报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司 2024 年上半年业绩实现稳健增长 [2] - 生成式 AI 业务高速增长,成为公司业绩增长主动能 [2][4] - 在大模型应用上,公司以 16% 的市占率位居中国大模型平台及应用市场份额第二名,大模型能力持续提升 [4] - 智能汽车业务保持快速增长,有望实现超预期发展 [4] 财务数据总结 - 2024-2026 年公司营收分别为 45.76、60.05、77.06 亿元 [2] - 2024 年上半年实现营收 18.49 亿元,同比增长 29.04% [4] - 2024 年上半年实现归母净利润-24.57 亿元,亏损幅度减少 21.33% [4] - 生成式 AI 业务 2024 年上半年营收达到 10.51 亿元,同比大幅增长 255.7%,营收占比提高至 60.4% [4] - 智能汽车业务 2024 年上半年实现营收 1.68 亿元,同比增长 100.4%,收入占比提高至 9.7% [4]

报告公司投资评级 - 报告给予商汤集团"优于大市"的投资评级 [3] 报告的核心观点 - 生成式 AI 已成为公司主导型业务,AIDC 服务份额跻身行业前三 [2] - 商汤向生成式 AI 转型升级的战略目标已阶段性达成 [2][3] - 日日新大模型持续迭代,公司生成式 AI 各行业落地稳步发展 [4] - 商汤绝影量产交付快速推进,目标 2026 年形成上海自动驾驶垂类大模型 [5] 财务数据总结 - 2024H1，集团总收入为 17.40 亿元,同比增长 21.4% [1] - 生成式 AI 收入为 10.51 亿元,同比大幅增长 255.7%,占集团收入比跃升至 60.4% [1] - 2024H1，集团整体毛利润为 7.67 亿元,同比增长 18.2%,毛利率为 44.1% [1] - 相较 2023 年同期,整体期间亏损同比减少 21.2%至 24.77 亿元 [1] - 预测2024-2026年营收和净利润持续增长 [8] 同行业公司对比 - 同行业公司中,云从科技、寒武纪、虹软科技的2024年PS估值分别为10倍、71倍、12倍,平均31倍 [7] 风险提示 - AI 商业化不及预期的风险 [6] - 公司国际化拓展不及预期的风险 [6]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [5] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年上半年公司实现营收17.4亿元,同比增长21.4% [1] - 毛利润为7.7亿元,同比增长18.2% [1] - 净利润为-24.8亿元,亏损同比缩窄21.2% [1] - 经调整EBITDA为-18.9亿元,亏损同比缩窄6.7% [1] - 2024年上半年经营活动现金流量净额为-35.2亿元,较上年同期流出缺口扩大17.2亿元 [1] 业务表现 - 生成式AI营收为10.5亿元,同比增长 [2] - 公司上线GPU数量达到5.4万张,运营总算力规模突破2.0PFLOPS [2] - 传统AI营收为5.2亿元,同比下滑50.6%,主要系智慧城市业务营收大幅下降 [2] - 智能汽车营收为1.7亿元,同比增长100.4%;上半年新增交付70.5万辆,同比增长80.0% [2] 成本费用 - 2024年6月末公司总人数为4,672人,同比下滑6.9% [2][3] - 剔除股份支付及折旧摊销影响后的销售、管理、研发费用之和为21.3亿元,同比下滑2.1% [3] - 报告期公司财务收入较上年同期增长1.8亿元,所得税抵免约减少1.2亿元 [3] - 公司上半年应收账款减值损失增长约1.9亿元,但应收账款金额增幅较小,预计受到应收账款账龄拉长影响 [3] 盈利预测和估值 - 预计2024~2026年营业收入分别为42.4/54.9/68.9亿元,同比增长24.6%/29.3%/25.5% [4][5] - 预计2024~2026年归母净利润分别为-46.9/-40.7/-35.3亿元,亏损同比缩窄27.1%/13.4%/13.2% [5] - 对应2024-2026年9.8/7.6/6.0倍PS [5]

SenseTime (20 HK) Strengthening Gen AI competitive edges SenseTime announced 1H24 results on 27 Aug: total revenue grew by 21% YoY to RMB1.74bn, largely in line with our estimate; adjusted net loss narrowed by 3% YoY to RMB2.33bn with net loss margin improving by 33ppt YoY to -134%, which is below full-year consensus margin estimate of -79% due to continuous investments in foundations models and generative AI application development. Looking ahead in 2H24E, we expect total revenue growth will further accele ...

财务数据和关键指标变化 - 上半年集团总收入为17.4亿元,同比增长21.4% [1][2] - 海外收入同比增长超过40% [2] - 生成式AI业务收入10.5亿元,同比增长256%,占集团收入超过60% [2][4] - EBITDA亏损缩窄26.5%,整体亏损缩窄21.2% [3] 各条业务线数据和关键指标变化 - 生成式AI业务收入10.5亿元,占集团收入超过60% [2][4] - 智能汽车业务收入1.7亿元,同比增长超过100%,占比提升至10% [4] - 传统AI业务收入5.2亿元 [4] 各个市场数据和关键指标变化 - 海外收入同比增长超过40% [2] - 中国AI市场未来8年将创造万亿级市场规模 [3] - 互联网行业客户是第一批积极使用大模型和质算的行业,更多行业如智能硬件、氢能源汽车、医疗等也开始整合生成式AI [3] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司向深层式AI转型取得成果,大模型和大装置的深度协同模式提升了模型能力和降低了推理成本 [2] - 公司大模型平台应用市场份额16%,行业第二,AIDC质算服务市场份额15%,行业第三 [2] - 公司积极管控运营支出,平衡长期增长和短期投入 [3] - 公司为市场提供全面的企业级生成式AI解决方案,覆盖云端、本地算力中心到智能终端的完整场景 [4] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 深层式AI市场竞争激烈,但公司大模型和大装置的深度协同模式提升了竞争力 [2] - 中国AI市场未来8年将创造万亿级市场规模,公司处于下一波增长的有利位置 [3] - 更多行业开始整合生成式AI,公司有望抓住新的增长机会 [3] 其他重要信息 - 公司实施转向生成式AI的业务重组,这是重组后的第二次业绩报告 [2] - 公司研发投入是最大支出项,正采取措施平衡长期增长和短期投入 [3] - 公司大模型和大装置的AI云服务有刚性需求,包括模型生产、垂直行业应用和大规模AI推理 [4]

生成式AI业务 - 生成式AI业务收入为人民币1,051.2百万元，同比大幅增长255.7%，占集团收入比达60.4%[11][14] - 生成式AI收入增长255.7%，达到10.51亿元人民币[49] 智能汽车业务 - 商湯絕影在智能駕駛領域持續引領一段式端到端自動駕駛的量產研發，已為多家車企提供L3智駕解決方案[25] - 商湯絕影在智能座艙領域與多家車廠建立合作，實現了實時交互的多模態大模型在車端的部署[26] - 商湯的絕影智能汽車業務上半年收入同比增長100.4%,累計交付車輛數達260萬輛[24] - 智能汽车收入增长100.4%，达到1.68亿元人民币[50] 传统AI业务 - 傳統AI收入下降50.6%，至5.20亿元人民幣[51] 财务数据 - 集團2024年上半年總收入為人民幣1,739.7百萬元，同比增長21.4%[8] - 集團整體毛利潤為人民幣766.8百萬元，同比增長18.2%，毛利率為44.1%[8] - 期間虧損為人民幣2,477,212千元[130] - 本公司權益持有人應佔虧損的每股虧損為每股基本及攤薄虧損人民幣0.08元[127] - 經調整EBITDA為-18.90億元人民幣，經調整虧損淨額為-23.26億元人民幣[43] - 公司毛利由人民幣648.7百萬元增加18.2%至人民幣766.8百萬元[57] - 公司研發開支由人民幣1,783.2百萬元增加6.1%至人民幣1,892.2百萬元[58] - 公司銷售開支由人民幣418.0百萬元減少21.2%至人民幣329.2百萬元[59] - 公司行政開支由人民幣796.5百萬元減少7.7%至人民幣734.9百萬元[60] - 公司金融資產及合約資產減值虧損淨額由人民幣396.5百萬元增加48.2%至人民幣587.7百萬元[61] - 公司其他收入由人民幣152.2百萬元減少28.6%至人民幣108.7百萬元[62] - 公司其他虧損淨額由人民幣754.1百萬元減少至人民幣53.0百萬元[63] - 公司財務收入淨額由人民幣100.5百萬元增加162.9%至人民幣264.3百萬元[64] - 公司優先股的公允價值虧損由人民幣10.0百萬元增加至人民幣12.1百萬元[65] - 公司所得稅抵免由人民幣124.2百萬元減少至人民幣4.0百萬元[66] 现金流 - 經營活動所用現金淨額為人民幣3,523,763千元[153] - 投資活動所用現金淨額為106.82億人民幣[155] - 融資活動所得現金淨額為272.27億人民幣[158] - 本集團於2024年6月30日的現金及現金等價物為76.27億人民幣[159,160] 资产负债 - 公司的貿易應收款項總額維持相對穩定[83] - 貿易應收款項的賬齡有所惡化，主要來自智慧城市業務的長付款周期[87] - 公司擁有充足的現金及現金等價物，分別為76.27億元人民幣和11.93億元人民幣[88] - 公司總借款增加至52.87億元人民幣，主要採用浮動利率[95][96] - 公司面臨港元兌人民幣和港元兌美元匯率變動的影響，但未採取對沖措施[97][98] - 公司員工人數為4,672人，制定了具有競爭力的薪酬方案[99][100] - 於2024年6月30日，本公司權益持有人應佔權益為人民幣22,689,431千元[139] - 於2024年6月30日，總負債為人民幣9,845,655千元[144] - 於2024年6月30日，總資產為人民幣32,550,214千元[138] 其他 - 根據IDC報告，集團大模型平台及應用以16%市場份額排名行業第二，AIDC服務以15.4%市場份額躋身行業前三[12][13] - 集團AIDC服務運營總算力規模已突破20,000 PetaFLOPS，上線GPU數量達到5.4萬張，穩居行業領先地位[15] - 根據IDC預測，未來五年中國AIDC服務市場以高增速持續增長，預計年均複合增長率達57.3%[16] - 集團具備從千GPU集群到萬GPU集群的設計、建設和靈活調度運營的成熟能力，能夠支持高達2萬億參數的MoE多模態模型的穩定高效訓練和推理[15] - 集團以創新的技術架構實現了相同算力及電力成本下的每秒請求數(QPS)提升4倍，並實現了推理服務彈性按需伸縮[15] - 商湯AIDC服務能力獲得國家級評測認證,成為首個獲得算力服務能力成熟度(CPMM)增強級評估的企業[17] - 商湯日日新大模型能力持續升級,5.5版本相較5.0綜合能力提升約30%,成為中國第一個多模態的實時交互大模型[18] - 商湯的金融大模型能力被中國銀行、招商銀行等企業客戶採用,覆蓋員工助手、合規風控等金融業務場景[19] - 商湯的「大醫」醫療大模型被多家大型醫院採用,實現智能導診、預問診等功能,賦能患者就醫全流程[20] - 商湯的Copilot助手產品「小浣熊」成為國內增長最快的Copilot產品之一,已有大型企業和數十萬個人用戶[21] - 商湯

[Table_Title] 研究报告 Research Report 商汤科技 SenseTime Group (20 HK) 日日新 5.5 对标 GPT-4o,中美 SOTA 模型发布时间差距缩至 2 个月 SenseNova 5.5 comparable to GPT-4o, difference between China and U.S. SOTA LLM launch shortened to 2 months 姚书桥 Barney Yao 单飞 Monique Shan barney.sq.yao@htisec.com monique.f.shan@htisec.com [Table_yemei1] 热点速评 Flash Analysis [Table_summary] (Please see APPENDIX 1 for English summary) 事件 7 月 4-6 日 2024 WAIC 世界人工智能大会期间,我们参加了商汤科技举办的"大爱无疆·向新力"人工智能论坛。7 月 5 日,商汤在论坛上发布了国内首个流式多模态 AI 交互大模型"日日新 SenseNova 5.5",并推出 ...

[Table_MainInfo] 公司研究/信息服务 证券研究报告 商汤-W(0020.HK)公司报告 2024 年 07 月 14 日 股票数据 0[7Ta月b1le2_日S收to盘ck价(In港fo元] ) 1.38 52 周股价波动(港元) 0.58-1.96 总股本/流通股(百万股) 35142/27622 总市值/流通市值(百万港元) 48496/38119 市场表现 恒生指数对比 1M 2M 3M | --- | --- | --- | --- | |-------------------------|-------|-------|-------| | 绝对涨幅(%) | -8.3 | -9.5 | 95.6 | | 相对涨幅(%) | -4.0 | -2.7 | 91.7 | | 资料来源:海通证券研究所 | | | | 分析师:杨林 Tel:(021)23183969 | --- | |----------------------------| | Email:yl11036@haitong.com | | 证书:S0850517080008 | | 分析师:杨蒙 | | Tel:(021) ...

公司业务 - 公司生成式AI业务营收同比增长200%至11.8亿元[5] - 公司传统AI业务营收同比下降41%至18.4亿元[5] - 公司智能汽车业务营收同比增长31%至3.8亿元[5] - 公司总营收因战略调整下降10.6%[15] 未来展望 - 全球及中国生成式AI市场规模将分别达到1500亿美元及130亿美元左右[2] - 公司前瞻性打造了AI算力设施-SenseCore大装置，未来AI终端及多模态大模型需求的释放有望推动公司业务超预期增长[2] - 公司具备出色的技术创新能力和市场扩张速度，将业务重心全面调整至生成式AI领域[10] 财务数据 - 预计公司2024-2026年营收分别为45.76、60.05、77.06亿元[6] - 预计2024-2026年公司毛利率分别为43%、41.5%及40.9%[7] - 采用PS估值法，对公司进行估值，给予目标价2.25港元[8] 风险提示 - 风险提示包括多模态大模型研发失败的风险、核心元器件供应紧张的风险、市场竞争加剧的风险[2] - 存在多模态大模型研发失败、核心元器件供应紧张和市场竞争加剧等风险[30][31][32]

新产品和技术研发 - 商汤科技发布了SenseNova 5.0，具有更强大的大语言模型功能，适用于中文场景[1] - SenseNova 5.0采用混合专家模型法，训练数据量达10TB，能更好地理解中文和中国文化场景[1] - SenseNova 4.0强化了人工智能功能，性能与GPT-4相当，并推出了多模态功能[12] - SenseChat功能调用和助手API的推出加强了人工智能在各行业的整合与应用[14] - SenseNova 4.0支持多种标记大小，在知识理解、推理和编程方面有显著改进[16] 业绩总结 - 商汤科技在人工智能基础设施和大模型服务方面处于龙头地位，营收增长超过199.9%[3] - 生成式人工智能业务板块的营收占比大幅上升至34.8%，智能汽车业务板块营收同比增长31.1%[3] - 公司在2023年营收中，生成式人工智能业务板块占比34.8%，智能汽车业务板块占比11.3%[3] - 商汤科技的营业收入预测在2025年将达到605.3亿港元，复合增长率为4%[7] - 商汤科技2026年预计总成交额将达到8,178百万元，较2022年增长114.6%[21] 市场扩张和并购 - 商汤科技的估值被认为严重低估，采用NAV估值法给予目标价为每股1.5港元[4] - 商汤科技与华为昇腾芯片合作，在金融、医疗、政务等领域表现优异，构建了自动识别与数据采集基础架构[2] - 商汤科技2026年预计营业总成本将降至4,320百万元，较2022年减少33.3%[21] 风险和展望 - 商汤科技面临的风险包括宏观经济疲软、竞争压力和生成式人工智能商业化趋缓[5] - 未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上[29]