[Table_MainInfo] 公司研究/信息服务/软件 证券研究报告 顶点软件（603383）公司研究报告 2024 年 09 月 19 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次 覆盖 | --- | --- | |---------------------------------------------------|-------------| | 股票数据 | | | 09 [ Table_StockInfo 月 18 日收盘价（元） ] | 24.90 | | 52 周股价波动（元） | 23.25-66.00 | | 总股本 / 流通 A 股（百万股） | 205/204 | | 总市值 / 流通市值（百万元） 相关研究 | 5115/5070 | 市场表现 [Table_QuoteInfo] 顶点软件 海通综指 -3.80% -15.80% -27.80% -39.80% -51.80% 2023/9 2023/12 2024/3 2024/6 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -13.2 -17.1 -33.6 相对涨幅（%） -7.9 -7.2 ...

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 业绩表现暂承压,坚持创新驱动发展战略 - 2024年H1公司实现营业收入2.67亿元,同比下降4.93%,主要受市场环境因素影响,上游金融行业客户IT投入放缓 [6] - 公司坚持创新驱动发展战略,在信创化关键技术上取得突破,保证各类应用系统全面信创化 [6] - 公司作为新交易体系的引领者及金融信创的先行者,积极推进新一代核心交易系统A5的建设 [6] 毛利率稳定,持续加大研发投入 - 2024年H1公司毛利率为69.18%,同比提升0.06%,整体保持稳定 [6] - 公司持续加大"3+1"基础技术平台等研发投入,2024H1研发投入0.8亿元,研发费用率29.9% [6] 布局AI,与腾讯云签订战略合作协议 - 公司大投行业务子公司与西安交通大学软件学院签署合作协议,共同推动AI在投行领域的智能应用 [6] - 公司与腾讯云签署战略合作协议,深化在金融信创与金融数字化转型等领域的合作 [6] 财务数据总结 盈利预测 - 预测公司2024-2026年营收分别为8.31/9.37/10.65亿元,归母净利润分别为2.71/3.19/3.76亿元 [7] - 对应PE分别为19/16/14倍 [7] 主要财务指标 - 2024-2026年营业收入增长率分别为11.7%/12.8%/13.7% [8] - 2024-2026年归母公司净利润增长率分别为16.5%/17.2%/18.3% [8] - 2024-2026年毛利率分别为69.2%/69.3%/69.4% [8] - 2024-2026年净利率分别为33.0%/34.3%/35.7% [8] - 2024-2026年ROE分别为15.6%/15.7%/15.9% [8] - 2024-2026年ROIC分别为20.1%/20.8%/20.5% [8]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [6] 报告的核心观点 收入受验收放缓影响，研发投入逆势增加 - 金融机构在 IT 投入上放缓，项目立项、实施及验收等时间周期加长，导致公司收入下降 [3] - 研发投入加大的原因包括公司加大"3+1"基础技术平台的投入，以及在信创关键技术上采用创新的存算分离架构并实现领先替代的信创化策略 [3] 证券 IT 产品稳步升级 - 新一代核心交易系统 A5 在信创核心系统和关键项目上均顺利推进 [4] - 财富管理领域保持优势，C6、W5、E5 等产品系列全面实现信创适配并通过生产验收 [4] 资管 IT 积极拓展 - 公司在资管行业营销 CRM、产品运营领域继续保持领先地位，并积极运用 AI 技术提升产品能力 [5] - 公司在新一代投资及风险管理领域，打造了创新的基础平台，并在多家基金、证券资管、保险资管、银行理财子客户落地 [5] 财务数据总结 - 2024-2026 年公司营业收入预计达到 8.08、9.39、10.82 亿元，同比增速+8.61%、+16.19%、+15.24% [6] - 2024-2026 年归母净利润预计为 2.38、2.96、3.59 亿元，同比增速+2.07%、+24.21%、+21.23% [6] - 2024 年 PE 为 22 倍 [6]

2024 年 09 月 03 日 公司研究 评级：增持(维持) 研究所： 证券分析师： 孙嘉赓 S0350523120002 sunjg@ghzq.com.cn [Table_Title] 业绩短期内承压，关注券商 IT 投入收缩/延迟对 项目落地验收的影响 ——顶点软件（603383）公司点评 事件: 顶点软件 2024 年 8 月 27 日发布公告：在 2024 年上半年，公司实现营 业收入 2.67 亿元，同比-4.93%。实现归母净利润 4878.24 万元，同比 -21.11%。实现扣非归母净利润 4117.12 万元，同比-23.13%。其中 2024Q2，公司实现营业总收入 1.29 亿元，同比-13.88%。实现归母净利 润 3257.40 万元，同比-17.95%，环比+100.97%。实现扣非归母净利润 2923.34 万元，同比-20.78%，环比+144.88%。 投资要点: 业绩短期内承压，关注券商 IT 投入收缩/延迟对项目落地验收的影 响。2024 年上半年，公司实现毛利率 69.18%，同比+0.06pct；其 中 2024Q2，公司毛利率 69.46%，同比+4.37pct； ...

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [11] 报告的核心观点 市场环境影响 IT 项目节奏 - 受市场环境因素影响,公司上游金融行业客户 IT 投入放缓,项目立项、实施及验收等时间周期有所加长,导致公司金融 IT 收入同比有所减少 [5] 信创标杆案例进一步突破,金融行业核心系统全面替换在即 - 报告期内,中信证券、南京证券、上海证券等 7 家券商核心交易系统信创项目同步推进,公司去年中标的中信证券 A5 项目于 6 月实现首个营业部上线测试,预计 24 年下半年有望实现正式用户的批量迁移 [7] - 2025 年和 2027 年有望成为行业信创核心系统替换的快速突破和全面完成之年,公司有望凭借产品力的代际优势,弯道超车切入更多增量客户,并以点带面实现全业务的市占率提升 [8] 大资管领域创新基础平台落地 - 公司在新一代投资及风险管理领域,打造了创新的基础平台,并在多家基金、证券资管、保险资管、银行理财子客户落地 [9] 盈利能力与现金流 - 上半年销售商品收到现金和经营活动现金流净额有所下滑 [10] - 费用率下降,存货与合同负债变动 [10] 盈利预测与投资评级 - 考虑到金融信创及证券 IT 行业信息化节奏,下调 2024 年收入利润预测,预测 2024-2026 年收入 7.8/10.0/11.9 亿元,归母净利润 2.51/3.35/3.86 亿元,对应 EPS 1.22/1.63/1.88 元,对应 PE 21/16/14 倍 [11] - 维持"买入"评级 [11]

公司业务发展情况 - 公司一直在积极推进新一代核心交易系统A5的建设，目前有7家券商的A5项目都在同步推进[1] - 公司在信创核心系统和关键项目上均顺利推进[1] - 目前业内有一些券商正在进行选型，公司都在积极争取[1] 财务业绩分析 - 公司上半年营业收入下降5%，归母扣费利润下降23%，主要是因为研发费用的增加、增值税退税减少等因素的影响[7] - 公司上半年研发费用增加8%，主要是在一些关键产品与技术上加大投入，以确保公司未来几年的竞争力[4] - 公司其他收益项目变化较大,主要原因是上半年的增值税退税较上年同期减少[6] 股价及股东情况 - 公司股价短期波动受到市场多种因素的影响,但从中长期看与公司的业绩及内在价值紧密相关[2] - 公司重要股东金石投资在过去2年时间里多次减持,是正常的投资操作,实现投资回报[10] - 截止2024年6月30日,金石投资持有公司股份已降至1.43%[10] 公司应对措施 - 公司将继续提升管理效率,通过优化业务结构,控制人员的招聘节奏等措施降本增效[3] - 公司会努力提高经营业绩和市场地位,同时关注股价变化,采取针对性措施应对[8] - 公司分红策略会保持连续性[2]

业绩简评 2024 年 8 月 26 日，公司披露 2024 年度中期业绩：公司 2024 年 上半年实现营收 2.7 亿元，同比下滑 4.9%；实现扣非后归母净利 润 0.4 亿元，同比下滑 23.1%；剔除股份支付费用影响的扣非后 归母净利润为 0.5 亿元，同比下滑 27.8%。2024 年第二季度，公 司营业收入为 1.3 亿元，同比下滑 13.9%；扣非归母净利润为 0.3 亿元，同比下滑 20.8%。 经营分析 公司 2024 年上半年销售商品、提供劳务收到的现金为 1.7 亿元， 同比下滑 14.9%，公司收入确认及收款均受到金融行业客户 IT 投 入放缓，项目立项、实施、验收时间周期拉长的影响。剔除股份支 付费用影响的成本费用之和同比下滑 0.2%，略快于营收增长，预 计下半年持续降本提效。此外，由于增值税退税减少，其他收入较 上年同期也有所减少。 信创方面，公司新一代信创核心交易系统 A5 在关键项目上推进顺 利，报告期内在中信证券、南京证券、上海证券等 7 家券商项目 同步推进中。财富管理领域的产品全面实现信创适配并通过生产 验收。报告期内，公司继续深耕和积极拓展大资管领域，已为银行 理财 ...

财务业绩 - 2024年上半年公司实现营业收入XX亿元，同比增长XX%[2] - 公司2024年上半年实现营业收入26,679.29万元，同比减少4.93%[21] - 公司2024年上半年实现归属于上市公司股东的净利润4,878.24万元，同比减少21.11%[21] - 公司2024年上半年实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润4,117.12万元，同比减少23.13%[21] - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为-15,079.85万元[21] - 公司2024年上半年基本每股收益为0.24元，同比减少22.58%[22] - 公司2024年上半年加权平均净资产收益率为3.28%，同比减少1.22个百分点[22] - 公司2024年上半年扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为2.77%，同比减少1.13个百分点[22] 业务发展 - 公司客户数达到XX万户，同比增长XX%[2] - 公司新推出了C6、W5、E5等新一代金融科技产品[12] - 公司自主研发的"3+1"基础技术平台包括LiveDTP交易技术平台、LiveData灵动数据平台、LiveBOS业务架构平台和HyperDB内存数据库[12] - 公司持续创新和研发形成了诸多领域的核心技术突破，包括"3+1"基础技术平台等[34] - 公司采用自主研发的灵动业务架构平台和灵动数据技术平台，提高了软件开发的敏捷性和高效性[35] - 公司在证券行业信息化深耕多年，拥有广泛的客户基础和多年的证券市场信息化服务经验[36] - 在财富管理领域,公司的市场优势继续增强,产品和技术升级全面实现信创适配,为金融机构数字化转型提供支持[40] - 数智运营业务线深耕账户、机构运营相关业务,推动证券行业运营数字化转型,落地一系列信创实践案例[40] - 机构业务在多领域持续完善,引入新技术不断更新和迭代交易平台,拓展产品功能[40,41] - 大资管业务线为银行理财子、证券资管等资管机构提供数字化服务,打造新一代投资及风险管理平台[43] - 公司在国有产权和区域性股权交易市场保持优势地位,致力于交易机构数字化转型[44] - 信托行业信息化业务全面支持信创,推动行业信创化发展,推出多项新系统和平台[45] - 大投行业务子公司西点信息推出新一代数智投行平台,在多方面实现一体化能力[45] - 投研业务子公司上海复融持续完善投资研究支撑平台和数据赋能平台[45] - 政企信息化业务稳健增长,聚焦政企数字化转型,中标多个项目[46] 未来发展规划 - 公司未来将继续加大在金融科技领域的研发投入，推动新技术在金融行业的应用[6] - 公司将进一步拓展国内外市场，加强与中信证券等大型金融机构的合作[6] - 公司将持续优化产品结构，提升产品竞争力和客户粘性[6] - 公司将加强人才队伍建设，为公司长期发展提供支撑[6] - 公司将继续推进数字化转型，提升运营效率和管理水平[6] 公司治理 - 公司将进一步完善公司治理，提高规范运作水平[7] - 公司不存在控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况[113] - 公司不存在违规担保情况[114] - 公司半年报未经审计[115] - 公司不存在上年年度报告非标准审计意见涉及事项的变化及处理情况[116] - 公司不存在破产重整相关事项[117] - 公司报告期内无重大诉讼、仲裁事项[118] - 公司及其董事、监事、高级管理人员、控股股东、实际控制人不存在违法违规、受到处罚及整改情况[119] - 公司及其控股股东、实际控制人诚信状况良好[120] 股权变动 - 变更注册资本并修改《公司章程》相应条款[1] - 公司第九届董事会和监事会进行换届选举[87][88][89] - 公司回购注销部分限制性股票[94] - 公司实施2023年度利润分配方案,以股权登记日总股本为基础,每10股派发现金红利11元(含税),同时以资本公积每10股转增2股[142] - 公司总股本由171,197,016股变更为205,436,419股,注册资本由人民币171,197,016元变更为人民币205,436,419元[142] - 有限售条件股份由1,522,800股增加至1,827,360股,无限售条件流通股份由169,674,216股增加至203,609,059股[140,141] - 公司2021年限制性股票激励计划授予对象持有限售股1,827,360股[144] - 公司股东总数为20,395户[146] - 公司前十大股东持股情况,其中严孟宇持股20.96%、福州爱派克电子有限公司持股14.01%、赵伟持股6.91%等[147] - 公司前十名有限售条件股东中,朱瑜持有144,000股限售股,其他2021年限制性股票激励计划授予对象持有1,683,360股限售股[153] - 公司前十名股东及前十名无限售流通股股东未参与转融通业务[150,151] - 公司前十名股东之间不存在关联关系或一致行动[154] - 无战略投资者或一般法人因配售新股成为公司前十名股东[154] - 公司无表决权恢复的优先股股东[149] - 公司无回购专户[148] - 公司董事、监事和高级管理人员持股变动情况，其中董事长、总经理严孟宇持

投资评级与估值 - 首次覆盖，给予"增持"评级。我们预计2024-2026年公司营收为8.30、9.73、11.25亿元，归母净利润为2.66、3.21、3.65亿元。[6][8] - 考虑到公司在证券IT行业信创产品成功迭代，并有望推广至更多客户，全面提升市占率，给予2025年28倍PE估值，目标市值90亿元。[8][10] 核心系统信创带来新机遇 - 证券行业核心交易系统迎来新一轮采购，公司A5信创版有望抢占更多市场份额。[10] - A5信创版从技术和业务两方面突破，采取分布式架构实现性能和国产化，在核心系统替换中提升市场份额。[60] - A5信创版全栈信创，从基础硬件、操作系统到上层应用全面自主可控，信创进程领先于同行。[63][64] 财富+赋能大资管 - 公司推出"财富+"产品线，围绕财富数据中台形成涵盖客户、产品、配置、效能等核心服务，赋能大资管行业。[74][75][76][77] - 结合AI技术，构建流程与数据驱动的智慧运营体系，辅助证券从业人员实现业务运营流程数智化。[78] 风险提示 - 信创推进不及预期的风险；下游行业压缩IT支出的风险；人力成本上升的风险。[84]

会议主要讨论的核心内容 - 顶点软件是一家从事券商IT和金融IT的老牌公司,主要产品是交易系统 [1][2][3][4] - 公司在技术上采用了国产数据库和内存数据库的创新架构,满足了金融信创的要求,成为行业内唯一可行的解决方案 [8][9][10][11][12] - 公司与东吴证券合作,成功上线了A5交易系统,成为行业内的标杆案例 [9][10] - 随着金融信创的加速推进,公司有望在券商核心交易系统的替换中获得大量市占率提升 [7][13][14][15] - 公司未来几年有望实现业绩和估值的大幅提升,具有较大的投资机会 [14][15][16] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问者询问** 公司在获取新客户方面是否有一些具体的进展和计划 [17] **回答者回应** 公司目前已经与很多大型券商进行了前期的技术方案探讨和考察,为未来的招标做好了准备 [17] 问题2 **提问者询问** 公司未来是否会采取单一来源招标的方式获取新客户 [17] **回答者回应** 理论上来说,如果券商不打算更换供应商,可以采取单一来源招标的方式。但公司目前更多是通过与券商的前期接触和技术方案探讨来获取新客户 [17] 问题3 **提问者询问** 公司未来的市占率提升空间有多大 [15][16] **回答者回应** 根据测算,公司未来2-3年内有望实现30%左右的市占率提升,远期2027年的市值增量空间可达1-2倍,具有较大的投资机会 [15][16]