同比下降35.84%[15] - 经营活动产生的现金流量净额为44,275,912.34元，同比下降66.04%[15] - 归属于上市公司股东的净资产为1,624,708,203.26元，同比下降3.50%[15] - 总资产为2,635,750,149.38元，同比下降0.19%[15] - 基本每股收益为0.84元/股，同比下降16.00%[1] - 稀释每股收益为0.79元/股，同比下降16.84%[1] - 扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.63元/股，同比下降35.71%[1] - 加权平均净资产收益率为8.17%，同比下降2.22个百分点[1] - 扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为6.08%，同比下降4.02个百分点[1] - 经营活动产生的现金流量净额同比下降66.04%[1] - 2024年上半年营业收入为313,562,740.74元，较2023年同期的343,118,477.66元有所下降[112] - 2024年上半年营业利润为60,617,343.65元，较2023年同期的111,265,886.32元有所下降[113] - 2024年上半年净利润为54,268,938.36元，较2023年同期的106,452,137.69元有所下降[113] - 2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为44,275,912.34元，较2023年同期的130,378,925.82元有所下降[114] - 2024年上半年投资活动产生的现金流量净额为-250,855,048.40元，较2023年同期的-82,515,858.36元有所下降[114] - 2024年上半年归属于母公司所有者的综合收益为140,043,134.65元，较2023年同期的167,025,136.57元有所下降[111] - 2024年上半年归属于少数股东的综合收益为-2,534,265.68元，较2023年同期的-1,798,047.46元有所下降[111] - 2024年上半年销售商品、提供劳务收到的现金为695,611,399.27元，较2023年同期的852,219,612.31元有所下降[114] - 2024年上半年购买商品、接受劳务支付的现金为430,007,762.74元，较2023年同期的531,943,154.68元有所下降[114] - 2024年上半年支付给职工及为职工支付的现金为155,795,770.31元，较2023年同期的144,903,466.06元有所上升[114] - 公司营业收入为842,059,632.10元，同比下降6.84%，营业成本为583,085,896.43元，同比下降3.52%[44] - 公司销售费用为46,582,017.31元，同比增长17.01%，管理费用为44,923,198.81元，同比下降7.70%，财务费用为-6,884,402.72元，同比增长55.84%，研发费用为42,757,838.15元，同比增长7.99%[44] - 公司经营活动产生的现金流量净额为44,275,912.34元，同比下降66.04%，投资活动产生的现金流量净额为-250,855,048.40元，同比下降204.01%，筹资活动产生的现金流量净额为-199,861,892.90元，同比下降85.36%[44] - 公司2024年上半年营业总收入为842,059,632.10元，同比下降6.83%[109] - 营业总成本为716,178,486.10元，同比下降0.72%[109] - 净利润为137,508,868.97元，同比下降16.78%[110] - 归属于母公司股东的净利润为140,043,134.65元，同比下降16.15%[110] - 流动资产合计为601,882,751.83元，同比下降18.20%[107] - 非流动资产合计为1,091,601,307.07元，同比增长6.43%[107] - 流动负债合计为235,822,921.72元，同比增长36.93%[107] - 非流动负债合计为434,206,997.07元，同比增长2.44%[108] - 所有者权益合计为1,023,454,140.11元，同比下降12.17%[108] - 研发费用为42,757,838.15元，同比增长7.99%[109] - 公司筹资活动现金流入小计为10,000,000.00元[115] - 公司筹资活动现金流出小计为199,861,892.90元[115] - 公司筹资活动产生的现金流量净额为-199,861,892.90元[115] - 公司经营活动产生的现金流量净额为19,634,666.68元[116] - 公司投资活动产生的现金流量净额为-109,084,362.03元[117] - 公司筹资活动产生的现金流量净额为-195,361,892.90元[117] - 公司现金及现金等价物净增加额为-283,104,582.80元[117] - 公司期末现金及现金等价物余额为225,757,022.91元[117] - 公司所有者权益合计为1,689,193,095.18元[118] - 公司本期增减变动金额为-63,145,845.95元[118] - 公司本期期末余额为1,626,047,249.23元[119] - 公司上年期末余额为1,541,189,835.73元[120] - 公司本期增减变动金额为62,942,410.20元[121] - 公司综合收益总额为165,227,000.20元[121] - 公司所有者投入和减少资本为14,391,386.09元[121] - 公司利润分配为-116,676,065.00元[121] - 公司本期期末余额为1,604,132,245.93元[122] - 公司本期提取专项储备[122] - 公司本期使用专项储备[122] - 公司本期其他综合收益结转留存收益[122] - 公司2024年上半年所有者权益合计为1,165,339,916.67元[123] - 2024年上半年综合收益总额为54,268,938.36元[123] - 2024年上半年所有者投入和减少资本为-30,873,812.92元[123] - 2024年上半年利润分配为-165,280,902.00元[124] - 2024年上半年所有者权益内部结转为-30,894,788.99元[124] - 2024年上半年所有者权益合计为1,023,454,140.11元[124] - 2024年上半年综合收益总额为106,452,137.69元[126] - 2024年上半年所有者投入和减少资本为3,547,916.74元[126] - 2024年上半年利润分配为-116,676,065.00元[126] - 2024年上半年所有者权益合计为1,105,632,559.78元[127] - 公司资产总额为2,635,750,149.38元，负债总额为1,009,702,900.15元，资产负债率为38.31%[103] - 流动资产合计为1,626,989,266.87元，较上期减少5.1%[104] - 非流动资产合计为1,008,760,882.51元，较上期增加8.9%[104] - 流动负债合计为561,187,138.73元，较上期增加9.5%[104] - 非流动负债合计为448,515,761.42元，较上期增加2.1%[104] - 货币资金为555,514,250.08元，较上期减少42.0%[104] - 应收账款为428,882,223.88元，较上期增加22.7%[104] - 存货为344,798,124.11元，较上期增加6.1%[104] - 应付账款为365,023,316.09元，较上期增加37.3%[104] - 未分配利润为861,031,902.42元，较上期减少2.8%[105] - 期末货币资金总额为555,514,250.08元，期初为957,743,029.13元[198] - 期末银行存款为544,105,456.05元，期初为946,805,020.20元[198] - 期末其他货币资金为11,334,458.73元，期初为10,864,889.99元[198] - 期末交易性金融资产为95,000,000.00元[199] - 期末应收票据总额为11,416,475.35元，期初为8,676,689.18元[200] - 期末商业承兑票据为11,416,475.35元，期初为8,676,689.18元[200] 分红与回购 - 2024年半年度利润分配预案为每10股派发现金红利5.00元（含税），合计拟派发现金红利82,484,251.00元（含税）[4] - 2024年1-6月，公司以现金为对价，采用集中竞价方式已实施的股份回购金额为30,891,388.40元（不含印花税及交易佣金等费用）[4] - 2024年半年度现金分红和回购金额合计预计为113,375,639.40元，占2024年半年度归属于上市公司股东净利润的比例为80.96%[4] - 公司股东大会已授权董事会在符合相关条件的前提下制定具体的2024年度中期分红方案，故本方案无需提交公司股东大会审议[4] - 公司2024年半年度拟派发现金红利82,484,251.00元，占归属于上市公司股东净利润的比例80.96%[60] - 公司2024年1-6月已实施的股份回购金额为30,891,388.40元[60] 业务与市场 - 公司主要从事泵的研发、生产和销售，产品包括民用泵和屏蔽泵[19] - 民用泵分为农泵和商泵，广泛应用于农林畜牧、企业生产与居民生活等领域[19] - 屏蔽泵应用于家庭水循环、化工、新能源（氢能源）汽车等多个领域[19] - 公司经营模式未发生重大变化，继续采用以经销为主、直销为辅的销售模式[28] - 全球泵行业市场体量巨大，国内需求约占全球一半，国内市场集中趋势有望强化[29] - 2024年上半年国内空气源热泵内销额同比增长18.8%，保持较好发展趋势[30] - 2024年1-6月燃气壁挂炉内销总量为68万台，同比下滑8.7%，其中冷凝炉内销量为16万台，同比增长1.3%[32] - 2024年1至6月我国压缩式热泵出口量及出口额分别同比下滑约27%和37%，第二季度相对第一季度有所改善[33] - 2024年一季度电子水泵销量达到470万台，同比增长26.7%，整体市场规模超过50亿元[34] - 公司液冷泵产品下游应用场景包括新能源汽车、风电、储能、数据机房等[34] - 流程工业设备更新有望加速，国产替代空间较大，市场客户可延展性强[34] - 公司产品线具备较强的业务横向拓展能力，各大类产品线均衡发展，下游市场规模相对于公司相关产品线的年收入体量具有数十倍乃至百倍不等的拓展空间[37] - 公司在国内外市场均具备全面的销售渠道，有效分散了对单一市场的依赖风险[40] - 民用泵领域实现销售收入约3.05亿元，同比总体持平，其中工商业配套相关产品实现销售收入约0.2亿元，同比增速超过200%[42] - 家用屏蔽泵领域实现销售收入约3.4亿元，同比减少约14%，其中节能泵销售约47万台，同比减少约39%，热泵配套产品销售台数减少约42%[42] - 工业泵领域实现销售收入约1.3亿元，同比持平，其中化工领域产品销售收入同比下降7%[42] - 液冷泵领域实现销售收入约0.28亿元，同比增长约48%，其中给锂电池汽车配套的相关电子水泵产品实现销售收入约0

证券代码：603757 证券简称：大元泵业 浙江大元泵业股份有限公司 2024年投资者关系活动记录表 编号：2024-003 □特定对象调研 □分析师会议 □媒体采访 投资者关系活 □业绩说明会 □新闻发布会 □路演活动 动类别 √现场交流 □电话会议 □其他 中信证券、华泰证券、国联证券、国元自营、博时基金、合众易晟、华 参与单位 泰柏瑞、禹合资产、融通基金、远信投资、华夏基金、国泰基金、睿远 基金、弘尚资产、招银理财、浙商资管等机构 时间 2024年5月14日-2024年5月16日 地点 合肥、杭州、温岭 ...

报告投资评级 - 买入（维持）[1][5] 报告核心观点 - 全年收入业绩稳健增长，Q1经营有所承压。2023年实现营收18.8亿/+12.0%，归母净利润2.9亿/+9.5%，扣非归母净利润2.8亿/+9.2%。其中Q4收入4.6亿/-9.0%，归母净利润0.4亿/-60.2%，扣非归母净利润0.3亿/-61.6%。2024Q1实现营收2.8亿/-23.5%，归母净利润0.4亿/-32.2%，扣非归母净利润0.4亿/-33.3%。公司拟每10股派发现金股利10元，现金分红率为58%，叠加公司中期分红及股份回购，合计分红率为72%[1] - 家用屏蔽泵外销受库存影响，内销实现积极复苏。2023年家用屏蔽泵实现收入7.7亿元，同比增长超15%，其中H1/H2预计分别+63%/-12%。内销量在低基数下实现较快增长，外销受益于节能泵和热泵配套产品的前瞻布局实现良好增长。但2023H2以来，受到欧洲天然气价格下降、经济增长乏力及高通胀的影响，欧洲热泵需求有所下降，预计受到库存的影响，公司外销出口降幅相对更大。从长期维度看，受到节能减排等因素驱动，欧美地区热泵需求仍有较大的发展潜力，公司作为国内家用屏蔽泵龙头，已开拓较多的国内外热泵头部客户，有望长期受益于热泵的发展[1] - 民用泵规模稳定。2023年民用泵收入6.5亿，同比持平，H1/H2分别+5%/-4%。国内民用泵业务实现复苏，海外小幅下滑。新成立“雷客”品牌运营商用泵产品，2023年实现收入0.3亿，后续有望成为新的增长点[2] - 工业泵及液冷泵延续强劲增长。2023年工业泵收入增长41%至3亿，其中化工泵收入增长超50%。液冷泵收入0.5亿，同比增长约25%。公司持续探索新应用，开拓储能、数据机房液冷等领域，未来有望持续贡献增量[3] - 毛利率提升、费用投入加大，盈利有所下降。2023年毛利率+2.6pct至32.0%，2024Q1毛利率同比+2.9pct至35.9%，预计主要系产品结构优化及原材料成本降低。2023年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.1/+0.2/+0.9/+0.6pct至5.4%/4.9%/4.6%/-1.0%，Q1同比分别+1.5/+1.5/+2.0/-0.6pct，费用投入有所加大。2023年公司归母净利率-0.4pct至15.2%，Q1归母净利率-1.9pct至14.7%[4] - 考虑到海外屏蔽泵需求进入库存消化周期，调整盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润为3.2/3.7/4.1亿（前值为4.3/5.0/ - 亿），同比增长13%/15%/12%，对应PE = 11/10/9x[5]