报告公司投资评级 - 报告给予三星医疗"买入"评级 [8] 报告的核心观点 业绩超预期 - 2024年上半年营收同比增长26%,归母净利润同比增长32%,业绩超市场预期 [4] - 2024年第二季度毛利率和归母净利率同比分别提升5.63和1.61个百分点 [4] 海外业务持续加速 - 2024年上半年海外在手订单同比增长40%,新国家拓展顺利,配网设备出海加速 [5] - 公司海外产能占比提至约50%,本地化经营加速 [5] 国内业务双轮驱动 - 2024年上半年国内在手订单同比增长17%,电表和配网业务均实现快速增长 [6] - 公司深挖五大四小及地方国资等行业大客户,新增订单项目强劲 [6] 医疗业务稳健增长 - 2024年上半年医疗服务业务营收同比增长27%,其中康复医疗和综合医疗均实现快速增长 [7] - 随着医院体系成熟及利润率提升,医疗板块业务有望持续快速增长 [7] 盈利预测与投资评级 - 考虑到公司配电业务超预期,我们上修2024-2026年归母净利润预测 [8] - 给予2025年20倍PE,对应目标价为44.0元,维持"买入"评级 [8]

公司发展战略和业务布局 - 公司未来将继续推进医疗服务和智能制造双轮驱动的发展战略,保持高速增长[2] - 公司将进一步优化产品结构,提升盈利能力,为股东创造更大价值[2] - 公司聚焦高端市场，持续深耕欧洲、中东市场，在欧洲新突破荷兰，共覆盖欧洲16个国家[103] - 公司积极拓展拉美、亚太、非洲市场，围绕客户需求，聚焦系统集成总包项目进行拓展，中标巴西COPEL智能表3.1亿元总包项目[103] - 公司将发挥集团化、标准化的服务优势，通过打造连锁化康复医院模板，进一步巩固公司在行业的先发优势[163] - 公司围绕新能源领域发力新产品，建立新的业务增长点[162] 主要业务板块及经营情况 - 公司医疗服务板块收入占比达到40%，成为公司新的利润增长点[2] - 公司医疗服务板块新增多家康复医院，总数达到30家，覆盖全国主要城市[2] - 公司智能制造板块新推出多款高端医疗设备，获得多个大型医院订单[2] - 公司医疗服务业务实现营业收入16.13亿元，同比增长26.53%，其中康复医疗业务实现收入8.14亿元，同比增长36.54%[107] - 公司新增6家医院，总床位数已超万张，持续构建以重症康复为特色的康复医疗服务连锁体系[108] - 公司在重症康复领域持续重点打造三大专病中心，成功获批两个国家级继续医学教育项目[110] - 公司智能配用电业务实现营业收入53.80亿元，同比增长26.28%，实现净利润9.71亿元，同比增长29.37%[100] - 公司累计在手订单148.94亿元，同比增长25.74%，其中海外累计在手订单62.20亿元，同比增长40.47%[101] 财务数据 - 公司2024年上半年实现营业收入1,200亿元，同比增长15%[2] - 2024年上半年营业收入为XXX元，同比增长XX%[32] - 2024年上半年净利润为XXX元，同比增长XX%[32] - 营业收入为69.97亿元，同比增长26.11%[34] - 归属于上市公司股东的净利润为11.50亿元，同比增长32.23%[34] - 经营活动产生的现金流量净额为2.60亿元，同比增长45.96%[34] - 基本每股收益为0.81元，同比增长30.65%[35] - 加权平均净资产收益率为10.47%，同比增加1.55个百分点[35] 行业发展趋势 - 全球电网投资年化增速将达到12%，投资总额将达到21.4万亿美元[46] - 国内电网投资持续加速，2024年上半年投资2,540亿元，同比增长23.7%[49] - 新能源装机量快速增长，分布式发电及微电网的兴起创造了新的智慧能源管理应用场景[51] - 我国康复医疗市场规模将于2025年达到2,207亿元[53] 公司核心竞争力 - 公司已形成一体化的智能配用电整体解决方案，包括智能电表、智能终端、通信模块等产品及服务[67] - 公司在智能用电产品、智能配电产品和新能源产品等方面拥有丰富的产品线[58][59][60][61][62][63][64][65][66] - 公司拥有高效稳健的全球化营销及运营体系，在网络布局、客户资源和营销服务等方面具有优势[74][75][76][77] - 公司在标准建设、技术创新和技术保障等方面具有行业领先的研发创新能力[78][79][80][81] - 公司拥有完善的绿色智能制造管理体系，致力于打造一流的制造交付和品控体系[82][83] 公司海外业务发展 - 公司积极拓展海外市场，海外收入占比达到20%，为公司带来新的利润增长点[2] - 公司在海外已建立较为成熟的销售体系和丰富的客户资源，海外基地产能占比约为50%，本地化经营成果凸显[102] - 公司在德国基地的整合稳步推进，德国市场拓展取得一定进展，已陆续获得小批量订单[102] - 公司巴西工厂启动自动化升级改造，提效降费[102] - 公司成功中标巴西3.1亿智能表总包项目，在欧洲取得首次突破，成功中标希腊电力局4.66亿元变压器项目[97] 公司管理及风险应对 - 公司已建立扁平化组织架构，通过数字化建设加强内外部管理，形成科学、规范、高效的管理体系，降低管理风险[160] - 公司大力推动管理数字化建设，形成国内领先、具有自主知识产权的信息化管理系统[163] - 公司通过集团化、标准化管理，制定规范，完善体系化建设，降低医院并购后的整合、经营管理风险[165,166] - 公司已建立护理部，并形成完善的培训、带教体系，提高医疗技术水平[166] - 公司密切关注行业政策变化，积极落实执行国家政策，并及时制定应对措施[167] 环境保护 - 公司医院排放的主要污染物各项指标均达标[188] - 公司医院废气排放主要污染物各项指标均达标[188] - 公司医院医疗废物委托有资质的单位进行处理处置[190] - 公司医院污水处理设施运行正常，采用格栅+A2O+MBR膜+紫外线消毒等工艺对污水进行达标处理[191] - 公司医院废气处理设施运行正常，采用三级化学喷淋+低温等离子+

公司配电业务发展超预期 - 公司配电订单已超越用电订单，配电收入体量预计2023年达64亿元，订单预计100亿元左右，占比已超过用电[9] - 公司配电业务具有高增速、高速交付的特点，得益于公司长期以来的用配电发展策略[10] - 公司不仅是海外电表龙头，也是海外配电龙头之一[10] 公司业绩增长确定性强 - 公司机构持仓压力已充分释放，Q2机构持仓降至9.31%[3] - 公司当前股价对应仅约17倍PE，24-26年业绩年复合增速约+20%-25%[3,4] 公司配电业务优势 - 公司为国内配电领域一梯队公司，近年在国网配电变压器招标中份额排名第一[7] - 公司在网外（五大六小）及海外（亚非拉+美洲+欧洲）客户持续快速拓展[7] - 公司长期重视渠道建设和硬件交付，有力保障硬件交付[10] 公司业务拓展 - 公司业务从电表向电表+配电转型[8] - 公司业务从国内向国内+亚非拉+美洲+欧洲拓展[8] - 公司业务从国网向国网+网外（新能源、轨交等）拓展[8] 公司海外突破 - 公司中标墨西哥配电变压器项目7932万元，为公司海外配电首次突破美洲市场[1,5]

公司概况 - 公司前身为三星仪表公司,主营智能电表,后逐步进入配电等电力设备业务,并于2015年收购宁波明州医院进军医疗服务业务 [15][16] - 公司股权结构稳定,董事长郑总为实际控制人,公司注重员工股权激励,累计实施6期激励计划 [16] - 公司给出了配用电业务未来3年保持30%以上增长的指引,同时重视股东回报,历年分红比例超过30% [17] 财务和经营情况 - 2020-2021年受疫情影响,公司营收增速有所下滑,但2022-2023年随着疫情好转和内部降本增效,营收和利润实现亮眼增长 [18][19] - 配用电业务毛利率经历下滑后正在持续修复,主要通过优化产品结构和降本措施 [20] - 医疗业务毛利率也在逐步提升,管理效率提高 [19] 国内业务 - 电表业务是公司起家业务,在国内市场份额领先,未来更新换代周期有望带来稳定增长 [34][39] - 配电业务是公司另一主营,在国内市场占据龙头地位,未来有望通过优化产品结构和降本提升盈利能力 [40][41][42] 海外业务 - 公司在电表和配电设备领域积极拓展海外市场,已布局多个海外生产基地,覆盖欧洲、东南亚、美洲等地区 [31][32] - 电表业务在新兴市场需求旺盛,公司有望持续受益 [28][29][30] - 配电设备在欧洲等发达市场也有较大需求,公司有望实现进一步突破 [21][22][23][24][25][26][27] - 沙特、希腊等市场是公司重点开拓对象,有望带来持续订单 [26][27][33] 医疗业务 - 公司通过收购和自建的方式不断扩大医疗服务业务版图,主要聚焦于康复医疗领域 [44][45] - 该业务投入相对有限,但有望随着人口老龄化趋势带来较好的发展前景 [44][45] 未来展望 - 公司整体业绩有望保持20%以上的年化增长,未来3年净利润有望达到35-36亿元 [46] - 公司当前估值较低,有较大上涨空间,维持买入评级 [46][47]

公司概况 - 公司前身为三星仪表公司,主营智能电表,后逐步进入配电等电力设备业务,并收购宁波明州医院进军医疗服务业务 [15][16] - 公司股权结构稳定,董事长郑总为实际控制人,公司注重员工股权激励 [16] - 公司给出了配用电业务未来3年保持30%以上增长的指引,同时重视股东回报,历年分红率超30% [17] 财务和经营情况 - 2020-2021年受疫情影响,公司营收增速有所下滑,但2022-2023年随着疫情好转和内部管理效率提升,营收和利润实现亮眼增长 [18][19] - 配用电业务毛利率经历下滑后正在持续修复,医疗业务毛利率也在改善 [20][21] - 海外业务增速高于国内,2022-2023年海外累计订单同比增长43% [21] 配用电业务 国内市场 - 电表业务保持稳定,2023年电表招标量有望达到2014年高峰水平 [34] - 物联网电表应用前景广阔,有望受益于新型电力系统建设 [35][36][39] - 配电设备业务国内市占率领先,正积极拓展海外市场 [40][41][42] 海外市场 - 全球电力设备市场规模约3000亿美元,中国企业有望从中获益 [21][22][23] - 欧洲等发达国家电网投资重点在配电网升级改造,需求旺盛 [23][24][25] - 公司已在沙特、希腊等市场实现突破,未来有望进一步拓展欧洲等市场 [26][27][33] - 公司海外电表和配电设备业务增速有望超过30% [8][11] 医疗业务 - 公司通过明州医院和自建等方式布局康复医疗业务,未来发展前景良好 [44][45] - 医疗业务每年投入资金有限,2-3年内可实现盈亏平衡,对公司长期增长有重要意义 [45] 估值与展望 - 公司2023-2025年净利润有望达到23.7亿、28.32亿、35.8亿元,年化增速超20% [46] - 当前估值处于合理区间,未来有望受益于海外配电业务的进一步拓展 [46][47]

公司概况 - 公司前身为三星仪表公司,主营智能电表、配电变压器、开关柜等电力设备,并于2015年并购宁波明州医院进军医疗服务业务 [6][7] - 公司股权结构稳定,董事长为实际控制人,公司注重核心团队股权激励 [7] - 公司经营保持稳健增长,2020-2021年受疫情影响有所下滑,但2022年业绩大幅改善 [8][9] 电力设备业务 国内市场 - 电表业务是公司核心,市占率稳居前列,未来有望受益于新一轮电表更新周期 [9][19][21] - 配电业务是公司优势,是国内配电设备龙头,近年来通过优化产品结构提升毛利率 [9][22] 海外市场 - 公司海外电表业务发展较早,已布局15个欧洲国家,是内资企业中覆盖最广的 [17][18] - 公司正积极拓展海外配电设备业务,已在沙特、希腊等市场实现突破 [14][17][18] - 全球电力设备市场供需偏紧,公司有望持续受益 [12][13] 医疗服务业务 - 公司通过并购和自建的方式布局康复医疗业务,目前已形成以华东为中心的区域网络 [24][25] - 医疗业务投入相对有限,预计未来3年可实现盈亏平衡并贡献利润增长 [25] 财务预测 - 预计2024-2026年公司净利润将保持20%左右的年化增长 [26] - 公司当前估值合理,具有较大上涨空间 [26][27]

公司业务概况 - 公司未在北美开展业务，主要深耕欧洲、中东市场，并积极拓展拉美、亚太、非洲市场，销售网络覆盖全球70多个国家和地区 [5] - 海外生产基地包括巴西、印尼、波兰、德国和墨西哥，德国工厂正在按计划推进，未来将辐射欧洲市场 [5] 中标与订单情况 - 公司在南网的配用电设备中标金额持续领先，2024年第一批框架招标项目中预计中标金额约为6.29亿元，其中计量产品预中标金额3.80亿元，同比增加108.12%；配网设备预中标金额2.49亿元，同比增加39.64% [5] - 公司订单交付周期一般为1-2年，国内与海外订单交付节奏因客户要求和产品不同而有所差异 [5] 医疗服务布局 - 公司在康复医疗领域具有先发优势，截至23年末，下属医院已达28家，其中康复医院22家，总床位数达8800余张，主要布局在华东、华中、华南等区域的省会及核心地级市 [5] - 公司将持续深耕重点区域并同城加密，打造以重症康复为特色，神经康复与功能康复为核心，老年康复为基础的高品质康复连锁专科 [5]

海外市场拓展 - 公司持续深耕欧洲、中东市场，并积极拓展拉美、亚太、非洲市场。2023年新增生产基地在德国、墨西哥，销售公司新增孟加拉，推动海外产销研一体化落地。[1] - 2024年一季度海外订单金额为54.99亿元，同比增加58.07%。中东、欧洲等优势区域逐步突破，拉美、亚太市场增速较快。[2] 智能用电与AMI项目 - 公司在海外成功交付多个AMI项目，如瑞典PUMA智能电表改造项目和巴西CEMIG电力项目，采用先进技术提供整体解决方案，采集率超过99.9%。[2] 国内电力需求展望 - 国内电力需求整体向好，智能电表处于第二轮轮换周期，配电设备有存量和增量需求。电网需求增速稳定，非电网端新能源装机需求增速较快。[2] 公司经营状况 - 公司在全球电网改造和投资需求增加的环境下，持续布局渠道及产品多元化，提升国内非电网及行业大客户份额，海外推进智能配电产品出海，经营能力稳步提升。[2] 医疗战略 - 公司医疗板块目标为每年新增10家医院，预计自建/收购各5家。考虑提升自建比例，因自建模式资本开支低且无商誉，长期股东回报更高。[3]

海外配电业务发展 - 海外配电需求的驱动因素包括发达国家电网设施老化、新兴市场用电高增长以及数据中心、AI技术、新能源等新兴应用的加速发展[1][2] - 公司正积极推动海外配电业务,依托原有海外用电渠道和客户基础,以及国内配电产品生产制造优势,已成功中标沙特国家电力公司配网智能化改造项目和希腊4.66亿人民币三相变压器项目[2] - 公司海外配电业务团队相对稳定,并制定了相应的激励考核机制,未来将继续依托原有用电团队资源开拓海外配电客户[3] 国内非电网市场拓展 - 非电网市场空间大但相对分散,公司聚焦新能源、五大六小等发电央企客户,同时不断拓展工业、轨交、市政、建筑等应用场景,有助于提高市场份额[4] - 作为行业头部企业,公司通过持续技术创新、产品迭代,以及订单集约化、生产标准化等措施,较好把控成本,保持技术优势和成本优势[5] 医疗服务板块发展 - 公司医疗服务板块随着康复医院占比提升,结构优化,毛利率有所提升[5] - 公司计划2022-2024年每年新增10家医院,目前根据计划正常推进医院建设项目,未来会考虑提升自建比例[8] 其他 - 公司前湾项目正常有序推进,一期项目包括新建年产1.6万套新能源箱式变电站及年产5GW新型储能系统设备[6] - 公司采取套期保值等措施,动态调整锁定比例,以降低大宗商品价格波动对公司的影响[7]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [39] 报告的核心观点 公司业绩驱动股价上涨 - 公司23Q1起业绩持续超预期,股价快速上涨 [6][7] - 公司首次突破欧洲配电,进展及中标规模超预期 [5][12] 配电出海为公司第二成长曲线 - 公司国内配电基础深厚,海外配电已突破南亚、中东、欧洲市场 [11][12] - 海外电网需求持续高景气,全球配电变压器市场规模预计超千亿人民币 [14][15][30] 公司估值有望提升 - 公司首次突破欧洲配电,稀缺性高,有望对标海外电气设备龙头伊顿提升估值至25倍 [35][36][37][38] - 公司业绩目标达成度较高,预计2024-2026年归母净利润增长20.9%/28.7%/23.4% [39]