股市展望 - 2025年盈利大概率回升幅度约5 - 10%[17] - 流动性仍将保持充裕[21] - 股指难有大趋势性行情呈宽震荡缓抬升走势[2] - 看好偏成长+优质中小盘（上半年）/绩优大盘（下半年）品种[1] 转债供求 - 2024年转债新券供给大幅收缩[40] - 2025年供给更弱且无底仓个券补充[45] - 2025年需求方面主动换被动趋势或减弱[55] 转债估值 - 2024年估值跌破2018年以来最低点后略有修复[64] - 2025年有向上修复动力隐含波动率或回归中位数水平[71] 转债策略 - 个券α是转债回报最核心来源[77] - 2025年可能是条款博弈大年[77] - 信用资质是个券定价重要考量[77]

美联储政策分析 - 预计美联储11月将继续降息25个基点[1][2] - 美联储政策缺乏进一步宽松可能给金融市场带来风险[3] - 美元短期内可能出现波动率上升和欧元下跌[3] - 美债收益率曲线可能出现逆转和扁平化[3] - 中债收益率曲线也可能受到冲击出现扁平化[3] - 商品价格可能出现短期需求上升和长期消费预期提升[3] 经济数据分析 - 10月非农就业增加仅1.2万人,显示就业市场放缓[1][2] - 三季度GDP增速为2.8%,略有放缓[17] - 制造业PMI回落至46.5,服务业PMI回升至54.9,出现分化[16] - 通胀虽有所回落但仍存在韧性,需关注房租对CPI的影响[19][20]

美国10月非农就业数据 - 10月非农新增就业人数为1.2万远不及预期10万且低于9月22.3万[3] - 失业率四舍五入后为4.1%持平预期和前值未四舍五入为4.14%较上月上升0.09个百分点[3] - 时薪同比上涨4%环比上涨0.4%[3] 行业影响与市场反应 - 新增就业人口主要由医疗保健政府部门贡献制造业减少4.6万人[3] - 数据公布后交易员增加年内降息2次押注[3] - 11月降息25bp概率为98%11月和12月各降息25bp概率从75%升至82%[3]

10月制造业PMI数据 - 10月制造业PMI为50.1%较上月上升0.3个百分点[2] - 大型企业PMI为51.5%比上月上升0.9个百分点[2] - 中型企业PMI为49.4%比上月上升0.2个百分点[2] - 小型企业PMI为47.5%比上月下降1.0个百分点[2] 分类指数情况 - 10月生产指数为52.0%较上月上升0.8个百分点[3] - 10月新订单指数为50.0%比上月上升0.1个百分点[3] - 10月生产经营活动预期指数为54.0%较上月上升2.0个百分点[3] 政策与展望 - 9 10月宏观政策发力推动制造业PMI回升[2] - 民营中小企业景气水平有望随政策回暖[2] - 稳地产扩内需稳增长政策有望提升企业信心[3]

宏观经济分析 - 美联储11月预计大概率降息25BP[11] - 国内流动性上周宽松力度有所下降,国信货币政策力度指数较前一周下降0.15[6] - 上周央行净投放流动性-8514亿元,其中7天逆回购净投放-8514亿元[7] 债券市场分析 - 上周政府债净融资1384.6亿元,本周计划发行1967.2亿元,净融资额预计为445.2亿元[32] - 上周同业存单净融资-505.7亿元,本周计划发行1656.5亿元,净融资额预计为-3269.5亿元[32] - 上周企业债券净融资-365.8亿元,其中城投债融资贡献约45.65%,本周计划发行996.6亿元,净融资额预计为-1316.4亿元[33] 货币市场分析 - 上周银行间市场质押回购平均日均成交6.72万亿,较前一周减少0.95万亿,隔夜回购占比为86.7%,较前一周减少1.2pct[7,28] - 短端利率方面,隔夜利率普遍下行,七天利率走势分化[17] - 存单利率方面,各类发债主体发行利率普遍下行[17] 汇率分析 - 上周五人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周上行0.03至99.77,美元兑人民币在岸汇率和离岸汇率均稳定在7.13附近[36]

证券研究报告 [Table_BaseData] 经济预测（一致预期） 单位（%） 2409E 24E GDP（Q3E） CPI PPI 工业增加值增速 固定投资增速 社消增速 出口增速 进口增速 M2 增速 社融增速 数据来源：万得资讯 宏观 [Table_Author] 分析师：陈江月 执业证书：S1030520060001 电话：0755-83199599-9055 邮箱：chenjy@csco.com.cn 公司具备证券投资咨询业务资格 [Table_Report] [Table_S 核心观点： ummary] 1) 权益：当前国内处于政策博弈与基本面效果验证期，加上海 外美国大选等不确定因素增加，市场分歧增加，成交放量，风 格和题材切换频繁，外媒 10 万亿财政刺激报导冲击过后，政 策预期题材投机情绪回落。国内方面，10 月 PMI 在工业淡 季上升至扩张区间，主要是在新一轮稳增长政策带来的微观预 期改善下，生产端超季节性的扩张带来，需求端略有好转，并 未显示出超季节性水平，同时外需分项继续走弱，有赖于政策 刺激进一步落地带动内需来完成本轮经济复苏的正向循环。 海外方面，上周美国经济就业数据显示韧性， ...

市场分析 - 短期A股做多力量出现减弱，北证50指数构造复杂顶部并开始走弱[1][2] - 市场热点将继续围绕2025年可能出现景气改善的板块扩散，但小盘成长主题的相对性价比已不高[4] - 未来一周影响A股市场的关键事件包括人大常委会政策布局、美国大选和11月美联储议息会议[4][5][6] 指数ETF选择 - 沪深300、中证500等宽基指数ETF流动性较好，可满足普通投资者需求[6][7] - 易方达沪深300ETF运行费率最低为0.2%[7][8] - 中证A500与沪深300指数在行业分布、风格等方面存在差异[9][10] A股与H股价差 - A股与H股价差主要由于货币不可兑换、交易制度、投资者结构和税收政策等因素造成[11][12] - 随着沪港通等机制的开立，A股与H股价差有望逐步收敛[13] 面板行业分析 - 面板行业基本面有企稳向好迹象，部分个股呈现"多头聚集"[14] - 面板行业可能属于2025年景气拐点行业[14] 买卖点判断 - 买点应遵循"最小阻力"方向，卖点可设置被动止损阈值[15][16] - 个人应根据自身交易系统构建适合的买卖点策略[15] 组合持仓 - 持有一家面板行业龙头企业22%[19] - 持有恒生科技ETF 16%和恒生ETF 16%[19]

分析师：李智 登记编码：S0730524080001 lizhi@ccnew.com 互换便利新工具及其影响 证券研究报告-宏观专题 互换便利创新工具迅速落地：9 月 24 日，国新办举行新闻发布会， 中国人民银行行长潘功胜首次提出创设证券、基金、保险公司互换便 利，首期操作规模 5000 亿元，未来可视情况扩大规模。10 月 22 日至 24 日，中金公司、国泰君安相继公告完成互换便利项下股票买入。 | --- | --- | |----------------------|---------------------| | | | | 相关报告 | | | 《宏观专题：金融加力 | 干字当头 未来可期》 | | （ 2024-10-04 ） | | 联系人：马嶔琦 互换便利的基本操作。互换便利（SFISF）是以一定比例换券的方式 进行操作：通过允许符合条件的证券、基金与保险公司等非银机构"以 券换券"的方式，将沪深 300 成分股、股票 ETF、债券等资产作为抵 押以获取如央行票据这样的高等级流动性资产。非银金融机构获得更 高流动性资产后，可通过质押式回购的方式质押高流动性资产，在遵 循风险自负的原则下将获 ...

政策落地优化 - 加快疏通货币化安置政策落地堵点，提高居民获得补偿款再次进入楼市的比例[52] - 平衡专项债收储资金成本效益问题，提高各方参与积极性[52] - 全面清理和降低住房买卖相关税费，尽快取消普宅非普宅划分标准[53] - 尽快出台白名单扩围政策协调机制，推动政策落地[53] 增量政策储备 - 尽快全面放开一线城市限购政策，加大对无房工薪家庭、多子女家庭等的购房补贴力度[54] - 提高房贷在个人所得税中的抵扣比例，对多孩家庭实行更高的抵扣比例[54] - 在必要时考虑从保项目转向保主体，构建兜底性房企救助机制[55,56]

美国经济概况 - 美国10月非农就业新增12.0万人,低于预期,但就业市场整体温和降温[7][8] - 美国三季度GDP增长2.8%,私人消费保持强劲,商品消费回暖,服务消费仍强[13][14][15] - 美国联储11月料仍大概率降息25个基点,市场预期美联储将"忽视"一次性扰动因素[8][14] 美国政治形势 - 特朗普在关键战场州领先优势边际回落,民调显示哈里斯夺回两个战场州[19][38] - 无论选举结果如何,美方在高科技领域的遏华战略难以动摇,未来可能向其他关键行业扩大[19] 欧洲经济动态 - 欧元区三季度经济增长低位回升,德国经济依然较弱[20] - 欧元区消费者信心指数小幅回升,但仍处低位[20] 日本政治经济 - 日本众议院选举结果显示政治不确定性增加,自民党失去单独过半优势[21][23] - 日本央行维持利率不变,表态偏鹰[23]