宽信用需求挖掘 - 在居民端支持扩大消费融资需求，实现"推动价格温和回升"和"扩大国内需求"的目标[11] - 在企业端鼓励先进产能替换落后产能，挖掘结构性融资需求[11] - 宽信用需要"先立后破"，在新需求成长前保持旧动能相对平稳[11] 货币政策工具发力 - 价格型工具如存款利率和LPR有进一步下调空间，推动综合融资成本稳中有降[17] - 数量型工具如降准有发力空间，支持财政政策积极发力和推动宽信用[17] - 结构性货币政策工具需加强不同部门和政策之间的协同配合，提高使用效率[17] 信用扩张情况 - 居民贷款受"炒房"需求挤出影响较弱，供给主导下增量偏低[8] - 企业贷款增量主要依赖票据融资支撑，实际融资需求相对偏弱[8] - 不含政府债的社融存量同比增速下降，反映信用资产供给较少[10] 外贸是潜在变局点 - 外贸对经济有重要支撑作用，但受大国博弈影响存在扰动风险[17] - 外贸形势变化可能促使国内逆周期政策加码，导致利率债收益率阶段性回升[17] 风险提示 - 国内货币政策变化超预期[19] - 海外主要经济体货币政策变化超预期[19] - 地方政府债务化解政策力度超预期[19]

[Table_ReportInfo] 2024 年 09 月 13 日 证券研究报告•宏观深度报告 宏观深度 基于移民视角论美国就业市场 ——跟踪、预测以及影响探究 | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ ...

海外市场观点 - 美股主要指数全线上涨,标普500指数连续5日上涨,累计涨幅为4.02%[1] - 8月CPI年率为2.5%,低于预期,但核心CPI月率超预期上涨,降低了美联储大幅降息的可能性[1] - 美联储官员表态偏鸽派,9月降息50BP概率升至50%[1] 资产价格表现 - 本周全球主要大类资产涨跌互现,NYMEX铂涨幅最大达8.13%,上证指数跌幅最大为-2.23%[20] - 美股信息技术行业涨幅最大达7.11%,港股医疗保健行业涨幅最大为1.73%[27] - 日元、泰铢等货币相对人民币升值,新西兰元、加元等货币相对人民币贬值[28] 经济数据更新 - 欧元区经济景气指数有所回落,英国消费者信心指数继续上升[36][41] - 日本8月CPI环比上升,但核心CPI同比仍维持较高水平[42] 政策跟踪 - 日本央行官员表示未来可能需要更大幅度加息[44] - 欧盟委员会宣布启动人工智能工厂建设计划,提升欧盟在人工智能领域的竞争力[45] - 中国商务部就欧盟拟拒绝中国电动车反补贴承诺表示强烈不满,将采取必要措施维护中国企业权益[45] 风险提示 - 美联储降息超预期,地缘政治风险超预期[48]

经济数据低于预期，政策预期有望升温 - 8月经济数据多数低于预期，内需压力仍然较大[3] - 服务消费好于商品消费，餐饮收入增速回升[5] - 固定资产投资增速小幅回落，制造业投资仍明显支撑[6] - 基建投资增速回落，房地产仍有压力[4] - 高耗能生产拖累，出口链生产支撑[8] 行业分析 - 制造业投资整体表现较好，设备类投资维持两位数增速[6] - 运输设备及有色金属冶炼投资增速加快，电气机械投资转为负增长[8] - 食品制造、汽车、电气机械等行业增速较弱[8] 风险提示 - 政策落地不及预期[4] - 房地产继续下行风险[4] - 美国经济衰退风险[4]

证券研究报告 宏观经济|宏观点评 核心通胀韧性使得降息预期降温 ——美国 8 月 CPI 数据点评 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2024年09月15日 证券研究报告 |报告要点 美国 8 月 CPI 环比 0.2%（预期 0.2%），上月 0.2%；同比从上个月的 2.9%降到 2.5%（预期 2.5%）； 核心 CPI 环比上升 0.3%（预期 0.2%），上月 0.2%；同比增长 3.2%（预期 3.2%），上月 3.2%。 核心 CPI 尤其是服务通胀仍有韧性，这使得市场对美联储降息预期略微降温，9 月降息概率仍 是 100%，但降息 50 个基点的概率下降，到 12 月降息总共 100 个基点概率略低于 90%。市场 仍预期到年底有一次 50 基点的降息。我们认为目前的美国经济基本面状况可能还不满足降息 50 基点的条件，今年降息是大概率，9 月或降息 25 个基点，到年底可能 2 到 3 次降息。 |分析师及联系人 樊磊 王博群 SAC：S0590521120002 SAC：S0590524010002 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 19 宏观经济|宏观点评 g ...

社会服务 / 行业投资策略周报 / 2024.09.16 把握底部机会，关注成长标的 证券研究报告 核心观点 投资评级:看好(维持) 最近 12 月市场表现 -37% -30% -22% -15% -7% 0% 社会服务 沪深300 分析师 刘洋 SAC 证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师 于健 SAC 证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 相关报告 1. 《短期核心关注美国大选边际变化对 薪酬就业的影响》 2024-09-10 2. 《关注中报超预期标的，把握底部布 局机会》 2024-09-03 3. 《就业是风向标，人口是底层趋势， 出海是持续方向》 2024-08-25 ❖ 文旅：行业方面关注 9 月节假日催化，个股方面关注近期三特索道新项目规 划与西域旅游资源整合预期。目前建议关注三个主题：1、东北、西北在下半 年潜在的冰雪游话题度。2、机构关注度高、成长性好的个股的波段机遇，核 心关注有新项目/交通改善的九华旅游、峨眉山 A、黄山旅游等。3、低空经济 重塑景区交运产品矩阵机遇。 ❖ 酒店：9 月第一周量价数据均 ...

宏观经济分析 - 8月工业生产增速回落至4.5%，电力生产增长表现亮眼[1] - 8月社零增速回落至2.1%，手机消费保持较高增速，汽车及地产链消费仍为主要拖累[2,3] - 8月制造业投资增速回落至8%，基建投资同比增速从7月的10.8%放缓至6.2%[4,5] - 8月房地产开发投资同比降幅从7月的10.8%收窄至10.2%，房地产销售和资金来源降幅有所收窄[6,7] 政策展望 - 我们预计9-10月可能迎来政策宽松的"窗口期"，包括货币政策进一步降准降息以及加大地产逆周期调节力度[1] - 财政政策方面，今年1-7月中央+地方广义财政支出同比收缩2.1%，财政宽松总量仍有待提升[1] - 服务业支持政策有待进一步观察，或对部分线下消费起到边际提振作用[1] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7]

证券研究报告 宏观 8 月社融：政府债和票据仍为主要支撑 2024 年 9 月 14 日│中国内地 动态点评 8 月社融数据点评 数据快评：8 月新增社融主要由政府债与票据融资拉动，而企业和居民贷款 均同比少增，显示实体经济融资需求仍偏弱。简单测算显示，8 月 M1、M2、 社融余额分别偏离趋势 8.8%、3.1%、1.4%，较 7 月的 8.2%、2.9%、1.3% 仅小幅扩大，显示金融"挤水分"的影响有所下降。而 8 月 M1 同比降幅从 7 月的 6.6%走阔至 7.3%（彭博一致预期-6.7%），部分反映企业盈利待改善、 以及高频数据显示地产需求边际走弱等因素拖累。8 月 M2 同比增速持平于 7 月的 6.3%，小幅高于彭博一致预期的 6.2%，部分受非银存款同比大幅多 增的提振。 社融方面，8 月新增人民币贷款 9,000 亿元，彭博一致预期 1.04 万亿元， 同比少增 4,600 亿元；8 月新增社融 3.03 万亿元，同比少增 981 亿元，略 高于彭博一致预期的 3.02 万亿元。由此，8 月社融同比增速从 7 月的 8.2% 回落至 8.1%，季调后月环比折年增速较 7 月的 8.6%回 ...

证券研究报告 策略 港股独立行情能否延续？ 2024 年 9 月 15 日│中国内地 策略周报 港股相对行情或延续，关注 ROE 的"稳/增/拐"组合 上周港股先抑后扬，8 月以来港股表现相对强于 A 股，基本面韧性、资金面 增量、AH 溢价向合理位置回归或是港股相对行情的逻辑基石，增量催化因 素亦进一步推升港股性价比。向前看，空头回补对于港股行情的支撑力度或 转弱，MXCN/恒指/恒科的 24E EPS 彭博一致预期印证港股（互联网）的基 本面正向预期差，当前 AH 溢价处于我们认为的年内合理震荡区间 （140-150）上沿，降息交易强化+国内政策预期抬升或促使 AH 溢价中枢 下移。配置上，关注 ROE 的"稳/增/拐"组合：稳定方向在公用及电信业 务；强势方向在互联网（软件与服务、零售）；拐点方向在制药板块。 基本面/资金面/AH 溢价向合理位置回归或是港股独立行情的逻辑基石 8 月以来港股相对 A 股表现更优，逻辑基石有三：1）港美中资股 1H24 盈 利增速与 ROE 进一步上行，8 月以来彭博对 MXCN 及恒指的 24E EPS 一 致预期上修 2%、恒科上调 8%以上、而 A 股延续下修趋势， ...

经济增长数据分析 - 8月工业增加值和服务业生产指数同比增速均有所放缓，预计7月和8月GDP增速分别为4.8%和4.5%，相比5%左右的目标存在差距[1][2] - 社零增速自低位继续回落，出口支撑尚处高位，投资增速温和回升主要得益于房地产及其他投资同比跌幅收窄[1] - 扣除房地产开发投资，前8个月固定资产投资同比增长7.7%，较前7个月回落0.3个百分点[1] 工业生产分析 - 装备和高技术制造业增速回落，对工业生产带动减弱[2][6] - 外需保持较快增长，对工业生产拉动作用较强[2][6] - 工业产销率有所恢复，前8个月累计值回升至96.0%[2][7] 投资增速分析 - 8月基建投资单月同比增速回落4.5个百分点至6.2%，但8月政府债净融资规模较大[3][8] - 8月制造业投资单月同比增速回落0.3个百分点至8.0%，主因设备更新政策拉动减弱及出口预期不稳[3][8] 房地产市场分析 - 8月房地产开发投资跌幅收窄0.6个百分点至-10.2%，主要得益于资金端的改善[4][10][11] - 新房销售以价换量特征明显，商品房销售面积跌幅收窄但价格仍在下降[4][12] - 房地产投资的内生恢复链条难言启动[4][12] 消费市场分析 - 8月社零增长2.1%，较上月回落0.6个百分点，城镇调查失业率升至5.3%[5][13][14] - 汽车和石油制品价格下跌是商品消费的主要拖累因素[15][16] - 消费品以旧换新政策显效，对商品消费存在支撑[16]