证券研究报告 非金融公司|公司点评|广信股份（603599） 景气低迷，业绩承压，出口迎曙光 glzqdatemark1 证券研究报告 |报告要点 公司发布半年报，2024H1 公司实现营业收入 23 亿元，同比-39%；实现归母净利润 4.1 亿元， 同比-60%；实现扣非后归母净利润 3.7 亿元，同比下降 61%。上半年业绩下滑主要是农药行业 景气持续低迷，量价下行所致。2024Q2 公司原药/中间体销量分别约 1.8/13.7 万吨，同比分 别-5%/-19%，原药/中间体单吨均价分别约 2.89/0.33 万元，同比分别-30%/-7%。 |分析师及联系人 许隽逸 申起昊 SAC：S0590524060003 SAC：S0590524070002 广信股份(603599) 景气低迷，业绩承压，出口迎曙光 | --- | --- | |------------------------|-------------------| | 行 业： | 基础化工/农化制品 | | 投资评级： | 买入（维持） | | 当前价格： | 10.53 元 | | 基本数据 | | | 总股本/流通股本(百万股 | 9 ...

事件 8 月 27 日，公司发布 2024 年半年报，公司 2024 年半年度实现营 业收入 22.87 亿元，同比-39.37%，归母净利润 4.12 亿元，同比- 59.71%。其中 2024 年 2 季度，公司实现营业收入 10.72 亿元，同 比-41.95%，归母净利润 1.87 亿元，同比-62.72%。 分析 分业务来看，2024 年 2 季度单季，公司原药业务实现营业收入 5.17 亿，价格 2.88 万元/吨，同比-30.05%；精细化工产品业务实现收 入 4.57 亿，价格 3339 元/吨，同比-7.17%。 公司产品价格当前处于历史较低位置，原材料有一定回落。从细分 产品价格来看，杀菌剂主要产品甲基硫菌灵当前报价 3.8 万元/吨 （价格分位数 42.86%，数据起始 2015 年），多菌灵当前报价 3.45 万元/吨（价格分位数 0%,数据起始 2015 年）；除草剂主要产品敌 草隆 4.2 万元/吨（价格分位数 34.29%，数据起始 2015 年），草甘 膦当前报价 2.5 万元/吨（价格分位数 11.28%，数据起始 2013 年）， 公司这四个传统产品价格基本保持平稳。精细化 ...

财务数据 - 营业收入为22.87亿元，同比下降39.37%[14] - 归属于上市公司股东的净利润为4.12亿元，同比下降59.71%[14] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.72亿元，同比下降61.38%[14] - 经营活动产生的现金流量净额为3.52亿元，同比下降67.39%[14] - 归属于上市公司股东的净资产为93.48亿元，较上年度末下降1.43%[14] - 总资产为157.70亿元，较上年度末增长1.64%[14] - 公司2024年上半年营业收入为22.87亿元[97] - 2024年上半年净利润为40.76亿元[98] - 2024年上半年归属于母公司股东的净利润为41.22亿元[98] - 2024年上半年基本每股收益为0.45元[99] - 2024年6月30日资产总计为1,497.64亿元[95] - 2024年6月30日负债总计为944.40亿元[95] - 2024年6月30日所有者权益合计为553.24亿元[95] - 2024年上半年营业成本为157.35亿元[97] - 2024年上半年研发费用为15.74亿元[97] - 2024年上半年财务费用为-13.90亿元[97] - 公司2024年上半年营业收入为24.44亿元，同比下降6.4%[100] - 公司2024年上半年净利润为2.61亿元，同比下降55.7%[101] - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为3.52亿元，同比下降67.4%[103] - 公司2024年上半年投资活动产生的现金流量净额为4.33亿元，同比下降49.2%[104] - 公司2024年上半年筹资活动产生的现金流量净额为4.99亿元，同比增长80.0%[104] - 公司2024年上半年期末现金及现金等价物余额为69.79亿元，同比增长35.3%[104] - 公司2024年上半年销售商品、提供劳务收到的现金为13.43亿元，同比下降55.3%[103] - 公司2024年上半年购买商品、接受劳务支付的现金为7.18亿元，同比下降35.6%[103] - 公司2024年上半年支付给职工及为职工支付的现金为1.37亿元，同比下降3.3%[103] - 公司2024年上半年支付的各项税费为1.48亿元，同比下降52.9%[103] - 经营活动产生的现金流量净额为1.52亿元[108] - 投资活动产生的现金流量净额为4.33亿元[108] - 筹资活动产生的现金流量净额为9.33亿元[108] - 期末现金及现金等价物余额为55.86亿元[108] - 归属于母公司所有者权益合计为93.48亿元[114] - 综合收益总额为4.07亿元[111] - 利润分配为-5.46亿元[111] - 专项储备增加3.51亿元[114] - 少数股东权益减少1.31亿元[114] - 公司2024年上半年实现综合收益总额10.23亿元[119] - 公司2024年上半年实现未分配利润59.30亿元[119] - 公司2024年上半年实现所有者权益合计92.16亿元[119] - 公司2024年上半年实现专项储备1.22亿元[119] - 公司2024年上半年实现资本公积19.79亿元[119] - 公司2024年上半年实现实收资本6.50亿元[119] - 公司2024年上半年实现利润分配-6.50亿元[119] - 公司2024年上半年实现其他综合收益1.72亿元[119] - 公司2024年上半年实现盈余公积1.85亿元[119] - 公司2024年上半年实现其他权益工具0.07亿元[119] 公司概况 - 公司是国内较大的以光气为原料的农药原药及精细化工中间体生产企业[22] - 公司产品线较长，多个产品具有较强的市场竞争力[22] - 公司已围绕光气，打通了精细化工—农药—医药中间体产业链路[23] - 公司目前 30 万吨离子膜烧碱项目已全部达产，解决了光气原材料液氯的运输问题[23] - 公司已将邻硝基氯化苯延伸至邻苯二胺，向下游生产多菌灵、甲基硫菌灵[23] - 公司目前拥有光气下游中间体，可逐步向下布局农药产品[23] - 未来公司将通过围绕光气产业链持续布局新的产品来实现收入和利润的增长[23] - 公司是工业和信息化部对生产光气监控的定点企业，并取得了工业和信息化部颁发的《监控化学品生产特别许可证书》[24] - 公司通过自主研发并逐步形成了多项产品合成及工艺技术，拥有光气合成技术、DAP/HAP杂质控制技术、硫氰化反应技术等多项核心技术[26] - 公司目前已发展成为国内杀菌剂大宗品种多菌灵的主要生产基地之一，甲基硫菌灵较大规模生产基地之一[27] - 公司产品在业内树立了良好的信誉和市场影响力，"广信牌"被认定为"安徽名牌产品"、"安徽省著名商标"和"中国驰名商标"[29] - 公司研制的高品质多菌灵重要指标优于联合国粮食及农业组织(FAO)标准，并突破了欧美等国苛刻的"绿色壁垒"[30] - 公司注册资本为650,255,389.00元[122] - 公司总股本为910,357,545.00股[125] - 公司于2015年5月13日在上海证券交易所上市[124] - 公司于2017年12月29日完成非公开发行股票

会议主要讨论的核心内容 公司产品及行业情况 - 公司主要产品包括多军灵、甲基瘤军灵和底草龙 [1] - 公司在产业链上游拥有关键中间体3426342本安的生产能力 [1] - 公司在产业链上游的原材料配套优势使其成本优势明显 [1][2] - 公司在对零销和对岸基本分行业占据较高的市场份额 [2][3][4][5] 行业价格及盈利情况 - 对零销行业经历了两年的价格战,价格从18000元/吨下跌至10000元/吨 [3][4] - 行业内企业希望通过协同来推动价格整合 [4] - 对零销和对岸基本分产品价格每上涨1000元/吨可带来1.7-3.5亿元的利润增厚 [4][5] 公司未来发展 - 公司正在投资英宠威、赛琴筒、环琴筒等新产品,预计可带来15亿元营收和2-3亿元利润 [5][6] - 公司中报预告净利润在4亿元左右,公司底部利润水平在7-8亿元 [7] - 公司账上有80亿现金,市值仅100亿元左右,被市场低估 [7][8] - 公司在产业链整合、成本优势和新产品投放等方面具有核心竞争力 [8][9]

会议主要讨论的核心内容 公司概况 - 公司主要从事农药和精细化工中间体业务，产品包括多菌磷、甲基硫菌磷、底草龙等 [1][2][5][6][7] - 公司通过整合光气产业链，打通上游到下游的产业链，形成了较高的竞争壁垒 [2][4][5] - 公司主要产品市占率在30%-40%左右，毛利率比同行高10个百分点以上 [3][6][7] 存量产品分析 - 多菌磷、甲基硫菌磷、底草龙等存量产品竞争格局稳定，公司成本优势明显 [6][7][8] - 公司掌握了这些产品的关键原材料供给，在产业链上具有较强的议价能力 [6][7][8] 成长性机会 - 公司正在进一步完善光气产业链，延伸到离子膜、对氯基本分等新产品 [3][4] - 对零销和对氯基本分行业目前处于价格战状态，未来有望通过行业整合带来利润弹性 [9][10][11] - 新投资的英宠威、赛轻铜等产品也有较好的发展前景 [12][13] 财务表现 - 公司上半年净利润约4亿元，处于相对较低的底部水平 [13] - 公司历年分红已超过上市融资金额，现金流状况良好 [14] - 公司当前估值被低估，安全边际较高 [14][15]

归属于上市公司股东净利润预测 - 公司预计2024年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为39,000.00万元至42,500.00万元，同比减少61.87%至58.45%[2][5] - 公司预计2024年半年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为35,500.00万元至39,000.00万元，同比减少63.15%至59.52%[3][6] 主营业务影响 - 公司报告期内主营业务受市场供需变化和海运费激增等不利因素影响，导致销量下降[8][9] 收购协议解除影响 - 公司解除了对辽宁世星药化有限公司70%股权的收购协议，对2024年半年度净利润造成一定影响[10] 财务数据提醒 - 公司提醒投资者以上预告数据仅为初步核算数据，具体财务数据以公司正式披露的2024年半年度报告为准[11]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [11] 报告的核心观点 主营产品价格或已触底,静待农药市场底部回暖 - 受海外高库存影响,农药市场有效需求不足,叠加行业产能过剩,产品价格持续下行。但农药需求具有刚性,预期公司主营产品价格已经进入底部区间 [6][7] 多项目有序推进产业链持续完善,农药与精细化工有望多点开花 - 公司是光气法农药龙头企业,持续推进新项目建设,打通从"光气–精细化工品-医药中间体"的链条板块,构筑产业链共生生态,实现价值升级 [8][9][10] - 公司向下游继续丰富农药产品类型,多个新项目有序推进中 [8] - 公司可依托对(邻)硝氯化苯资源,继续向下游医药、新材料领域拓展,丰富产品结构 [10] 光气准入门槛高应用范围广,围绕光气打造农药"农药+精细化工"双轮驱动平台 - 公司拥有32万吨/年光气许可产能,位居农药类民营企业首位,持续提升工艺技术水平和产品质量 [9][10] - 公司形成农药原药和精细化工品双轮驱动格局,充裕的光气许可产能和土地储备能够保证未来产业链扩张需求 [10] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.14亿元、14.21亿元、18.96亿元,同比增速为-22.6%、+27.6%、+33.4% [11] - 预计2024-2026年毛利率分别为32.3%、33.7%、36.5% [13] - 预计2024-2026年ROE分别为10.5%、11.7%、13.5% [13]

报告公司投资评级 广信股份维持"买入"评级 [9][10] 报告的核心观点 1. 公司主营产品价格下跌,业绩短期承压 [1][2] 2. 农药原药以量补价,1Q24公司业绩环比回暖 [2] 3. 公司各项活动产生的现金流净额波动幅度较大 [3][4] 4. 应收账款同比下降,存货同比上升 [5] 5. 短期产能过剩叠加库存处于高位,农药行业格局有待重塑,长期来看农药需求仍具有韧性 [6] 6. 公司产业链配套优势明显,不断进行一体化延伸 [7] 7. 公司秉持科技创新理念,发展自主研发和科技创新优势 [8] 财务指标总结 1. 2024-2026年收入分别为71.57/86.92/95.80亿元,同比增长22.0%/21.5%/10.2% [9] 2. 2024-2026年归母净利润分别为11.10/14.18/18.22亿元,同比增长-22.9%/27.8%/28.5% [9] 3. 2024-2026年EPS分别为1.22/1.56/2.00元 [9] 4. 2024-2026年PE分别为11/9/7倍 [10]

业绩总结 - 公司2023年营收为58.68亿元，归母净利润为14.39亿元，销售毛利率为37.84%[1] - 公司2024年一季度营收为12.15亿元，归母净利润为2.25亿元，毛利率为31.98%[1] - 公司2022年净利润为23.78亿元，2023年预计净利润为14.33亿元，2024年预计净利润为11.67亿元[5] 业务展望 - 公司主要农药原药产品价格下降，导致业绩短期承压，销售均价有所降低[2] - 公司通过上延下拓完善产业链布局，新项目推进带来业绩增量，多板块布局打造盈利新增长点[3] - 公司2024-2025年归母净利润预测为11.72、14.27亿元，市值对应PE分别为11、9、8X，维持“增持”评级[4] 财务数据 - 公司主营业务利润逐年下降，2022年为36.87亿元，2023年为21.72亿元，2024年为19.47亿元[5] - 公司每股收益逐年下降，2022年为3.56元，2023年为1.58元，2024年为1.29元[5]

业绩总结 - 公司2023年营业收入同比减少35%，归母净利润同比减少38%[1] - 公司2024年Q1营业收入同比减少37%，环比增长57%，归母净利润同比减少57%，环比增长95%[1] - 公司2024-2026年预计收入和净利润呈现增长趋势，三年CAGR为11%[2] - 公司给予2024年12倍PE的目标价为17.69元，维持“买入”评级[3] - 公司2026年预计营业收入将增长至913.5亿元，较2022年增长10.17%[5] - 2026年预计净利润为196.2亿元，较2022年增长14.39%[5] - 公司2026年ROIC预计将达到107.57%，较2022年大幅增长[5] - 公司2026年市净率预计为1.0，较2022年有所下降[5] 其他重要信息 - 报告中提到，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突[13] - 报告中强调未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用[14]