报告公司投资评级 - 报告对南华期货的投资评级为“增持”，目标价格为15.23元[3] 报告的核心观点 - 南华期货2024年上半年业绩好于预期，主要由利息净收入增长驱动，同时风险管理业务规范创新，境外金融服务竞争优势巩固[9] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 南华期货52周股价走势图显示，股价区间为8.32-13.97元，总市值为54.97亿元，总股本/流通A股为610/610百万股，流通B股/H股为0/0百万股[5] 资产负债表摘要 - 南华期货股东权益为38.04亿元，每股净资产为6.24元，市净率为1.4，净负债率为-76.66%[6] 财务摘要 - 南华期货2022年至2026年的营业收入分别为68.23亿元、62.47亿元、55.02亿元、54.30亿元、53.70亿元，净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.37亿元、4.94亿元、5.43亿元[8] 股价走势 - 南华期货1个月、3个月、12个月的绝对升幅分别为3%、-15%、-34%，相对指数升幅分别为6%、-7%、-26%[7] 财务预测 - 南华期货2022年至2026年的营业收入、净利润、每股净收益等财务指标预测[14]

报告公司投资评级 - 南华期货（603093）的投资评级为“推荐（维持）”[2] 报告的核心观点 - 在高利率环境下，南华期货的境外业务表现出色，目标价为13.5元，当前价为9.01元[3] 根据相关目录分别进行总结 收入端拆分 - 2024年上半年，南华期货的利息净收入、手续费及佣金净收入、自营业务收入和其他业务收入（净额法）分别为3.5亿元、2.7亿元、0.1亿元和0.2亿元，同比变化分别为-16.1%、-4.8%、-55.9%和-59.2%[4] 境外业务表现 - 在高利率环境下，境外利息净收入表现出色，2024年上半年境外利息净收入为2.56亿元，同比增长30%，第二季度为1.25亿元，同比增长23.4%，环比下降4.1%。公司获得美国洲际交易所（ICE-US）清算会员资格，境外清算牌照体系进一步完善[4] 境内业务表现 - 境内业务因手续费减收而小幅下降。期货经纪业务客户权益规模增长，但手续费及佣金净收入下降。利息净收入增长，风险管理业务表现不佳[4] 投资建议 - 预计2024年联邦基金利率水平仍将总体处于高位，境外利息收入将贡献重要利润增长点。上调盈利预测，2024/2025/2026年EPS预期分别为0.90元、1.10元和1.17元，当前股价对应PE分别为10.01倍、8.20倍和7.71倍。给予公司2024年业绩15倍PE估值，对应目标价13.5元，维持“推荐”评级[4] 主要财务指标 - 2024年预计主营收入同比增速为-8.8%，归母净利润同比增速为36.7%，每股盈利预期为0.9元[5]

分组1 - 大宗商品投资跟股票债券投资有很大区别,大宗商品投资本身不会给投资者带来收益,但近两年情况有所变化 [1][2][3] - 大宗商品期货投资可以获得正的展期收益,这是由于当前中国大宗商品制造商处于净空头状态,需要给投资者一定风险补偿 [2][3] - 铁矿石指数期货价格已经翻了4倍,说明大宗商品期货投资可以获得重要的风险补偿收益 [3] - 今年上半年大宗商品市场出现两极分化,涨幅较大的是有色金属和能源品种,下跌较多的是黑色产业链品种 [4][5] - 今年上半年国内大宗商品指数表现弱于海外,主要是因为国内指数权重较大的黑色金属品种下跌较多 [5][6] 分组2 - 今年上半年大宗商品价格与股票价格相关性较强,这与去年不同 [4][5] - 未来大宗商品价格与美元指数的相关性可能会重新回归正常,即美元指数下跌有利于大宗商品上涨 [6][7] - 地缘政治风险对大宗商品价格的影响正在减弱,未来可能不会对大宗商品价格产生太大影响 [8][9][10] - 从历史周期来看,大宗商品价格正处于底部区域,未来可能会进入牛市 [11][12] - 大宗商品价格上涨的一个重要原因是美元购买力下降,导致名义价格不断上升 [12][13][14] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 未来大宗商品价格与股票价格的关系如何?[15] **Jiazhen Zhao 回答** 股票市场代表某个国家的经济预期,而大宗商品代表全球需求,两者关系不能简单等同。使用全球股票指数与大宗商品指数比较更有意义,可以发现股市领先大宗商品,即使股市下跌大宗商品也可能继续上涨。[15][16] 问题2 **Yang Bai 提问** 未来制造业景气对大宗商品价格有何影响?[16][17] **Jiazhen Zhao 回答** 制造业景气对有色金属等工业品需求影响较大,如果全球制造业能持续回升,有色金属价格有望受益。但要关注美国页岩油产量和OPEC剩余产能,这些因素将影响原油价格走势。[17][18][19][20][21] 问题3 **Joyce Ju 提问** 未来钢铁行业的变化对大宗商品价格有何影响?[34][35][36][37][42] **Lei Chen 回答** 钢铁行业正在发生一些结构性变化,如钢铁需求正从房地产转向制造业,中国钢铁价格与国际价格出现分化。未来随着中国钢铁产能向新兴市场转移,全球钢铁需求有望保持增长,这将支撑铁矿石等大宗商品价格。[34][35][36][37][42]

财务数据 - 南华期货24Q1营业收入为9.92亿元，同比减少28.3%[1] - 净利润为0.85亿元，同比增加49.8%[1] - 公司预计2024年营收为58.64亿元，归母净利润为4.86亿元，同比增长21%[1] - 南华期货2026年的经营活动现金流预计为2,568百万元，较2022年增长105.8%[2] - 2026年的净利润预计为581百万元，较2022年增长136.6%[2] 业务发展 - 境外期货业务规模持续增长，境外权益规模在24Q1增长近30%[1] - 营业收入增长率预计在2022年至2026年间逐年下降，分别为-35.1%、-8.4%、-6.1%、-3.5%和-3.2%[2] - ROE预计在2022年至2026年间逐年下降，分别为7.4%、10.9%、11.7%、11.6%和11.3%[2] - 资产负债率预计在2022年至2026年间逐年下降，分别为90.3%、89.8%、89.0%、88.8%和88.4%[2] 风险提示 - 本报告的研究人员声明研究观点不代表广发证券立场[10] - 报告提醒识别风险，发现价值[11][20] - 投资涉及风险，证券价格可能波动，过去业绩不保证未来表现[14] - 广发证券不对报告内容准确性、完整性做出保证[15] - 未经广发证券许可，不得擅自翻版、复制、刊登、转载和引用[19]

公司业绩 - 公司利息净收入同比增长40.15%，贡献了调整后营收增量的160.50%[1] - 公司手续费及佣金净收入同比增长5.67%，占调整后营收增量的22.87%[1] - 公司预计2024年营收将下降至5,997亿元，净利润将增长至428亿元[1] 业务展望 - 公司围绕出海企业金融服务需求，依托全球交易清算优势，有望实现超预期增长[1] 股票评级 - 公司维持目标价15.33元，对应2024年21.84xPE、2.62xPB，维持“增持”评级[1] 南华期货业绩 - 南华期货2026年预计营业收入为5,797百万美元，较2022年下降15.1%[2] - 净利润增长率预计2023年为63.8%，2024年为6.6%[2] - 南华期货的净资产收益率(ROE)逐年增长，2026年预计为12.1%[2] 报告声明 - 本公司声明作者具有证券投资咨询执业资格，保证报告准确独立[3] - 报告提醒投资者过往表现不应作为日后表现依据，投资需谨慎[5] - 公司声明可能持有报告中提到的公司证券并提供相关服务，投资者应注意风险[7] - 报告版权仅为本公司所有，未经许可不得翻版、复制或引用[8] 投资评级 - 投资评级分为股票评级和行业评级，股票评级包括增持、谨慎增持、中性和减持[10] - 增持评级表示相对沪深300指数涨幅15%以上，谨慎增持介于5%～15%之间，中性介于-5%～5%，减持下跌5%以上[10] - 行业投资评级分为增持、中性和减持，与沪深300指数的表现相关[10]

业绩总结 - 南华期货2024年一季度实现营业总收入9.9亿元，同比下降28.3%[1] - 南华期货境外利息净收入达到历史最高，单季度达到1.3亿元，同比增长36.9%[1] - 公司2024年业绩预期为0.80/0.94/1.06元，ROE分别为11.7%/12.3%/12.2%[1] - 预计2026年营业总收入将达到12085.3百万元，较2023年增长92.9%[3] - 预计2026年净利润将达到645.3百万元，较2023年增长60.3%[3] 境内业务 - 公司境内业务稳健，23年期货市场双边成交额为248.3万亿元，同比增长2.70%[1] 境外业务 - 南华期货在ICE-US获得清算商资质，成为唯一内资期货交易商[1] - 南华期货境外业务增长得益于量价齐升，Q1有效联邦基金利率保持高位[1] 投资评级 - 南华期货目标价为13.5元，维持"推荐"评级[1] - 公司投资评级体系中，强推预期未来6个月内超越基准指数20%以上，推荐预期未来6个月内超越基准指数10%－20%[13] 交易所资格 - 南华期货在多个交易所具有清算会员资格，包括ICE、CME、NYMEX等[2] 机构销售 - 华创证券机构销售通讯录中包括北京、深圳、上海和广州机构销售部门的联系人信息[11]

财务数据 - 公司2024年第一季度营业收入为9.92亿元，同比下降28.30%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为8,562.38万元，同比增长37.38%[4] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为8,501.82万元，同比增长49.77%[4] - 基本每股收益为0.14元，同比增长36.99%[4] - 加权平均净资产收益率为2.28%，同比增加0.41个百分点[4] - 公司2024年1-3月的手续费及佣金净收入为1.37亿元[12] - 公司2024年1-3月的利息净收入为1.80亿元[12] - 公司2024年1-3月的投资收益为-1.45亿元[12] - 公司2024年1-3月的公允价值变动收益为1.14亿元[12] - 公司2024年1-3月的营业总收入为9.92亿元[12] - 公司2024年1-3月的营业总支出为8.94亿元[12] - 公司2024年1-3月的净利润为8.54亿元[13] - 公司2024年1-3月归属于母公司股东的净利润为8.56亿元[13] - 2024年第一季度基本每股收益为0.14元[14] 现金流 - 经营活动产生的现金流量净额为-25.89亿元[4] - 2024年第一季度经营活动产生的现金流量净额为-2,588,971,322.30元[14] - 2024年1-3月收取利息、手续费及佣金的现金为396,733,322.30元[14] - 2024年1-3月购买商品、接受劳务支付的现金为922,136,473.83元[14] - 2024年1-3月支付给职工及为职工支付的现金为164,787,892.25元[14] - 经营活动产生的现金流量净额为-1,947,061,545.11元[18] - 投资活动产生的现金流量净额为-509,687,960.91元[18] - 期末现金及现金等价物余额为4,097,569,681.80元[18] 股东情况 - 公司前十大股东中，横店集团控股有限公司持股比例为69.68%[7][8] - 公司前十大无限售条件股东中，横店集团控股有限公司持有4.25亿股[8] - 公司控股股东横店集团控股有限公司与其他前十大股东存在关联关系[9] 资产负债情况 - 公司2024年3月31日的货币资金余额为186.40亿元，其中期货保证金存款为165.94亿元[10] - 公司2024年3月31日的资产总计为362.12亿元[10] - 2024年3月31日货币资金余额为12,809,639,386.16元[15] - 2024年3月31日应收货币保证金余额为7,286,488,891.83元[15] - 2024年3月31日应付货币保证金余额为18,914,552,838.43元[16] - 2024年3月31日期货风险准备金余额为214,087,901.76元[16] 其他 - 公司客户持仓增加导致存入交易所资金增加[7] - 2024年第一季度归属于母公司所有者的综合收益总额为100,550,430.81元[14] - 2024年第一季度营业总收入为146,025,337.34元，同比增长3.65%[17] - 手续费及佣金净收入为86,527,441.94元，同比下降6.64%[17] - 利息净收入为49,323,211.73元，同比增长49.51%[17] - 投资收益为-12,891,740.93元，同比下降2375.98%[17] - 公允价值变动收益为11,482,403.78元，同比增长20.39%[17] - 营业总支出为125,021,706.08元，同比增长16.37%[17] - 净利润为15,884,494.80元，同比下降35.83%[17]

营收和利润 - 南华期货2023年营收同比增长12.77亿元[1] - 归母净利润同比增长4.02亿元[1] - 公司境外业务利息净收入同比增长211.59%[4] - 公司境内业务手续费及佣金收入同比增长15.84%[5] 未来展望 - 预计2024-2026年，公司营收同比增长17.47%、10.22%、0.41%[6] - 预计2024-2026年，公司归母净利润同比增长22.20%、15.32%、6.86%[6]

业绩总结 - 公司2024年预计归母净利润为4.50亿元，同比增长12.0%[4] - 公司2023年手续费净收入、利息净收入、投资收益+公允价值变动损益、其他业务收入分别同比增长22.8%、67.0%、23.8%、134.3%[1] - 公司2023年境内客户保证金同比增长11.3%至212.48亿元[2] - 公司境外业务收入同比增长145.5%，达到5.67亿元[3] 未来展望 - 报告中的信息和意见仅供客户参考，不构成证券买卖的出价或征价邀请或要约[11] - 过往业绩表现不应作为日后回报的预示，不保证任何预示的回报会得以实现[11] - 公司可能持有报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，存在潜在利益冲突[12]

业绩总结 - 公司2023年营业收入为62.47亿元，同比减少8.4%[1] - 归母净利润为4.02亿元，同比增加63.3%[1] - 预计公司2024年营收为58.64亿元，归母净利润为4.86亿元，同比增长21%[1] - 南华期货2026年预计经营活动现金流为2,568百万元，较2022年增长105.5%[2] - 营业利润增长率预计2023年将达到64.6%[2] 业务拓展 - 境内业务扩张，境外业务受益于高息环境，境外业务收入大幅增长至5.67亿元[1] - 公司多元业务布局，市业务新增期权品种，财富管理业务规模增长显著[1] 股价展望 - 股价表现预期未来12个月内将强于大盘10%以上[4] 风险提示 - 报告提醒投资者要识别风险，发现价值[11] - 报告指出投资涉及风险，过去业绩不代表未来表现[14]