报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入(维持)"[1] 报告的核心观点 业绩承压,但订货同比增长 - 2024年上半年(24H1)公司实现营收50.0亿元,同比下降3.5%;归母净利润4.6亿元,同比下降13.3%[2] - 但24H1公司设备销售订货同比增长26.8%,有力支撑未来业绩[2] 气体业务稳健增长,盈利能力优秀 - 24H1公司气体运营业务创同期业绩之最,气体业务实现营收18.7亿元,同比增长17.4%,毛利率提升1.4个百分点至17.7%[2] - 公司综合毛利率为23.4%,净利率为10.4%,保持优秀的盈利能力[2] 装备技术国际领先,压缩空气储能业务拓展顺利 - 公司压缩机、硝酸机组等装备技术国际领先,成功打破国外在海洋平台离心压缩机组市场的垄断[2] - 公司已具备10MW-400MW级压缩空气储能系统机组解决方案,为世界首台300MW级压气储能电站提供的压缩机组全部一次试车成功[2] 财务数据总结 营收和利润情况 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.2、12.6、14.3亿元,未来三年归母净利润复合增长率12%[2][3] 盈利能力 - 公司综合毛利率、净利率保持在较高水平,分别为23.4%和10.4%[2] - 净资产收益率(ROE)在11.77%-12.26%之间[3] 估值水平 - 当前股价对应PE为11-9倍,处于合理区间[2]

报告评级 - 报告给予公司"增持"评级 [4] - 上次评级也为"增持" [4] 报告核心观点 - 公司工业气体板块稳健增长,设备与工业服务板块短期承压 [10][11] - 压缩空气储能技术领先,有望开启新增长 [11] - 2024年半年报业绩符合预期,工业气体板块增长,设备与工业服务板块短期承压 [10][11] 财务数据总结 - 2024-2026年预测EPS分别为0.64元、0.72元、0.83元 [9] - 2024年预测市盈率11.40倍 [9] - 2024年预测营业收入为106.74亿元,同比增长5.2% [9] - 2024年预测归母净利润为11.01亿元,同比增长7.9% [9] - 公司资产负债率较低,2024年预测为62.1% [7]

财务数据 - 公司2024年上半年营业收入为50.04亿元，同比下降3.51%[19] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为4.58亿元，同比下降13.33%[19] - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为5.82亿元，同比增长17.53%[21] - 公司2024年6月末归属于上市公司股东的净资产为85.76亿元，较上年度末下降1.94%[21] - 公司2024年6月末总资产为263.14亿元，较上年度末增长3.27%[21] - 公司拟以实施权益分派股权登记日的总股本为基数，每股派发现金红利0.18元(含税)[5] 财务报告保证 - 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性和完整性[3] - 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整[4] 公司治理 - 公司不存在被控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况[6] - 公司不存在违反规定决策程序对外提供担保的情况[6] 主营业务 - 公司业务范围涵盖储能、石油化工、煤化工、冶金、有色、电力、硝酸、发酵等国民经济支柱产业和一带一路、智慧城市等诸多领域[30] - 公司生产的轴流压缩机、离心压缩机、能量回收透平装置、硝酸四合一机组、催化裂化能量回收机组、大型空分装置配套压缩机组、汽轮机等多项低碳高效、节能环保能量转换装备[31] - 公司以"一流水平、最短工期"为目标的工程总包业务，为用户提供包括工程项目总承包、机电设备安装、节能项目诊断评估和能效分析、能量转换系统及节能环保工程等的系统工程方案和交钥匙服务[31] - 公司开展工业气体单元、余热发电单元等能源基础设施专业化运营[31] - 公司打造产品智能化、过程智能化、服务智能化三大体系，为用户提供面向分布式能源领域的全生命周期的数智化解决方案[31] - 公司以产融合作为切入点，构建金融服务体系，为客户提供投资运营、融资租赁等个性化、专业化金融解决方案[31] 智能制造 - 公司持续推进过程智能化建设工作，完成了叶轮工部、叶片车间等制造环节的数字化升级改造[36] - 公司通过持续的过程精益改善，生产效率得到明显提升，产品履约能力持续增强[36] 海外市场拓展 - 公司在海外市场联合国内大型设计院及工程公司等合作伙伴，协同出海，拓展海外市场，扩大市场占有率[37] - 公司在"一带一路"沿线新兴市场，深挖大客户资源，加强海外机构建设，强化当地系统销售能力[37] 服务型制造转型 - 公司基于用户个性化需求，"源于制造，超越制造"创新发展，服务型制造转型经验获得国家工信部、发改委和中机企协等广泛认可与推广[38] - 公司充分发挥能量转换装备和能源基因优势，持续升级"专业化+一体化"的低碳绿色智慧分布式能源系统解决方案[39,40] - 公司深耕主业与长期业务，加速分布式能源市场的开拓，强化"1+7"核心竞争力，深入践行"以用户为中心"的市场理念[41] - 公司持续聚焦分布式能源细分市场用户需求及需求的变化，不断迭代升级低碳节约智慧能源互联岛方案(EISS4.0版)[42] - 公司以服务型制造转型夯实核心能力，实现了以分布式能源系统解决方案为圆心，设备、工程、服务、运营、金融、智能化等产业核心能力的全面提升[43] - 公司以解决客户降本增效为主旨，做好向全流程能效评估与改造服务的转变，开拓气体成分重整、工艺流程改造和余热余能利用等能效提升市场需求[46] 国际化发展 - 公司坚定不移执行"走出去、走进去、走上去"的国际化发展战略，持续细化和明确陕鼓海外机构职责，积极布局海外业务[50,51] 经营业绩 - 报告期内，公司管理层及全体员工持续奋斗、砥砺前行、深化转型，通过抢抓分布式能源市场新机遇，不断取得新的市场突破[52] - 公司销售订货同比增长26.77%，净资产达到92.25亿元，创同期历史之最[52] 技术创新 - 公司持续推进智能制造战略布局，为用户提供全生命周期的数字化、智能化系统解决方案和服务[48] - 实现中国硝酸行业最大硝酸四合一机组的突破，为某全球化工50强企业的主工艺流程提供40万吨/年硝酸四合一机组[53] - 实现以生物质原料转化生产航空燃料项目的首次突破，签订某用户废弃油脂转化生物质能源示范项目配套机组[54] - 实现公司煤制活性炭市场首套工程业绩，签订某煤制活性炭及炭化尾气联产化项目[55] - 公司首次实现在油气化工领域从制氢到加氢全产业链工程总包项目落地，签订某160万吨/年沸腾床加氢项目工程总承包[56] - 公司为中国最大的55万吨/年异丁烷脱氢装置配套压缩机，是公司在石化行业lummus工艺异丁烷脱氢市场签订的首台套电拖轴流压缩机组[57] -

会议主要讨论的核心内容 公司概况 - 公司成立于1968年,是国内做透明机械设备的龙头企业 [4][5] - 公司主要从事设备、工业服务和基地运营三大业务 [5][6][7] - 公司在冶金行业压缩机产品几乎垄断,在化工领域与神谷竞争 [5][19] 主要产品及应用领域 - 主要产品包括轴流压缩机、离心压缩机、能量回收装置和空分机组 [8][9] - 广泛应用于冶金、化工、能源等工业流程领域 [9][15] - 产品具有较高的技术壁垒和垄断性 [16][17][18][19] 业务发展趋势 - 设备业务受下游行业需求影响,预计短期内化工领域更新需求较强,冶金行业需求见底回升 [20][21][22] - 工业服务业务保持相对稳定,EPC业务规模维持在10-20亿元 [23] - 气体运营业务保持平稳增长,未来3年有望实现15%以上增速 [24] 新兴业务 - 压缩空气储能 - 压缩空气储能是公司新的增长点,市场空间广阔 [25][26][27][28][29] - 公司在压缩机技术上具有优势,有望复制在传统业务的高市占率 [29][30] - 公司已获得多个大型项目订单,未来订单增速有望加快 [29][30] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问内容**:公司未来的发展重点和潜在风险有哪些?[31] **回答内容**:公司未来发展的关键在于下游内需的改善和政策支持,需关注订单拐点和政策落地情况。同时公司业绩增长也需要关注,预计下半年有望出现拐点。[31][32] 问题2 **提问内容**:公司在压缩空气储能领域的竞争优势和发展前景如何?[29] **回答内容**:公司在压缩机技术上具有优势,有望复制在传统业务的高市占率。公司已获得多个大型项目订单,未来订单增速有望加快,成为公司新的增长点。[29][30] 问题3 **提问内容**:公司的分红政策和估值水平如何?[12][13] **回答内容**:公司分红比例一直较高,维持在60%以上,未来有望进一步提升。当前估值水平合理,考虑到公司的高股息,是值得关注的优质公司。[12][13]

1.公司概况：国内透平机械龙头，多次业务转型寻求新增长 - 公司发展历程经历4个阶段：从单一的冶金鼓风机设备制造商拓展至工业服务领域、新增拓展气体运营业务、定位能源企业并主打"节能"环保等[11][12] - 公司形成了能量转换设备/工业服务/能源基础设施运营三大业务板块并行的格局[13][14] - 公司背靠西安市国资委，管理团队实力强大，多次推行股权激励以提升核心管理层和技术人员积极性[26][27][40][41][42] 2.透平设备行业：壁垒高，垄断性强，应用领域广 - 透平设备分为高端、中端和低端产品，高端产品如轴流压缩机、离心压缩机等技术含量高、成套性强且用于大型工业流程，单台设备价值量大[58][59][60][61][62] - 行业进入壁垒高，主要体现在研发难度大、人才培养周期长、固定资产投入大、品牌效应强等方面[63][64] - 行业格局稳定集中度高，陕鼓在冶金、化工等领域具有绝对优势和垄断地位[65][66][67][74][75][76][77][78][79] 3.传统"节能"板块：地位稳定，需求平稳增长 - 冶金行业经历了高速发展、产业结构调整和地产行业景气度下滑三个阶段，目前正处于资本开支下滑阶段[86][87][88] - 公司积极拓展湿法冶金、化工等新领域，在顺酐、丙烷脱氢等领域取得多个首台套业绩[89][90][91][92][93][94][95][96][97][98] - 公司持续在煤化工、无机化工、有机合成等领域进行开拓和探索[133][134][135][136][137][138][139][140][141][142][143][144][145][146][147][148] 4.新兴领域不断扩展，储能打开新成长局面 - 压缩空气储能技术逐渐成熟并迈入商业化应用，核心设备如压缩机和膨胀机价值占比高[159][160][161][162][163][164][165][166] - 压缩空气储能市场规模有望快速增长，2030年预计累计装机规模将达42.72GW，2024-2030年压缩机设备新增市场规模约320亿元[175][176][177][178][179][180][181][182][183][190][191][192][193] - 陕鼓在大型压缩空气储能项目压缩机设备领域具有绝对优势，湖北应城300MW项目的成功中标为后续业务拓展奠定了基础[194][195][196][197][198][199][200][201] 5.CCUS+氢能助力高能耗行业低碳转型 - 公司在CCUS领域已具备在碳捕集、利用与封存环节设计制造核心压缩机组的能力[201] - 公司积极布局氢能产业链，在加氢、脱氢装置等领域取得多个突破[201] 6.盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.3、13.1、15.1亿元，同比增长10.5%、16.1%和15.1%，对应2024-2026年PE水平分别为13、11、10倍[204][205][206][207] - 考虑公司在透平机械领域的龙头地位以及新兴储能、氢能行业的突破，给予公司2024年17倍PE，目标价11元，首次覆盖，给予"买入-A"评级[206] 风险提示 - 下游需求规模增长缓慢、海外市场拓展不及预期、新应用领域开拓不及预期、压缩空气储能项目落地不及预期、盈利预测的假设条件不成立[209][210][211][212][213]

业绩总结 - 公司在国内市场拿到了多个工程项目，如热电站、华工内项目等[1] - 公司在国内拿到了多个空分机组项目，金额在数千万到数亿不等[4] - 公司在一季度下游收入有所下滑，预计二季度及后续季度情况[8] - 公司预计冶金项目收入构成将维持在50%以下[8] - 叶丁的比重在陕谷的收入构成中下降到50%以下[9] - 24年可能会提前确认收入，预计能维持不低于23年的营收和利润指标[9] 海外市场 - 今年海外市场信息量充足，特别是俄罗斯市场订单转化到中国[5] - 公司签订了多个海外项目，包括石油、PTA机组等[5] - 海外订单的交货周期可能会有延长，但海外项目的利润率不比国内低[14] 技术研发和市场扩张 - 公司在气体投资项目方面进展顺利，投资金额较大[7] - 公司在CCUS业务方面实现了二氧化碳的资源化利用，项目有两个方面[16] - 公司储备了几个气体业务项目，包括在云南、锦州和新疆的投资项目[15] - 公司在CCOS技术方面具有更全面的持续性，转化效率高达66%到67%[18] 市场趋势 - 煤化工和石化工市场是非常大的市场，存在很多老旧技改和替代升级项目[11] - 化学反应压缩机市场量非常大，随着化工工艺的突破和进展，市场增量也会增加[13] - 化工市场热度高，国家政策推动项目密集启动，液晶复苏时间较长[21] - 公司海外市场逐步升级，直销能力增强，与大型设计院合作占比不高[20]

业绩总结 - 公司2024年Q1实现营业收入24.92亿元，同比下降6.42%[1] - 公司归母净利润2.35亿元，同比下降10.57%[1] - 公司毛利率为23.40%，同比下降1.53pct，净利率为10.65%，同比增长0.07pct[4] - 公司经营活动产生的现金流净额为2.32亿元，同比增长10.99%[6] 产品研发和市场拓展 - 公司正大力拓展除冶金之外的其他领域，如煤化工、石油化工、制药、电力、压缩空气储能等[3] - 公司累计获批发布标准89项，累计拥有专利611件，研发投入助力公司在多领域实现突破[5] - 公司具备10MW级到350MW级压缩空气储能压缩机组的系统技术，有望受益于新型储能项目支持性电价政策[7] - 公司坚定海外战略，拓展海外市场，取得积极成效，签订多个海外项目，进军国际市场取得重大突破[8] 未来展望 - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为11.67/13.67/15.22亿元，维持“买入”评级[9] 风险提示 - 风险提示包括压缩空气储能产业化进度不及预期、公司新领域及海外开拓不及预期[10]

财务表现 - 2024年第一季度，陕鼓动力营业收入为2,492,149,868.09元，同比下降6.42%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为234,630,037.74元，同比下降10.57%[4] - 经营活动产生的现金流量净额为230,640,557.66元，同比增长10.99%[4] - 公司总资产为26,977,659,442.39元，较上年度末增长5.88%[5] - 公司流动负债合计为16,022,448,056.67元，较上年同期增长9.15%[31] - 公司营业总收入为2,492,149,868.09元，较上年同期下降6.39%[32] - 公司营业总成本为2,142,575,239.69元，较上年同期下降4.30%[32] - 公司净利润为265,389,924.33元，较上年同期下降5.86%[33] - 2024年第一季度公司经营活动产生的现金流量净额为230,640,557.66元，较去年同期的207,795,633.97元有所增长[35] - 公司投资活动产生的现金流量净额为-519,124,084.55元，较去年同期的-547,138,695.56元有所改善[35] - 筹资活动产生的现金流量净额为1,986,284,131.35元，较去年同期的-211,909,241.71元有显著增长[35] 股东信息 - 前10名股东中，陕西鼓风机（集团）有限公司持股数量最多，为969,635,806股[7] - 陕西鼓风机（集团）有限公司与西安工业投资集团有限公司存在关联关系[8] - 柴长茂持有10,000,000股，杨迎军持有7,500,000股[9] - 公司未参与转融通业务出借股份[10] 业务拓展 - 公司在2024年第一季度持续奋斗、砥砺前行，通过抢抓分布式能源市场新机遇，取得新的市场突破[11] - 公司签订了多个重要项目，如油气化工领域的加氢项目、异丁烷脱氢装置配套压缩机项目等，提升了市场竞争力[12][13][14] - 公司在海外市场开拓方面取得进展，如签订了LNG液化工厂及气化站项目、汽轮发电机组项目等，开创了新的业绩先河[15][16][17] - 公司进入冶金炼钢液态金属工艺流程节能技改总包领域，拓展了系统解决方案的范围，提升了服务能力[20] 科技创新 - 公司持续提升科技创新能力，发布科研项目计划91项，完成验收70项，累计拥有专利611件，加强技术研发工作[19] - 公司成功研发压气储能压缩机组智能化控制技术，为压气储能机组的市场开拓提供了技术支撑[23] - 公司持续优化高性能仿真计算平台，大幅缩短新产品开发周期[24] - 公司服务智能化平台已对三千多家用户的八千多台套设备及现场服务进行实时管控[25] - 公司成功中标国家智能制造揭榜挂帅项目，提供AI数字专家服务解决设备日常运维问题[26] 企业文化 - 公司加强文化引领，践行“全心全意为用户服务”的企业宗旨，强化党建文化引领作用[27] - 公司持续开展相关帮扶工作，协助淡家沟村产业发展，助推大豆-玉米带状复合种植[28]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级。[1] 报告的核心观点 1. 公司2023年业绩符合预期,营收101.43亿元,同比下降5.79%,归母净利10.20亿元,同比增长5.36%。[1] 2. 能量转换设备与工业服务短期承压,工业气体业务稳步增长。能量转换设备实现营收43.31亿元,同比下降1.63%;工业服务实现营收23.23亿元,同比下降30.01%,主要受下游需求短期下滑影响。以工业气体为主的能源基础设施运营实现营收34.64亿元,同比增长15.96%。[1] 3. 公司压缩空气储能技术领先,有望开启新增长。公司具备从中温到高温、从大型到小型不同储能规模压气储能核心设备设计制造能力,大力推广压缩空气储能能源互联岛系统解决方案,中标多个压缩空气储能项目,签订全球规模最大350MW级的压气储能项目,压缩空气储能有望为公司带来新成长。[1] 财务数据总结 1. 2023年公司实现营收101.43亿元,同比下降5.79%;归母净利10.20亿元,同比增长5.36%。[1] 2. 公司2023年毛利率为21.5%,EBIT率为9.7%,净利率为10.1%。[2] 3. 公司2024-2026年预计EPS分别为0.64元、0.72元和0.83元。[2] 4. 公司2024年预计PE为15.20倍,PB为1.82倍,EV/EBITDA为4.97倍。[2]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司气体业务稳步增长,盈利能力提升 [1] - 公司产业结构变化,毛利率略有下滑,但费用管控能力强,净利率提升 [1] - 预计公司2024-2026年归母净利润将保持11%左右的复合增长率 [4] 公司业务分析 能量转换设备板块 - 能量转换设备板块将有望充分受益于压缩空气储能系统效率提升与成本下降带来的产业化优势,预计2024-2026年销量增速将达到11%、15%、16% [4] 能源基础设施运营板块 - 公司运营合同供气量预计2024-2026年将分别增长21%、17%、16%,同时液体及稀有气体项目逐渐投产将拉动工业气体业务毛利率提升 [4] 工业服务板块 - 受宏观环境及下游客户项目执行进度影响,工业服务业务2023年实现营收23.2亿,同比下降30.0%,毛利率下滑2.77个百分点至18.3% [1] 财务分析 - 2023年公司综合毛利率为21.5%,同比下滑0.55个百分点,主要系气体业务占比提升及工业服务板块毛利率下滑 [1] - 公司期间费用率有所下降,净利率提升至10.8% [1] - 预计公司2024-2026年归母净利润将分别为11.2亿、12.5亿、14.2亿元,对应EPS为0.65元、0.73元、0.82元,当前股价对应PE为15倍、13倍、12倍 [4]