财政收支情况 - 7月财政收入延续偏弱,全年或现缺口,收入同比下降2.6%[2] - 税收收入下滑,非税收入高增支撑财政收入,土地类税收走强[2] - 财政支出力度加强,科技、基建支出发力,同比增长6.6%[2] 政府债券发行情况 - 政府债券发行节奏迎拐点,补缺口逆周期政策有待发力[2] - 8月国债和地方债发行大幅加速,专项债净融资额达到5200亿元[17][18] - 政府债券发行加快支撑广义财政支出加速落地,有力拉动社融回升[2] 财政收支压力 - 全年土地收入或难扭转跌势,政府性基金收入缺口或在1-1.2万亿左右[2][13] - 税收收入对财政收入贡献减弱,财政收支仍承压,逆周期政策有待进一步发力[2] 风险提示 - 经济超预期下行[2] - 政策执行力度不及预期[2]

主动权益的痛点 - Alpha很难赚，Beta不太会赚[3][4][5][6] - 过去优秀不代表未来优秀[8][9][10][11] - 主动基金经理长期赚的主要是Beta收益[20][21][22] 组合管理新思路 - 区分Beta和Alpha,Beta也很重要[15][16][17][18] - 低波动因子在弱市中更能抵抗回撤[133][134][135][136] - 波动率指标有较好的可预测性和延续性[140][141][142][143] 基于Smart Beta的组合管理 - 8个基础Smart Beta因子可长期赚钱[167][168][169][170][171][172][173] - 相关性越低,组合收益越高[201][202][203][204] - 质量+低波+动量的Ultra Beta策略表现优秀[206][207] 宏观轮动与估值调整 - 宏观指标对不同风格因子的影响不同[321][322][323][324][325] - 估值对风格因子表现同样重要[363][364][365][366][367] - 宏观预期收益率与实际收益率相关性较强[332][333][334][335][336]

一般公共预算收支情况 - 1-7月一般公共预算收入同比下降2.6%,税收收入同比下降5.4%,但降幅均在收窄[3] - 7月一般公共预算收入当月同比-1.9%,较6月(-2.6%)继续收窄[9] - 各税种表现分化,四大税种负增,个人所得税、企业所得税、增值税、消费税均同比下降[15] - 7月一般公共支出当月同比6.6%,较前值(-3.0%)回升,支出各分项大部分增速提高,基建类支出回升更明显[25][28] 政府性基金预算收支情况 - 7月政府性基金收入同比降幅扩大至-33.6%,土地出让收入(-40.3%)拖累程度加深[38] - 7月政府性基金支出同比-5%降幅收窄,一方面土地出让收入相关支出拖累减弱,另一方面专项债发行逐渐提速[38] 财政政策力度 - 7月财政政策力度指数继续小幅下滑,7月广义支出增速3.7%,进度6.0%,为2019年以来最低值[45][47][49] - 年初至今新增地方债发行较慢,但8月政府债务融资明显提速,广义赤字进度已达59%,超过去年同期[45]

一般公共预算分析 - 财政收入同比负增长，但支出同比大幅改善[1][2] - 企业所得税和增值税等直接相关税种收入仍为负增长[1] - 非税收入对一般预算收入的贡献大幅减少[1] 政府性基金预算分析 - 土地出让金收入跌幅扩大至-40.3%创新低[3] - 政府性基金支出同比跌幅收窄，但难以大幅推升基建投资[3][4] 地方债务融资分析 - 地方债务发行进度有再度趋缓迹象[4] - 地方债务风险加速化解阶段对基建项目盈利能力提出较高要求[2] 政策建议 - 可能需要增发更多一般国债以保障财政支出和促进消费[2] - 中央财政加码补贴以提升居民消费信心可能是现实可行的政策选择[2] [1]: 1 [2]: 2 [3]: 3 [4]: 4

证券研究报告 | 2024年08月23日 高技术制造业宏观周报 国信周频高技术制造业扩散指数降幅连续持平 国信周频高技术制造业扩散指数降幅连续持平。截至 2024 年 8 月 17 日当 周，国信周频高技术制造业扩散指数 A 录得-0.6，降幅继续与上周持平； 国信周频高技术制造业扩散指数 B 为 52.0，较上周回落。从分项看，本 周丙烯腈、动态随机存储器、六氟磷酸锂价格下跌，航空航天、半导体、 新能源产业景气度下行；6-氨基青霉烷酸、中关村电子产品价格指数不 变，医药、计算机行业景气度不变。 高技术产业跟踪方面： 高技术制造业高频数据跟踪上，6-氨基青霉烷酸价格 350 元/千克，与 上周持平；丙烯腈价格 8000 元/吨，较上周下降 400 元/吨；动态随机 存储器（DRAM）价格 0.9460 美元，较上周下降 0.0050 美元；晶圆（Wafer） 价格最新一期报 3.27 美元/片，较上周下降 0.02 美元/片；六氟磷酸锂 价格 5.50 万元/吨，较上周下跌 0.25 万元/吨；中关村电子产品价格指 数:液晶显示器最新一期报 91.04，与上周持平。 高技术制造业政策动向上，8 月 19 日， ...

宏观经济点评 2024 年 08 月 24 日 宏观研究团队 美联储后续降息路径或颇具不确定性 ——2024 Jackson Hole 鲍威尔发言点评 | --- | --- | |----------------------------|------------------------------------------------------------------------| | 何宁（分析师） | 潘纬桢（分析师） | | hening@kysec.cn | panweizhen@kysec.cn | | 证书编号：S0790522110002 | 证书编号：S0790524040006 | | 事件：北京时间 2024 | 年8月 23 日晚 10点，美联储主席鲍威尔在2024年Jackson | | Hole 全球央行年会发表题为" | Review and Outlook"的讲话。 | | | 讲话回顾了过往经济形势与货币政策成就，并明确降息即将开始 | | 1. | 对去通胀进程的信心有所加强。讲话第一部分主要回顾了疫情后的通胀与就 | | | 业情况。鲍威尔认为与疫情相关的经济扭曲现象已经 ...

报告概要 - 鲍威尔在杰克逊霍尔会议上发表了迄今为止最鸽派的讲话，表明联储将更加专注于充分就业目标[9][10][11][12] - 联储对失业率持续上升并可能超过拐点的担忧是导致政策转向的主要原因[13][19][20][22] - 联储对失业率的估计依然谨慎，认为当前劳动力市场状况与疫情前相当[22][23][24] - 8月非农就业数据将是9月降息幅度的关键[29] - 移民因素推高了失业率水平,联储对更高失业率的容忍度可能提升[30][31] 市场影响 - 市场进一步朝年内降息100bp靠拢,但联储未对此做出反应[38][39] - 联储未提及降息后通胀反弹的风险,可能引发对政策持续性和可预测性的担忧[36][37]

国内政策动态 - 证监会等部门出台《关于规范中介机构为公司公开发行股票提供服务的规定》,进一步促进资本市场健康发展[10] - 国务院常务会议审议通过多项重要文件和政策,涉及服务贸易、外资、中小企业和核电等领域[12][13][14] - 8月LPR未作调整,货币政策保持稳健基调,但年内降准降息仍存在可能性[15][16] - 国家发改委等部门出台《能源重点领域大规模设备更新实施方案》,助力经济绿色转型与高质量发展[17][18] 海外经济动态 - 中美金融工作组加强金融稳定合作,签署换文互换联络人名单[19][20] - 美国民主党总统候选人哈里斯提议提高企业税率,美国大选局势暂时逆转[21][22] - 美联储会议纪要显示9月或将首次降息,美国非农就业数据大幅下修引发市场波动[23][24] - 欧元区8月PMI指数显示经济脆弱性增加,或进一步提升欧洲央行9月降息概率[25][26] 国内高频数据 - 上游价格:阴极铜价格上涨,原油和铁矿石价格下降[27][28][29] - 中游价格:动力煤、螺纹钢、水泥价格下降[33][34][35][36][37][38] - 下游数据:房地产销售和乘用车销量均有所回升[44][45][46][47][48] - 物价水平:蔬菜和猪肉价格上涨[50][51][52][53][54]

基本面分析 - 美联储货币政策是当前影响全球资本市场的最重要因素之一[3] - 美联储降息有助于刺激居民信贷需求,改善房地产销量,同时也能改善房企现金流,促进新开工[4] - 美国房地产周期与经济周期存在一定相关性,房地产是GDP重要组成部分[31][32] - 房价上涨是通胀形成的重要原因之一,美国房价指数变动往往领先于通胀变动[37][38] - 减税、增加支出等财政政策有助于影响居民收入,促进经济恢复,进而促进房地产发展[45][46][47] - 金融监管政策的放松有助于刺激房地产贷款条件更加宽松,但也可能滋生房地产泡沫[50][51][52] 居民端分析 - 降息有助于提高居民房地产配置积极性,如1984年9月和2001年1月降息后,居民房地产资产占比明显升高[141] - 但除降息外,居民配置房产还需考虑未来房价变动趋势,在房价下跌时降息不能刺激居民房产配置需求[141][142] - 即使降息,居民决策还需考虑贷款条件、收入预期、还款能力等多方面因素[142][143] - 降息后,居民房产配置决策还需考虑其他可替代资产价值变动情况[142][143] 企业端分析 - 企业新开工、在建等情况反映新房和成屋的供应能力,进而影响房价和销量变动[66][67] - 在房地产周期下行时,企业获批、新开工、在建等指标持续下滑,库存明显增加[105][106][128] - 在房地产周期上行时,企业新开工、在建等指标持续偏强,库存整体充足[116]

哈里斯经济学分析 - 哈里斯的经济主张希望通过降低食品、住房、医疗保健和儿童保育成本创造一个"机会经济"[1][2] - 哈里斯的经济政策包括对食品和杂货价格进行限制、4年建造300万新房、为首次买房家庭提供最高2.5万美元首付支持等[3][4] - 哈里斯经济学控制通胀的效果值得怀疑,价格管制可能无法达到预期效果[5][6] 哈里斯选情分析 - 哈里斯在全国民调反超特朗普,在关键摇摆州中也显示一些领先优势[4][35] - 30万边际选民可能决定美国大选结果,哈里斯在这些关键摇摆州也略有优势[44][65] - 哈里斯若能赢得威斯康辛、密歇根和宾夕法尼亚,就可能入主白宫[76] 哈里斯胜选可能原因 - 经济问题是历史上竞选连任失败的重要原因,当经济出现负增长时连任候选人很可能败选[89][90] - 哈里斯在募资上略微领先特朗普,这反映了选民的支持意愿[92][93] - 辩论是接下来选举的关键节点,可能对最终结果产生重要影响[97][98]