报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入"（维持） [3] 报告的核心观点 资源化项目投产&恢复，24H2 有望集中释放迎拐点 - 2024H1 公司固废危废资源化利用板块实现营收 56.76 亿元，同增 129.03%，主要系江西鑫科 24Q2 起全面投产 [4] - 随着 24H2 技改项目集中释放，资源化利用产能负荷逐步改善，供应量逐步拉通，多品类再生利用+纵深一体化产业链协同效应有望带来业绩拐点 [4] 环保运服稳健夯实业绩，工程质控趋严工程毛利率下降 - 24H1 公司环保运营服务实现营收 8.83 亿元，同增 9.12%，毛利率 47.12%，同增 +5.61pct，主要系内部技改优化+积极拓展供热供气项目双增效 [4] - 24H1 公司环保工程营收 9.87 亿元，同减 16.81%，毛利率 16.61%，同减 13.49 pct，主要系质量控制趋严下新签订单毛利下滑，叠加项目结算周期影响当期利润 [4] 现金流同比大幅改善，新增备货应对负荷高峰 - 24H1 公司经营活动现金流净额 1.1 亿元，同增 108.11%，主要系鑫科全线拉通投产，叠加上期原材料大额备货现金流转负影响 [4] - 24H1 公司存货 52.76 亿元，较年初增 100%，主要系 Q2 鑫科产能负荷提升，备货加大安全库存 [4] 盈利预测与投资评级 - 维持 2024-2026 年公司归母净利润 9.3/11.0/12.9 亿元，同增 84%/19%/16%，2024-2026 年 PE 7.6/6.4/5.5 倍 [4] - 公司技改项目已进入收获期，稳态化运营静待业绩释放，维持"买入"评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [12] 报告的核心观点 资源化板块 - 核心项目投产及经营改善，带动板块业绩提升 [8] - 江西鑫科、重庆耀辉、金昌高能等项目经过技改升级后产能逐步提升 [8] - 靖远高能、高能鹏富及高能中色等运营成熟项目积极应对市场竞争 [8] 环保运营 - 垃圾焚烧等运营稳中有升，毛利率提高 [9] - 公司目前拥有13个垃圾焚烧项目、7个固废危废无害化项目和医废处理项目 [9] 环保工程 - 受市场环境影响，工程收入和毛利率下滑 [10] 现金流和分红 - 现金流大幅改善，公司拟上半年每股分红0.33元，分红率达121% [11] 财务数据总结 - 2024年上半年营业收入75.45亿元，同比增长68.85% [7] - 2024年上半年归母净利润4.16亿元，同比下降15.84% [7] - 预计2024-2026年归母净利润分别为10.30/11.96/13.06亿元 [12] - 预计2024-2026年每股收益分别为0.67/0.78/0.85元 [14] - 预计2024-2026年ROE分别为10.4%/11.4%/11.8% [14]

报告评级 - 报告维持"增持"评级 [3] - 目标价格为9.70元 [3] - 当前价格为4.51元 [3] 报告核心观点 - 2024H1公司业绩基本符合预期,固危废资源化利用主要项目经营正常,利润顺利释放 [8][9] - 经营活动现金流转正,中期现金分红比例121% [8][9] - 资源化板块收入大幅增长,毛利率有所下降 [9] - 环保运营板块稳健经营,环保工程板块严控项目质量 [9] 财务预测 - 预测2024-2026年净利润分别为9.08、9.97、10.84亿元,对应EPS为0.59、0.65、0.71元 [9] - 预测2024-2026年ROE分别为9.1%、9.4%、9.5% [13] - 预测2024-2026年资产负债率分别为67.6%、69.5%、70.7% [13] 风险提示 - 项目进度低于预期 [9] - 大宗商品价格剧烈波动 [9]

[Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 高能环境(603588.SH) 2024 年 08 月 23 日 | --- | --- | |----------------------------------------|---------------------| | 高能环境（ 买入（维持） | 603588.SH ）： 24H1 | | 收入同比增加 所属行业：环保 / 环境治理 | 69% ，期待资源化 | | 当前价格 ( 元 ) ： 4.51 | | | 证券分析师 | 项目利润释放 | | 郭雪 | | 资格编号：S0120522120001 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn 卢璇 资格编号：S0120524050004 邮箱：luxuan＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 -57% -46% -34% -23% -11% 0% 11% 2023-08 2023-12 2024-04 2024-08 高能环境 沪深300 | --- | --- | --- | --- | |--------------------------------|--------|-- ...

财务数据 - 公司2024年上半年实现营业收入约502.67亿元[3] - 公司2024年1-6月实现营业收入75.45亿元，同比增长68.85%[18] - 公司2024年1-6月实现归属于上市公司股东的净利润4.16亿元，同比下降15.84%[18] - 公司2024年1-6月经营活动产生的现金流量净额为1.10亿元，同比增长108.11%[18] - 公司2023年上半年营业收入为230亿元[62] - 公司2024年上半年营业收入为230亿元[65] - 公司2024年上半年营业收入为XX亿元[67] - 公司2024年上半年营业收入为14.07亿元，同比增长5.3%[135] - 公司2024年上半年实现营业收入1,525,518,882.00元[151] - 公司2024年上半年实现净利润121,996,984.86元[152] 股东及股权变动 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.30元（含税）[3] - 公司总股本为1,535,074,457股，扣除拟回购注销的限制性股票11,840,000股后，以1,523,234,457股为基数进行利润分配[3] - 公司2020年限制性股票激励计划中307,515股限制性股票已完成注销，1,832,415股限制性股票完成解除限售[57] - 公司终止实施2023年限制性股票与股票期权激励计划，并回购注销限制性股票、注销股票期权[57] - 公司注册资本为15.37亿元，总股本为15.37亿股[154] 环境保护 - 公司排放的主要污染物包括二氧化硫、氮氧化物、颗粒物、铅及其化合物、锑及其化合物、砷及其化合物、锡及其化合物等[59] - 公司废气排放浓度和总量均符合相关排放标准要求[59] - 公司废水主要污染物包括化学需氧量、总氮、氨氮等，排放浓度和总量均符合纳管标准要求[60] - 公司在废气和废水排放方面采取了连续排放、分流制等措施[59,60] - 公司在铜、镍、钴等工业污染物排放方面执行相关排放标准[60] - 公司在铅、锌工业污染物排放方面执行相关排放标准[60] - 公司在大气污染物综合排放方面执行相关排放标准[60] - 公司在危险废物焚烧污染控制方面执行相关排放标准[59,60] - 公司在再生铜、铝、铅、锌工业污染物排放方面执行相关排放标准[59] - 公司在锅炉大气污染物排放方面执行相关排放标准[59] 主营业务 - 公司主营业务包括固废危废资源化利用、环保运营服务及环保工程三大板块[22] - 公司投运及在建资源化利用项目合计处理规模达98.335万吨/年[24] - 公司固废危废资源化利用业务持续发展，深耕拓展生活垃圾处理等环保运营服务[22] - 公司在固废危废资源化利用领域实现前后端一体化全产业链布局[26] - 公司具备全面的环保运营服务能力及环保工程实施能力[27] 风险因素 - 公司可能面临的风险包括市场竞争、原材料价格波动、政策法规变化等[5] - 公司固废危废资源化利用项目中涉及铜、铅、镍等金属产品,原材料和产品的定价均与同类大宗商品价格相关,大宗商品价格波动将对原材料采购价格以及后端销售的产品价格产生一定影响[49] - 公司在持续经营中注重把控经营风险及财务风险,关注债务期限与投资项目及回款期限相匹配,合理规划资金使用进度,积极拓宽融资渠道,增加中长期贷款的融资配比[50] 其他 - 公司未来将继续推进新产品和新技术研发、市场扩张和并购、其他新策略等[4] - 公司管理层及时调整优化负债结构，合理配置债务期限，确保企业持续经营[29] - 公司采取一系列激励措施最大程度激发员工的自驱力[30] - 公司在固废处理和环境修复领域具备先发优势,已经确立了较强的市场地位和品牌知名度,将集中优势资源发展主业,继续巩固和拓展重点发展领域,增强竞争实力[51]

环境修复起家,深耕资源化 - 公司脱胎于中科院高能物理研究所,是国内最早专业从事固废污染防治技术研究的企业之一 [25] - 公司以环境修复起家,早期业务主要为 to G 工程类业务,随后逐步进入垃圾焚烧和资源化领域 [25] - 2016年开始全面进军危废领域,2021年并购多个子公司,将产业链扩展至深加工产品及新能源材料领域 [25][26] 两轮转型锚定资源化,公司实现长期稳定增长 转型节奏清晰,十年收入复合增速超 30% - 2014-2019年,公司环境修复业务收入实现快速增长,复合增速达59.1% [41] - 2016年起以垃圾焚烧为切入点,全面进军危废领域,并相继收购多家固危废资源化/无害化公司 [41][42] - 2021年至今,公司进一步拓展至深加工产品、新能源材料以及医用废塑料及废玻璃领域 [41][43] 固危废资源化已成为公司核心业务 - 随着公司垃圾焚烧项目陆续投产,运营收入占比持续提升,2022年达62.82% [47][48] - 固危废资源化利用业务收入占比不断提升,2023年超60% [48][49] 政策+资金双重支持,再生资源大有可为 固危废处置产能错配,利用率有待提高 - 我国危废处置产能持续增加,但实际利用率较低,仅为27.6% [86][88] - 危废种类众多,大部分企业仅能处理10种以下 [91] 新兴领域快速发展,再生金属需求增加 - 我国有色金属资源相对匮乏,铜、镍等资源储量占全球比重较低 [95][96] - 有色金属产量持续增长,铜等金属净进口量逐年上升 [98][102][103] - "碳中和"背景下,再生金属具有突出的环保降碳属性,有望加速发展 [111][112][118] 发力固危废资源化,技术+渠道+资质三重优势打造竞争壁垒 横纵双向拓展,实现全产业链覆盖 - 公司通过外延并购+自主建设双管齐下,建立了完善的固危废处理体系 [126][127] - 2021年开始拓展至废橡胶、医用废塑料及废玻璃的资源化利用领域 [137] 危废处理资质不断提升 - 截至2023年,公司危废经营许可证核准处理规模合计114.5万吨/年,行业内领先 [143][144] 技改提升效率,发挥技术优势 - 公司不断对项目进行技术升级和改造,提升生产效率和能耗水平 [148][149][150][151] - 全资子公司阳新鹏富和靖远高能业绩承诺基本完成 [153][154][155][158] 工程订单+垃圾焚烧基本盘稳健 - 公司环保工程类新签订单持续增长,2023年达31.23亿元 [160][161] - 公司垃圾焚烧发电项目运营稳健,2023年处理垃圾454.54万吨,发电15.03亿度 [175][177] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年收入分别为152.1/174.6/193.2亿元,同比增长44%/15%/11% [189] - 预计2024-2026年归母净利润分别为9.2/11.1/12.7亿元,同比增长81%/21%/15% [189] - 给予"买入"投资评级,2024/2025年可比公司平均PE为18X,13X [188][189][190][191] 风险提示 - 原材料及产品价格波动风险 [192] - 行业竞争加剧风险 [193] - 上游收料不及预期风险 [194] - 新项目运行不及预期风险 [195]

高能环境的核心竞争力 1. 管理机制: - 果断而清晰的战略转型,从To-G为主转向To-B为主,从工程为主转向运营为主 [9] - 全面的激励考核机制,包括连续推出股权激励计划、"我的薪酬我做主"管理制度、合伙人平台等 [11][12][13][14] 2. 全产业链: - 截至2024Q1末公司项目核准危废处理牌照合计约78.5万吨/年 [16] - 形成了含铜物料、含铅物料、含镍物料3个综合闭环回收链条 [16][18][19] - 前后端一体化布局可增强内部协同效应,提高金属购销价差 [19] 3. 技术导向: - 2023年研发支出达到3.2亿元,营收占比约3.1% [20] - 研发人员648人,员工总数占比11.3% [20] - 针对危废资源化项目持续进行技术改进,如高能鹏富和靖远高能项目的技改 [20][21][22] 高能环境的边际变化 1. 业绩下滑: - 2023年实现归母净利润5.05亿元,同比降27.13% [23] - 2024Q1归母净利润1.94亿元,同比降5.95% [23] - 主要源于江西鑫科、重庆耀辉和金昌高能项目的盈利不及预期 [23][27] 2. 项目技改推进: - 江西鑫科:2023年产能利用率约30%,今年4月完成烟气处理系统技改后实现全面投产 [27][32][33] - 重庆耀辉:2023年因工艺技改、物料结构等原因亏损,目前正在优化管理团队、物料采购和技术工艺 [36][37] - 金昌高能:2023年因钯金属价格下跌等原因亏损,二期项目于2024年4月中旬点火投产 [39][40] 3. 金属价格上涨带来利润增厚: - 截至2023年底公司存货账面价值约49.3亿元,主要为原材料和在产品 [43][44] - 考虑到目前的铜价、金价、银价较去年Q4均有明显上涨,购销时间差的存在也意味着公司的单吨加工利润预计在目前有明显增厚 [44][48]

会议主要讨论的核心内容 公司业务构成 - 公司最早从事环境修复工程业务,2015年开始通过并购和资金方式进入垃圾焚烧和微废资源化业务 [1][2] - 微废资源化业务是公司未来发展的战略中心,是主要的业绩增长点 [1] 微废资源化业务模式 - 公司通过收集各类含有有色金属的工业废料,采用活化液炼等方式提取铜、金、银、镍等金属 [2] - 公司赚取初步资源化和深度资源化过程中的加工费差价 [2][3] - 公司拥有全产业链布局优势,可实现内部协同,提高金属提取率和种类 [9][10] 公司核心竞争力 1. 管理机制和激励机制健全完善 [4][5][6][7] 2. 全产业链布局优势 [8][9][10] 3. 重视技术研发,持续改进提升项目经济效益 [11][12] 公司业绩变化 - 2022-2023年业绩下滑,主要因为3个新项目(江西、重庆、甘肃)盈利性低于预期 [14][15][17][19] - 2024年有望迎来利润和现金流拐点,这3个项目已完成技改,盈利能力将改善 [14][15][16][20] - 金属价格上涨也带来了利润增厚 [21][22][23][24]

会议主要讨论的核心内容 - 高能环境的主要业务构成包括环境修复工程、垃圾焚烧发电和金属资源化三大板块 [1][2] - 金属资源化业务是公司未来的主要发展战略和业绩增长点 [2] - 公司在金属资源化业务上拥有全产业链的布局优势,能够实现从废料收集到深度提取金属的一体化处理 [8][9][10] - 公司在管理机制、技术研发等方面具有核心竞争力 [4][6][7][13] 公司在2022-2023年业绩下滑的原因及2024年的业绩拐点 - 公司在2022-2023年业绩下滑主要是由于江西、重庆和甘肃三个重点项目的盈利能力低于预期 [14][15][16][17][18][19][20] - 这三个项目在2023年上半年已经完成技改,预计二季度开始业绩将出现明显改善 [14][15][16][17][18][19][20] - 同时公司还将受益于金属价格上涨带来的存货增值收益 [21][22][23] - 综合来看,公司在2024年有望实现利润表和现金流的拐点 [24][25] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 公司在金属资源化业务上的全产业链布局有哪些优势? [8][9][10] **Jiazhen Zhao 回答** 全产业链布局的优势主要体现在:1)能够提高金属提取率和种类;2)可以实现内部协同,最大限度提取废料中的金属,提高利润空间。 问题2 **Yang Bai 提问** 公司在技术研发方面的投入情况如何? [11][12] **Jiazhen Zhao 回答** 公司在研发费用投入方面一直保持较高水平,占整个员工数量的11%以上。公司还会持续对现有项目进行技术工艺改进,提升经营效率。 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司目前的估值水平如何,未来有什么投资机会? [25] **Lei Chen 回答** 公司当前市值对应PE约10倍,PB约1倍,估值水平较低。预计随着业绩拐点的到来,公司估值有望在二季度后出现明显修复,是一个不错的投资机会。

报告公司投资评级 - 报告维持公司"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司全资子公司西藏蕴能拟以协议转让方式将持有的玉禾田5.9961%的股权(共计2,390万股)进行转让,交易对价为2.56亿元 [1] - 本次股权转让主要为了增强公司资产的流动性,提高资金利用效率,进一步促进主营业务的发展 [1] - 公司固危废资源化业务经营改善,拐点已至,主要资源化项目均已完成优化,期待2024年利润释放 [1][2] - 公司的垃圾焚烧运营和环保工程业务维持稳健经营,经营活动现金流持续改善 [2] 公司投资价值分析 - 维持公司2024-2026年的预测净利润分别为9.08、9.97、10.84亿元,对应EPS分别为0.59、0.65、0.71元,维持目标价9.85元 [1] - 公司主要资源化项目如江西鑫科、重庆耀辉、高能鹏富、珠海新虹、靖远高能等均已完成优化,期待2024年利润释放 [1] - 公司垃圾焚烧运营和环保工程业务维持稳健,经营活动现金流持续改善 [2]