报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告核心观点 - 2024H1公司营收同比增长4%,扣除中控影响后归属净利润同比增长4% [2] - 2024Q2公司营收同比增长8%,归属净利润同比增长20% [5] - 低压电器业务毛利率同比提升约2.3个百分点,实现较大幅度改善 [6] - 户用光伏业务持续推进,2024H1新增装机超6GW,出售电站约3GW [6] - 公司2024H1实现经营性现金流净流入约45.9亿元,资本开支约16.0亿元,表明公司积极开展新能源电站开发建设 [6] - 预计2024年公司归属净利达44亿元,对应PE约9倍 [6] 业务分析 低压电器业务 - 2024H1实现收入约113亿元,同比提升2% [6] - 毛利率约29.4%,同比提升约2.3个百分点,实现较大幅度改善 [6] 光伏业务 - 户用业务持续推进,2024H1新增装机超6GW,出售电站约3GW [6] - 截至2024H1末,公司户用运营电站超17GW,规模进一步增加 [6] - 光伏电站开发运营、光伏电站销售及工程承包、储能与逆变器销售分别实现收入约36、119、7亿元,分别同比提升33%、下降6%、提升18% [6]

2024 年 9 月 4 日 公司研究 低压电器业务稳中有增，储能与逆变器销售业务持续发力 ——正泰电器（601877.SH）2024 年中报点评 要点 事件：公司发布 2024 年半年报，2024H1 实现营业收入 289.88 亿元，同比增长 4.08%，实现归母净利润 19.22 亿元，同比增长 0.97%；2024Q2 公司实现营业 收入 130.71 亿元，同比增长 7.94%，实现归母净利润 8.41 亿元，同比增长 19.85%。 低压电器业务稳中有增，持有光伏电站规模持续增长。 （1）2024H1 公司低压电器产品销售实现营业收入 114.87 亿元，同比增长 1.71%，毛利率同比增长 2.28 个 pct 至 29.41%。公司在国内市场的省会城市、 重点工业城市、新兴领域市场实现渠道优化布局，新一代 OEM 专供产品实现销 售破亿元，头部客户合作超过 50 家，同时积极拓展"四新"业务，专业行业市 场上半年同比增长 33%；在海外市场的新兴市场和重点市场持续提升市场份额， 成功新增 30 多家经销商和批发商，进入 10 余家头部新能源开发商的短名单。 （2）2024H1 公司专注于户用光 ...

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024H1公司实现营收289.88亿元，同比+4.08%，归母净利润19.22亿元，同比+0.97%，扣非归母净利润19.09亿元，同比+3.61% [1] - 2024Q2公司实现营收130.71亿元，同/环比+7.94%/-17.88%，归母净利润8.41亿元，同/环比+19.85%/-22.13%，扣非归母净利润8.77亿元，同比+15.94%/-15.04%，盈利同比增长良好 [2] - 2024Q2公司毛利率为28.27%，同/环比+4.63/+5.33pct，净利率8.93%，同/环比+0.91/0.32pct，毛利率提高主要系光伏电站业务资产结构改善，运营效率提升 [2] 光伏业务情况 - 2024H1公司光伏业务收入173.79亿元，同增5.30%，毛利率22.41%，同增4.14pct [3] - 2024H1公司新增装机容量超6GW，出售电站体量约3GW，截止到上半年，公司光伏电站运营规模19.70GW，同比+45.39%，其中户用光伏17.38GW，同比+55.37%，户用光伏规模持续快速扩张 [3] - 公司进军户用光伏出海，推出海外品牌PVSTAR自研软件平台，为全球用户提供光储充热全系列阶级方案 [3] - 储能领域，公司上半年在北美、韩国存量市场稳步提升，欧洲市场实现突破，拉美/巴基斯坦/巴西/乌克兰等市场渠道布局初显成效 [3] 低压电器业务情况 - 2024H1公司低压电器业务实现营收114.87亿元，同增1.70%，毛利率29.41%，同增2.28pct，主要系海外率高毛利业务占比提升 [4] - 公司推进全球区域本土化战略和全球布局，在沙特、墨西哥等国家市场渗透率进一步提升，同时拓展秘鲁、哥伦比亚、意大利、加纳布局，海外业务实现稳健增长 [4] 财务数据总结 - 2024年预计公司营收59,856百万元，同比+4.55%；归母净利润4,554百万元，同比+23.55% [5] - 2024年预计公司毛利率22.23%，净利率10.22%，ROE11.81% [16] - 2024年预计公司PE 8.28倍，PB 0.88倍 [16]

报告公司投资评级 正泰电器维持"推荐"评级。[3] 报告的核心观点 低压电器业务 1) 正泰中国持续深化渠道布局,在省会城市、重点工业城市、新兴领域市场实现渠道优化,并挖掘行业新需求,专业行业市场上半年同比增长33%。[2] 2) 正泰国际聚焦本土化,加速优化全球内部管理运营体系,加强区域总部和本土化子公司建设,全球渠道布局加大力度,成功中标意大利国家电力公司等超10亿+战略项目。[2] 户用光伏业务 1) 正泰安能新增装机容量超6GW,出售电站体量约3GW,自持装机容量超17GW。[2] 2) 正泰安能继续加强渠道网络的深度和广度,截至24H1,合计招募代理商近2,700家,渠道覆盖29个省级行政区、近1,800个区县。[2] 财务数据 1) 24H1公司实现收入289.88亿元,同比增长4.08%;实现归母净利润19.22亿元,同比增长0.97%。[1] 2) 预计公司2024-2026年营收分别为656.04、734.88、824.38亿元,对应增速分别为14.6%、12.0%、12.2%;归母净利润分别为44.10、50.95、58.06亿元,对应增速分别为19.6%、15.5%、13.9%。[3]

财务业绩 - 2024年上半年营业收入为289.88亿元[1] - 净利润为25.37亿元[146] - 归属于上市公司股东的净利润为19.22亿元[146] - 每股收益为0.90元[147] - 总资产为3,450.85亿元[143] - 总负债为879.57亿元[143] - 所有者权益为2,574.28亿元[143] - 研发费用为5.81亿元[146] - 销售费用为12.32亿元[146] - 管理费用为11.02亿元[146] 经营情况 - 公司主要从事配电电器、终端电器、控制电器等产品的研发、生产和销售[23] - 公司光伏电站开发、建设、运营、运维等新能源业务保持较快增长[24] - 公司逆变器和储能的研发、生产和销售业务处于快速发展阶段[26] - 公司向低压电气系统解决方案供应商和全球领先的智慧能源解决方案供应商的转型[26] - 公司作为国内最早从事户用光伏的企业之一，具有完备的设计、安装、施工资质[29] - 公司建立智能化、网格化、数字化、专业化的电站全生命周期信息化管理体系[31] - 公司在户用光伏领域构建了覆盖全国的销售网络[33] 发展战略 - 未来将继续加大新产品和新技术的研发投入[4] - 公司将进一步拓展国内外市场，并积极推进并购整合[4] - 公司将采取多项新的业务策略以提升盈利能力[4] - 公司将深耕政经环境稳定的区域市场，积极开拓全球碳中和机遇下的绿色发展机会[75,76] - 公司将持续推进智能制造及转型升级进程，利用数字化手段开展人员的招聘、培训[76] 环境保护 - 公司各子公司报告期内无环境污染事故发生[85,86,87,88] - 公司各子公司产生的危险废物均委托有资质单位处置[85,86,87,88] - 公司各子公司废气排放均达到相关排放标准要求[85,86,87,88] - 公司各子公司噪声排放均达到相关排放标准要求[86,87,88] - 公司发布《正泰电器碳中和白皮书》，承诺至2028年实现运营碳中和，2035年实现运营净零碳排放[91,92] - 公司持续大力发展光伏绿色发电业务[92] - 公司积极开展光伏扶贫、光伏富民、光伏强村等精准扶贫模式[93] 关联交易 - 正泰集团持股51%，正泰电器持股49%的正泰集团财务有限公司为公司的关联方[104] - 正泰集团财务有限公司向公司提供贷款总额为42.20亿元[105] - 正泰集团财务有限公司向公司提供综合授信业务总额为42.60亿元[106] - 公司与正泰集团及其子公司签订多项房屋租赁合同[108,109] 对外担保 - 公司全资子公司新能源开发为多家公司提供担保，金额合计44,206.26万元[113] - 公司为个人户用光伏分布式电站安装提供连带责任担保，金额为97,385.80万元[113] - 报告期末担保余额合计（不包括对子公司的担保）为238,388.94万元[115] - 报告期内对子公司担保发生额合计为1,271,408.28万元，报告期末对子公司担保余额合计为2,037,820.81万元[115] - 担保总额（包括对子公司的担保）为2,276,209.75万元，占公司净资产的58.23%[115] 其他重要事项 - 公司控股子公司中，最大担保金额为2,585.90万元[111] - 公司控股子公司中，最小担保金额为97.61万元[112] - 公司控股子公司的担保期限主要集中在2033年12月至2034年5月[111,112,113] - 公司控股子公司的担保均为连带责任担保[111,112,113] - 公司控股子公司的担保对象均为新能源科技公司[111,112,113] - 公司控股子公司的担保均不存在反担保[111,112,113] - 公司控股子公司的担保均不存在关联关系[111,112,113]

业绩总结 - 公司2023年实现收入573亿元，同比增长25%[1] - 公司2024Q1实现收入159亿元，同比增长1%[1] - 公司低压电器业务收入201亿元，同比增长8%[3] - 公司户用光伏业务装机规模超12GW，同比增长约50%[3] - 公司2026年预计营业总收入将达到88,034百万元，较2023年增长54.1%[9] - 预计2026年营业利润将达到11,048百万元，营业利润率为13%[9] - 公司2026年预计每股收益为2.96元，市净率为0.80[9] 其他重要信息 - 本报告并非针对或意图发送给在当地法律或监管规则下不允许的人员[15] - 报告内容不构成投资建议，投资者应独立评估信息并自行承担投资风险[15] - 报告中的观点和建议并未考虑报告接收人的具体情况，不构成特定证券的买卖出价或征价[15] - 报告所含信息仅反映发布当日的判断，过往表现不应作为日后的表现依据[15] - 报告中的信息可在不发出通知的情况下做出修改，投资者应关注更新或修改[15] - 未经授权刊载或转发本报告的，本公司将保留追究法律责任的权利[16]

公司业绩 - 公司2023年营收达572.5亿元，同比增长25%[1] - 2024年一季度实现营收159.2亿元，同比增长21.7%[1] - 预计2024-2026年实现营业收入706.3/751.4/791.1亿元，同比增长23.4%/6.4%/5.3%[3] - 2022-2026年净利润预测分别为4023/3686/4724/5392/5642百万元，呈现不同幅度的增长[5] 市场占有率 - 公司低压电器市场市占率从2011年的12.1%提升至2022年的14.8%[2] - 公司户用光伏电站安装市占率为29%[2] 股价估值 - 公司股价合理估值区间为21.6-23.1元，有4%-9%的溢价空间[3] - 公司2024年动态PE区间为21-23倍[119] - 公司绝对估值区间为21.6-22.0元，较当前股价有4%-6%的溢价空间[116] 风险提示 - 风险提示包括低压电器下游市场需求增速不及预期、光伏行业政策变动、行业竞争加剧、公司降本不及预期[4] - 盈利预测风险涉及价格/毛利率下降、低压电器行业竞争加剧、户用光伏项目收益率下降、电网消纳能力不足等方面[126] - 政策风险包括政策支持力度不及预期对行业增速的影响、电网消纳能力不足对户用光伏行业装机增速的影响等[127] 公司发展 - 公司成立于1997年8月，主营业务包括低压电器和光伏新能源两大板块[10] - 公司高管团队产业经验丰富，董事长南存辉为创始人，拥有丰富的产业经验及公司管理经验[15] - 公司2024年员工持股计划涉及股票数量占比为1%，授予价格为13.90元/股[25]

业绩总结 - 公司发布2023年年报，实现收入572.51亿元，同比增长24.53%[2] - 公司2024年一季度实现归母净利润10.81亿元，同比减少10.06%[3] - 公司2023年营业收入同比增长24.53%，净利润同比下降8.27%[10] 用户数据 - 公司智慧电器板块实现营业收入201.39亿元，同比增长7.84%[4] - 公司户用光伏业务迅速拓展，2023年光伏电站工程承包业务收入同比增长126.86%[5] - 公司国际业务实现营业收入44.69亿元，同比增长16%[6] 未来展望 - 公司2024-2026年预测每股收益调整至2.09/2.41/2.72元，对应市盈率9.8/8.5/7.6倍[7] - 预计2026年公司的营业收入增长率为7.2%，营业利润增长率为13.0%[11] - 预测2026年公司的每股收益为2.72元，每股净资产为24.4元[11] 新产品和新技术研发 - 正泰电器于2024年5月7日发布了相关信息[16] 市场扩张和并购 - 公司2024年预测主营收入610.37亿元，净利润4.486亿元，每股收益2.09元[9] 其他新策略 - 公司面临的主要风险包括原材料价格风险、光伏政策风险、光伏电站补贴拖欠与限电风险等[8] - 公司投资评级中，买入表示预计公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20%以上[13]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入572.51亿元，同比增长24.53%[1] - 公司2023年户用光伏新增并网超12GW，市占率保持行业第一，光伏业务板块营业收入同比增长38.11%至366.05亿元[1] - 公司2023年低压电器业务营业收入同比增长7.84%至201.39亿元，毛利率同比增加1.85个百分点至28.04%[1] - 公司2023年逆变器及储能产品销量同比增长60.67%至16.80万台，逆变器及储能业务营业收入增长37.12%至12.53亿元[2] 未来展望 - 公司预计2024年实现营业收入60331万元，净利润4413万元，EPS为2.05元，ROE为10.43%[2] - 正泰电器2026年预计营业收入将达到69,221百万元，较2022年增长50.6%[3] - 2026年预计净利润为6,644百万元，较2022年增长40.9%[3] - 2026年预计每股红利为1.02元，较2022年增长155%[3] - 公司2026年PE预计为8，PB为0.9，EV/EBITDA为7.3[3] - 公司2026年股息率预计为4.9%[4] 其他新策略 - 光大证券股份有限公司是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一[8] - 光大证券研究所编写的报告基于合法获得的信息，但不保证信息的准确性和完整性[8] - 报告中的资料、意见、预测反映了光大证券研究所的判断，可能随时调整且不构成投资建议[8]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入572.21亿元，同比增长24.53%[1] - 公司2023年实现归母净利润36.86亿元，同比下降8.27%[1] - 公司2024年一季度实现营业收入159.17亿元，同比增长1.12%[2] - 公司2024年一季度实现归母净利润10.81亿元，同比下降10.06%[2] 财务数据 - 公司2023年毛利率为21.97%，净利率为8.64%[2] - 公司2023年费用率为11.59%，同比下降1.47%[2] - 公司2023年研发费用同比增长3.77%，达11.79亿元[2] 市场趋势 - 公司2023年新增装机容量超过12GW，约占全国户用光伏新增装机容量的29%[2] 未来展望 - 公司预计2024-2026年营收分别为656.04亿元、734.88亿元、824.38亿元[2] - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为44.69亿元、51.36亿元、58.51亿元[2] 其他 - 正泰电器2026年预计营业总收入将达到82,438百万元，较2023年增长44.3%[3] - 公司资产负债率在2023年至2026年间保持在61.50%至60.87%之间[3]