短期反弹关键因素 - 市场情绪和资金动向是短期反弹的关键因素[2][3][5] - 政策支持有效,市场需要政策引导,政策的持续性和具体细节对市场情绪影响较大[3][4][7] - 外资动向对观察市场具有参考性,外资包括对冲基金和被动投资资金的回流[5][6] 外部环境制约 - 人民币汇率升值空间收窄,美元指数和美债收益率存在反弹动力[8] - 美国大选结果及特朗普政策不确定性增加,可能导致外资降低全球权益资产仓位[8][9] 分析师声明 - 分析师具有证券投资咨询执业资格,报告观点准确反映个人看法,报酬不与观点直接相关[10] 一般声明 - 报告信息来源于公开资料,不构成买卖建议,投资者应独立评估并咨询专家意见[11] - 天风证券及其关联人可能存在潜在利益冲突,投资者不应将报告作为唯一决策依据[12] 投资评级体系 - 股票投资评级包括买入、增持、持有、卖出4档,行业投资评级包括强于大市、中性、弱于大市3档[13]

资本市场内在稳定性的涵义与特征 - 资本市场内在稳定性主要指资本市场能够在没有或很少外部干预的情况下，自我调节并保持平稳运行的能力[2] - 具有价格稳定性、功能稳定性、上市公司质量稳定性、资金结构稳定性、制度稳定性、市场调节机制的稳定性等特征[2] 资本市场内在稳定性建设的前期经验 - 资本市场内在稳定性建设的前期历史经验主要集中在基础制优化、监管改革、短期流动性支持、长期资金引入、金融工具创新等方面[2] 资本市场内在稳定性的长效机制建设路径 - 在"1个基石+5个支柱"的基础上，提出了六个方面的资本市场内在稳定性的长效机制建设路径[2] 风险提示 - 外部冲击超预期[3] - 政策落地不及预期[3] 投资评级定义 - 强烈推荐：预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在15%以上[3] - 推荐：预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在5%到15%[3] - 中性：预期未来6个月内股价相对市场基准指数变动在-5%到5%内[3] - 卖出：预期未来6个月内股价相对市场基准指数跌幅在15%以上[3] - 行业评级"看好"：预期未来6个月内行业指数优于市场指数5%以上[3] - 行业评级"中性"：预期未来6个月内行业指数相对市场指数持平[3] - 行业评级"看淡"：预期未来6个月内行业指数弱于市场指数5%以上[3]

生产端 - 高炉开工率涨跌不一，全国高炉开工率周环比上升0.46个百分点，唐山高炉开工率周环比下降0.98个百分点[5] - 汽车轮胎开工率涨跌互现，全钢胎开工率周环比上升1.78个百分点，半钢胎开工率周环比下降0.08个百分点[5] - 化纤生产开工率整体上行，PX开工率周环比上升2.10个百分点[5] 需求端 - 商品房销售面积整体上行，30大中城市商品房成交面积周环比上升0.06%[7][9] - 土地成交面积整体下行，100大中城市成交土地面积周环比下降12.47%[8] - 成交土地溢价率涨跌不一，100大中城市成交土地溢价率较上周下降4.62个百分点[8] - 乘用车批发销量上升14.50%，零售销量下降20.54%[8] - 钢材库存整体下行，线材、热轧板卷库存周环比分别下降7.73%、4.84%[8] - 出口集装箱运价指数下降2.76%，进口干散货运价指数下降10.53%[8][9] 价格端 - 食品价格涨跌互现，猪肉、蔬菜批发价下降，羊肉、鸡蛋批发价上涨[14] - 大宗商品价格整体下行，原油期货价格下降3.86%至4.51%[14] - 有色金属价格涨跌互现，铜价下降0.06%，铝价上涨2.16%[14] - 工业品价格涨跌互现，钢材价格下降，水泥、玻璃价格上涨[14] - 人民币汇率有所贬值，美元兑人民币汇率上升0.22%[14] 风险提示 - 国家宏观经济政策调整风险[34] - 研报信息更新不及时风险[34]

财政收入分析 - 9月财政收入同比转降为增长2.45%[2] - 1-9月全国一般公共预算收入同比下降2.2%，降幅收窄0.4个百分点[2] - 9月税收收入同比下降5.0%，降幅收窄0.1个百分点，非税收入同比增长25.2%，增幅提高16.3个百分点[2] 财政收支情况 - 1-9月全国一般公共预算支出同比增长2%，增速提高0.5个百分点[6] - 9月全国一般公共预算支出同比增长5.2%，增速提高11.9个百分点[6] - 1-9月全国政府性基金预算收入同比下降20.2%，降幅收窄0.9个百分点[7] - 1-9月全国政府性基金预算支出同比下降8.9%，降幅收窄6.9个百分点[8] 主要税种分析 - 1-9月国内增值税同比下降5.6%，降幅扩大0.7个百分点[3] - 1-9月国内消费税同比增长1.6%，增幅回落2.6个百分点[3] - 1-9月企业所得税同比下降4.3%，降幅收窄1.1个百分点[3] - 1-9月个人所得税同比下降4.9%，降幅收窄0.3个百分点[3] 投资建议 - 9月财政收入同比转降为增长，非税收入大幅增长是主要原因[10] - 随着一揽子增量政策措施落地见效，财政收入有望保持增长[10] 风险提示 - 地缘政治恶化超预期[11] - 欧美经济衰退超预期[11]

美联储架构 - 美联储由三大实体与五大功能构成[6] - 美联储理事会由7名委员组成委员任期最长14年主席副主席任期4年[7] - 12家区域联储银行受美联储理事会监督在各自区域独立运营[10] - FOMC负责制定货币政策共12名成员[12] 美联储历史 - 美国第一银行1791 - 1811年存在因多种原因20年到期后关闭[22] - 美国第二银行1816 - 1836年存在到期后未获国会批准关闭[24] - 1837 - 1912年为自由发展期期间多次发生金融危机[26] - 1913年《联邦储备法案》通过美联储成立[29] FOMC相关 - 2024年FOMC委员中部分支持宽松部分支持紧缩货币政策[12] - 2025年FOMC委员将有部分更替[12] - FOMC每年定期召开8次会议每年发布四次经济预测[16]

房地产模式重构与金融支持 - 从"住房短缺"向"结构优化"转型，满足改善性需求和新市民住房需求[4][5] - 加快构建租购并举的住房供应新模式，培育专业租赁住房市场[6][7] - 建立人地挂钩的土地供应新模式，提高土地资源利用效率[8][9] - 推动房企从"三高"模式向"持有+服务"模式转型[10] 房地产金融创新 - 形成有效支持城市更新的金融支持新模式[13] - 加大对养老地产、新市民等重点领域信贷支持力度[14][15] - 形成金融支持租赁性住房新模式[16] - 更加重视REITs、住房抵押贷款证券化等创新性房地产金融工具[17][18][19] 政策建议 - 更加重视激发需求，助力房地产行业平稳转型[20] - 构建可持续保障性住房金融体系[21] - 提高城市更新等政府类项目吸引力，提高金融机构参与积极性[22] - 创新REITs工具，促进房地产企业投融资模式转型[23] - 构建房地产风险长效机制[24]

美国经济数据分析 - 9月非农就业人数超预期大幅增加25.4万人，失业率下降0.1个百分点至4.1%[3][4] - 核心CPI连续两个月超预期上升，但推动因素或不可持续[7] - 9月实体经济数据继续显示美国经济韧性，但房地产活动整体表现偏弱[8][11] 货币政策展望 - 维持11月美联储会议降息25个基点的基本判断不变[15][16] - 但风险更偏向于在某些会议可能会跳过降息[16] 美国大选情况 - 特朗普再次当选的可能性加大，其政策对经济增长和通胀的推动作用或更为显著[17][21][22] - 特朗普当选或继续推高美元指数，国债收益率走势还取决于两院选举结果[24][25]

日本政治动荡 - 日本执政党自民党在众议院选举中失去多数席位，仅获得191个席位[3][8] - 自民党执政盟友公明党也席位大幅下降至24个[8] - 最大在野党立宪民主党席位大幅上升至148席[8] - 立宪民主党党首野田佳彦宣布参选下任首相[9] - 石破茂虽然仍有望出任首相，但执政党在众议院"失势"将面临政策推行受阻[9][10] 政策走向及市场影响 - 野田佳彦主张扩张性财政政策和宽松货币政策，有利于日本股市但可能令日元承压[10] - 石破茂主张整顿财政纪律，政策立场较为鹰派，但可能面临更多扩张性财政压力[10] - 短期内日本政府干预央行加息进程意愿有限，预计下次加息可能在2025年1月[10] - 政治动荡背景下，市场表现或难有亮眼表现，财政扩张的利好效应可能被抵消[11] 风险提示 - 日本政治局势动荡，政策不确定性较高[13]

工业利润分析 - 9月规上工业企业利润同比下降27.1%，降幅比8月扩大9.3个百分点[3] - 1-9月规上工业企业利润总额同比下降3.5%，比1-8月回落4.0个百分点[3] - 制造业利润总额同比下降3.8%，降幅比1-8月扩大4.9个百分点[3] - 采矿业利润总额同比下降10.7%，降幅比1-8月扩大1.5个百分点[3] - 电力热力水的生产供应业利润总额同比增长12.1%，比1-8月回落2.6个百分点[3] 行业利润情况 - 1-9月高技术制造业利润同比增长6.3%，比1-8月回落4.6个百分点[5] - 1-9月消费品制造业利润同比增长2.4%，比1-8月回落6.0个百分点[6] - 1-9月有23个行业利润同比增长，增长面56%[4] - 1-9月有18个行业利润同比下降，亏损面44%[4] 企业利润情况 - 1-9月国有控股企业利润总额同比下降6.5%，降幅比1-8月扩大5.2个百分点[4] - 1-9月股份制企业利润总额同比下降4.9%，降幅比1-8月扩大3.6个百分点[4] - 1-9月外商及港澳台商投资企业利润总额同比增长1.5%，比1-8月回落5.4个百分点[4] - 1-9月私营企业利润总额同比下降0.6%，降幅比1-8月扩大3.2个百分点[4] 原因分析 - 9月PPI同比降幅扩大，对企业收入和盈利形成较大压力[4] - 受有效需求不足、工业品价格下降及同期基数明显抬高等多重因素影响[6]

货币政策框架转型 - 央行货币政策操作框架从数量型转向价格型，发挥金融要素的定价功能[2] - 市场价格信用的作用进一步增强，金融市场的利率信号起到了主导作用[2] - 要素市场化定价能力将加强[2] 买断式逆回购工具的影响 - 货币政策传导机制完善，提升市场预期的稳定性[3] - 买断式逆回购工具对MLF等中期流动性工具有所替代，政策工具的目的进一步明确[3] - 买断式逆回购工具的运用提升了央行在公开市场进行债券买卖的空间，进一步有利于稳定收益率曲线的斜率[3] 买断式逆回购工具的特点 - 操作频率为每月进行，操作期限为1年以内[10] - 抵押品范围更广，包括国债、地方政府债、金融债券、公司信用类债券等[10] - 采用固定数量、利率招标、多重价位中标的方式，弱化利率信号作用[11][12] - 标的债券所有权在融资过程中将会从一级交易商转移至央行[11] 风险因素 - 经济数据短期波动风险[4] - 金融市场波动风险[4]