报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入"（维持） [3] 报告的核心观点 资源化项目投产&恢复，24H2 有望集中释放迎拐点 - 2024H1 公司固废危废资源化利用板块实现营收 56.76 亿元，同增 129.03%，主要系江西鑫科 24Q2 起全面投产 [4] - 随着 24H2 技改项目集中释放，资源化利用产能负荷逐步改善，供应量逐步拉通，多品类再生利用+纵深一体化产业链协同效应有望带来业绩拐点 [4] 环保运服稳健夯实业绩，工程质控趋严工程毛利率下降 - 24H1 公司环保运营服务实现营收 8.83 亿元，同增 9.12%，毛利率 47.12%，同增 +5.61pct，主要系内部技改优化+积极拓展供热供气项目双增效 [4] - 24H1 公司环保工程营收 9.87 亿元，同减 16.81%，毛利率 16.61%，同减 13.49 pct，主要系质量控制趋严下新签订单毛利下滑，叠加项目结算周期影响当期利润 [4] 现金流同比大幅改善，新增备货应对负荷高峰 - 24H1 公司经营活动现金流净额 1.1 亿元，同增 108.11%，主要系鑫科全线拉通投产，叠加上期原材料大额备货现金流转负影响 [4] - 24H1 公司存货 52.76 亿元，较年初增 100%，主要系 Q2 鑫科产能负荷提升，备货加大安全库存 [4] 盈利预测与投资评级 - 维持 2024-2026 年公司归母净利润 9.3/11.0/12.9 亿元，同增 84%/19%/16%，2024-2026 年 PE 7.6/6.4/5.5 倍 [4] - 公司技改项目已进入收获期，稳态化运营静待业绩释放，维持"买入"评级 [4]