房地产市场回暖情况 - 二手房市场回暖明显，一线和头部二线城市商品房销售面积大幅增长，达到近年来高位[1] - 一手房市场回暖程度相对有限，部分二线城市商品房销售面积仍有较大降幅[1] - 政策效果有望沿着"二手房销售 -- 一手房销售—房地产商信心修复—房地产投资修复"的链条顺畅传导[1] 债市利率波动 - 10年期国债收益率小幅上行3个基点至2.15%[3] - 1年期国债收益率小幅下行1个基点至1.42%[3] - 10年期与1年期国债收益率期限利差上行4.9个基点至73.7个基点[3] 资金面波动 - 月末流动性需求上升,资金利率单边上行[1] - 财政发力增加了资金面的挤压,或使得资金利率持续处于政策利率上方[1] - 央行或通过再度降准等措施满足市场流动性需求[1] 美元汇率走强 - 特朗普胜选概率上升带动美元指数高位波动[2] - 美元指数上涨0.83%至104.32[2] - 美元兑人民币汇率上行184个基点至7.1219[2] 投资评级体系 - 买入:未来6个月投资收益相对沪深300涨幅10%以上[6] - 增持:未来6个月投资收益相对沪深300涨幅5%-10%[6] - 持有:未来6个月投资收益相对沪深300涨幅-10%至+5%[6] - 减持:未来6个月投资收益相对沪深300跌幅10%以上[6]

一般公共预算收入 - 9月一般公共预算收入进度为72.8%，低于过去五年同期均值5.0个百分点[2] - 增值税、个人所得税、印花税、企业所得税等主要税收收入同比均呈现负增长[2] - 出口退税增速放缓反映外需回落，而企业所得税小幅改善[2] 一般公共预算支出 - 9月一般公共预算支出进度为70.7%，低于过去五年同期均值1.6个百分点[2] - 财政支出主要体现在农林水事务、城乡社区事务等领域[2] - 债务付息支出同比增速继续回升至8.0%，为去年5月以来最高[2] 政府性基金预算收入 - 9月政府性基金预算收入进度为43.6%，低于过去五年同期均值扩大至15.7个百分点[2] - 国有土地使用权出让收入增速改善0.8个百分点至-24.6%[2] 政府部门杠杆率 - 政府部门杠杆率呈现上升趋势[7][8] - 实体部门杠杆率增速有所放缓[9][10] 财政政策展望 - 通过债务置换释放出的财政空间有望改善预期[3] - 年末两个月或有支出扩张[3]

利润总量下降 - 1-9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额52281.6亿元，同比下降3.5%[1] - 国有控股企业利润总额下降6.5%，股份制企业利润总额下降4.9%[1] - 制造业利润总额下降3.8%，采矿业利润总额下降10.7%[1] 利润率下降 - 营业收入利润率下降0.31个百分点至5.27%[1] - 每百元营业收入成本增加0.27元，费用增加0.08元[14] - 产成品存货周转天数增加0.2天，应收账款回收期增加3.7天[14] 行业分化 - 高技术制造业利润增长6.3%，高于工业平均水平9.8个百分点[15] - 航天航空、半导体等高端装备制造业利润大幅增长[15] - 消费品制造业利润增长2.4%，高于工业平均水平5.9个百分点[16] 宏观环境压力 - 工业品价格下降、需求不足等因素对企业利润形成压力[15] - 8月以来同期基数抬高也给利润恢复带来压力[15] 政策支持 - 要深入贯彻党中央、国务院决策部署，落实各项政策支持[16] - 为工业企业提供良好的生产经营环境，助力利润恢复[16]

财政收入情况 - 2024年前三季度，全国一般公共预算收入同比下降2.2%，跌幅较前值收窄0.4个百分点[5] - 中央一般公共预算收入71710亿元，同比下降5.5%；地方一般公共预算本级收入91349亿元，同比增长0.6%[5] - 2024年9月，全国一般公共预算收入同比由负转正至2.5%，回升5.3个百分点[5] 主要税种收入情况 - 增值税和消费税对税收收入形成拖累，同比分别下降12.2%和16.3%[8,9] - 企业所得税同比增长25.4%，增幅扩大[9] - 个人所得税同比下降1.8%，降幅收窄[9] 财政支出情况 - 2024年9月，全国一般公共预算支出同比增长5.2%，地方财政支出提速[11] - 基建和民生领域支出增速明显回升，分别为3.6%和7.5%[11] - 债务付息支出同比大幅上升31.4%，需警惕债务压力上升[11] 政府性基金情况 - 2024年9月，政府性基金收入同比下降13.7%，降幅收窄[13] - 政府性基金支出同比由负转正，增长34.3%[13] - 新增专项债发行明显提速，9月单月发行占全年额度四分之一[15]

工业企业利润增速放缓 - 2024年前三季度工业企业利润同比下降3.5%，较1-8月低4个百分点[1] - 9月工业企业利润单月同比下降27.1%，低于8月的-17.8%[1] - 工业企业营收利润率处于历史偏低水平，营收成本率再创2018年以来的同期新高[1] - 2024年前8个月规模以上工业企业亏损面约为28%，较去年同期高0.5个百分点[2] 行业结构分析 - 采矿业利润同比跌幅扩大1.5个百分点至-10.7%[2] - 制造业利润累计同比-3.8%，较上月下降4.9个百分点[2] - 装备制造业利润同比增长0.1%，较上月回落3.7个百分点[2] - 消费制造行业利润同比增长2.4%，较上月回落6个百分点[2] - 原材料行业利润同比增长-19.3%，较上月回落7.4个百分点[2] 工业企业经营状况 - 9月末工业企业产成品存货同比增长4.6%，较上月回落0.5个百分点[3] - 工业企业资产负债率连续为57.7%，较上月提升0.1个百分点[3] - 9月工业企业应收账款同比增长7.6%，较上月回落0.8个百分点[3] - 应收账款回收期为66.3天，较上月回落0.5天，较2020年同期高11.7天[3] 政策支持 - 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于解决拖欠企业账款问题的意见》[3] - 要求各地区各部门充分认识解决拖欠企业账款问题的重要意义[3]

工业企业利润增速转负 - 1-9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额52281.6亿元，同比下降3.5%[1] - 企业营收端和成本端均面临不同程度压力：工业品出厂价格持续低迷，企业成本增速大于营收增速[2] - 制造业利润增速下降较快，对利润总额由贡献转为拖累[3] 三大门类利润增速承压 - 采矿业、制造业和电气水企业利润总额累计增速均出现下降[4] - 制造业对利润总额的拖累为2.7个百分点，较前8个月大幅扩大[3] - 消费品制造业仍对利润形成拉动，而装备制造业和资源品制造业利润下降较快[5][6] 企业资产负债率小幅提升 - 制造业和电气水资产负债率小幅提升带动工业企业资产负债率小幅提升[24] - 外商投资企业资产负债率有所提升[25] 风险提示 - 地缘政治风险超预期 - 宏观经济不及预期 - 海外市场大幅波动[27]

财政收支情况 - 1-9月,全国一般公共预算收入同比下降2.2%,税收收入同比下降5.3%,但较前值跌幅收窄[2] - 9月一般公共预算收入当月同比2.5%,年内首度回正,收入缺口正在收缩[2] - 财政收入质量继续下行,非税收入高增,各税种表现分化,除企业所得税外均负增[5][6] 财政支出情况 - 9月一般公共支出当月同比5.2%,较前值(-6.7%)回暖,支出进度略高于过去三年[8][9] - 支出结构上,民生类支出增速较高,基建相关支出也有所回升[10][11] 政府性基金预算 - 9月政府性基金收支降幅均有所收窄,土地出让收入拖累减弱[11][12] - 预计随着特别国债和专项债资金持续落地,政府性基金支出将维持较高增速[11] 财政政策力度 - 9月广义财政支出增速12.6%,广义赤字进度达92%,财政政策力度指数有所反弹[13][14][15][19] - 预计未来将继续加大财政政策支持力度,赤字率可能突破3%[12]

国内经济增长动能放缓 - 国信高频宏观扩散指数A转负，指数B小幅下行[5] - 投资领域景气继续上行，消费领域景气变化不大，房地产领域景气有所回落[5] - 国内以房地产、基建为代表的经济增长动能上升势头有所放缓[4] 资产价格预测 - 国内利率偏低，上证综合指数偏高[6] - 预计下周十年期国债利率将上行，上证综合指数将下行[6] CPI预测 - 食品价格下跌，非食品价格上涨[8,15] - 预计10月CPI食品环比-1.0%，非食品环比0%，CPI整体环比-0.2%，同比或小幅回落至0.3%[18] PPI预测 - 10月上旬流通领域生产资料价格大幅上涨，10月中旬有所回落[19] - 预计10月PPI环比约0.5%，同比回升至-2.3%[19] 风险提示 - 政策刺激力度减弱，经济增速下滑[20]

宏观经济和政策 - 9月26日政治局会议出台一揽子稳增长宏观政策，央行等金融机构已先后落地降准、降息、降低存量房贷利率等一系列货币政策[1] - 全国人大常委会11月4日至8日召开会议，关注财政部提出的"中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间"[1] - 11月5日美国大选结果可能对我国2025年及未来一段时间的出口存在潜在影响[1] - 11月和12月的政治局会议及经济工作会可能出台进一步稳增长政策[1] 大类资产配置 - 股票资产超配，关注"增量"政策落实情况[1,2] - 债券资产低配，"股债跷跷板"或将短期影响债市[2] - 货币资产低配，收益率将在2%上下波动[2] - 大宗商品资产标配，关注财政增量政策落实进度[2] - 外汇资产标配，中国经济基本面优势支撑汇率宽幅波动[2] 风险提示 - 全球通胀回落偏慢[61] - 欧美经济回落速度过快[61] - 国际局势复杂化[61]

利润增速下滑的原因 - 去年高基数以及利润率大幅下降是利润增速负增长的主要原因[4] - 价格和利润率的下滑是主要原因,9月份PPI同比下降2.8%,营业收入利润率为5.27%,同比下降0.31个百分点[4] - 成本增速快过营收增速,9月工业企业营业成本同比增长2.4%,快过营收增速的2.1%[4] - 企业的"内卷"导致出厂价格的大幅下滑,压缩了利润空间[4] 外需放缓对出口的影响 - 9月我国出口商品3037亿美元,增速为2.4%,外需放缓、价格拖累以及前期抢出口效应的透支[6] - 9月全球PMI指数连续三个月低于荣枯线,美欧英日韩等主要经济体PMI均延续回落[6] - 韩国和越南出口增速也纷纷下行,均指向外需趋弱对出口支撑减弱[6] - 近期美欧加征关税和美东大罢工事件,国外进口商提前备货意愿趋弱,前期抢出口效应逐步显现[6] 工业品库存拐点出现 - 1-9月工业产成品存货6.47万亿元,增长4.6%,库存增速连续两月下滑[6] - 以旧换新政策带动消费增加的同时降低了企业库存,产成品库存受需求突然上升导致被动下降[6] - 原材料库存指数维续弱于产成品库存指数,表示企业还没有为了未来的生产作出及时调整[6] 未来展望 - 9月政治局会议后,稳增长稳就业的大方向已定,相关政策正在陆续落实[8] - 财政收支两端均有所改善,大量资金陆续形成实物工作量和之后增量政策的出台,将有力带动财政支出的进一步提升,提高工业品需求[8] - 随着需求侧的复苏,工业经济也将摆脱"内卷"的趋势,价格有望回暖,新旧动能转换的阵痛期也会更加平稳,企业利润、劳动需求也会随之抬升[8]