行业投资评级 - 行业评级为“领先大市”[2][7] 报告核心观点 - 2024年10月食品饮料板块跌幅较深，申万指数下跌9.44%跑输沪深300指数，个股表现以小市值超跌反弹和业绩超预期为主，板块估值有所修复但仍处于较低位置，预计随着增量政策落地发力基本面和估值面均有望边际改善[5][22] 行业月度回顾 - 市场表现方面，2024年10月市场分化，食品饮料板块走弱，申万指数下跌9.44%，在31个一级行业中排名倒数第一，各三级子行业中仅零食板块上涨，从个股看涨幅靠前多为前期跌幅深的小市值或业绩超预期标的[22][24][28] - 行业估值情况，截至11月18日食品饮料（申万）的PE（TTM）为21.51，处于2010年以来16.21%分位，申万三级子行业中啤酒、乳品、预加工食品和调味品估值处于低水位，肉制品、保健品和软饮料处于较高估值分位[29][31] 重要经济数据跟踪 - 社零总体情况好于预期，10月社会消费品零售总额为45396亿元同比+4.8%，除汽车以外的消费品零售额40944亿元同比+4.9%，增速提升主要得益于消费品以旧换新国补政策、双十一大促提前和十一长假旅游增长[35] - CPI整体同比涨幅回落环比下降，10月同比增长0.3%较9月回落0.1个百分点，环比下降0.3%，主要受食品价格高位回落影响[38] - 社零细分方面，商品零售表现亮眼餐饮相对弱势，10月餐饮收入同比增长3.2%，商品零售额同比增长5.0%；大促影响下线上消费大增，10月实物商品网上零售额同比增长15.7%，电商渗透率环比提升；必选消费韧劲足但增长中枢有所下移，如粮油食品类、饮料类和烟酒类零售额增速较疫情前有所降速[43][44][49] - CPI细分中，10月食品价格同比涨幅回落环比由涨转跌，影响CPI环比下降，食品中不同品类价格有涨有跌[60] 投资建议 - 维持行业“领先大市”评级，短期关注国内外经济政策发力方向和企业2025年经营计划，选择估值性价比高和春节备货有望超预期的标的，中期选股方向包括估值底部的绝对细分龙头、高股息标的、成长型标的和成本改善型标的[7][9]

行业投资评级 - 推荐维持[2] 核心观点 - 海关总署发布10月出口数据电气设备出口延续高景气变压器单月出口同比高增电表单月出口同比环比皆上升全球电网投资高景气IEA估计2030年电网投资有望翻番超6000亿美元智能电表和变压器有望享出海红利并给出相关投资建议[2] 各部分总结 变压器出口情况 - 10月变压器出口44.3亿元同比+53%环比 - 2%1 - 10月合计出口376.4亿元同比+30%1 - 10月分区域同比增速亚洲(+47%)欧洲(+79%)非洲(+62%)拉丁美洲(+75%)北美洲(+18%)大洋洲(+33%)1 - 10月出口金额占比亚洲48%>欧洲20%>拉丁美洲11%＞非洲10%出口非洲环比高增欧洲略增并详细列出各地区增减情况[2] 电表出口情况 - 10月电表出口9.6亿元同比+19.6%环比+0.4%1 - 10月合计出口93.2亿元同比+11.0%1 - 10月分区域同比增速亚洲(+14%)欧洲(+61%)非洲(+12%)拉丁美洲(-52%)北美洲(+11%)大洋洲(-22%)1 - 10月分出口金额占比亚洲35%>欧洲35%>非洲25%合计超95%亚欧环比亮眼拉美受阿根廷拖累环比下降并详细列出各地区增减情况[2] 投资建议 - 建议关注海兴电力(603556.SH)三星医疗(601567.SH)林洋能源(601222.SH)许继电气(000400.SZ)东方电子(000682.SZ)思源电气(002028.SZ)金盘科技(688676.SH)华明装备(002070.SZ)[2]

一、行业投资评级 - 房地产行业推荐维持评级[8] 二、报告核心观点 - 行业整体筑底，政策持续发力，2024年1 - 10月全国商品房销售面积、销售金额、房地产开发投资额累计值分别为去年同期的84.18%、79.10%、89.98%，9月起各部门针对房地产行业需求、融资、库存等出台支持政策[6] - 头部房企中的央国企数量增加，2023年TOP30的房企中已有15家央国企，TOP5房企中4家为央国企，且央国企权益销售金额同比增速优于TOP30房企[7] - 行业集中度提升或为发展趋势，中国香港和美国楼市集中度相对较高[8] - 央国企发展优势明显，如融资优势，2024年上半年TOP20中的央国企房企平均融资成本均值为3.41%，低于非央国企房企的4.64%[11] - 由于行业整体面临成交规模下行压力，行业集中度有望提升，央国企在信用、运营、融资成本等方面有优势，随着政策支持力度加大，头部房企估值有望提升，看好保利发展、招商蛇口、招商积余等央国企公司，建议关注华润置地、中国海外发展等央国企公司[169] 三、各部分总结 （一）行业现状 - 2024年1 - 10月商品房销售面积为7.79亿平方米（去年同期的84.18%）、销售金额为7.69万亿元（去年同期的79.10%）、房地产开发投资额累计值为8.63万亿元（去年同期的89.98%），投资和销售均筑底，且销售呈现以价换量现象[6][14][17] - 2022年开始需求端政策持续出台，2024年9月起各部门针对房地产行业需求、融资、库存等大力支持行业止跌回稳[23] - 头部房企中的央国企数量增加，销售排名向头部集中趋势显著，权益销售金额同比增速优于TOP30房企，市占率提升斜率较高[55][56][61] - 行业处于筑底区间，房企销售和投资去向集中，拿地区域选择上趋于核心城市，拿地主体上部分房企凭借现金流优势投资强度较高，拿地力度上头部央国企整体相对谨慎[67] （二）其他地区楼市集中度情况 - 中国香港楼市集中度较高且趋势向上，2022年末地产开发/地产租赁业的CR10、CR20、CR50分别为0.45、0.62、0.84，十年间CR50提升0.17[93] - 美国房屋开发商竞争格局稳定，头部效应逐渐放大，2023年新建独栋成屋成交量前十开发商市占率为42.2%，房屋竣工量前十开发商市场占比达28.1%[102] （三）央国企发展优势 - 融资优势：地产下行周期中，央国企在大股东信用背书下融资成本相对较低，如2024年上半年TOP20中的央国企房企平均融资成本均值为3.41%，非央国企为4.64%[110][115] - 拿地要求优势：2022年起部分城市鼓励房企与国企合作拿地，央国企在土地市场具备拿地优势并积极布局核心城市，如保利发展、招商蛇口[117][118] - 以保利发展、招商蛇口、中国海外发展、华润置地、中国金茂为例，这些央国企在销售金额、市占率、销售均价等方面各有表现，且在拿地方面也有不同的力度和质量情况[125][132][144][151][163] （四）投资建议 - 9月末政策下行业整体估值得到一定修复，2024年行业规模和盈利能力或将持续筑底，但随着行业发展央国企行业地位有望提升，集中度有望提高，头部房企估值有望提升，看好保利发展、招商蛇口、招商积余等央国企公司，建议关注其他部分央国企公司[169]

行业投资评级 - 建筑材料行业评级为"推荐" [8] 报告的核心观点 - 国有企业肩负引领经济发展重任,在国家经济发展中起到示范和引领作用 [5] - 国企改革显成效,建材国企竞争力大幅提升 [5] - 紧跟改革步伐,国企引领建材产业转型升级 [5] - 投资建议:建材行业转型升级迫在眉睫,建材央国企有望率先实现转型升级 [6] 根据相关目录分别进行总结 一、国有企业肩负引领经济发展重任 - 国有企业是国家经济发展的示范者和引领者 [17] - 建材国有企业承担保障国家经济建设材料供应的责任 [26] 二、国企改革显成效,建材国企竞争力大幅提升 - 国企改革回顾,新一轮国改深化行动启动 [43] - 建材国改显成效,企业竞争力大幅提升 [55] 三、紧跟改革步伐,国企引领建材产业转型升级 - 绿色化:高能耗、高排放行业,国有企业牵头推动绿色低碳发展 [79] - 智能化:"数智"驱动全产业链升级变革 [108] - 高端化:加速传统建材产业补短板,积极挖掘新潜力新动能 [118] 四、投资建议 - 随着我国进一步全面深化改革的推进以及新旧动能的转换,建材行业转型升级迫在眉睫,行业逐步向绿色化、智能化、高端化升级转型 [6] 五、风险提示 - 原材料价格波动超预期的风险 [7] - 市场需求恢复不及预期的风险 [7] - 新领域开拓不及预期的风险 [7] - 政策推进不及预期的风险 [7]

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 Research and Development Center 贸易流向转移放缓，9 月俄罗斯石油出口下降 [Table_ReportTime] 2022 年 10 月 18 日 特朗普新任期将会如何影响油价？ [Table_ReportTime] 2024 年 11 月 22 日 [左前明 Table_FirstA 能源行业首席分析师 uthor] 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 胡晓艺 石化行业分析师 执业编号：S1500524070003 邮箱：huxiaoyi@cindasc.com [Table_Title] 特朗普新任期将会如何影响油价？ 证券研究报告 | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ ...

分组1 - 报告未提及行业投资评级[无] - 核心观点为以旧换新政策落地家居消费修复可期头部公司有望明显受益补贴形式为1500亿超长期特别国债预计家居品类补贴占比在5% - 10%带动终端销售额437 - 875亿元对家居+建材社零拉动为14% - 28%补贴使用进度方面家居家电品类补贴使用进度或相仿家居以旧换新补贴在全国推进的省市数量少于家电行业集中度较低推行落地偏慢但后续有望全国大范围推广各省市对部分智能家居品类补贴覆盖率较高审核资质严格规模较小资金实力较弱的商家参与积极性较弱市场份额有望向头部品牌集中业绩刺激将于24Q4和25Q1体现且软体家居快于定制家居家居板块估值仍处于历史低位有较大向上修复空间[2] - 地产政策组合拳出台促进房地产市场平稳健康发展包括四个取消四个降低两个增加有助于促进房地产市场信心修复和预期改善推动刚需和改善性需求入市带动地产链需求回暖多地房地产政策支持力度加码一线城市楼市全线回暖[5] 分组2 - 全国补贴资金使用积极消费拉动效果显著家居支持资金按照9:1原则实行央地共担东部、中部、西部地区中央承担比例分别为85%、90%、95%补贴品类方面大部分省市涵盖智能家居类、旧房装修和厨卫改造类、居家适老化改造类优惠力度方面大多按补贴范围内产品销售价格的15% - 20%核减多地每件/每套最高补贴2000元单人累计最高补贴30000元补贴流程方面消费者可在多平台领券商家凭消费券实现支付立减涉及补贴资金由商家先行垫付再向政府申请拨付[16][19] - 地域层面各地推进补贴政策进度和补贴力度不同部分地区仅对家电、智能家居等补贴未涉及家具类目部分省仅部分市落地家居补贴细则但家居补贴后续有望全国大范围推广且补贴额度使用进度各有差异[24][25] - 品类方面各地区以旧换新政策补贴品类有所差异大部分省市补贴品类涵盖智能家居类、旧房装修和厨卫改造类、居家适老化改造类部分省份仅落地家电和适老化改造补贴[33] 分组3 - 格局方面审核资质严格需要商家先行垫资规模较小资金实力较弱的小型个体专卖店、夫妻老婆店参与的积极性较弱市场份额有望向资金实力较强的头部品牌集中头部品牌加码补贴实现国补+企补双重优惠对标上一轮家电政策刺激有望推动行业集中度提升[36][42][45] - 业绩方面地产销售—家居订单—上市公司收入确认的转化存在一定期限的转化周期此轮以旧换新国补对于家居企业的业绩刺激将于24Q4和25Q1体现且软体家居快于定制家居[50] - 估值方面对标上一轮家电政策刺激对估值提升催化明显但目前家居板块估值仍处于历史低位有较大向上修复空间从具体标的来看部分家居公司估值向上修复的弹性较大向下下跌的空间较小安全边际较高[53][59][64] 分组4 - 建议关注渠道覆盖度高、品类布局完善、资金实力强的头部家居公司以及布局政策覆盖率较高的智能家居品类的品牌如欧派家居、索菲亚、志邦家居、顾家家居、瑞尔特、箭牌家居等[3][35][64]

分组1：行业投资评级 - 重点推荐晶盛机电、迈为股份、奥特维[4] 分组2：报告核心观点 - 供给、需求及技术因素共振，光伏设备具备成长和周期双重属性，2024年以来行业进入下行期，但头部光伏设备商商业模式优于主链公司，能抵抗风险并持续受益技术迭代逻辑[2] - 降本增效的技术迭代是光伏行业永恒主题，HJT、0BB、叠栅等新技术均在推进，设备逻辑更偏向于成长和技术迭代[3] - 国内迎来政策边际变化，工信部修订相关政策利好先进产能龙头设备商，鼓励行业健康发展[3] - 乘中东能源转型与美国加码制造业之风，国产设备商迎出海机遇[4] 分组3：根据目录总结 一、行业下行期龙头设备商业绩短期承压，整体风险可控 - 头部设备商及时调整收款方式，风险控制能力强，国内采取“3421”、海外采取“3610”的预付款模式，发货时可实现成本覆盖[12] - 头部设备商应收账款前五大客户相对集中，长尾风险小，现金流未出现连续几个季度为负的情况[18] - 截止2024Q3末光伏设备龙头企业合同负债&存货同比有所下滑，反映新签订单承压[24] - 受行业下行期影响，头部设备商盈利能力均有所下滑，但仍高于行业平均水平，整体风险可控[30] 二、HJT、0BB、叠栅等新技术持续推进 （一）电池片环节 - HJT适用于大电站，其双面率高，在垂直安装场景下收益更高，央国企招标逐步倾向HJT，2024年出货量有望达20GW[39][40][44] - HJT现有降本增效技术有望于2025年集中导入量产，通威HJT组件实验室最高功率突破775W[47][49] - HJT功效增益已经能够为组件价格带来溢价，2025年HJT电池的非硅成本将与TOPCon打平[53][57] - HJT专用硅片降本途径包括半棒半切、颗粒硅、连续直拉单晶、精准吸杂等[61] - 50%银包铜已批量应用，30%银包铜正快速导入，东方日升浆料成本有望下降，靶材降铟可通过设备优化、低铟叠层膜、规模化铟回收实现，PED可大幅降铟的同时提升效率[64][72][77][85] - 背抛可提效0.2% - 0.3%，全开口网版既可降银又可提效，日升HJT电池正面细栅线宽稳步下降，光转胶膜可提高组件功率1% - 1.3%，迈为4.0 HJT整线较上一代降低非硅成本2.5 - 3分/W[88][94][101][104][105] （二）组件环节 - 0BB可降本提效，存量串焊机向0BB改造的空间广阔，2025年改造需求有望快速释放[112] - 白银价格持续上涨，利好0BB产业化[115] - 奥特维0BB串焊机已通过验证，2024年底有望获得HJT客户批量订单，且已推出基于0BB工艺的组件端完整解决方案[121] （三）叠栅 - 叠栅可降银提效，时创1GW双Polo+叠栅TOPCon组件及三角焊带预计于24Q4量产，与大厂合作将加快产业化进程[126][127] - 相较于SMBB和0BB技术，叠栅在小批量生产时材料和设备成本偏高，但量产后有望降低成本[133] 三、关注国内政策变化&设备出口中东、美国等海外市场 - 国内政策边际变化利好先进产能龙头设备商，如工信部修订相关政策[3] - 中东地区光伏新增装机量将逐年提升，美国新增光伏装机预计2024年同比增长34%，国产设备商迎出海机遇[4]

中国互联网投融资情况 - 我国互联网投融资金额环比回升案例数环比下跌18.4%同比下跌28.1%披露金额环比上涨97.9%同比下跌18.4% [3][9] - 早期投资占比环比同比均上涨 [13][14] - 企业服务投融资活跃度大幅领先 [16] - 企业服务IT服务占比增长 [19] - 金额超1亿美元的投融资案例本季度有2笔融资金额共9.9亿美元占本季总融资额的73.3% [22] 全球互联网投融资情况 - 全球互联网投融资环比下降案例数环比下跌4.3%同比上涨3.1%披露金额环比下跌27.2%同比上涨24.2% [28] - 早期投资占比环比同比均上涨 [31][32] - 企业服务投融资跃度遥遥领先 [34] - 企业服务互联网金融占比增长 [36] - 美国投融资金额环比大幅下跌 [39]

报告行业投资评级 - 维持行业"同步大市"评级 [2][3] 报告的核心观点 - 美妆大盘回暖，消费信心或将持续修复 [6] - 维持行业"同步大市"评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 市场表现回顾 - 申万美容护理指数上涨4.92%，在申万一级31个子行业中排名第22位，跑赢上证、沪深300指数0.88pct、2pct，跑输创业板指2.63pct [9] - 美容护理二级子板块中的个护用品、化妆品和医疗美容的月度涨跌幅分别为7.92%、11.91%和8.3% [9] - 申万美容护理指数累计下跌5.16%，居申万31个一级子行业中第26位 [31] - 申万美容护理板块市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为36.83倍，位于2016年以来的历史后23.3%分位 [36] - 申万美容护理行业33只个股中27只上涨、6只下跌 [38] 行业信息跟踪 化妆品数据月度跟踪 - 天猫、抖音、快手渠道合计口径（护肤/个护+彩妆/香水）月度GMV分别为241.47亿元、251.99亿元、55.45亿元，环比对应增长199.8%、63%、161.3% [10] - 护肤/个护品类，天猫、抖音、快手月度GMV分别为196.49亿元、186.84亿元、50.54亿元，环比增长232.8%、83.8%、173.9%；彩妆/香水品类，淘宝、抖音、快手渠道月度GMV分别为44.98亿元、65.15亿元、4.91亿元，环比增长109.2%、23%、77.3% [10] - 护肤/个护品类中，天猫渠道GMV排名前五的分别为珀莱雅、欧莱雅、兰蔻、修丽可和玉兰油；抖音渠道GMV排名前五的分别为珀莱雅、韩束、欧莱雅、可复美和后 [10] - 彩妆/香水品类，天猫渠道排名前五的分别为肌肤之钥、圣罗兰、彩棠、蜜丝婷和NARS；抖音渠道排名前五的分别为圣罗兰、毛戈平、肌肤之钥、方里和花西子 [10] 行业要闻资讯 - 10月份化妆品类零售总额同增40.1% [50] - 创健医疗挂牌新三板，是贝泰妮最大重组胶原蛋白原料供应商 [52] - 毛戈平化妆品股份有限公司拟在香港联合交易所上市 [54] - 双11美妆GMV同比增长27% [57] 相关公司公告 - 丸美股份发布2024年前三季度权益分派实施公告 [59] - 锦波生物发布了关于获得境外医疗器械注册证的公告 [60] - 华熙生物2024年前三季度公司归母净利润同比下滑29.62% [63] - 福瑞达2024Q3单季度公司归母净利润同比下滑7.8% [64]

2024 年 11 月 22 日 招银国际环球市场 | 睿智投资 | 行业研究 半导体 | --- | --- | --- | |-------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...