一、涉及行业与公司 - 锂电设备行业：海目星、联赢激光、杭可科技等[17] - 食品行业：有友食品[17] - 机器人产业相关公司：未提及具体名称，有公司全方位构建机器人产业生态[17] - 硅基负极材料相关公司：天奈科技、元力股份、璞泰来、九、圣泉集团等[17] - OXC全光交换机相关公司：光迅科技、德科立、天孚通信等[17] - 环保高性能耐腐蚀材料相关公司：未提及具体名称[17] - 负极包覆材料行业：信德新材[17] 二、核心观点与论据 （一）锂电设备行业 - **观点**：锂电设备行业曙光已现，海外需求及新技术迭代带来机会，行业自我调节能力较强[17] - **论据** - 锂电池行业经历2022 - 2024年连续3年下行，capex大幅放缓，但终端需求保持增长，下游头部电池厂产能利用率从50%左右提升到90%+，触发新一轮扩产预期[17] - 虽市场担忧产能过剩，但实际存在分化，二三线电池厂未走出产能困境，头部企业经营改善[17] - 锂电设备企业收入利润下滑5个季度，预估还有1 - 2个季度调整期，明年中报前后报表可能改善，但订单角度今年Q4可能是拐点，海外订单助推下订单总量有望持平，海外订单占比普遍超[17] - 固态电池单GW设备需求量是目前的1.5 - 2倍，且80%设备面临更换，新技术为设备企业带来潜在增量[17] - 本轮锂电设备企业估值曾调整到煤机估值水平，但锂电池技术快速迭代，对设备企业有积极影响[17] （二）有友食品 - **观点**：品类和渠道扩张驱动下增长可期[17] - **论据** - 是泡椒凤爪龙头，形成多系列产品矩阵，泡椒凤爪过去两年受提价影响销量下滑，今年前三季度在市场推广和新渠道拓展下营收6.24亿元，同比增长9.31%，实现恢复性增长[17] - 新品脱骨鸭掌进入山姆渠道，三季度贡献明显增量，未来将加大抖音渠道导入[17] - 预计2024 - 26年实现归母净利润1.71/2.27/2.69亿元，同比增长47.45%/32.64%/18.31%，对应PE为25.8/19.5/16.5倍[17] （三）机器人产业相关公司 - **观点**：全方位构建机器人产业生态，未来发展潜力大[17] - **论据** - 2024年3月投资全球知名人形机器人1X，与多国际大型机构共同参与其发展机会，未来有望为1X及其他海外机器人企业提供产品配套[17] - 2024年5月设立控股子公司，其首款四足机器人品牌灵睿型号P1登展北京机器人大会，将在多场景推广使用[17] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为0.84/1.31/1.76亿元，同比增长74.6%/56.5%/34.0%，对应PE为85.9/54.9/41.0倍[17] （四）硅基负极材料相关 - **观点**：硅基负极材料应用前景好，相关环节需求有望增长[17] - **论据** - 应用可使锂电池能量密度提升，已在高端消费电池批量应用，2025年有望在动力端电池实现0 - 1突破[17] - 硅碳纯品价格有望下降，进一步和石墨负极实现单位容量平价，渗透率空间打开，带动材料端碳纳米管、多孔碳、纯硅负极等环节需求增长[17] （五）OXC全光交换机相关 - **观点**：看好国产OXC交换机产业链[17] - **论据** - OXC是更灵活的全光交换调度方式，有多种优势，华为、光迅科技、Coherent等公司陆续推出相关产品，华为和Coherent预计2025年商用[17] - 已发布OXC产品的光迅科技，在电信光通信领域有OXC产品技术积累的烽火通信、德科立，光纤阵列FAU厂商天孚通信等值得看好[17] （六）环保高性能耐腐蚀材料相关公司 - **观点**：后续在循环材料与低空经济应用领域持续开拓前景好[17] - **论据** - 产品可用于多领域，近期扩展到风电叶片、eVTOL低空飞行器等，已应用于飞行器多个关键部件[17] - 积极布局海外市场，中国台湾工厂产线整改、马来西亚公司产线开拓，营收占比不断提升[17] - 预计2024 - 2026年EPS分别为0.2、0.22、0.26元[17] （七）负极包覆材料行业（信德新材） - **观点**：在华为等探索硅基负极技术背景下，包覆材料需求有望提升[17] - **论据** - 是负极包覆材料行业龙头且唯一上市企业，华为公开硅基负极材料专利，碳包覆硅基材料可解决体积膨胀问题[17] - 公司三季度毛利率8.23%，环比提升0.79pct，业绩逐步探底，预计2024 - 26年EPS为0.01/0.72/1.16元，同比 - 98.2%/9637.7%/61.5%，对应PE为4702.93/48.30/29.91倍[17] 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 今日全市场机构研报共发布224篇，火炬电子评级得到上调，8家公司获得首度覆盖[1] - 11月15日国家知识产权局披露华为公开硅基负极材料专利[17] - 近期A股市场在内外因素扰动下有所回落，今日有所企稳，后续市场在10月底位置或仍具备一定支撑，重点关注当前交易型资金活跃度，维持哑铃型策略布局[17] - 从资金视角看，融资资金活跃度回落但接近10月中旬阶段性底部，上周融资资金活跃度回落至9.78%[17] - 从风险溢价视角看，A股合理中枢估值或位于18x水平，相比10月中旬、11月初两轮阶段性底部，当前环境或与10月底较为相近[17] - 短期A股市场或处于政策、经济基本面数据的真空期，市场或仍以中枢震荡为主，给出哑铃型配置思路下的板块选择[17] - 近一周个股和行业机构关注度情况，如海目星 +3.40%、联赢激光 +2.98%、杭可科技 +7.24%等[18] - 个股机构关注度排行中，百济神州首次上榜，前五名依次为隆基绿能>芒果超媒>阿特斯>百济神州>川仪股份[17]

一、涉及公司与行业 - **拓斯达（300607）**：工业机器人行业[1][3][7] - **国芯科技（688262）**：汽车芯片行业[8][10][11] - 无人驾驶相关公司（星网宇达002829.SZ、锦江在线600650.SS、勘设股份603458.SS、茂莱光学688502.SS等）：无人驾驶行业[14][15][16] 二、核心观点与论据 （一）拓斯达 1. **大涨题材及合作关系** - 大涨题材为机器人 + 华为产业链。长安汽车未来五年计划投入超500亿布局相关领域，华为具身智能中心运营并与16家企业签署合作备忘录，拓斯达在其中。拓斯达拥有核心底层技术并成功推出相关平台及控制器，今日涨停[3]。 2. **人形机器人发展机遇** - 人形机器人集成多种先进技术，有望成为颠覆性产品。内部有政策推动，2023年11月2日工信部印发指导意见，多地发布地方性支持政策；外部有AI巨头入局，如特斯拉、华为等。人形机器人有望进入国内外整机厂商双轮驱动阶段，特斯拉Optimus可能率先批量化生产，国内厂商也在不断迭代相关技术并探索应用场景[4]。 3. **市场空间与竞争格局** - 预计2030年中美制造业、家政业人形机器人需求约203万台，市场空间约3185亿元。从单机价值量占比看，部分核心零部件价值量占比较高。在竞争格局方面，一些核心零部件国产化提升空间大且技术壁垒较高[5][6]。 4. **与华为的合作意义** - 公司与华为早有合作，2018年实现华为云首个制造企业SAP上云项目。华为在人形机器人领域定位类似英伟达，其产品能赋能机器人企业，公司签约华为具身智能项目，虽为框架性合约，但公司有切入人形机器人产业能力，有望进入华为人形机器人供应链[7]。 （二）国芯科技 1. **大涨题材及客户群体** - 大涨题材为国产芯片 + 汽车零部件。公司主营汽车芯片，涵盖多种芯片品配，客户群体为国内一线头部厂商，如比亚迪、奇瑞等，还为云安全芯片、金融POS安全芯片供应商之一，前瞻布局RAID芯片，今日涨停[8][9][10]。 2. **24Q3经营情况** - 24Q3单季度营收2.08亿元，同比增长34.61%；归母净利润虽为负，但经营活动现金流净额由负转正。研发投入8127万元，同比增长20.47%，占营业收入39.04%，显示对研发重视[11]。 3. **汽车电子业务发展** - 在汽车电子领域实施“铺天盖地、顶天立地”战略，12个产品线布局，产品高端化、平台化。芯片已进入多家汽车厂商，除传统业务外拓展新业务取得进展。在国内率先推出汽车安全气囊控制器芯片套片方案，打破国外垄断[11][12]。 4. **与华为鸿蒙适配及其他业务进展** - 芯片产品适配华为鸿蒙操作系统，在云计算安全芯片领域取得进展，云安全芯片产品应用广泛且与多种国产CPU主板适配。2024年三季度实现量子安全模组产品“上新”，相关产品有广泛应用前景且已对外供货[12][13]。 （三）无人驾驶相关公司 1. **大涨题材及行业前景** - 大涨题材为无人驾驶 + 特斯拉。特斯拉近9个交易日大涨超30%，市值破万亿美元，若明年一季度通过中国和欧洲审批，Model3/Y将率先体验无人驾驶功能，可能成为无人驾驶出租车，其他新能源车厂跟进Robotaxi将带动电子零部件需求，相关无人驾驶公司大涨[14]。 2. **自动驾驶零部件产业** - **车载摄像头（CIS）**：自动驾驶等级提升带动车载摄像头需求，进而带动CIS需求，前视摄像头增量明显且多目化、高像素化是趋势，8MCIS需求将增加[16]。 - **存储芯片**：DRAM和NAND逐步升级，汽车存储芯片在汽车半导体价值占比2023 - 2028年从8％提升至10 - 11％，NorFlash和EEPROM有一定搭载需求[16]。 - **无线充电模组**：无人驾驶需解决无人充电问题，特斯拉磁场共振充电技术或可解决，随着成本下降将替代部分充电桩[17][18]。 - **SoC**：汽车架构转变带动SoC用量需求，2024 - 2028年全球和中国ADAS应用的SoC市场规模CAGR分别达24%和23%，高阶智驾需要更大算力SoC芯片[18]。 - **智能座舱**：通过三个维度提供综合体验，功能实现需相关部件参与，2022 - 2025年全球智能座舱市场规模CAGR达10%和12%，中国智能座舱渗透率领先且差距将扩大[18]。 - **PCB**：汽车电气化加深，2030年汽车电子占汽车成本比重达50%带动PCB用量增加，智能座舱和ADAS对数据传输速度要求高，将带动多层板和HDI用量提升[19]。 三、其他重要内容 - 文中给出了各研报的解读来源，包括浙商证券、德邦证券、国元证券等多家证券机构对相关公司和行业的研报解读[19][20]。 - 文中包含免责声明，强调文章内容仅供参考，不构成投资建议，股市有风险，投资者应独立判断决策[20]。

一、涉及行业 消费医疗行业，包括中药板块、中国疫苗行业、医药流通和分销行业、细胞治疗行业、医美行业、药店（线下线上）、医疗服务板块等[1]。 二、各板块核心观点及论据 （一）中药板块 1. 核心观点 对中药板块持谨慎乐观态度，相比中药处方药更看好中药OTC，展望2025年整体情况会更好，推荐增长稳健、高股息以及并购整合能力强的标的[2][4][7][8]。 2. 论据 - 今年前三季度业绩情况：收入端和利润端同比下滑。收入端院外中药（OTC）因药房客流下滑（线上对线下分流、药房门诊收紧致病患回流医院）、部分品类面临高激素压力；院内中成药受医保控费、反腐影响。成本端中药材价格1 - 9月同比上涨3%，中成药公司面临成本压力，毛利率较低[3][4]。 - 中药公司业绩分化，OTC增长潜力和机会更大：具有消费属性，消费人群广泛（除治病还有预防养生保健需求）；定价更自由、市场化；毛利率相对更高、回款比院内药快。OTC在院内市场份额持平，其历史增速高于中药行业总体增速2.6%[5][6]。 - 展望2025年，中药企业基数回落到正常或偏低水平，业绩更具向上弹性；中药材价格可能下行（目前价格指数在历史高位震荡，8 - 10月价格环比下行），若拐点确认，企业毛利率将边际改善[7]。 （二）中国疫苗行业 1. 核心观点 中国疫苗行业有几个发展方向，主要成长驱动力来自可选疫苗在国内渗透率提升，且对未来发展持积极态度[8][9][11]。 2. 论据 - 发展方向： - 市场对创新疫苗需求不断提升，如HPV疫苗中九价产品市场占有率提升并替代二价和四价产品[9]。 - 疫苗公司从量到质转型，积极进行临床试验开发创新型产品，如开发多价疫苗、基因工程疫苗或治疗性疫苗等[9][10]。 - 疫苗产品出海寻求国际化合作机遇，东南亚、中东或一带一路国家新生儿数量高、经济发展快、人均可支配收入提升但优质疫苗供给少[10]。 - 成长驱动力： - 可选疫苗在国内20 - 45岁女性中的渗透率约为15% - 30%，很多大单价品种处于临床排队或上市申报阶段，未来疫苗供给增加将带动渗透率和需求提升[11]。 - 民众意识提升使二类疫苗渗透率逐步提高，如HPV疫苗在疾病科普和接种宣传力度加大下，部分省份对特定年龄段人群免费提供二价疫苗；带状孢疹疫苗在老年群体中发病率高但目前渗透率低，未来空间较大[11][12]。 （三）医药流通和分销行业 1. 核心观点 市场未反映国内行业龙头整合潜力，对集采国团造成的利润率压力过于悲观，未来成长来自市场率提高、产品多元化和盈利可见度改善，且受益于国企改革[12]。 2. 论据 - 国内前四大流通企业总和市占率将从22年的45%增加到27年的56%，基于医保支付方式改革实施和龙头企业规模化经营与效率优势，前四大公司22 - 27年复合年增长营收将达8.3%，而整个流通行业复合增长只有4.1%[13]。 - 中国和美国医药批发行业横向对比，中国流通前四企业市占率45%，美国前三占85%，中国下游公立医院付款商前三占3%较分散，美国前五占54%较集中，医保支付方式改革可能加快国内批发企业整合进度[13]。 （四）细胞治疗行业 1. 核心观点 中国细胞治疗行业仍处于成长早期，偏向消费属性，未来核心增长点有四个方面[14]。 2. 论据 - CAR - T行业从2021年开始有第一款产品，预计规模从21年的不到100万人民币增长至2030年的约2900万人民币。 - 核心增长点：适应症拓展（从血液瘤到实体瘤）、安全性优化和技术迭代（从同体卡体、自体卡体到一体卡体）、原材料国产替代以降低成本、惠民保等非基础保险纳入医保助力支付问题[14]。 （五）医美行业 1. 核心观点 对医美行业持谨慎态度，目前看法转为乐观为时尚早[15]。 2. 论据 - 基于今年7 - 8月对1000多位消费者的调研数据，消费者过去12个月医美消费频次稳健但支出下滑，对未来医美消费意愿减弱，消费情绪在低位徘徊。其中高收入和一线城市消费者在注射类和非注射类项目中的平均支出分别下降23%、25%和14%、19%，未来12个月预计医美治疗支出因二线受访者数量增加4个百分点而前景堪忧[15][16]。 - 尽管产品端如胶原蛋白类注射产品（动物源胶原蛋白为主的商美品牌、紧博生物旗下重组胶原蛋白微英美产品）、再生类产品（如白天使）受欢迎程度或表现有所提升，但由于行业可选属性和主要消费群体消费情绪疲软，预计未来6 - 12个月需求仍会承压，不过创新性材料如重组酵母蛋白创新产品等预计有不错表现[16][17]。 （六）药店（线下线上）及医疗服务板块 1. 核心观点 - 药店：2025年有较好表现机会，尽管受宏观消费疲软和监管收紧影响，但目前估值仍处在历史低位，面临的宏观和政策风险更偏上行；线上医药零售被低估，中长期有高于传统电商的收入增长潜力；医疗服务板块估值和盈利增长预期大幅下修，但目前估值处于历史低位，若市场情绪好转则标的估值可能存在弹性[17][22][23]。 2. 论据 - 药店： - 今年受宏观和监管因素影响，业绩不及预期、扩张节奏放缓、估值回调，目前估值虽有部分修复但仍处于历史低位。 - 监管方面，虽然二季度以来政策收紧，但处方外流尚未真正开启，药店渠道统筹报销少，主要是处方不能完全自由流通，药店占药品市场比例在23年未大幅提升；政策收紧是为确保处方外流前药店合规、定价合理，所以处方外流利好逻辑未兑现，对头部连锁业绩影响远小于市场预期；各地报销政策细节不同且可能变化，但潜在政策风险有限且已被市场预期，如医保比价政策对头部连锁影响小于市场担忧[18][19][20]。 - 扩张方面，头部连锁今年扩张放缓是阶段性的，未触及扩张天花板（优势地区销售市场份额在10% - 20%左右），且扩张方式以自建店为主；预计明年随着中小玩家退出、宏观和监管环境明朗、一级市场估值稳定，头部企业大概率会加快扩张节奏（尤其是订购和加盟方式）[21]。 - 线上医药零售：过去几年受疫情等因素影响增速波动大，但今年一季度增速拐点已出现，二三季度收入增速恢复至双位数且预计短期维持，同时得益于毛利率提升和经营效率改善，利润率高于头部线下连锁，与药店的市盈率差距明显收缩；在价格、便利性、品配丰富度、消费体验、问诊能力等方面有优势，即使在纯自费的处方药品市场也有巨大机会，市场规模达几千亿级别，中长期能有高于传统电商的收入增长[22]。 - 医疗服务板块：今年受宏观消费疲软和医保支付收紧影响，估值和盈利增长预期大幅下修，通过眼科和齿科机构经营趋势发现消费未明显修复，连锁医院机构因市场不确定性增加而更专注于降本增效，但目前估值处于历史低位，若市场情绪好转则估值可能存在弹性[23]。 三、其他重要内容 - 本次会议分享为行业观点，不做个股推荐[2]。 - 亚太的机构投资者评选（HXS）正在投票，希望大家支持瑞银研究的分析师[2]。 - 瑞银在万德上面有旗舰店，白名单内用户可查看其研报，未在白名单的可联系瑞恩销售或通过订阅申请阅读[32]。

一、涉及公司 1. 信德新材（301349）[1][2][5] 2. 有友食品（603697）[3][13] 二、信德新材相关核心观点与论据 1. **行业技术发展背景** - 华为攻克硅基负极难题，11月15日国家知识产权局披露华为公开硅基负极材料专利，名称为《硅基负极材料及其制备方法、电池和终端》，该专利解决硅基材料因膨胀效应过大导致电池循环性能低的问题，提高负极循环稳定性[5]。 - 负极材料发展遵循从石墨 - 硅基负极 - 含锂负极的路径演进，石墨负极理论比容量为372mAh/g，硅基材料理论比容量高达4200mAh/g，是石墨负极的10倍左右[5]。 2. **公司在行业中的地位与布局** - 信德新材是负极包覆材料行业龙头且唯一上市企业，积极布局硅基负极包覆技术，碳包覆硅基材料可解决体积膨胀问题，将碳包覆材料包覆在硅材料表面可提供较高比容量、提高导电性能、缓冲体积变化、保持电极结构完整性[2][5]。 - 公司重点研发“AS—G锂电池硅碳负极颗粒表面束缚材料及工艺设备的研制”、在研“XD–260锂电池硅碳负极粘结剂及工艺设备的研制”等项目，能通过提前布局满足未来硅基负极配套需求[6]。 3. **公司业绩相关情况** - 公司三季度实现毛利率8.23%，环比提升0.79pct，经营逐步探底[9]。 - 国泰君安证券徐强预计2024 - 26年EPS为0.01/0.72/1.16元，同比 - 98.2%/9637.7%/61.5%，对应PE为4702.93/48.30/29.91倍[2][11]。 - 财务摘要方面，2022年营业收入904百万元，2023年为d49百万元（此处数据可能存在记录问题），预计2024 - 2026年分别为1,080、1,382、1,703百万元，对应的(+/-)%分别为83.7%、5.0%、13.8%、27.9%、23.2%；净利润（归母）2022年149百万元，2023年41百万元，预计2024 - 2026年对应变化 - 98.2%、9,637.7%、61.5%等[12]。 4. **行业需求与公司成本情况** - 目前负极包覆材料行业价格处于相对低位，公司毛利率已降至过往最低水平，预计向下调整空间有限[9]。 - 在成本端，公司将上游原料由古马隆树脂进一步延伸至乙烯焦油，不断优化生产工艺和提升一体化产能比例，有望实现产品品质和生产成本的进一步优化[9]。 - 需求方面，前三季度随着“快充”、“超充”性能为代表的高倍率新一代动力电池以及其他领域新产品渗透率的提升，公司主要下游客户出货量不断提升，公司负极包覆材料出货量同比增长幅度较大[9]。 三、有友食品相关核心观点与论据 1. **公司产品与市场地位** - 有友食品是国内泡椒凤爪龙头，已逐步形成以泡椒凤爪为主导产品（2023年在产品结构中占比达75%），猪皮晶、竹笋、花生、豆干等为辅，泡制品、卤制品和调味品等三大系列的产品矩阵[3][13][16]。 2. **10亿级大单品情况** - 泡椒凤爪作为经典10亿级大单品，过去两年受提价影响销量有所下滑，在加大市场推广和拓展新渠道助力下，今年前三季度营收为6.24亿元，同比增长9.31%，实现恢复性增长[13][16]。 - 公司在经典泡椒凤爪基础上推出柠檬、藤椒、香辣等新口味和无骨凤爪、虎皮凤爪等创新产品，还打造了亿级单品猪皮晶[16]。 3. **新兴渠道拓展情况** - 今年以来公司新品脱骨鸭掌进入山姆渠道，成为山姆“夏日开胃好食榜”TOP1，月销达10万+，三季度贡献明显增量，未来公司还将加大市占率偏低的抖音渠道的导入[13][17]。 - 线下渠道方面，公司线下营收占比达97%以上，积极拥抱新兴渠道，量贩零食渠道快速开店，虽然合作时间较晚，但随着SKU持续导入，有望实现快速增长；线上渠道方面，公司抖音市占率明显偏低，未来有望通过加大投入和导入新产品实现高速增长，2025年抖音销售额预计达到4.57（单位未明确，推测为百万元），较之前增长145.2%[17][18]。 4. **公司业绩相关情况** - 今年前三季度合计实现营收8.87亿元，同比增长16.8%，实现归母净利润1.21亿元，同比增长14.3%[13]。 - 方正证券王泽华看好公司品类&渠道扩张驱动下增长可期，预计2024 - 26年实现归母净利润1.71/2.27/2.69亿元，同比增长47.45%/32.64%/18.31%，对应PE为25.8/19.5/16.5倍[13][14]。 - 财务摘要方面，2023年营业总收入966百万元，预计2024 - 2026年分别为1233、1546、1776百万元，对应的(+/-)%分别为 - 5.68、27.59、25.40、14.91；归母净利润2023年116百万元，预计2024 - 2026年对应变化47.45%、32.64%等[15]。 四、其他重要内容 1. 2024年双十一全网营业额达到了14418亿元人民币，同比增长26.6%，其中零食表现优异，有友食品和宝立食品旗下的大单品10 - 11月出现明显放量或改善[13]。 2. 信德新材当日股价 - 0.20%，有友食品当日股价+2.22%[19]。

一、涉及公司：安培龙 1. **公司基本情况** - 以热敏电阻起家，凭借自主研发能力开拓产品矩阵和应用领域，形成热敏电阻及温度、压力、氧传感器三大产品线，具备传感器芯片设计能力（垂直产业链）和横向拓展能力，压力传感器从覆盖中量程的陶瓷电容式拓展至可覆盖高量程、小量程的玻璃微熔式和MEMS传感器[2][3]。 2. **汽车传感器业务情况** - 汽车传感器平均单车价值量约2000元/台，目前安培龙陶瓷电容压力传感器单车价值量约210 - 280元/台；氧传感器单车价值量120 - 240元/台（回复函）。后续随着MEMS压力传感器和玻璃微熔传感器扩产，公司单车价值量有望继续增长，份额和市场空间同时扩展，汽车电子传感器国产化空间大[2][3]。 3. **人形力矩传感器业务情况** - 公司预计人形力矩传感器24年下半年实现小批量交付，可应用于机器人关节模组。触觉传感器公司目标实现高性能压电薄膜国产化；六维力传感器目前样品研发中，相关专利已有4项[2][3]。 二、涉及公司：龙佰集团 1. **公司基本情况** - 目前全球最大的钛白粉生产商，拥有钛白粉年产能151万吨，2023年全球市占率约17%，通过多个并购事件先后获得上游矿山资源、扩充钛白粉产能、进入海绵钛领域、完善钛产业链布局、进入新能源负极领域等，进行钛产业链的布局[3]。 2. **行业情况** - 海外反倾销成为行业最大边际变化，但反倾销手段只是在短期内影响了全球钛白粉的贸易流，市场之间仍是流通的，且长期看全球新增供给仍主要来自中国企业，在钛白粉需求长期跟随GDP增长的强逻辑下，中国企业的全球供给份额仍然将不断提升[3]。 3. **出海情况** - 参考轮胎出海案例，率先出海企业不仅获得了市场份额的提升，且由于海外工厂聚焦高溢价的欧美市场，海外工厂的投资回报率也明显高于国内市场。因此，钛白粉出海实际面临较为复杂的问题，大概率只有龙头有望真正实现出海建厂，享受回报更高、盈利更稳定的海外投资[3]。 三、涉及公司：有友食品 1. **公司基本情况** - 国内泡椒凤爪上市公司，注册商标“有友”为中国驰名商标，占有泡凤爪全国30%以上、川渝60%以上的市场份额。逐步形成以泡制凤爪为主导产品（2023年在产品结构中占比达75%），猪皮晶、竹笋、花生、豆干等为辅，泡制品、卤制品和调味品等三大系列的产品矩阵[3]。 2. **经营业绩情况** - 24Q1 - Q3合计实现营收8.87亿，同比增16.8%，净利润1.21亿元，同比增长14.3%[3]。 3. **销售模式与渠道情况** - 采用线下经销为主，线上渠道为辅的销售模式，线下营收占比达97%以上。今年以来积极拓展新兴渠道，新品脱骨鸭掌进入山姆渠道，成为山姆“夏日开胃好食榜”TOP1，月销达10万+，Q3西部明显增量，最新零食渠道快速开店，25年预计达到4.5万家，公司合作时间较晚，随着SKU持续导入，有望实现快速增长[3]。 4. **成本与毛利率情况** - 主力产品泡椒凤爪成本中原材料占比达83%以上，22、23年因原材料价格上涨毛利率有所下降。今年以来进口鸡爪价格与去年同期相比平均降幅达到16%，随着高价库存占比逐渐下降，成本端盈利有望不断释放[3]。

一、涉及行业与公司 - 本纪要主要涉及美国的宏观经济、政治政策相关行业，未涉及特定公司[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27] 二、核心观点与论据 （一）特朗普当选后的政治格局 - 特朗普所在共和党赢得参众两院控制权，这有利于他在2025 - 2029年任期（特朗普2.0时期）政策的推行[2][3] （二）特朗普1.0时期政策影响回顾 - **全球经济影响**：特朗普1.0时期（2017 - 2021年）对全球经济冲击不突出，剔除特殊年份数据后，特朗普任期内全球GDP平均增长率为3.1%，与奥巴马时期（剔除2009年数据后）的3.2%相比差异不大[5] - **地缘冲突影响** - **中东地缘冲突**：特朗普支持以色列并与沙特等国保持沟通，对缓解中东地缘冲突作用可能有限[6] - **俄欧冲突方面**：特朗普政策与拜登政府不同，他可能斡旋俄乌冲突，拜登政府以资金和武器支持乌克兰与特朗普“美国优先”政策相悖，特朗普斡旋俄乌冲突存在可能性[7] （三）特朗普2.0时期政策倾向及影响 - **政策基调**：以“美国优先”为特色，对内减税、对外加税，对外贸易可能对全球加征关税（如对中国商品最高加征60%关税），提倡能源独立、发展传统化石能源、严格边境管控、驱逐非法移民等[3][4] - **对美联储政策影响** - **短期影响**：特朗普当选后到11月8日（隔一天）美联储降息25个基点，但这更多是延续9月开启的降息周期，且10月美国零售销售数据表明销售情况较好、美联储主席表示经济现状不暗示需匆忙降息，说明短期特朗普政策对美国物价水平影响未快速显现，美联储认为其短期影响不大[9][10] - **中长期影响**：中长期存在不确定性。对内减税可能使居民收入上涨、需求增加推动物价上升；对外加税使进口商品价格上涨影响通胀水平，物价是美联储关注的中介指标，所以特朗普政策可能间接影响美联储货币政策。此外，驱逐移民可能使劳动力供给减少、成本上升，最终反映到物价上涨。美联储目前处于量化紧缩阶段，为抗击通胀担忧，有两种选择：一是继续缩表维持利率宽松（利空美元）；二是停止或降低缩表规模并维持利率相对紧缩（利多美元）[8][11] - **对非美发达经济体货币政策影响**：除日本央行外的六大央行（欧洲央行、英国央行、加拿大央行、瑞典央行、瑞士央行、日本央行）在2024年多次大幅降息，12月各有议席会议。若12月19日美联储维持利率不变，非美发达经济体继续降息或加大降息力度将利多美元。特朗普当选后的两周内美元指数走势强势，近期略有回调[12][13] - **对中美经贸关系影响** - **关税政策**：特朗普2.0时期可能对中国出口商品加征关税，市场定价可能加征至60%，目前中国对美商品综合税率约21%，若加征幅度平均在40% - 45%左右，也有20% - 25%的加征幅度。特朗普1.0时期2017年1月就职，2018年3月才开始对中国商品加征关税，2.0时期预估2025年9月左右可能加征关税，这一时点比1.0时期快，原因是共和党控制参众两院使政策推行相对容易且其团队对行政权力更熟悉[14][15][16][17] - **对中国出口影响**：2025年加征关税将影响2026年中国对美出口情况，因为出口商品订单有提前锁定（一到三个月相对稳定）。从规模看，要考虑加征关税力度。2019年中国对美出口下滑12.5%，2024年前三季度增速可能维持在2.4%，2025年可能延续在3.0%，2026年受冲击后增速可能在18%左右，2027年可能有一定恢复（参照1.0时期部分商品可能再度豁免关税）。中国对美出口可能受冲击，但特朗普关税政策也针对其他贸易伙伴，非美发达经济体央行可能加大宽松力度对冲，中国与非美贸易伙伴的对外贸易金额可能回升，如2019年中国受特朗普1.0关税政策冲击时对美出口下滑但对非美出口金额上涨3.6%，2024年一到三季度中国对非美出口金额增速为4.7%，2025 - 2027年估算增速分别为6.0%、7.0%、7.5%，在中国对非美出口金额可能增长背景下，中国出口总额有望稳步增长，但2026年总额增速可能受小幅冲击（约3.5%）[18][19][20][21][22] 三、其他重要内容 - 特朗普2.0时期政策对全球经贸总体影响可能相对有限（参照1.0时期），地缘冲突方面对中东影响有限、可能斡旋俄乌冲突；美联储货币政策短期可能偏向宽松但主席口径目前偏鹰派，中长期影响不确定；非美央行可能为对冲特朗普关税政策加大宽松，影响货币利差利多美元；中国对美出口受关税冲击但对非美出口可能弥补下滑从而维持出口总额稳定[26] - 特朗普政策影响下物价水平上升从中长期可能制约美联储宽松政策，这种制约从价格还是数量上不确定，除关注美联储降息与否还要关注缩表进程，这有助于判断降息节奏。对外加税影响非美发达经济体，非美央行可能宽松拉大与美元利差利多美元。特朗普1.0时期维持国际油价相对低位，若他斡旋俄乌冲突并与沙特沟通，可能影响国际原油价格，进而影响美国物价水平逻辑存在不同情景[23][24][25]

一、涉及行业与公司 - **涉及行业**：A - 股市场、新能源（包括锂电池）、半导体、消费电子（如手机）、光学技术、汽车（新能源汽车与自动驾驶相关）等多个行业[1][2][3][4][5][6][7][8][30][31][32][33][34] - **涉及公司**：文中未明确提及特定公司名称，但提到了华为概念股相关情况[6][7] 二、核心观点与论据 （一）市场整体情况 - **市场短期表现及反转** - 当日市场尾盘有轻微反转，早盘有波动下跌，午后快速下跌至3300点后又反转。从技术特征看，形成了所谓的竞价系统底部，如存在多个整数点相关的买卖点情况等复杂技术特征。例如在3330点左右有相关技术走势[19][20]。 - 当日上涨股票数量超过4500只，下跌股票数量仅约770只，与过去五日涨跌情况形成对比，反映当日市场情绪有很大变化[1]。 - **市场成交量情况** - 当日市场交易量仅1.5万亿多元，较峰值少约1万亿，如10月8日市场成交量接近3.5万亿，11月8日左右也有较大成交量时期，成交量的变化与市场波动相关[12]。 - **市场周期与趋势判断** - 从11月8 - 19日市场处于11天的低迷期（其中约8个交易日），上次市场低迷期为9个交易日，当前时间窗口接近之前的下跌周期。市场的核心影响变量为外部因素，如美元指数、人民币汇率等影响市场情绪，但国际投资者对A - 股仍有兴趣[10][11]。 - 当市场处于下跌趋势达到三四个平台（或称为“证书”，可能是一种技术分析概念）时，短期恢复概率逐渐增加，达到四五个时一轮恢复概率更大[6]。 （二）行业相关情况 - **新能源行业** - **锂电池方面** - 从趋势结构看，锂电池价格从高位下跌，如从11500点高位跌至近10000点，若从理论上看，在第三次股价下跌后可能会出现快速反转。行业内有多种能源金属混合用于制造锂电池相关材料，如正极、负极、锂化石燃料、电解液等[21][31]。 - 行业数据显示，锂离子电池的生产和销售数据以及性能数据都能维持在40 - 50（未明确单位，可能是某种速度或增长率概念），表明上下游处于双向供需状态。同时，碳价在新能源市场高峰时很贵，后来下跌超80%，如今碳价快速上升对锂电池有重要影响[31][32]。 - **新能源汽车方面** - 美国计划构建全自动驾驶车辆框架，这是新能源汽车加速取代柴油车的重要王牌，因为汽车价格相对较高，而自动驾驶是其重要竞争力。同时，新能源汽车销售数据基本以40 - 50（未明确单位，可能是某种速度或增长率概念）的速度增长，在取代传统柴油车过程中还在加速[32][33]。 - **半导体行业** - 半导体行业有类似的下跌趋势，如出现三个下跌趋势且从高位下跌，部分指数如科创50等也有类似情况，一些半导体相关板块最大跌幅超16%[2]。 - **消费电子行业（以华为手机为例）** - 华为Mate 70即将发布，目前预约人数已超200万，其销售情况以及芯片情况反映国内芯片制造能力的进步，Mate 70的发布对消费电子、半导体行业以及华为概念股有很大影响，当日华为概念股上涨超7.6%，华为盘古大模型当日增长近6%[6][7]。 - **光学技术行业** - 在全球光学技术市场，阿斯麦（Asmai）、尼康、佳能处于领先地位，尼康和佳能处于相对低端市场，尖端光学技术只有阿斯麦能生产，其产品有时售价可达1亿人民币，中国的上海电子等公司正在推动国内光学技术进步，但面临很大挑战[33][34] （三）政策与外资相关情况 - **政策方面** - 1.2万亿地方政府存款相关的财政政策部署影响很大，一些省市开始发行相关债券，这有助于缓解地方政府偿债压力，但对银行可能不太友好。政策层面在逐渐应对国际市场的不确定因素，如证券监管委员会明确推动市场开放，促进跨境投资，包括推动市场机构和产品全面、制度性开放等多方面政策监管[10][11][13][14]。 - 近期有一些会议（如第3届国际金融领袖投资峰会）吸引了国内外政策制定者关注，旨在进一步明确国内资本市场政策，加强与国外市场的沟通交流，如在海外市场拓展、债券市场开放、期货市场完善等方面采取措施保持外资通道开放[14][15]。 - **外资方面** - 国际机构如高盛发布2025年11月18日的展望报告，认为MSCI中国指数包括沪深300指数在2025年将上升到15和13，这一上升趋势相对客观，一方面受益于利润恢复，另一方面政策也有很大影响。外资对A - 股的投资比例官方数据约为3% - 4%，不同研究机构结果略有差异，目前外资投资A - 股比例不高，但未来有增长空间，如当美联储等国际银行利率下降到较低水平时，国际资本可能流入A - 股市场[16][17][18]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 - **仓库管理模式** - 对于投资者仓库管理，提到一种模式，如分6或7笔建仓，第一笔可以稍大些，当股票上涨10% - 20%时，整体利润可达约56%，对于大型投资者来说，仓库管理很重要，应保持一定的仓位、拆分仓位等，技术分析在仓库管理中的重要性相对较低[9]。 - **技术分析相关概念与学习建议** - 介绍了一些技术分析概念，如典型的记忆模型（小a加大a加小b加大b加小c），A、B为较高级别的“证书”（可能是技术分析概念），a、b、c为较大的“证书”，并且阐述了这些结构之间的关系和要求，如A和B的水平应一致等。还提到可以通过不同时间周期（如15分钟图、8分钟图）的指数分离结构分析市场，但这种方式可能存在欺骗性，建议投资者要理解市场分析中的“级别”概念，形成多级别解读市场的习惯[22][23][25][27]。 - 主播提到会准备热点研究材料，还建议观众学习一些市场理论知识，可以阅读相关书籍（先读原版），一些学习团队无私分享经验和数据，还提到2007 - 2008年相关理论影响了很多人，自己也有计划将市场相关的关键内容、有用理论进行系统介绍，形成课程或讲座，甚至成书[29]。 - **直播互动相关** - 直播中提到观众可以通过添加小斑奇伟（可能是一种联系方式）获取当日热点分析材料，还提醒观众点赞、评论、订阅频道[30][33][34]。 - 直播中有观众询问MECD备份和MEMS行业相关内容，主播表示对MEMS行业不太了解，之后会去了解，还提到在直播中无法展示K线图，因为视频通话规则较严格[27]。

一、涉及行业 航空业[1] 二、核心观点及论据 （一）长期看好航空业投资机会 1. **基于航空超级周期大逻辑** - 2016年提出中国航空超级周期猜想，当客座率持续上升超过临界值后，行业将迎来票价拐点和盈利中枢上升，这符合周期行业特质[7]。美国航空市场在2013 - 2015年出现过类似情况，带来板块三倍以上涨幅，部分航司达十几倍涨幅，后续市值维持高位且有高分红、回购股票等情况[7]。 - 中国航空业在2017 - 2019年客座率已爬升至83.2%（全球第三高），但盈利能力低于海外，原因是票价未市场化和机队增速过快[10][11][12]。 - 目前票价市场化和机队增速放缓这两个条件已实现，十四五期间票价市场化改革基本完善，机队增速从10%以上放缓到3 - 4%[25]。 - 若供需恢复到2019年状态，考虑票价市场化和机队增速放缓，看好中国航空公司盈利中枢在2019年基础上明显上升[25]。 2. **当下是逆向布局好时机** - 从今年9月开始推荐航空板块逆向布局，当下（四季度）是很好的逆向布局时期，有五个因素叠加[60]。 - 市场预期处于低位，很多人没有像推荐者这样的长期乐观预期[60]。 - 目前处在淡季，虽然资本对淡季减亏不敏感，但近期淡季量价稳中有升，且可能同比大幅减亏[60]。 - 估值与历史相比处于相对低位，基于未来盈利增速逻辑预期有很大收益空间[61]。 - 航空具有显著油价下跌期权，油价波动对航司影响大（油价波动10%，对大行影响35 - 40多亿经济效益），四季度油价同比降幅达25%，预计会带来大幅减亏，明年春运旺季若供需恢复良好有望展现超预期盈利弹性[26][27]。 - 汇率波动虽影响航司资产负债表但不影响现金流，航司美元负债敏感度下降，汇率波动反而提供逆向布局时机[62][63]。 （二）对航空业三季度业绩超预期的分析 1. **业绩超预期情况** - 之前对航空业三季度业绩前瞻认为会再见大额盈利，同比降幅好于市场悲观预期，最终结果是行业同比下降不到两成利润，好于市场预期，加上汇兑收益整体业绩超过2019年[30]。 - 选取A股7家航司（三大行、海航、春秋、吉祥、华夏）数据，其市场份额80%以上，前三季度规模利润95亿，同比大幅增长167%，恢复到2019年五成水平，单三季度赚151亿，同比去年创纪录三季度盈利仅下降14%，比2019年高37%[31][32]。 2. **业绩超预期原因** - **收入端** - 收入是观察航空业需求的重要指标，需求由量价共同反映。A股航司代表的三季度收入同比增长5%，2019年三季度增长11%，需求仍在增长[33][34]。 - 机队周转恢复接近2019年水平，机队规模增长7 - 8%时，运力（ASK）比2019年增长约10%，客运量和旅客周转量（RPK）前三季度同比有19%增长（2019年为11%）[36][38]。 - 2023年航司执行价格优先策略，2024年转向客座率优先策略，大行客座率上升对冲了部分票价下降，使得整体客收降幅小于票价降幅，整体客收接近2019年同期[39][40]。 - **成本端** - 燃油成本方面，三季度降幅有限，因国际油价传导到国内航油价格有两个月时滞，但四季度油价同比下降25%，预计会大幅减亏[41][42]。 - 非油成本方面，宽体机国际航班恢复（三季度同比增幅70%）使大行单位非油成本改善速度超预期，小航因机队周转恢复早、引入节油飞机等成本管控较好[43][44]。 （三）对航空业未来供需及收益管理策略的看法 1. **未来供需判断** - 未来一年航空供需恢复有很强确定性。供给端有自身消化逻辑（如国际线增班消化国内运力），需求端作为可选消费，近期工商物需求有超预期改善，未来需求有望进一步增长（考虑航空消费渗透率低、内生增长动能、政策等因素）[4]。 - 过去两年供需逐步恢复，2024年旺季供需恢复不错但淡季承压，在阶段性旺季供需恢复不错时已展现超预期盈利弹性（如2023年三季度全行业盈利创单季度历史新高，2024年三季度同比业绩降幅有限且好于2019年）[22]。 2. **收益管理策略** - 2023 - 2024年航司收益管理策略从价格优先转变为客座率优先。2023年价格优先是因为需求压制性释放、航班管控和票价市场空间大，三大航整体客售比2019年上升5%[50]。 - 2024年客座率优先，最早从2023年10月开始有感受，春节后更显著，旺季价格守得好，淡季以价换量提升客座率，目前客座率已达较高水平，未来若供需继续恢复，收益管理策略可能更积极，有助于票价和盈利中枢上升[51]。 三、其他重要内容 （一）不同航司情况 1. **大行和小行业绩表现差异** - 今年三季报大行业绩超市场预期，小行业绩同比明显回落。大行作收好于预期（客座率提升对冲票价下降），成本端因机队周转和国际增班宽体机消化使成本压力改善快[45]。 - 小航去年客座率恢复早，今年上升空间有限，三季度票价降幅在作收中表现明显，业绩降幅符合预期，小航单位费用成本今年上半年普遍比2019年低，成本管控较好[46]。 2. **航司标的选择思考** - 传统航司中，干线的航网时刻资源是决定盈利中枢上升空间的无形资产，建议优选具有批量优质干线时刻资源的航司[55]。 - 上市航司大多在优质干线市场有时刻积累，三大行、春秋、吉祥都有批量优质时刻积累，且在过去干线市场时刻严控及去年时刻放量过程中受益[56]。 - 不同航司业绩估值情况，小行有望继续稳健增长，大行2025年盈利有望向2019年甚至更高，2026年供需大概率恢复到疫情前状态，盈利中枢上升有望展现。估值方面，目前普遍采用2026年盈利展现状态给予估值，大航一般给到10倍估值，若盈利中速上升，估值可能上升到13 - 15倍，A股股性较好，三大行估值低，空间可能更大，整体推荐板块性投资，投资标的排序为中国国航、吉祥航空、南方航空、春秋航空、中国东航[58][59]。

一、涉及的公司与行业 - 涉及众多公司，如双成药业、有研新材、日出东方、中国长城、汇金科技、五方光电、东方精工等[1][2][3][4][5] - 涉及行业包括锂电、大金融（互联网金融、券商）、华为手机相关产业、机器人等[1] 二、核心观点与论据 （一）盘面走势相关 - 今日指数下探回升成交量萎缩但下午反弹像样，退潮期或与高位股关联大，核心个股反弹预示退潮可能结束，新老妖股共存且与指数共振，应重视连板股[1] - 带动指数的锂电和大金融中，从资金属性看大金融持续性可能更好，今日互联网金融走强而券商无涨停是好事[1] （二）公司相关 - **汇金科技**：是间接带动指数的核心标的之一，300的金融龙头是轮换的，前两波分别是银之杰和赢时胜，若指数有第三波大概率是汇金科技，其预期要看周四或周五，45%能局限在明天[3] - **五方光电**：华为取得手势识别专利且Mate 70系列将有全新AI手势技术，若苏州固锡巨量一字五方光电有望跟风，其产品生物识别滤光片可用于动作识别，主要用于智能手机领域，直接客户为舜宇光学科技、欧菲光等，产品用于华为等知名品牌智能手机[4] - **东方精工**：若双成药业一字新妖股有望加强形成新老呼应，东方精工相对大千生态更强势，因百胜动力IPO终止可能有新资金运作，且东方精工有机器人加持[5] 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 列出了众多公司的买入卖出情况，如华鑫证券上海宛平南路买入有研新材的金额、中信建投北京总部公司买入日出东方的金额等[2] - 部分公司有机构买入卖出情况，如热景生物2机构合计买入14688.79万1机构卖出2083.96万等[2]

一、涉及行业与公司 1. **人形机器人行业** - 机构预测2024年中国人形机器人市场规模将达到27.6亿元；2026年达到104.71亿元；2029年达到750亿元，占世界总量的32.7%；到2035年，市场规模有望达3000亿元[2]。 - MagicLab打造的人形机器人MagicBot亮相2024中国机器人产业发展大会，其在具身智能、AI、大模型等多领域有技术积累，具备多种能力[1]。 - 领益智造旗下子公司已与人形机器人相关企业展开合作，具备机器人设计制造等能力[2]。 - 天奇股份与优必选合作推进人形机器人在工业领域落地应用[2]。 - 立中集团产品可用于人形机器人零部件制造[12]。 - 科大智能以“数字工业”为业务载体，积极布局机器人先进控制等核心技术研发，其子公司持有机器人研究院股权，且公司成为特斯拉上海超级工厂二期项目首批供应商，提供智能装配设备[13]。 2. **汽车芯片行业** - 中国汽车芯片市场规模有望在2024年达到905.4亿元，同比增长6.5%，国产化率仅在10%左右[3]。 - 首个国家汽车芯片质检中心落户上海[3]。 - 博通集成有多颗芯片产品通过车规认证，产品已进入多家主流车厂客户体系[4]。 - 北斗星通与长安汽车、吉利等客户合作，定制开发软件功能，导入北斗定位芯片[4]。 二、核心观点与论据 1. **人形机器人行业** - **核心观点**：人形机器人产业化落地速度加快，产业链相关企业将逐步受益。 - **论据**：随着更多企业切入人形机器人赛道，其更新迭代和降本进程有望加快，适应更多应用场景的产品或将推出。同时，机构对人形机器人市场规模的预测显示其规模不断增长，如2024 - 2035年期间市场规模不断扩大[2]。 2. **汽车芯片行业** - **核心观点**：国产汽车芯片成长空间大，国家相关政策起支撑和引领作用。 - **论据**：中国汽车芯片市场规模稳步扩张，2024年有望达到905.4亿元且同比增长6.5%，但国产化率仅10%左右，国家政策有助于完善相关领域标准制定，催化产业链发展[3]。 三、其他重要内容 1. **市场交易情况** - 市场相较于上个交易日缩量1996亿元，两市成交10亿以上个股减少38家至298家。其中，华为、芯片、汽车概念个股数量分别有增减变化，市场午后V型反弹，创业板指领涨，沪指3300点失而复得，全市场超4500只个股上涨[7]。 - 创一年新高个股较上个交易日减少33家至57家，其中锂电池、机器人、华为概念分别有11、10、10家个股创一年新高[11]。 2. **公司要闻** - 成飞集成参与无人机项目机身结构件数控加工制造且推出12英寸碳化硅衬底产品[12]。 - 旭光电子承接可控核聚变工程配套研制兆瓦级电子管产品[12]。 - 亿道信息与Rokid在技术研发及AR空间计算方面紧密合作[12]。 - 友提科技发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金[12]。 - 浙江建投拟发行股份购买资产股票复牌[12]。 - 宏景科技签署4.09亿元算力业务合同[12]。 - 晋利特与相关企业签署LCP材料战略合作协议[12]。 - 贵州燃气全速推进供气能力提升和老旧燃气管网改造作业，坚持总体发展战略并向新能源方向延伸，提高创新运营能力[12]。