报告投资评级 - 正泰电器投资评级为“买入”且维持该评级[8][9] 报告核心观点 - 正泰电器24Q1 - 3收入464亿元同比增长9% 扣除中控影响后归属净利34.6亿元同比增长12% 其中24Q3收入174亿元同比增长18% 扣除中控影响后归属净利14.9亿元同比增长24%[6] - 24Q1 - 3扣除中控利润增长相比于24H1进一步提速主要源于低压、光伏两块业务共同增长提速低压电器方面公司作为行业龙头在行业景气疲弱背景下预计保持收入端稳定低压电器业务前三季度毛利率同比提升预计Q1 - 3低压电器业务净利润同比增长净利率得到快速修复光伏方面正泰安能的户用业务是公司光伏业务重要部分预计Q3保持户用光伏并网量和出售量的增长且依旧保持行业第一的地位预计公司户用光伏已恢复较快开发并网和销售转让节奏全年有望保持较快增长[7] - 公司前三季度期间费用率达12.78% 同比提升1.47pct 其中单三季度费用率达12.52% 同比增加0.39pct 主要系管理费用率同比提升0.28pct 财务费用率同比提升0.38pct 销售费用率同比提升0.03pct 研发费用率同比下降0.3pct[7] - 预计24年公司归属净利达44亿元对应估值11倍[8] 财务报表相关 - 给出了正泰电器2023A - 2026E的利润表、资产负债表、现金流量表相关数据包括营业总收入、营业成本、毛利、净利润等众多财务指标[18]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [6] 报告的核心观点 公司业绩表现亮眼 - 2024年前三季度实现收入464.09亿元,同比增加8.89%;归母净利润34.98亿元,同比增加16.93%;扣非归母净利润33.59亿元,同比增加12.64% [2] - 单季度来看,24Q3公司收入174.22亿元,同比增加17.96%,环比增加33.28%;归母净利润15.76亿元,同比增加44.87%,环比增加87.23%;扣非归母净利润14.49亿元,同比增加27.26%,环比增加65.26% [2] 毛利率和净利率稳中有升 - 24年前三季度毛利率为25.41%,同比增加2.54个百分点;净利率为9.94%,同比增加0.57个百分点 [2] - 24Q3毛利率为25.51%,同比增加1.55个百分点,环比下降2.76个百分点;净利率为11.92%,同比增加1.97个百分点,环比增加3个百分点 [2] 费用率有所上升 - 24年前三季度期间费用率为12.78%,同比增加1.47个百分点 [3] - 财务/管理/研发/销售费用率分别为2.85%/3.81%/1.93%/4.19%,同比分别增加0.78/0.46/下降0.01/增加0.23个百分点 [3] 设立合资公司拓展光伏业务 - 控股子公司浙江泰舟新能源拟与嘉兴屹峥股权投资共同投资设立苏州恒隽旭新能源科技有限公司,聚焦正泰安能推荐的户用分布式光伏发电基础设施项目投资 [3] 财务指标预测 - 预计公司2024-2026年营收分别为656.04、734.88、824.38亿元,对应增速分别为14.6%、12.0%、12.2% [4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为44.10、50.95、58.06亿元,对应增速分别为19.6%、15.5%、13.9% [4] - 以11月1日收盘价计算,公司2024-2026年PE分别为11X、10X、8X [4]

财务业绩 - 公司2024年第三季度营业收入为174.22亿元，同比增长17.96%[2] - 公司2024年1-9月归属于上市公司股东的净利润为34.98亿元，同比增长16.93%[2] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为14.49亿元，同比增长27.26%[2] - 公司2024年第三季度基本每股收益和稀释每股收益均为0.74元，同比增长42.31%[3] - 公司2024年第三季度加权平均净资产收益率为3.82%，同比增加0.94个百分点[3] - 2024年前三季度营业收入为464.09亿元，同比增长9.0%[16] - 2024年前三季度营业成本为346.17亿元，同比增长5.3%[16] - 2024年前三季度营业利润为57.83亿元，同比增长12.2%[17] - 2024年前三季度净利润为46.15亿元，同比增长15.5%[17] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为34.98亿元，同比增长16.9%[17] - 2024年前三季度少数股东损益为11.17亿元，同比增长11.1%[17] 现金流 - 公司2024年1-9月经营活动产生的现金流量净额为74.99亿元，同比增长360.37%[2,3] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为74.99亿元，同比增长360.6%[19] - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为448.98亿元，同比增长18.7%[19] - 2024年前三季度收到的税费返还为3.51亿元，同比增长50.5%[19] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-35.59亿元[21] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-44.61亿元[21] - 2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为107.42亿元[21] 资产负债 - 公司2024年第三季度末总资产为1,349.44亿元，较上年度末增长11.70%[3] - 公司2024年第三季度末归属于上市公司股东的所有者权益为417.34亿元，较上年度末增长6.76%[3] - 公司货币资金为1,126.95亿元，较上年末减少6.83%[12] - 公司应收账款为1,663.88亿元，较上年末增加16.16%[12] - 公司存货为4,193.50亿元，较上年末增加10.51%[12] - 公司长期股权投资为587.94亿元，较上年末增加0.88%[12] - 2024年9月30日其他权益工具投资为20.98亿元，同比增长21.8%[13] - 2024年9月30日其他非流动金融资产为38.69亿元，同比增长40.0%[13] 非经常性损益 - 公司持有的中控技术(688777)股份公允价值变动对2024年1-9月净利润影响为0.35亿元[4] - 公司2024年1-9月非经常性损益项目合计为1.39亿元[5,6] 股东情况 - 公司普通股股东总数为100,550人，前10名股东持股情况如下：正泰集团股份有限公司持股41.18%，浙江正泰新能源投资有限公司持股8.39%，香港中央结算有限公司持股3.73%，南存辉持股3.45%等[8] - 公司前10名无限售条件股东持股情况与前10名股东持股情况基本一致[8] - 公司最终控制人为南存辉，南尔、南笑鸥、南金侠为南存辉子女，合计持有公司53.08%的股份[9] - 公司前10名股东及前10名无限售流通股股东未参与转融通业务[10]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告核心观点 - 2024H1公司营收同比增长4%,扣除中控影响后归属净利润同比增长4% [2] - 2024Q2公司营收同比增长8%,归属净利润同比增长20% [5] - 低压电器业务毛利率同比提升约2.3个百分点,实现较大幅度改善 [6] - 户用光伏业务持续推进,2024H1新增装机超6GW,出售电站约3GW [6] - 公司2024H1实现经营性现金流净流入约45.9亿元,资本开支约16.0亿元,表明公司积极开展新能源电站开发建设 [6] - 预计2024年公司归属净利达44亿元,对应PE约9倍 [6] 业务分析 低压电器业务 - 2024H1实现收入约113亿元,同比提升2% [6] - 毛利率约29.4%,同比提升约2.3个百分点,实现较大幅度改善 [6] 光伏业务 - 户用业务持续推进,2024H1新增装机超6GW,出售电站约3GW [6] - 截至2024H1末,公司户用运营电站超17GW,规模进一步增加 [6] - 光伏电站开发运营、光伏电站销售及工程承包、储能与逆变器销售分别实现收入约36、119、7亿元,分别同比提升33%、下降6%、提升18% [6]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 低压电器业务稳中有增 - 2024H1 公司低压电器产品销售实现营业收入 114.87 亿元,同比增长 1.71%,毛利率同比增长 2.28 个 pct 至 29.41% [3] - 公司在国内市场的省会城市、重点工业城市、新兴领域市场实现渠道优化布局,新一代 OEM 专供产品实现销售破亿元,头部客户合作超过 50 家,同时积极拓展"四新"业务,专业行业市场上半年同比增长 33% [3] - 在海外市场的新兴市场和重点市场持续提升市场份额,成功新增 30 多家经销商和批发商,进入 10 余家头部新能源开发商的短名单 [3] 储能与逆变器销售业务持续发力 - 2024H1 公司储能与逆变器销售业务实现营业收入 6.95 亿元,同比增长 17.96%,毛利率相较于 2023 年全年增长 4.14 个 pct 至 39.39% [4] - 正泰电源在欧洲工商业及小型地面电站推出 320kW 大功率组串产品,并在波兰、土耳其等地实现光储项目突破 [4] - 积极拓展以拉美、巴基斯坦为代表的其他新兴市场,推出新一代北美 Power Leaf 户用光储解决方案及 Power Pine 工商业光储解决方案 [4] 光伏电站规模持续增长 - 2024H1 正泰安能新增装机容量超 6GW,出售电站体量约 3GW,截至报告期末合计招募代理商近 2700 家,渠道覆盖 29 个省级行政区近 1800 个区县 [3] - 截至 2024H1 末公司持有光伏电站装机容量 19.70GW,同比增长 50.93%,结算电量 102.80 亿千瓦时,同比增长 40.88% [3]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024H1公司实现营收289.88亿元，同比+4.08%，归母净利润19.22亿元，同比+0.97%，扣非归母净利润19.09亿元，同比+3.61% [1] - 2024Q2公司实现营收130.71亿元，同/环比+7.94%/-17.88%，归母净利润8.41亿元，同/环比+19.85%/-22.13%，扣非归母净利润8.77亿元，同比+15.94%/-15.04%，盈利同比增长良好 [2] - 2024Q2公司毛利率为28.27%，同/环比+4.63/+5.33pct，净利率8.93%，同/环比+0.91/0.32pct，毛利率提高主要系光伏电站业务资产结构改善，运营效率提升 [2] 光伏业务情况 - 2024H1公司光伏业务收入173.79亿元，同增5.30%，毛利率22.41%，同增4.14pct [3] - 2024H1公司新增装机容量超6GW，出售电站体量约3GW，截止到上半年，公司光伏电站运营规模19.70GW，同比+45.39%，其中户用光伏17.38GW，同比+55.37%，户用光伏规模持续快速扩张 [3] - 公司进军户用光伏出海，推出海外品牌PVSTAR自研软件平台，为全球用户提供光储充热全系列阶级方案 [3] - 储能领域，公司上半年在北美、韩国存量市场稳步提升，欧洲市场实现突破，拉美/巴基斯坦/巴西/乌克兰等市场渠道布局初显成效 [3] 低压电器业务情况 - 2024H1公司低压电器业务实现营收114.87亿元，同增1.70%，毛利率29.41%，同增2.28pct，主要系海外率高毛利业务占比提升 [4] - 公司推进全球区域本土化战略和全球布局，在沙特、墨西哥等国家市场渗透率进一步提升，同时拓展秘鲁、哥伦比亚、意大利、加纳布局，海外业务实现稳健增长 [4] 财务数据总结 - 2024年预计公司营收59,856百万元，同比+4.55%；归母净利润4,554百万元，同比+23.55% [5] - 2024年预计公司毛利率22.23%，净利率10.22%，ROE11.81% [16] - 2024年预计公司PE 8.28倍，PB 0.88倍 [16]

报告公司投资评级 正泰电器维持"推荐"评级。[3] 报告的核心观点 低压电器业务 1) 正泰中国持续深化渠道布局,在省会城市、重点工业城市、新兴领域市场实现渠道优化,并挖掘行业新需求,专业行业市场上半年同比增长33%。[2] 2) 正泰国际聚焦本土化,加速优化全球内部管理运营体系,加强区域总部和本土化子公司建设,全球渠道布局加大力度,成功中标意大利国家电力公司等超10亿+战略项目。[2] 户用光伏业务 1) 正泰安能新增装机容量超6GW,出售电站体量约3GW,自持装机容量超17GW。[2] 2) 正泰安能继续加强渠道网络的深度和广度,截至24H1,合计招募代理商近2,700家,渠道覆盖29个省级行政区、近1,800个区县。[2] 财务数据 1) 24H1公司实现收入289.88亿元,同比增长4.08%;实现归母净利润19.22亿元,同比增长0.97%。[1] 2) 预计公司2024-2026年营收分别为656.04、734.88、824.38亿元,对应增速分别为14.6%、12.0%、12.2%;归母净利润分别为44.10、50.95、58.06亿元,对应增速分别为19.6%、15.5%、13.9%。[3]

财务业绩 - 2024年上半年营业收入为289.88亿元[1] - 净利润为25.37亿元[146] - 归属于上市公司股东的净利润为19.22亿元[146] - 每股收益为0.90元[147] - 总资产为3,450.85亿元[143] - 总负债为879.57亿元[143] - 所有者权益为2,574.28亿元[143] - 研发费用为5.81亿元[146] - 销售费用为12.32亿元[146] - 管理费用为11.02亿元[146] 经营情况 - 公司主要从事配电电器、终端电器、控制电器等产品的研发、生产和销售[23] - 公司光伏电站开发、建设、运营、运维等新能源业务保持较快增长[24] - 公司逆变器和储能的研发、生产和销售业务处于快速发展阶段[26] - 公司向低压电气系统解决方案供应商和全球领先的智慧能源解决方案供应商的转型[26] - 公司作为国内最早从事户用光伏的企业之一，具有完备的设计、安装、施工资质[29] - 公司建立智能化、网格化、数字化、专业化的电站全生命周期信息化管理体系[31] - 公司在户用光伏领域构建了覆盖全国的销售网络[33] 发展战略 - 未来将继续加大新产品和新技术的研发投入[4] - 公司将进一步拓展国内外市场，并积极推进并购整合[4] - 公司将采取多项新的业务策略以提升盈利能力[4] - 公司将深耕政经环境稳定的区域市场，积极开拓全球碳中和机遇下的绿色发展机会[75,76] - 公司将持续推进智能制造及转型升级进程，利用数字化手段开展人员的招聘、培训[76] 环境保护 - 公司各子公司报告期内无环境污染事故发生[85,86,87,88] - 公司各子公司产生的危险废物均委托有资质单位处置[85,86,87,88] - 公司各子公司废气排放均达到相关排放标准要求[85,86,87,88] - 公司各子公司噪声排放均达到相关排放标准要求[86,87,88] - 公司发布《正泰电器碳中和白皮书》，承诺至2028年实现运营碳中和，2035年实现运营净零碳排放[91,92] - 公司持续大力发展光伏绿色发电业务[92] - 公司积极开展光伏扶贫、光伏富民、光伏强村等精准扶贫模式[93] 关联交易 - 正泰集团持股51%，正泰电器持股49%的正泰集团财务有限公司为公司的关联方[104] - 正泰集团财务有限公司向公司提供贷款总额为42.20亿元[105] - 正泰集团财务有限公司向公司提供综合授信业务总额为42.60亿元[106] - 公司与正泰集团及其子公司签订多项房屋租赁合同[108,109] 对外担保 - 公司全资子公司新能源开发为多家公司提供担保，金额合计44,206.26万元[113] - 公司为个人户用光伏分布式电站安装提供连带责任担保，金额为97,385.80万元[113] - 报告期末担保余额合计（不包括对子公司的担保）为238,388.94万元[115] - 报告期内对子公司担保发生额合计为1,271,408.28万元，报告期末对子公司担保余额合计为2,037,820.81万元[115] - 担保总额（包括对子公司的担保）为2,276,209.75万元，占公司净资产的58.23%[115] 其他重要事项 - 公司控股子公司中，最大担保金额为2,585.90万元[111] - 公司控股子公司中，最小担保金额为97.61万元[112] - 公司控股子公司的担保期限主要集中在2033年12月至2034年5月[111,112,113] - 公司控股子公司的担保均为连带责任担保[111,112,113] - 公司控股子公司的担保对象均为新能源科技公司[111,112,113] - 公司控股子公司的担保均不存在反担保[111,112,113] - 公司控股子公司的担保均不存在关联关系[111,112,113]

业绩总结 - 公司2023年实现收入573亿元，同比增长25%[1] - 公司2024Q1实现收入159亿元，同比增长1%[1] - 公司低压电器业务收入201亿元，同比增长8%[3] - 公司户用光伏业务装机规模超12GW，同比增长约50%[3] - 公司2026年预计营业总收入将达到88,034百万元，较2023年增长54.1%[9] - 预计2026年营业利润将达到11,048百万元，营业利润率为13%[9] - 公司2026年预计每股收益为2.96元，市净率为0.80[9] 其他重要信息 - 本报告并非针对或意图发送给在当地法律或监管规则下不允许的人员[15] - 报告内容不构成投资建议，投资者应独立评估信息并自行承担投资风险[15] - 报告中的观点和建议并未考虑报告接收人的具体情况，不构成特定证券的买卖出价或征价[15] - 报告所含信息仅反映发布当日的判断，过往表现不应作为日后的表现依据[15] - 报告中的信息可在不发出通知的情况下做出修改，投资者应关注更新或修改[15] - 未经授权刊载或转发本报告的，本公司将保留追究法律责任的权利[16]

公司业绩 - 公司2023年营收达572.5亿元，同比增长25%[1] - 2024年一季度实现营收159.2亿元，同比增长21.7%[1] - 预计2024-2026年实现营业收入706.3/751.4/791.1亿元，同比增长23.4%/6.4%/5.3%[3] - 2022-2026年净利润预测分别为4023/3686/4724/5392/5642百万元，呈现不同幅度的增长[5] 市场占有率 - 公司低压电器市场市占率从2011年的12.1%提升至2022年的14.8%[2] - 公司户用光伏电站安装市占率为29%[2] 股价估值 - 公司股价合理估值区间为21.6-23.1元，有4%-9%的溢价空间[3] - 公司2024年动态PE区间为21-23倍[119] - 公司绝对估值区间为21.6-22.0元，较当前股价有4%-6%的溢价空间[116] 风险提示 - 风险提示包括低压电器下游市场需求增速不及预期、光伏行业政策变动、行业竞争加剧、公司降本不及预期[4] - 盈利预测风险涉及价格/毛利率下降、低压电器行业竞争加剧、户用光伏项目收益率下降、电网消纳能力不足等方面[126] - 政策风险包括政策支持力度不及预期对行业增速的影响、电网消纳能力不足对户用光伏行业装机增速的影响等[127] 公司发展 - 公司成立于1997年8月，主营业务包括低压电器和光伏新能源两大板块[10] - 公司高管团队产业经验丰富，董事长南存辉为创始人，拥有丰富的产业经验及公司管理经验[15] - 公司2024年员工持股计划涉及股票数量占比为1%，授予价格为13.90元/股[25]