美股策略 從歷史上看美聯儲首次降息後資產的表現 艾德金融分析師 劉宗武 liuzongwu@eddid.com.hk （HKSFC CE No.: BSJ488） 2024-9-20 請參閱正文後面的免責聲明 CONTENTS 目 錄 一．市場表現回顧 二．美國經濟加速放緩，市場過度交易衰退 三．美股二季報亮點多 四．歷史上美聯儲降息後資產的表現 五．什麼資產將受益於降息？ 請參閱正文後面的免責聲明 CONTENTS 核心觀點： 從美國PMI、就業市場、通脹、零售銷售等宏觀數據，及由紐約聯儲發佈的結合10個高頻指標的周度經濟指數、 NOWCAST、GDPNOW等數據中發現，並未出現經濟衰退的跡象，更多的資訊僅顯示經濟在減速，從'過熱'回到 '室溫'的狀態，軟著陸依然是目前市場的基本假設。9月美聯儲議息會議也明確經濟穩中向好，未有衰退的跡象。 然而，在過去的幾周市場卻在交易衰退，但經濟真的衰退了嗎？如果經濟沒有出現衰退，那麼本次回調是有限的， 是市場情緒引起的波動。 9月的議息會議，美聯儲在經濟未明顯下行的情況下，一反常態超預期降息50BP，釋放呵護市場的明確信號，即 為防止全球資本流入美股的'虹吸效應'瓦解， ...

宏观数据分析 - 6月非农新增就业人数20.6万人，超过预期19万人，但年内已下修4次[6][7] - 6月失业率4.1%，高于预期的4.0%，为2021年12月以来的最高值[6] - 6月薪资同比增3.9%，过去12个月跑赢同期CPI的增幅[9][10][18] - 6月主动离职率2.1%，创46个月新低，与疫情前大致相当[19][20] - 6月解雇与裁员率0.9%，创26个月新低，低于疫情前[21][22][27] 通胀数据分析 - 6月CPI同比上涨3.0%，好于预期3.1%，环比-0.1%，为2020年5月以来首次转负[43][44][45] - 7月1年通胀预期2.9%符预期,5年通胀3.0%弱于预期[48][49] - 十年期通胀指数国债收益率1.93%，PCE与核心PCE同比略高于预期[46][50][51] 市场指标分析 - 6月制造业PMI、服务业PMI双双转弱，商品和服务需求疲软[80][81] - 6月零售销售环比0%，高于预期的-0.3%，反映经济韧性[82][83][84] - 萨姆法则指标6月值0.43，距离0.5仅一步之遥[141][142][143][144] - 收益率曲线倒挂、纽约联储预测模型等指标发出衰退信号但未应验[201][202][215][216] 美联储政策分析 - 7月31日议息会议维持利率不变，释放"预防式降息"信号[255][256][257][258] - 市场预计9月100%降息，幅度约25BP[259][260] 美股市场预测 - FactSet预测标普500第二季度净利润率12.1%，高于过去5年平均水平[314][315][316][317] - 2024年前5个月外资共流入美股市场792亿美元[318][319][320] - 预计本轮美股调整已接近尾声，看好纳斯达克指数、比特币等资产[313]

会议主要讨论的核心内容 公司业绩情况 - 2024年上半年收入5.43亿元,同比增长18.38% [1][2] - 检测试剂业务实现收入4.5亿元,同比增长16.75% [1] - 药企临床研究服务实现收入5999万元,同比增长136.07% [2] - 海外业务同比增长超过32.96% [2] - 2024年上半年规模净利润1.44亿元,同比增长13.49% [2] - 规模扣非净利润1.32亿元,同比增长20.72% [2] 公司经营情况 - 公司持续专注于研发技术创新,建有厦门上海双研发中心 [2][3] - 已获批27个单类医疗器械产品,储备丰富在研产品线 [3] - 国内销售实现营收4.13亿元,同比增长16.02% [3] - 国际销售及BD业务实现营收1.3亿元,同比增长26.51% [4] - 与多家药企达成新的伴随诊断合作 [4] 未来发展规划 - 未来3年海外业务预计保持25%以上增长 [5][6] - PDL1和MSI产品未来有望成为超亿元级单品 [9][10] - 未来2-3年内PCR-11基因产品有望获批上市 [13][14] 问答环节重要提点 海外业务发展 - 未来3年海外业务预计保持25%以上增长 [5] - 海外市场以欧美、日本为主,未来将逐步拓展东南亚、中东、拉美等市场 [6] - 日本市场11合1产品有望在2024年获得新的适应症,带动销售增长 [6] 国内市场竞争 - 行业整体呈现院内检测回流趋势,公司合规优势凸显 [7][15] - PCR和NGS产品在院内竞争较为激烈,但公司凭借产品优势和全面布局占据优势 [23][24][25] - 单基因和少基因产品竞争相对较少,公司多基因产品优势明显 [25][26] 政策法规影响 - DRG、DIP等政策改革对公司产品价格影响有限,预计年降幅在4-5%左右 [17][19] - 未来随着更多地区将分子检测纳入医保支付,可能会对价格产生一定压力 [12][15]

中国新能源车出口与南太平洋岛国的需求分析 2024 年 7 月 12 日 中国新能源车出口与南太平洋岛国的需求分析 2024 年 07 月 12 日 中国新能源车出口与南太平洋岛国的需求分析 分析师 艾德金融研究部 刘宗武 Tel：+86 137 6042 1136 Email：liuzongwu@eddid.com.hk 新能源车是中国汽车出口高质量增长的核心增长点：据乘联会数 据，新能源车是中国汽车出口高质量增长的核心增长点，改变了 依赖亚洲和非洲等部分不发达国家、市场不规范国家的汽车出口 的被动局面。2020年新能源车出口22.4万台。2021年新能源车出 口59万台，同比增长163%。2022年累计出口新能源车112万台，同 比增长90；2023年出口新能源车173万台，同比增长55%，其中2023 年新能源乘用车出口168万台，同比增长62%，占比新能源汽车出 口的97%。 全球新能源汽车销售及未来增长预测：根据国际能源署(IEA)统计 数据，2023年全球新能源汽车销量超过0.4亿辆，同比增长35%， 较5年前的2018年高出6倍多。而每周新登记注册的新能源汽车超 过25万辆，甚至高过2013年的 ...

业绩总结 - 公司体验式营销项目毛利率约25%-30%[7] - 公司固定收取客户20%以上的利润，中国品牌相对较少[11] - 公司下半年是旺季，发布春夏时装系列，是收入贡献最大的阶段[12] 用户数据 - 2020年公司共有590家客户，其中80%为国际客户[9] - 公司2020年有590家客户，其中80%为国际客户，约470多个是国际品牌[10] 未来展望 - 公司有一些值得期待的项目在下半年，具体项目名字保密[12] - 爱的愿景是公司在2021年成立的直播带货公司，与NCN公司合作，曾做过15亿GME的销售[13] 新产品和新技术研发 - 公司主要做时装秀、展览、围绕皮具、珠宝、手表等活动[6] 市场扩张和并购 - 公司主要竞争对手包括Altetra和APEX，市场占有率分别约为6%和3%[5] - 公司曾考虑收购直播代理人公司，但因疫情影响终止并购，现持续运营自己成立的公司[14] 负面信息 - 爱的愿景现在仍在做直播带货，但业绩不如以前，因明星直播带货越来越少[13]

中国市场 - 中国市场奢侈品消费占全球32%至33%的比例[2] - Gucci换新设计师后，收入占比不超过10%[4] 体验式营销 - 体验式营销公司的市场占有率：Altetra约6%，APEX约3%[5] - 体验式营销项目毛利率约25%至30%[7] - 体验式营销活动评估标准包括现场打造、客户反馈、线上流量和影响力[8] 客户情况 - 公司2020年有590家客户，其中80%为国际客户，约470多个是国际品牌[10] - 海外品牌在营销投入方面比国内品牌更慷慨，LV可能会投入1千到3千万甚至5千万的水平做时装秀，而国内品牌可能只投入5六百万以下[10] 业务展望 - 公司下半年是旺季，发布春夏时装系列，是收入贡献最大的阶段[12] - 公司有一些值得期待的项目在下半年，具体项目名字保密，但会发邀请函给投资者参观[12] 直播带货 - 爱的愿景是公司在2021年成立的直播带货公司，与NCN公司合作，曾做出15亿左右的收入[13] - 爱的愿景业绩不如以前，因为明星直播带货越来越少，每场直播收入不再是千万级别[13] 公司策略 - 公司曾考虑收购直播代理人公司，但因疫情影响及行业低利润率而终止，并持续运营自己成立的公司[14] - 公司不会再进入电商代营行业，维持原有标准，希望投资者能参加公司下半年的调研活动[14]

美国经济 - 美国经济已基本实现了‘软着陆’，劳动力市场有韧性，通胀在反复中下行[3] - 前瞻性指标显示美国经济向好，‘软着陆’趋势明显[5] - 美国实体经济与金融市场状况相关，金融风险低且金融市场压力不大[37] 就业市场 - 2月新增非农就业人数为27.5万人，超过市场预期的20万人，且高于修正后的1月22.9万人[7] - 2月失业率为3.9%，虽弱于预期的3.7%，但仍远低于美联储5%的目标[7] - 2月私人非农平均时薪为34.6美元，环比增长0.1%，同比增长4.3%，尽管增速有所放缓，但仍高于通胀水平[7] 通胀数据 - 2月CPI同比涨幅为3.2%，高于预期，核心CPI同比涨幅为3.8%，整体趋势逐月缓慢下降[5] - 2月PPI环比上升0.6%，同比上升1.6%，分项商品和服务均有增长[5] - 2月份美国PPI环比上升0.6%，同比上升1.6%，增速高于预期，主要原因是商品（主要是能源）价格上涨[17] 经济展望 - 美联储会议上调2024年及长期经济预测，对经济持乐观态度[27] - 2024年实际GDP增速预测由1.4%上调至2.1%[29] - 2024年PCE通胀率预期持平于去年12月的2.4%[30]

美联储降息历史复盘 - 美联储降息对市场的影响历史复盘[1] - 美国经济衰退的定义和判定标准[3] - 技术性衰退和实质性衰退的区别[4] 美联储降息周期影响 - 1984年10月至1987年1月，美联储降息周期中季度GDP环比大部分时期保持在2.0%以上，实现了'软着陆'，没有出现经济衰退[8] - 1989年6月至1994年2月，连续降息导致三个季度经济出现衰退，CPI从5.2%降至2.5%，失业率先升至7.8%再降至6.6%[8] - 2001年1月至2003年6月，降息周期中经历互联网泡沫破裂及911事件导致衰退，标普500最大跌幅50.5%[8] - 2007年9月至2008年12月，次贷危机引发全球金融市场风暴，经济危机严重，GDP从2.5%跌至-8.4%，失业率多次超过9%[9] - 2019年8月至2020年3月，新冠疫情导致经济活动急剧萎缩，GDP环比从2.6%骤降至-28%，标普500最大跌幅35.41%[10] 美联储降息与经济衰退 - 美联储经历了5次完整的降息周期，其中4次降息过程中出现了实质性衰退[12] - 降息并非直接引发衰退，而是受多种因素影响，最终导致GDP环比折年率连续负增长，造成经济实质性衰退[14] - 不同触发因素导致的衰退程度不同，实质性衰退阶段，标普500指数最大跌幅为57.69%，最小跌幅为20.36%[15] 美国经济展望 - 2024年1月美国新增非农就业人数达到35.3万人，同比增长23%，私人部门平均时薪同比增长4.5%[27] - 1月新增非农就业超预期增长，失业率低位持平，时薪涨幅超预期回升[28] - 1月份美国零售额环比下降0.8%，低于预期0.1%，对美联储的降息预期增强[29] 美国经济数据 - 2023年四季度实际GDP增长3.3%，超预期[31] - 12月核心PCE年率增长2.9%，市场预期为3%[31] - 消费者信心指数2月快速反弹至79.6，创2021年8月以来的最高值[31]