[Table_Main] 证券研究报告 | 海外市场专题 海外市场专题 2024 年 09 月 02 日 谷歌反垄断案冲击几何？ ——精卫填"海"系列（十） 证券分析师 薛威 资格编号：S0120523080002 邮箱：xuewei＠tebon.com.cn 谭诗吟 资格编号：S0120523070007 邮箱：tansy＠tebon.com.cn [Table_Summary] 投资要点： 近期谷歌反垄断案开始引发关注，市场或担忧此次反垄断调查对谷歌乃至整个科 技板块的影响。本文对美国历史反垄断周期进行总结，并对三个反垄断经典案例进 行回顾剖析，进而对谷歌以及美国数字科技行业面临的后续可能情景进行推演。 美国反垄断历史：反垄断周期的本质是效率与公平的博弈。美国反垄断大致经历了 四个阶段，从反垄断初步兴起，到哈佛学派引领反垄断高峰，再到芝加哥学派崛起 后的反垄断退潮。2016 年以来，沉寂已久的反垄断思潮有卷土重来的迹象。回顾 历史，可以看到反垄断周期的本质是经济效率和社会公平之间的博弈与制衡。在贫 富差距较大的时期，反垄断思想更容易传播扩散。在经济萧条和社会动荡的时期， 市场更加注重生产效率，反垄断思想往 ...

研究咨询部 人行买短卖长净买国债1000亿元 地方新增专项债发行显著加速 ——国信期货宏观周报 2024-09-01 研究咨询部 目 录 CONTENTS 1 周度回顾 2 高频数据 3 大类资产 4 周度关注 研究咨询部 Part1 第一部分 周度回顾 0826-0901 1.1 周度回顾（0826-0901） 研究咨询部 ⚫ 周一，8月26日。根据财政部数据，1-7月，全国一般公共预算收入同比下降2.6%；全国 一般公共预算支出同比增长2.5%。1-7月，全国政府性基金预算收入同比下降18.5%；其 中，国有土地使用权出让收入同比下降22.3%；全国政府性基金预算支出同比下降16.1%。 根据Choice数据，截至8月31日，8月份地方政府新增专项债发行7965亿元，发行规模为 年内单月最大值，较7月发行的2815亿元显著扩大；年内已经累计发行2.57万亿元，今年 额度为3.9万亿元，发行进度为66.0%；与2023年发行进度相比，由此前4月的落后22个 百分点，收窄至8月的落后12个百分点。 1.1 周度回顾（0826-0901） 研究咨询部 ⚫ 周二，8月27日。根据国家统计局数据，1-7月，全国规模 ...

2024 年 9 月 2 日 债市进入观察时间 财政力度决定走向 核心观点及策略 海外方面，海外方面，鲍威尔在Jackson Hole会议 释放较强的降息信号，9月降息基本没有悬念。但部 分美国经济数据仍有韧性，因此降息幅度及速度仍 然有待商榷。 | --- | --- | |-------------------------------------------------------------------------------------------|--------------------------------------------------------------| | | | | | 李婷 | | 策略方面，当前长债依然未回归至央行此前给出的 | 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn | | 合理区间，同时此前央行持有的03年老券公告上市 | 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 | | 交易，因此未来央行继续卖出长债调节收益率曲线 可能性较高。当前无论是做空长债还是做多长债均 | 黄蕾 | | 具有较高不确定性。但近期十年期国债期货主力合 | 0 ...

中国经济高频观察（8 月第 5 周） 服务价格承压 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 zhongzhengsheng934@pingan.com.cn 张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨 投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 平安观点： 8 月服务价格下行压力加大，可能对核心 CPI 产生拖累。从 PMI 数据看，8 月服务业销售价格指数再度回到收缩区间。从高频数据看：1）机票价格低于 去年同期。2024 年暑运民航国内客流量同比增长 8.3%，但国内机票均价 904 元同比下降 13.8%。2）电影票价同比由升转降。8 月全国电影平均票价约 40.84 元，低于上月的 41.1 元，也低于去年同期的 41.52 元。3）二手房价格及租 金同比跌幅扩大。据中指研究院统计， 2024 年 8 月，百城二手住宅平均价 格环比跌 0.71%，同比跌幅较 7 月扩大 0.3 个百分点至 6.89%；全国 50 个城 市住宅平均租金环比跌 0.2 ...

证券研究报告：固定收益报告 2024 年 9 月 1 日 研究所 固收点评 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 分析师:崔超 SAC 登记编号:S1340523120001 Email:cuichao@cnpsec.com 近期研究报告 《利润增速持续上行，营运能力边际 回落——7 月工业企业利润解读 20240827》 - 2024.08.28 景气小幅回落，出口指数回升 ——8 月 PMI 解读 20240901 主要数据 8 月制造业 PMI 为 49.1%，前值 49.4%；非制造业商务活动指数 50.3%，前值 50.2%；综合 PMI 为 50.1%，前值 50.2%。 核心观点 8 月制造业景气度继续回落，供需同步走弱，价格指数降幅较大， 除受高温多雨、部分行业生产淡季影响外，市场需求不足的影响较明 显。短期看，高温降雨不利因素消退，月底沥青、螺纹钢供需回升， 生产高频数据边际回暖，叠加出口韧性仍在、高技术和装备制造业持 续扩张，经济景气或已接近阶段性底部。 供需同步走弱，制造业景气度回落 第一，受高温多雨、 ...

经济结构性问题 - 制造业景气度回落，非制造业景气度回升[4] - 基础原材料行业景气度弱，装备和高技术制造业行业景气度向好[4] - 新订单放缓，新出口订单缓慢上升[4] - 服务业景气度改善，建筑业景气度下滑[4] 制造业价格信号 - 市场价格回落，制造业企业的成本压力有所缓解[10][11] - 8月价格端PMI明显走弱[12] - 8月南华工业品指数继续加速下滑[13] 建筑业活动 - 受暑期消费拉动，服务业景气度回升至扩张区间[14] - 建筑业施工活动受到极端天气的影响，但新订单有明显改善[14][15] 风险因素 - 消费者信心修复偏慢，政策落地不及预期[17]

市场表现与估值 - 8月全球主要股票市场普遍上涨，其中美股小盘指数涨幅最大[13][14] - 美股、港股估值水平仍处于较高位置，但部分行业估值相对较低[18][19][20][21][22][23][24][25] - 美股、港股股债收益比维持在合理区间[19][20][21][22] 经济数据与政策预期 - 美国7月核心PCE温和回落,8月消费者信心指数超预期[8][10] - 美联储9月降息25个基点的概率较大,约为70%[9] - 未来几个月将迎来多项重要经济数据和政治事件[26] 投资建议 - 在不确定性加大的背景下,建议关注受益于降息和弹性更高的美股中小盘,同时配置消费、周期等价值板块[4] 风险提示 - 海外通胀反弹超预期 - 全球经济景气度不及预期 - 地缘政治局势超预期[33]

供需情况 - 基建开工率处于历史同期低位[1,2] - 化工行业开工率震荡上行,汽车轮胎开工率保持高位[3,4,5,6] - 地产链需求偏弱,乘用车销量同比有所回升[7,8,9] 价格走势 - 国际大宗商品价格分化运行,原油价格先升后降[11,12] - 国内工业品价格整体震荡偏强,黑色系商品价格分化[13,14,15,16] - 化工和建材价格有所回落[17,18,19,20] - 农产品价格上行速度放缓,猪肉价格震荡上行[21,22] 地产和流动性 - 新建房成交维持低位,二手房成交处于历史中高位[23,24,25,26] - 土地成交面积同环比均有所上升[27,28] - 资金利率震荡运行,央行逆回购以净回笼为主[35,36,37] 交通运输 - 居民出行同比有所回升[29,30] - 物流运输有所回暖[31,32] - 出口运价延续回落,大宗商品运价整体回升[33,34]

制造业PMI回落 - 8月制造业PMI为49.1%，较7月份回落0.3个百分点，景气水平有所回落[11] - 综合PMI产出指数录得50.1%，较7月份回落0.1个百分点[11] 产需两端出现收缩 - 生产指数和新订单指数均出现收缩，分别为49.8%和48.9%[13] - 采购量指数下降1个百分点至47.8%[13] - 主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别下降6.7和4.3个百分点至43.2%和42%[13] - 原材料库存指数下降0.2个百分点至47.6%，产成品库存指数上升0.7个百分点至48.5%[13] - 制造业新出口订单指数连续第2个月上升至48.7%[13] 大企业景气保持扩张 - 大型企业PMI为50.4%，中型企业PMI为48.7%，小型企业PMI为46.4%[16] - 大企业景气度虽有波动但总体保持扩张区间[16] 制造业企业预期保持乐观 - 8月制造业企业生产经营活动预期指数为52%，处于乐观区间[17][18] 服务业PMI回升 - 建筑业PMI为50.6%，较上月下降0.6个百分点[19] - 服务业PMI为50.2%，较7月份回升0.2个百分点[19] - 暑期消费相关行业景气度较高[19] 建筑业预期反弹 - 建筑业业务活动预期指数为54.7%，较7月份回升1.8个百分点[22] - 服务业业务活动预期指数为55.4%，较7月份回落1.2个百分点[22]

宏 观 研 究 华福证券 Tabl e_First|Tabl e_Summary 一周综评与展望： \工业运行平稳 行业名 ，政策扎实推进 投资要点： 本周有四方面值得重点关注。 华福证券 一是 8 月 27 日国家统计局公布 1-7 月份工业企业利润数据。1-7 月 份，全国规模以上工业企业实现利润总额 40991.7 亿元，同比增长 3.6%。 从营收端看，2024 年规模以上工业企业实现营业收入 75.9 万亿元。同比 增长 2.9%。从行业大类来看，采矿业利润总额累计增速持续修复，制造业 利润累计增速保持平稳，电气水利润增速则持续放缓。从制造业利润占比 来看，装备制造业和资源品制造业利润占比小幅提升，消费品制造业利润 占比小幅下降。 二是 8 月 30 日，中国人民银行公布《2024 年二季度金融机构贷款投 向统计报告》。2024 年二季度末金融机构人民币贷款余额 250.85 万亿元， 同比增长 8.8%。中长期贷款方面，工业中长期贷款同比增长 17.5%，服务 业中长期贷款同比增长 10.4%，基础设施相关行业中长期贷款同比增长 11.7%，上述三个行业中长期贷款保持较高增速。普惠金融方面，二季度 ...