报告投资评级 - 买入（维持）[1][5] 报告核心观点 - 全年收入业绩稳健增长，Q1经营有所承压。2023年实现营收18.8亿/+12.0%，归母净利润2.9亿/+9.5%，扣非归母净利润2.8亿/+9.2%。其中Q4收入4.6亿/-9.0%，归母净利润0.4亿/-60.2%，扣非归母净利润0.3亿/-61.6%。2024Q1实现营收2.8亿/-23.5%，归母净利润0.4亿/-32.2%，扣非归母净利润0.4亿/-33.3%。公司拟每10股派发现金股利10元，现金分红率为58%，叠加公司中期分红及股份回购，合计分红率为72%[1] - 家用屏蔽泵外销受库存影响，内销实现积极复苏。2023年家用屏蔽泵实现收入7.7亿元，同比增长超15%，其中H1/H2预计分别+63%/-12%。内销量在低基数下实现较快增长，外销受益于节能泵和热泵配套产品的前瞻布局实现良好增长。但2023H2以来，受到欧洲天然气价格下降、经济增长乏力及高通胀的影响，欧洲热泵需求有所下降，预计受到库存的影响，公司外销出口降幅相对更大。从长期维度看，受到节能减排等因素驱动，欧美地区热泵需求仍有较大的发展潜力，公司作为国内家用屏蔽泵龙头，已开拓较多的国内外热泵头部客户，有望长期受益于热泵的发展[1] - 民用泵规模稳定。2023年民用泵收入6.5亿，同比持平，H1/H2分别+5%/-4%。国内民用泵业务实现复苏，海外小幅下滑。新成立“雷客”品牌运营商用泵产品，2023年实现收入0.3亿，后续有望成为新的增长点[2] - 工业泵及液冷泵延续强劲增长。2023年工业泵收入增长41%至3亿，其中化工泵收入增长超50%。液冷泵收入0.5亿，同比增长约25%。公司持续探索新应用，开拓储能、数据机房液冷等领域，未来有望持续贡献增量[3] - 毛利率提升、费用投入加大，盈利有所下降。2023年毛利率+2.6pct至32.0%，2024Q1毛利率同比+2.9pct至35.9%，预计主要系产品结构优化及原材料成本降低。2023年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.1/+0.2/+0.9/+0.6pct至5.4%/4.9%/4.6%/-1.0%，Q1同比分别+1.5/+1.5/+2.0/-0.6pct，费用投入有所加大。2023年公司归母净利率-0.4pct至15.2%，Q1归母净利率-1.9pct至14.7%[4] - 考虑到海外屏蔽泵需求进入库存消化周期，调整盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润为3.2/3.7/4.1亿（前值为4.3/5.0/ - 亿），同比增长13%/15%/12%，对应PE = 11/10/9x[5]