|研究院 纽约分行 行内偕作·宏观点评 2024 年 9 月 12 日 1 服务通胀，商品通缩 ——美国 CPI 通胀数据点评（2024 年 8 月） 8月美国通胀数据符合预期。CPI同比增速放缓至2.5%（市场预期2.5%）； 环比增速 0.2%（市场预期 0.2%）；核心 CPI 同比增速保持在 3.2%（市场预期 3.2%），环比增速 0.3%（市场预期 0.2%）。"服务通胀，商品通缩"格局仍在 延续，前者反映财政支撑下的美国国内韧性，后者则反映货币压制下的全球 失衡。本轮美联储降息周期或现"稳健开局"，年内降息幅度介于 50-75bp。 一、总览：服务通胀，商品通缩 美国大选年财政扩张继续支撑居民消费。财政对居民的转移支付增加， 抵消居民纳税支出回升，削弱储蓄动机，消费继续扩张。亚特兰大联储 GDPNOW 模型预测三季度美国居民消费增速高达 3.5%，其中服务消费增长 2.8%，商品消费增长 5.0%。 服务价格在消费韧性支撑下表现出通胀粘性，商品价格则在全球供需失 衡影响下表现为持续通缩，与国内消费脱钩，全球主要经济体商品价格均处 通缩状态。核心分项方面，8 月核心服务 CPI 同比增长 4.9% ...

2024 年 8 月经济数据点评 8 月经济：基本面重估 2024 年 09 月 14 日 执业证号：S0100524060005 执业证号：S0100124080017 邮箱：taochuan@mszq.com 邮箱：zhongyumei@mszq.com [Table_Author] 分析师：陶川 研究助理：钟渝梅 ➢ 事件：国家统计局公布 8 月经济数据——8 月全国规模以上工业增加值同比 增长 4.5%；环比增长 0.32%。8 月社会消费品零售总额 38726 亿元，同比增长 2.1%；环比下降 0.01%。1-8 月份，全国固定资产投资（不含农户）329385 亿 元，同比增长 3.4%。 ➢ 今天公布的 8 月经济数据可以一窥三季度经济的增长动能。一方面，从增速 上来看，8 月数据显示的三季度 GDP 增速可能有所放缓，其背后确实受到工作 日减少和极端气候的扰动；另一方面，二季度以来经济运行的分化在三季度有所 加剧，有必要对一些基本面的走势进行重估： 一是 8 月工业生产增速并不弱。其剔除工作日减少的影响是较 7 月回升的。这也 反映出受益于政策供给端发力，出口作为工业的引擎驱动，其增速放缓的时 ...

1 资本市场点评（2024 年 9 月 13 日） 对金价再创新高的点评 ——黄金升至我们的目标区间下限 2550 美金 事件：伦敦金昨日盘中升破 2550 美金，再次刷新历史新高，也触达了我 们的目标区间下限 2550 美金（我们于今年 4 月提出，黄金价格将涨至 2550- 3000 美金区间）。 对此，我们点评如下： 一、黄金为何上涨？ 一方面，尽管央行购金逻辑在近期出现一定程度的弱化（中国央行已经 连续 4 个月停止购金，全球央行的二季度购金量环比下滑），但是美联储降息 周期即将开启，美债实际利率、美元均在偏低位运行，对黄金利多，也成为 了当下阶段影响黄金走势最为核心的因素。另一方面，俄乌冲突仍然有所反 复，在情绪上也对黄金构成了利好。 二、上海金表现为何相较伦敦金偏弱？ 尽管伦敦金已经突破历史新高，但是上海金近期涨势明显弱于伦敦金， 目前刚刚站上 580 元，且尚未突破前期高位。我们认为原因有两点：一是人 民币自 8 月初以来出现了一轮快速升值，吞噬了部分黄金的涨幅。二是金价 涨至高位后，购金盘热情可能出现了一定程度的降温，上海金相较国际金的 溢价消失，内外盘价差也基本上回归到了零值附近。 三、后市 ...

|研究院 纽约分行 行内偕作·宏观点评 2024 年 9 月 12 日 1 服务通胀，商品通缩 ——美国 CPI 通胀数据点评（2024 年 8 月） 8月美国通胀数据符合预期。CPI同比增速放缓至2.5%（市场预期2.5%）； 环比增速 0.2%（市场预期 0.2%）；核心 CPI 同比增速保持在 3.2%（市场预期 3.2%），环比增速 0.3%（市场预期 0.2%）。"服务通胀，商品通缩"格局仍在 延续，前者反映财政支撑下的美国国内韧性，后者则反映货币压制下的全球 失衡。本轮美联储降息周期或现"稳健开局"，年内降息幅度介于 50-75bp。 一、总览：服务通胀，商品通缩 美国大选年财政扩张继续支撑居民消费。财政对居民的转移支付增加， 抵消居民纳税支出回升，削弱储蓄动机，消费继续扩张。亚特兰大联储 GDPNOW 模型预测三季度美国居民消费增速高达 3.5%，其中服务消费增长 2.8%，商品消费增长 5.0%。 服务价格在消费韧性支撑下表现出通胀粘性，商品价格则在全球供需失 衡影响下表现为持续通缩，与国内消费脱钩，全球主要经济体商品价格均处 通缩状态。核心分项方面，8 月核心服务 CPI 同比增长 4.9% ...

宏观经济数据分析 - 1-8月全国固定资产投资同比增长3.4%，低于市场预期3.5%[1] - 1-8月广义基建投资同比增长7.87%，1-8月制造业投资同比增长9.1%[1] - 1-8月全国房地产开发投资同比下降10.2%，与1-7月持平[1] - 1-8月全国新建商品房销售面积同比下降18.0%，销售额同比下降23.6%[2] - 8月规模以上工业增加值同比增长4.5%，略低于预期4.7%[6] - 8月社会消费品零售总额同比增长2.1%，不及预期2.7%[7] - 8月全国城镇调查失业率为5.3%，比上月上升0.1个百分点[8] 出口和运价分析 - 8月中国出口同比增长8.7%，高于预期7.0%[6] - 上海出口集装箱运价指数(SCFI)从高点下降33%，预计四季度出口增速将回落[6] 房地产市场分析 - 8月70大中城市二手住宅销售价格环比下降，房价仍在探底过程中[3][4] - 8月上海二手房成交面积有所下滑[5] - 1-8月房地产开发企业到位资金、国内贷款、自筹资金等均同比下降[5] - 1-8月房屋新开工面积、施工面积、竣工面积均同比下降[5]

经济增长情况 - 工业生产增速放缓，上游行业补库步伐放缓，高技术产业和装备制造业增速回落[9] - 商品消费增速回落，城镇消费低迷，商品零售增速大幅回落[12] - 固定资产投资增速下滑，基建投资是主要拖累因素，制造业投资小幅减速，民间投资乏力[13,14] 房地产市场 - 房地产投资持续低迷，房价下滑，销售低迷，房企扩大投资意愿不强[16,17] 就业情况 - 城镇调查失业率小幅上升，反映就业市场压力增加[19,20] 政策建议 - 需要出台增量政策发力，以防止失业率上升进一步制约消费和投资[20]

8月金融数据分析 - 8月新增人民币贷款9000亿元,同比少增4600亿元[1] - 8月新增社会融资规模为30298亿元,同比少增981亿元[1] - 8月末M2同比增长6.3%,与上月末持平,创历史新低[5] - 8月末M1同比下降7.3%,降幅较上月末扩大0.7个百分点[6] 信贷和融资情况 - 企业贷款需求偏弱,房地产行业调整和城投融资受限[2,3] - 居民贷款需求不振,主要源于房地产市场调整和消费信心不足[2,3] - 政府债券融资同比大幅多增,成为8月社融同比表现好于贷款的主要支撑[4,5] - 制造业、科技型中小企业、普惠小微贷款增速高于整体信贷[7] - 新发放企业贷款和普惠小微贷款利率创历史新低[4] 货币政策展望 - 9月至年底金融总量指标有望企稳,M2增速有一定反弹空间[7] - 四季度央行有降息0.1-0.2个百分点的可能性[7] - 有可能出台加发国债等增量财政政策,并有降准的可能[7]

政策效果仍待显现——8 月经济数据点评 宏观经济 | 动态跟踪 报告发布日期 2024 年 09 月 14 日 | --- | --- | |--------|-------------------------------| | | | | 陈至奕 | 021-63325888*6044 | | | chenzhiyi@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号： S0860519090001 | | | 香港证监会牌照： BUK982 | | 孙国翔 | sunguoxiang@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号： S0860523080009 | 出口强于市场预期——8 月进出口点评 2024-09-12 核心通胀增速下滑——8 月通胀数据点评 2024-09-10 研究结论 9 月 14 日统计局公布 8 月份经济数据，规模以上工业增加值当月同比增长 4.5%（前值 5.1%），社会消费品零售总额当月同比增长 2.1%（前值 2.7%），固定资产投资累计同 比增长 3.4%（前值 3.6%）。 ⚫ 工业增加值边际走弱：（1）分大类看，采矿业增加值当月同比 3.7% ...

宏观点评 8月社融和 M1背离,如何理解? 事件:2024年8月新增人民币贷款 9000亿,预期 8850 亿,去年同期 1.36 万亿; 新增社融 3.03万亿,预期 2.7万亿,去年同期 3.13万亿;存量社融增速 8.1%, 前值 8.2%; M2 同比 6.3%,预期 6.3%; 前值 6.3%; M1 同比-7.3%,前值-6.6%。 核心结论:受票据冲量、政府债券多发带动,8月信贷社融规模略好于预期,但结 构延续欠佳,集中体现在:M1同比连续５个月为负、且续创历史新低,居民短期 贷款连续 7个月同比少增,居民中长期贷款同比再度转为少增,企业中长期贷款 连续 6 个月同比少增等。往后看,继续提示:当前经济下行压力不小、需求不足 是核心约束,全年"保 5%"亟待政策"持续用力、更加给力",具体到货币端, 宽松还是大方向,大概率会再降准降息,也很可能会调降存量房贷利率。 1、整体看,8月信贷规模好于预期、但仍明显低于季节性,社融规模在政府债券 拉动下好于预期、也好于季节性；结构上延续了近几个月趋势，整体仍然欠佳。 总量看,8月新增信贷 9000亿,略高于预期、但仍明显低于季节性;新增社融 3.03 万亿 ...

证券研究报告 宏观 8月社融:政府债和票据仍为主要支撑 华泰研究 2024 年 9 月 14 日 | 中国内地 动态点评 8月社融数据点评 数据快评:8月新增社融主要由政府债与票据融资拉动,而企业和居民贷款 均同比少增,显示实体经济融资需求仍偏弱。简单测算显示,8月 M1、M2、 社融余额分别偏离趋势 8.8%、3.1%、1.4%,较7月的8.2%、2.9%、1.3% 仅小幅扩大,显示金融"挤水分"的影响有所下降。而８月M1同比降幅从 7 月的 6.6%走阔至 7.3%(彭博一致预期-6.7%),部分反映企业盈利待改善、 以及高频数据显示地产需求边际走弱等因素拖累。8月 M2 同比增速持平于 7月的6.3%,小幅高于彭博一致预期的6.2%,部分受非银存款同比大幅多 增的提振。 社融方面,8月新增人民币贷款 9,000亿元,彭博一致预期 1.04万亿元, 同比少增 4,600 亿元; 8月新增社融 3.03 万亿元,同比少增 981 亿元, 喀 高于彭博一致预期的 3.02万亿元。由此,8月社融同比增速从7月的8.2% 回落至 8.1%,季调后月环比折年增速较 7月的8.6%回落至 8%。从社融分 项看,8月政 ...