行业或公司 * **公司**：麦凯龙 * **行业**：家居、家电零售 核心观点和论据 1. **消费补贴政策效果显著**：11月份消费补贴订单额达到23亿元，环比增长30%，同比增长25%[3][4]。 2. **政策展望**：预计明年政策将继续加大范围和额度，对公司业绩有利[9]。 3. **经销商信心恢复**：经销商信心明显恢复，有助于维持消费情况[9]。 4. **品类结构变化**：家电品类占比提升，预计达到20%-25%[10]。 5. **家居品类放开**：家居品类补贴逐渐放开，预计参与度可达50%左右[17][18]。 6. **需求分类**：家电需求可能被提前释放，家居需求增长有限[21]。 7. **收入和利润展望**：预计租金收入和利润表将得到改善[24][25]。 其他重要内容 1. **调研情况**：公司组织了十几场调研，覆盖上海、成都、杭州、合肥、湖北等地[2]。 2. **政策执行力度**：不同地区政策执行力度不同，如上海、贵州、四川等地执行力度较大[6][15]。 3. **经销商回款情况**：大部分省份回款速度较快，如广州两周左右，上海两个月左右[9]。 4. **家居品牌参与度**：家居品牌参与度不同，部分地区可达50%左右[18]。 5. **龙头品牌反应积极**：龙头品牌反应积极，更早享受红利[19]。 6. **价格体系变化**：经销商价格体系可能有所调整，但整体价格较低[27]。

公司股价表现 - 美凯龙盘中涨停且已连收3个涨停板 报4.40元 换手率0.14% 成交量502.07万股 成交金额2209.12万元 涨停板封单金额2.26亿元[1] - 连续涨停期间累计上涨32.93% 累计换手率4.45%[1] - 最新A股总市值达158.99亿元[1] 公司两融数据 - 11月8日两融余额为2.08亿元 其中融资余额2.07亿元 较前一交易日增加1223.43万元 环比增长6.29% 近3日累计增加1847.24万元 环比增长9.81%[1] 公司龙虎榜数据 - 因连续三个交易日涨幅偏离值累计达20%上榜龙虎榜1次 机构净卖出1922.00万元 沪股通累计净卖出1812.10万元 营业部席位合计净买入7336.65万元[1]

公司报告 | 季报点评 推行家居消费新零售模式 公司发布三季报 公司 24Q3 收入 18.8 亿同减 38%，系经济环境波动影响，商场出租率阶段 性减少，公司为了支持商户持续经营，稳商留商优惠增加，且其他业务板 块项目数量减少，进度放缓，综合导致公司营收同比减少； 公司 24Q3 归母净利-6 亿，24Q3 扣非后归母净利-5 亿； 24Q1-3 公司收入 61 亿同减 30%，其中公司已开业自营商场取得营业收入 43 亿，同减 19%。 此外，对个别项目，公司预估继续推进的回报率将低于预期，经相关部门 评估后作出终止继续投入的决策，对于已投入成本作为沉没成本确认损失 24Q1-3 公司扣非后归母净利-11 亿。 24Q1-3 公司毛利率 59.42%，同增 1.63pct，其中公司已开业自营商场毛利 率 70.2%，同减 1.7pct；24Q1-3 公司净利率-32.84%，同减 25.67pct。 截至 2024 年 9 月 30 日，公司经营 84 家自营商场，260 家不同管理深度的 委管商场，通过战略合作经营 7 家家居商场，此外，公司以特许经营方式 授权 48 家特许经营家居建材项目，共包括 4 ...

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [2][8] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司2024年前三季度业绩承压，营收和利润下滑，主要受总体经济环境、地产后周期消费缓慢复苏、行业加速出清、商场出租率下滑、租金及管理费减免优惠等因素影响，但公司积极布局新生态，且Q4国补有望催化家居换新需求，值得期待后续表现 [3][4][7] 事件概述 - 报告研究的具体公司发布2024年三季报，前三季度营收61.05亿元同比下滑29.62%，归属于上市公司股东净亏损18.87亿元，扣非后归母净利为 -10.52亿元，2024Q3单季度营收18.80亿元同比 -37.64%，实现归母净利润 -6.34亿元，扣非后归母净利润 -4.67亿元，经营活动产生的现金流量净额为 -5.31亿元比去年同期减少119.20% [3] 分析判断 收入端 - 2024Q3收入继续承压，受总体经济环境波动影响，商场出租率阶段性下滑，公司为支持商户运营优惠增加，其他业务板块项目减少进度放缓，但自营商场业绩相对稳健，前三季度整体收入43.44亿元同比 -19.1%，Q4国补有望催化家居换新需求，如上海已初见成效，国庆黄金周期间公司部分商场销售和客流同比增长 [4] 盈利端 - 2024年前三季度公司毛利率59.42%同比上升1.62pct，净利率为 -32.84%同比 -25.67pct，单季度Q3毛利率56.62%同比 +2.38pct，净利率 -36.01%同比 -11.39pct，费用方面，2024年前三季度公司期间费用率为54.76%同比增加7.90pct，单季度Q3期间费用率为59.48%同比 +9.49pct [5] 布局高端新生态 - 公司发布“3+星生态”战略，再启高端电器“新三年”规划，构建三家一体新生态，上半年高端生活电器馆期电荟开业，将家居消费延伸至设计环节，打造M+高端设计中心，启动第二批中心打造，结合汽车与家居品类，积极响应以旧换新，激活存量市场 [7] 投资建议 - 公司已形成“10+1”立体大家居生态，考虑终端需求压力和与建发业务协作融合时间，下调盈利预测，预计2024 - 2026年营收分别为86.51/90.69/93.65亿元（前值116.14/119.29/123.23亿元），EPS分别为 -0.56/0.03/0.11元（前值0.02/0.08/0.12元），对应2024年11月4日收盘价3.08元/股，24 - 26年PE分别为 -5.46/114.02/27.10X [8] 财务报表和主要财务比率 - 给出了报告研究的具体公司2023A - 2026E的利润表、现金流量表、资产负债表中的各项数据，包括营收、成本、利润、现金流、资产、负债等各项指标及其同比变化率，还有盈利能力、偿债能力、运营能力等相关财务比率 [27]

财务业绩 - 2024年第三季度营业收入为18.80亿元，同比下降37.64%[2] - 2024年前三季度营业收入为61.05亿元，同比下降29.62%[2] - 2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为-6.34亿元[2] - 2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为-18.87亿元[2] - 2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为-5.31亿元[2] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-26.77亿元[2] - 2024年第三季度基本每股收益为-0.15元[2] - 2024年前三季度基本每股收益为-0.43元[2] - 营业总收入为61.05亿元，同比下降29.6%[21] - 营业总成本为61.11亿元，同比下降24.0%[22] - 销售费用为7.54亿元，同比下降32.6%[22] - 管理费用为7.49亿元，同比下降28.7%[22] - 财务费用为18.29亿元，同比下降2.6%[22] - 公允价值变动损失为12.06亿元[22] - 信用减值损失为6.64亿元[22] - 资产减值损失为0.96亿元[22] - 营业利润为-18.52亿元[22] - 利润总额为-20.55亿元[22] - 2024年前三季度公司实现销售收入57.39亿元，同比下降32.7%[24] - 2024年前三季度公司净亏损20.05亿元，归属于母公司股东的净亏损18.87亿元[23] - 2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-5.31亿元，同比下降119.2%[24] - 2024年前三季度公司投资活动产生的现金流量净额为1.45亿元，同比下降73.0%[24] - 2024年前三季度公司筹资活动产生的现金流量净额为14.60亿元，同比下降152.2%[24] - 2024年前三季度公司基本每股收益为-0.43元[23] - 2024年前三季度公司少数股东损益为-1.18亿元[23] 资产负债情况 - 2024年第三季度末归属于上市公司股东的所有者权益为47.66亿元，较上年度末下降3.95%[5] - 公司2024年9月30日的货币资金为41.33亿元[18] - 公司2024年9月30日的交易性金融资产为1.42亿元[18] - 公司2024年9月30日的应收账款为9.90亿元[18] - 公司2024年9月30日的其他应收款为9.40亿元[18] - 公司2024年9月30日的合同资产为11.32亿元[18] - 公司2024年9月30日的一年内到期的非流动资产为10.13亿元[18] - 公司2024年9月30日的长期股权投资为33.89亿元[18] - 公司2024年9月30日的其他权益工具投资为14.05亿元[18] - 2024年9月30日公司期末现金及现金等价物余额为35.79亿元，较年初增加10.72亿元[24] 非经常性损益 - 2024年第三季度非流动性资产处置损益为3.18亿元[7] - 2024年前三季度公司其他综合收益的税后净额为-7.38亿元，主要是其他权益工具投资公允价值变动[23] 经营情况 - 公司商场出租率同比阶段性下滑，为支持商户持续经营而增加优惠[9] - 公司委管业务及建造施工相关业务新增项目减少，存量项目推进放缓[9] - 公司对合格商户减免了部分租金及管理费[9,10] - 公司投资性物业出现公允价值下降[10] - 公司对个别项目作出终止继续投入的决策，确认相关损失[10] - 公司营业收入同比下滑29.62%[9] - 公司经营活动产生的现金流量净额同比下滑119.20%[9] - 公司归属于上市公司股东的净利润和扣除非经常性损益的净利润同比出现亏损[10] 股东情况 - 阿里巴巴旗下公司杭州灏月持有公司5.70%的股份[14] - 红星控股直接持有公司22.51%的股份,其中84.11%的股份被司法冻结、轮候冻结或司法标记[16] - 公司前十大股东持股情况[12] - 公司前十大无限售条件股东持股情况[12] 其他 - 2024年前三季度公司收到其他与筹资活动有关的现金为109.90亿元[24]

公司动态 - 红星美凯龙绿能（上海）科技有限公司成立，法定代表人为魏欢，注册资本600万元[1] - 公司经营范围包括碳减排、碳转化、碳捕捉、碳封存技术研发；储能技术服务；电池制造；生态环境材料制造等[1] 股权结构 - 公司由美凯龙及其旗下上海红星美凯龙实业有限公司共同持股[1]

报告投资评级 - 给予美凯龙增持 - A的投资评级目标价2.75元 [1][7] 报告核心观点 - 美凯龙2024H1业绩受非经影响拖累但主业营收有韧性行业需求承压下商场主业相对稳健且毛利率、费用管控整体稳健受非经拖累净利率短期承压同时公司持续推进战略控股股东业务与之存在协同盈利能力有望修复 [2][3][6] 各部分总结 业绩情况 - 2024H1美凯龙实现营业收入42.25亿元同比下降25.35%归母净利润 - 12.53亿元同比转亏1140.34%扣非后归母净利润 - 5.85亿元同比转亏836.22%2024Q2营业收入21.13亿元同比下降30.56%归母净利润 - 8.82亿元同比转亏1784.91%扣非后归母净利润4.65亿元同比亏损扩大253.48% [2] 行业与业务情况 - 行业需求承压下美凯龙作为家具零售行业龙头积极践行社会责任对合格商户减免租金及管理费使收入阶段性下滑截至24H1公司经营多种商场和项目分业务看自营业务、委管业务、建造施工、家装业务等各业务收入均有不同程度下降 [3] - 美凯龙以“家”为核心对高端电器品类运营进行五重升级与多品牌达成合作启动高端电器“新三年”规划共创高端家装设计新生态同时打造汽车智能生态综合体项目积极响应以旧换新等营销活动 [4] 财务情况 - 24H1公司综合毛利率为60.67%同比增长0.98pct其中各业务毛利率有不同变化期间费用方面24H1期间费用率为52.67%同比增长7.47pct24H1公司净利率为 - 31.42%同比下降33.55pct主要受非经营性损益影响 [6] 投资建议 - 公司持续稳步推进“轻资产、重运营、降杠杆”战略控股股东建发集团业务与公司存在协同盈利能力有望逐步修复预计2024 - 2026年营业收入为91.97、93.73、97.50亿元同比增长 - 20.13%、1.92%、4.02%归母净利润为 - 4.81、1.25、2.02亿元24年同比增长 - 78.29%25、26年扭亏为盈对应PE为 - 19.8x、76.6x、47.2x由于预计24年公司亏损给予25年96.20xPE目标价2.75元给予增持 - A的投资评级 [7]

2024 年 9 月 2 日 公司研究 发布多个战略计划，利于公司长期发展 ——美凯龙（601828.SH，1528.HK）2024 年半年报点评 要点 公司 1H2024 营收同比减少 25.35%，实现归母净利润-12.53 亿元 9 月 2 日，公司公布 2024 年半年报：1H2024 实现营业收入 42.25 亿元，同比 减少 25.35%，实现归母净利润-12.53 亿元（上年同期为 1.20 亿元，由盈转亏）， 折合成全面摊薄 EPS 为-0.29 元，实现扣非归母净利润-5.85 亿元，上年同期为 0.79 亿元。 单季度拆分来看，2Q2024 实现营业收入 21.13 亿元，同比减少 30.56%，实现 归母净利润-8.82 亿元（上年同期为-0.47 亿元），折合成全面摊薄 EPS 为-0.20 元， 实现扣非归母净利润-4.65 亿元。 公司 1H2024 综合毛利率上升 1.24 个百分点，期间费用率上升 7.47 个百分点 1H2024 公司综合毛利率为 60.67%，同比上升 1.24 个百分点。单季度拆分来看， 2Q2024 公司综合毛利率为 60.83%，同比上升 1.48 个 ...

财务业绩 - 2024年上半年营业收入为42.25亿元，同比下降25.35%[18] - 2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为-12.53亿元，同比下降1140.34%[18] - 2024年上半年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-5.85亿元，同比下降836.22%[18] - 2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为-8.21亿元，同比下降139.71%[20] - 2024年6月30日，归属于上市公司股东的净资产为482.82亿元，较上年度末下降2.69%[20] - 2024年6月30日，总资产为1,182.66亿元，较上年度末下降2.31%[20] - 公司2022年1-6月基本每股收益为-0.29元，上年同期为0.03元，同比下降1066.67%[21] - 公司2022年1-6月扣除非经常性损益后的基本每股收益为-0.13元，上年同期为0.02元，同比下降750%[21] - 公司2022年1-6月加权平均净资产收益率为-2.56%，上年同期为0.23%，同比下降2.79个百分点[21] - 公司2022年1-6月扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为-1.19%，上年同期为0.15%，同比下降1.34个百分点[21] 投资性房地产 - 公司投资性房地产核算项目中"北四环商场"和"杭州古墩商场"物业由于土地政策、土地性质等原因尚未办妥产权证书，不满足"投资性房地产应当能够单独计量和出售"的要求[21] - 公司投资性房地产公允价值变动产生的损益为-3.44亿元[24] - 公司采用公允价值模式进行后续计量的投资性房地产公允价值变动产生的损益为-8.33亿元[27] 公司概况 - 公司是国内领先的家居装饰及家具商场运营商和泛家居业务平台服务商[28] - 公司通过自营、委管、特许经营等多种模式在全国范围内布局家居建材商场[28] - 公司在一、二线城市通过自营模式构建行业进入壁垒，在三线及以下城市通过委管及特许经营模式进行有效渗透[28] - 公司拥有备受赞誉的"红星美凯龙"品牌，在消费者心目中享有较高的品牌认知度及认可度[30] - 公司积极打造价值感鲜明、文化意蕴丰富的品牌活动及文化体系[30] - 公司自营商场位于优质地段，具备行业内竞争对手难以复制的区位优势[30,31] - 公司自营商场产生的租赁及相关收入相对稳健，具有确定性的增长前景[31] - 公司以轻资产模式在三线及以下城市布局商场版图，为合作方提供高附加值及稀缺性服务[31] - 2024年上半年，公司商场的顾客满意度达96.61%，优于行业水平[30] - 公司积极投身公益事业，以高度的社会责任感和感恩的心态回馈社会[30] 业务发展 - 公司不断优化完善商场内的品类及业态布局，打造差异化、套系化、场景化、高端化的智能电器生活馆，切入高端电器市场[3] - 公司将品类战略升级为十大主题馆战略，实现品类的全面覆盖[3] - 公司引入高频消费业态如家居品牌联名、连锁餐饮等，优化消费者的整体消费体验[3] - 公司通过引入设计工作室和M+高端设计中心，将消费者的家居消费向前延伸至设计环节[3] - 公司积极强化新能源车企对公司家居卖场渠道的认知，实现多业态融合的大家居一站式消费生态[3] - 公司与阿里巴巴共同探索家居新零售领域的布局，率先推行家居消费新零售模式[33] - 公司大力推出"金牌导购，万人直播"项目，培育直播及线上带货能力[33] - 公司联合天猫发布"超级星主播"项目，专业培养家居家装领域的网红IP主播[33] - 公司积极探索更多触达消费者的线上新零售渠道，如抖音、小红书等[33] - 公司的全国营销网络和强大的营销IP，提升了渠道价值和品牌影响力[34,35] 战略规划 - 公司发布"3+星生态"战略，再启高端电器"新三年"规划，与8大品牌达成"新三年"电器联合运营合作，并与6大高端生活电器代表签约[40] - 公司启动第二批84家M+高端家装设计中心的打造，预计到2025年实现M+高端家装设计中心全国百MALL覆盖[41] - 公司合力打造的汽车智能生态综合体π空间项目在成都佳灵商场发布，新能源汽车门店及高端二手车入驻面积新增超6万平方米[41] - 公司在全国启动第一批15城32店以旧换新试点，与15家头部家电品牌达成以旧换新合作[42] 营销活动 - 公司策划多档营销大促活动，如315FUN肆嗨购节、五一大促、五五购物节、618大促等[43] - 公司在广州发布"亿元新店补贴"政策，在天津发布商户经营提振六大政策[43] 重大事项 - 公司在报告期内未发生对经营情况有重大影响的事项[44] 财务数据 - 公司实现营业收入42.25亿元，较上年同期下降25.4%[50] - 自营商场租赁及相关收入为29.03亿元，同比下降14.0%[50] - 委管业务收入为8.27亿元，较上年同期下降23.2%[51] - 建造施工及设计收入为1.67亿元，相比上年同

2024年半年度业绩预测 - 公司预计2024年半年度实现利润总额为-164,000.00万元至-121,000.00万元，比上年同期减少146,740.20万元至189,740.20万元[4] - 公司预计2024年半年度实现归属于母公司所有者的净利润为-138,000.00万元至-102,000.00万元，比上年同期减少114,045.24万元至150,045.24万元[4] - 公司预计2024年半年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为-69,000.00万元至-51,000.00万元，比上年同期减少58,940.09万元至76,940.09万元[4] - 2024年半年度业绩预亏的主要原因是受国内经济环境波动影响，家居建材行业面对需求收缩、供给冲击双重压力，地产行业的萎缩导致家居零售市场需求低迷[10] 资产减值和损失情况 - 公司对各类资产的可回收金额进行了初步测算，对本期利润负向影响约5亿元，主要包括对被资助对象经营情况变化的财务资助计提减值准备等[11] - 因战略性布局调整形成的本期损失逾1亿元，主要包括对回报率低于预期的门店进行战略性调整收缩等[12] 社会责任和经营调整 - 公司积极践行社会责任，对合格商户减免了部分租金及管理费，支持各类已入驻的中小微企业的生产发展[10] - 公司主动拥抱当今新消费行为模式下的变化，调整战略方向及商场的品类布局，以有利的商业条款吸引设计师、家装公司、新能源汽车等优质品类入驻商场[10] - 公司会把握机遇、致力提升和改善运营效率和经营业绩，以应对市场环境的不确定性[12] 信息披露和后续跟进 - 公司将持续关注重点事项的后续进展，如有进一步变化，将及时履行信息披露义务[13]