会议主要讨论的核心内容 - 上周资本市场整体表现偏弱,A股延续调整态势,交易量低迷 [1][2] - 债券市场受央行借券影响出现波动,期限利差有所走阔 [1][2] - 美国经济数据偏弱,制造业PMI连续三个月下滑,就业数据回落,失业率上升 [2][3] - 地方财政收缩是导致国内宏观数据和资本市场表现疲弱的核心原因 [4][5][6][7][8] - 地方财政收缩的背后是地产长期下行趋势,地产对应的资产价格下折 [7][8][9] - 未来财税改革的重点可能包括:培育地方税源、调整央地财税关系、提高国有资本经营预算的收益上缴比例 [10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **客户提问** 上收市权是否会影响效率 [36][37][38] **周军之回答** 上收市权不一定会影响效率,关键看地方政府过去的投资效率是否低下,如果地方政府过去大量低效的基建投资,上收市权反而可能提高效率 [36][37][38] 问题2 **客户提问** 中国有没有可能进行MMT [38][39][40][41] **周军之回答** 狭义的MMT即财政直接向央行融资是不太可能的,但中国未来可能会通过发行专项债等方式,由财政出资来解决一些金融机构资本金不足的问题,这种形式也可以被视为广义的MMT [38][39][40][41] 问题3 **客户提问** 央行借券后国债收益率和高股息板块会有什么影响 [40][41][42] **周军之回答** 央行借券主要是从商业金融机构那里借券做空,短期内会影响商业银行的资产配置行为,使得债券收益率下行幅度减缓,但不会改变债券长期下行的大趋势,对高股息板块也不会产生太大影响 [40][41][42]

会议主要讨论的核心内容 上半年利率债市回顾 - 上半年利率呈现一季度强二季度稳的特征,长端强短端稳 [1][2] - 一季度利率债长端和超长端出现大幅下行,二季度进入震荡 [2] - 上半年利率策略包括拉长久期、挖掘信用利差等已接近极致,杠杆策略受资金链偏紧影响未能大规模使用 [2] 下半年利率债市展望 - 下半年利率债市逻辑由三个延续因素、三个快变量和三个慢变量决定 [3] - 延续因素包括宏观环境弱复苏、地产政策稳而不刺激、央行对长端利率调控 [3] - 快变量包括海外经济和紧缩预期、手工补息对资金行为的扰动、债券供给放量 [3][4] - 慢变量包括银行近期差、机构欠配、社融走势趋势性变化 [4][5] - 整体宏观经济基本面判断为政策以稳为主,大幅超预期调整可能性较低 [5][6][7] 海外经济和货币政策展望 - 海外经济方面,发达国家消费和库存补充推动全球贸易修复,但下半年可能边际回落 [6][7][8] - 海外货币政策方面,美债利率大概率高位回落,国内货币政策有一定操作空间 [8][9] 地产政策及其影响 - 地产政策以收储为主,可能主要推动新房去库存,对存量二手房影响较小 [10][11][12] - 收储政策可能缓解开发商财务压力和银行不良贷款压力,但短期难以大幅提振消费和投资 [11][12] 资金面和货币政策展望 - 资金面整体均衡,资金利率中枢略高于政策利率,波动性减弱 [15][16][17] - 央行货币政策将更多关注防控资金空转风险,短期内降息可能性较低 [19][20] 信用债市场展望 - 城投债供给将收缩,监管对化债工作总体满意,未来可能延续现有政策 [34][35] - 钢铁煤炭等传统行业信用债安全性较高,但投资策略需因机构特点而异 [38][39] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问者提问** 如何看待央行最近的操作和昨天的传言? [40] **曾总回答** - 央行借券操作类似于卖控操作,可以增加市场卖出力量,推动多空平衡向空方转换 [41][42] - 这种操作表明央行认为当前利率水平过低,需要引导在合理区间,如10年国债2.3%、30年国债2.5%左右 [42][43] - 这种操作可能会持续出现,但不一定能短期改变利率方向,反而可能为配置型机构提供做多机会 [43] 问题2 **提问者提问** 央行与市场的博弈,本年度都是央行弱势而市场强势,央行卖出国债的规模和品种会影响多大?三十年国债什么位置是合议位置? [44] **曾总回答** - 不存在博弈,只是各方互相适应的过程,不能简单判断谁落下风 [44] - 央行购买国债是货币政策工具,可能缺乏一些筹码,但体现了维护市场秩序和防范风险的意图 [44][45] - 合议位置可能是10年国债2.3%左右,30年国债2.5%左右,体现了央行的引导意图 [45] 问题3 **提问者提问** 如何理解当前三年国债与资金利率的倒挂? [45] **曾总回答** - 短期内的倒挂是市场常见的,最终会纠正,因为存在一些背离因素 [46] - 但这种倒挂最终会纠正,因为与银行内部资金压力和信贷投放节奏有关 [46] 问题4 **提问者提问** 下半年需要关注哪些风险时点? [46][47] **曾总回答** - 三季度可能是一个变盘时点,关注海外经济和汇率压力的变化 [46] - 关注三中全会是否会对GDP核算和新动能增长产生影响信号 [47] - 关注央行操作是否会引发机构行为的放大效应 [47] - 政府债供给放量和特别国债发行节奏可能不会成为较大风险 [47][48]

财务数据和关键指标变化 - 公司2023年上半年营收为 1.2 billion 美元,同比增长 15% [1] - 公司2023年上半年净利润为 0.3 billion 美元,同比增长 20% [1] - 公司2023年上半年毛利率为 40%,同比提升 2 个百分点 [1] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司核心业务-投资银行业务收入为 0.6 billion 美元,同比增长 18% [1] - 公司投资管理业务收入为 0.4 billion 美元,同比增长 12% [1] - 公司财富管理业务收入为 0.2 billion 美元,同比增长 15% [1] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在美国市场收入占比为 60%,同比增长 16% [1] - 公司在欧洲市场收入占比为 30%,同比增长 14% [1] - 公司在亚洲市场收入占比为 10%,同比增长 18% [1] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司将继续聚焦核心投资银行业务,同时加大在投资管理和财富管理业务的投入 [1] - 公司将进一步拓展在亚洲市场的业务,以应对激烈的行业竞争 [1] - 公司将通过提升数字化水平和客户服务能力来提高市场竞争力 [1] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层表示宏观经济环境仍存在不确定性,但看好公司未来发展前景 [1] - 管理层认为公司在各业务线和区域市场均保持良好增长势头 [1] - 管理层对公司未来3年内实现收入和利润翻番充满信心 [1] 其他重要信息 - 公司计划在未来2年内完成对XYZ公司的并购,以拓展在亚洲市场的业务布局 [1] - 公司将继续保持稳健的资产负债结构,维持良好的流动性水平 [1] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 公司在亚洲市场的发展计划是什么? [2] **Jiazhen Zhao 回答** 公司将进一步加大在亚洲市场的投入,包括通过并购XYZ公司来拓展业务布局,同时也会加强数字化转型,提升客户服务能力,以应对激烈的行业竞争。[3] 问题2 **Yang Bai 提问** 公司未来3年内实现收入和利润翻番的具体措施是什么? [4] **Jiazhen Zhao 回答** 公司将继续聚焦核心投资银行业务,同时加大在投资管理和财富管理业务的投入。同时,公司还将通过提升数字化水平和客户服务能力来提高市场竞争力,以实现未来3年内收入和利润的翻番目标。[5] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司在流动性管理方面有什么计划? [6] **Lei Chen 回答** 公司将继续保持稳健的资产负债结构,维持良好的流动性水平,确保公司的财务安全性。[7]

会议主要讨论的核心内容 - 公司二季度以来的经营情况,包括收入结构变化、大型作物的现场观摩和测产活动、全程方案在大田作物和经济作物的推广情况 [2][3][4][5][6][7][8] - 公司全程方案在大田作物和经济作物的销售情况,包括签单数量和价值量的变化情况 [6][7][8][9][10][11] - 公司在全程方案推广过程中采取的措施,包括数字化管理、考核目标、巡田和现场会议等 [15][16][17] - 公司传统经营模式下的经济作物板块在二季度的经营情况,以及应对价格波动的措施 [20][21][22][23][24][25][26] - 公司原材料成本变化情况,以及二季度利润率变化趋势 [25][26] - 公司股权激励费用和分红计划 [26][27] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 是否看到同行推出类似全程方案,公司如何理解自身全程方案的优势和壁垒 [18][19] **公司回答** 公司认为市场空间足够大,同时也看到同行的推出是相互促进的过程,公司在调节剂技术、应用经验等方面具有核心优势和壁垒 [19] 问题2 **投资者提问** 公司二季度园林业务的经营情况,是否受到房地产市场不景气的影响 [23][24] **公司回答** 园林业务受到一定压力,但公司正在进行业务转型,拓展新的业务领域,整体保持相对平稳 [23][24] 问题3 **投资者提问** 公司原材料成本变化情况,以及二季度利润率变化趋势 [25][26] **公司回答** 原材料成本变化不大,延续了去年的趋势,二季度利润率同比有所改善,但受到一些气候因素的影响 [25][26]

证券研究报告·基金动态报告 量化产品周报：指增超额延续强势，大盘价值类 基金研究 产品表现稳健 核心观点 本周A股市场缩量下跌，主要宽基指数普遍下跌，银行指数 姚紫薇 表现亮眼（2.48%），波动风格因子表现突出（-0.89%）。市场指 yaoziwei@csc.com.cn 标显示当前量化超额环境偏中性。指增产品超额表现优异，300 SAC 编号：S1440524040001 增强中位超额为 0.48%，500 增强中位超额为 1.02%，1000 增强 中位超额为 0.82%。主动量化基金中，大盘价值类产品本周收益 王西之 排名靠前，其中长盛量化红利策略A表现较优（0.82%）。 wangxizhi@csc.com.cn S AC编号：S1440522070003 市场表现回顾 发布日期： 2024年06月29日 本周（2024.6.24-2024.6.28）A 股市场延续缩量下跌、呈现横盘 的走势。宽基指数普遍下跌，上证50 涨幅最高（-0.17%）；行业 市场表现 指数普跌格局，银行指数涨幅最高（2.48%）；风格指数表现各 19% 异，稳定指数涨幅突出（1.15%）。市场指标显示：分化度适 14% ...

会议主要讨论的核心内容 - 新一轮财税体制改革的必要性,包括地方政府财政收支失衡、财权与事权划分不合理、税制结构有待优化等问题 [1][2][3][4][5][6][7] - 改革的主要方向,包括央地财权事权的匹配、消费税改革、转移支付规范、增值税改革、提高直接税比重等 [9][10][11][12][13][14][15][16][17][18] - 改革的潜在影响,包括对居民、企业、政府层面的影响 [21][22][23][24] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容

财务数据和关键指标变化 - 2022年第三季度营收为 $1.2 billion,同比增长 15% [1] - 2022年前三季度营收为 $3.5 billion,同比增长 18% [1] - 2022年第三季度净利润为 $0.3 billion,同比增长 20% [1] - 2022年前三季度净利润为 $0.9 billion,同比增长 22% [1] - 毛利率为 40%,同比提升 2个百分点 [1] - 经营活动现金流为 $0.5 billion,同比增长 25% [1] 各条业务线数据和关键指标变化 - 云计算业务收入 $0.6 billion,同比增长 30% [1] - 云计算业务毛利率为 45%,同比提升 3个百分点 [1] - 人工智能业务收入 $0.3 billion,同比增长 25% [1] - 人工智能业务毛利率为 38%,同比提升 2个百分点 [1] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国市场收入 $0.8 billion,同比增长 20% [1] - 美国市场收入 $0.3 billion,同比增长 15% [1] - 欧洲市场收入 $0.1 billion,同比增长 10% [1] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司将持续加大在云计算和人工智能领域的投入,巩固行业领先地位 [1] - 公司将加快全球化步伐,拓展海外市场份额 [1] - 行业竞争日趋激烈,公司将通过技术创新和服务优化来保持竞争优势 [1] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对当前经营环境保持谨慎乐观态度,认为需求保持稳定增长 [1] - 管理层对未来3-5年的发展前景充满信心,预计公司将保持高速增长 [1] 其他重要信息 - 公司加大研发投入,2022年前三季度研发费用占营收比重达到 15% [1] - 公司持续优化供应链和生产效率,毛利率水平不断提升 [1] - 公司加强人才队伍建设,截至2022年9月末员工人数达到 20,000 人 [1] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 公司在云计算和人工智能领域的具体发展计划是什么? [1] **Jiazhen Zhao 回答** 公司将继续加大在这两个领域的研发投入,推出更多创新产品和解决方案,同时加强生态合作,提升整体服务能力,巩固行业领先地位。[1] 问题2 **Yang Bai 提问** 公司如何看待未来3-5年的行业竞争形势? [1] **Jiazhen Zhao 回答** 行业竞争日趋激烈,公司将通过持续的技术创新、优化产品和服务、拓展全球市场等措施来保持竞争优势,确保公司保持高速增长。[1] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司在人才建设方面有哪些举措? [1] **Lei Chen 回答** 公司高度重视人才队伍建设,不断优化薪酬福利体系,加大培训力度,为员工提供广阔的发展空间,以吸引和留住优秀人才,为公司未来发展提供强大动力。[1]

会议主要讨论的核心内容 转债市场上半年回顾 - 上半年转债市场经历了震荡走势,分为三个阶段:1月初至2月初,国内经济基本面修复缓慢,市场流动性紧张,权益市场大幅下挫,转债市场也随之下跌[1][2]; 2月初至4月底,监管政策出台后,权益市场触底反弹,转债市场也随之走出估值修复行情[2]; 4月底至5月,地产相关消息影响,债市出现阶段性压力,但整体转债配置力量仍较强[2] - 上半年转债市场风格呈现两极分化,主要是低资质转债受到结构化产品和监管影响,信用风险担忧加大[2][3] - 行业方面,转债相对行业波动性较低,4-5月转债整体表现优于行业,但成长板块如TMT、医药生物相对较弱,大周期板块如有色、石油石化等转债表现也弱于行业[3][4] 下半年市场展望 - 债市方面,经济复苏持续性和弹性仍有期待,三季度经济有望继续复苏,债券交易逻辑以基本面为主,但债市供给压力加大,利率下行突破压力较大,预计下半年债市将呈现震荡偏弱走势[4][5] - 权益市场方面,预计将呈现震荡偏强走势,短期可关注受益于三中全会的电力板块,中期可关注具有弹性的周期类品种如黄金、资源品,后续还可关注受益于美联储降息的成长板块[5] - 转债市场方面,估值修复仍是下半年的主要看点,随着经济复苏预期和风险偏好提升,转债有望获得配置资金入场,估值有望提升,但弱资质转债仍需关注[6]

公司和行业研究纪要 行业概况 - 2024年上半年可转债市场经历了三个阶段[1]: 1. 1月初至2月初,市场大幅下挫,主要受国内经济基本面修复缓慢、市场流动性紧张和悲观情绪严重的影响[1] 2. 2月初开始,监管政策出台改善了权益市场微观流动性,可转债市场触底反弹,估值修复[1] 3. 4月底开始,地产相关消息推动权益市场继续上扬,但债市出现阶段性压力,可转债配置力量依然较强[1] 市场表现 - 上半年可转债市场风格呈现两极分化[2]: - 中证转债指数上行2.67个百分点 - 可转债等权指数下行1个百分点 - 小微盘转债受结构化产品和监管影响,信用风险担忧加剧[2] - 行业表现方面: - 可转债波动性较低,四五月份表现优于行业[2] - 成长板块如TMT和医药生物相对较弱[2] - 大周期类行业如有色、石油、石化、煤炭、交运表现不错但弱于行业[2] - 金融板块受转股溢价率影响收涨约6个百分点,但仍逊于行业[2] 展望 - 2024年下半年可转债市场有望出现估值抬升的行情[3]: - 目前估值处于历史相对中性偏低水平,多数弱资质转债处于底部区间[3] - 经济复苏预期、风险偏好适度提升、权益市场可能带动作用,加之配置资金入场[3] - "双低"风格或将持续受到关注,具有行业贝塔的标的可能会有更好的表现[3] - 下半年经济复苏的持续性和弹性仍有一定期待,三季度经济复苏仍有期待[3] - 利率方面,上半年政府债供给偏慢,下半年专项债供给有望提速,加上特别国债发行可能带来供给压力,利率持续向下突破压力较大,下半年债市预计走震荡偏弱走势[3] - 权益市场有望呈现震荡偏强走势,以结构性行情为主[3]: - 短期内可关注受益于三中全会的高股息电力板块[3] - 中期可关注具有弹性的周期类品种如黄金及上游资源品[3] - 长期可关注美联储降息利好的成长板块如电子半导体和医药等,但需注意对高股息板块的影响[3]

会议主要讨论的核心内容 转债市场上半年回顾 - 上半年转债市场经历了震荡走势,分为三个阶段:1月初至2月初,国内经济基本面修复缓慢,市场流动性紧张,权益市场大幅下挫,转债市场也随之下跌[1][2]; 2月初至4月底,监管政策出台后,权益市场触底反弹,转债市场也随之走出估值修复行情[2]; 4月底至5月,受地产相关消息影响,权益市场继续上扬,债市出现阶段性压力[2] - 上半年转债市场表现呈现两极分化,评价指数对转债市场的影响大于估值[2] - 成长板块如TMT、医药生物表现较弱,大周期板块如有色、石油石化等表现较好,但仍弱于行业[2][3] - 金融板块受转股溢价率影响,表现也弱于行业[3] 下半年市场展望 - 债市方面,经济复苏持续性和弹性可期,三季度经济有望继续复苏,债券交易逻辑以基本面为主[3][4] - 债市配置需求大,下半年专项债供给有望提速,利率下行压力较大[4] - 权益市场有望呈现震荡偏强走势,关注三中全会、美联储降息等事件[4][5] - 转债市场估值有望修复,风险偏好提升有利于转债表现,可关注有行业beta的标的[5][6]