公开市场情况 - 11/4 - 11/8公开市场净投放-13158亿元其中7天逆回购投放843亿元到期14001亿元[13] - 11/11 - 11/15公开市场到期16143亿元含7天逆回购到期843亿元MLF到期14500亿元国库现金定存到期800亿元[13] 货币市场利率变动 - 11/4 - 11/8货币市场利率走势DR001上行13.3BP至1.48% DR007上行6BP至1.61% R001上行13.7BP至1.61% R007上行4.4BP至1.8%[15] - 11/4 - 11/8同业存单利率分化CD:1M下行9.6BP至1.78% CD:3M下行7.2BP至1.96% CD:6M上行6.9BP至2.06% CD(股份行):9M下行6.5BP至1.87% CD(股份行):1Y下行6.2BP至1.88%[15] 同业存单一级市场 - 11/4 - 11/8四类主要银行同业存单发行总额为5858亿元净融资额为1203亿元对比10/28 - 11/1发行总额5144亿元净融资额-488亿元发行规模和净融资额增加[25] - 11/4 - 11/8不同主体和期限发行情况分主体股份行发行规模最高城商行净融资额最高分期限1Y存单发行规模最高6M存单净融资额最高[25] 同业存单二级市场 - 11/4 - 11/8各期限存单收益率下行1M 3M 6M 9M 1Y存单收益率分别变动-0.96BP -3.01BP -4.75BP -4.25BP -4.25BP至1.64% 1.83% 1.85% 1.85% 1.85%[35] - 11/4 - 11/8主体利差收窄等级利差分化期限利差分化[36]

国内事件 - 国资委党委会议要求确保央企完成目标任务发挥稳定器作用[6] - 人大审议增加地方债限额议案以降低地方债务风险[8] - 进博会李强提出建议有望吸引外资扩大在华投资[10] - 央行召开座谈会推动金融业高水平对外开放[12] 海外事件 - OPEC+推迟增产计划国际油价短期或震荡[14] - 美国10月ISM服务业PMI意外跃升[16] - 特朗普当选美国总统其政策或带来冲击[18] - 美联储如期降息25个基点[20] 国内高频数据 - 上游原油等价格周环比上升[21] - 中游水泥价格上升动力煤螺纹钢下降[24] - 下游房地产销售下降乘用车零售上升[28] - 物价蔬菜和猪肉价格周环比下降[32]

10月通胀数据 - 10月CPI环比下行0.3%同比上升0.3%[3] - 10月食品CPI环比下降1.2%同比上升2.9%[3] - 10月核心CPI环比变动0%同比上升0.2%[3] PPI数据 - 10月PPI同比录得-2.9%环比下行0.1%[4] 政策影响 - 10万亿化债方案有助于释放流动性[1] - 后续财政政策将更加给力[1] 风险提示 - 政策出台节奏及项目落地放缓影响经济复苏[7] - 海外经济体衰退导致国内出口萎缩[7]

货币政策立场 - 政策立场更加积极降息可期包括加大调控强度精细流动性管理主动信贷投放[6] 政策协同 - 货币投放精准有效协同财政发力形成1+1>2局面[7] M2相关 - M2对货币政策参考意义下降M1口径需调整M2政策意义需淡化[8][9] 降息约束 - 净息差和汇率是进一步降息双重约束银行竞争贷款和存款规模情结影响利率传导效率[10][11] 降息窗口 - 2025年Q1前或是我国进一步降息最佳窗口[11] 风险提示 - 金融监管政策超预期[12]

10月出口超季节性回升原因 - 9月台风影响港口运作效率，10月积压订单集中释放使出口同比增速升至12.7%[1] 外需对10月出口影响 - 10月全球制造业PMI虽边际修复但未超荣枯线，外需未明显改善不是出口改善主因[1] 后续出口规模预测 - 凭借供给优势和新兴经济体需求拉动，后续单月出口规模将稳定在3000亿美元以上但增速会回落[2] 中美关税博弈影响 - 特朗普上台若最高对华加征60%关税，其他条件不变时一年内出口金额可能下降10%[2] - 关税清单下达前企业可能提前抢出口，当前到明年2 - 3季度对美出口可能集中释放后走弱[2] 10月出口结构情况 - 国别上对新兴经济体出口增速高于发达国家，新兴经济体对出口拉动明显[3] - 产品上除交运设备外，劳动密集型产品等出口均有所修复[3] 风险提示 - 政策出台节奏及项目落地放缓致经济复苏慢影响出口[6] - 海外经济体提前衰退使国内出口超预期萎缩[6]

化债相关 - 2024年起连续五年每年从新增地方政府专项债券安排8000亿用于化债累计可置换隐性债务4万亿全国人大常委会批准6万亿债务限额直接增加地方化债资源10万亿元[1] - 化债是地方政府用公开债替换隐性债并非中央直接承接地方债务[1] 债务置换的理解 - 是解决流动性的以新还旧债务置换[2] - 针对通货紧缩的债务置换M2为309万亿GDP约130万亿[2] - 平衡中央和地方的债务置换留2.3万亿隐性债务让地方自行化解[2] - 重申财政纪律2018年后融资平台新发债与政府无关[2] - 直达企业和个人的债务置换每年8000亿专项债解决3 - 4万亿应付账款[2] - 充实国资股权的债务置换[2] - 推动收入 - 消费正循环的债务置换[2] - 刺激政策开端的债务置换[2] - 不覆盖土地和房地产收储的债务置换[2]

物价数据 - 10月CPI同比上涨0.3%环比下降0.3%[3] - 10月PPI同比下降2.9%环比下降0.1%[3] CPI分项 - 食品项同比涨幅回落至2.9%[3] - 服务项同比上涨0.4%环比0%[3] - 可选消费品价格低迷[3] PPI分项 - 国内定价商品走势分化[3] - 海外定价方面国际原油价格波动下行[3] 政策影响 - 货币方面存量房贷利率下调效应年末释放[3] - 财政方面分两步走[3]

出口数据 - 1 - 10月以美元计价出口同比增长5.1%增速较前三季度加快0.8个百分点[2] - 10月以美元计价出口同比增长12.7%较上月加快10.3个百分点[2] 进口数据 - 1 - 10月以美元计价进口同比增长1.7%增幅较前三季度收窄0.5个百分点[2] - 10月以美元计价进口同比下滑2.3%较上月由正转负下滑2.6个百分点[2] 贸易顺差 - 1 - 10月贸易顺差实现7852.6亿美元[2] - 10月贸易顺差957.2亿美元较上月增加140.1亿美元[2] 主要贸易伙伴 - 10月对东盟出口同比增长15.8%较上月改善10.3个百分点[2] - 10月对欧盟出口同比上涨12.7%较上月回升11.4个百分点[2] - 10月对美国出口同比增长8.1%较上月走扩5.9个百分点[2] 主要产品出口 - 1 - 10月汽车及汽车零件出口同比增速分别为18.6%和5.8%[2] - 1 - 10月集成电路和自动数据处理设备出口同比增速分别为19.6%和9.2%[2]

人大常委会相关决议 - 增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务[1] - 2024年起连续五年每年安排8000亿元专项债券化债累计可置换4万亿元[1] - 2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿元按原合同偿还[1] A股市场展望 - 化债可改善公司资产质量提升盈利能力[2] - 化债可腾出政策空间改善宏观经济基本面带动上市公司盈利好转[2] - 当前A股市场估值处于历史中等水平中长期投资价值较高[2] A股市场配置机会 - 地产链受政策提振有望继续向上[3] - 扩大内需相关行业受政策刺激业绩有望改善[3] - 新质生产力中长期配置价值较高[3] 风险提示 - 国内政策效果不确定风险[3] - 地缘因素扰动风险[3] - 市场情绪不稳定风险[3]

进出口总体情况 - 2024年1 - 10月进出口总额同比增长3.7%出口同比增长5.1%进口同比增长1.7%贸易顺差7852.6亿美元[3] - 10月单月出口同比涨幅扩大10.3个百分点至12.7%进口同比由涨0.3%转为降2.3%顺差957.2亿美元[1] 主要贸易对象情况 - 1 - 10月对东盟、欧盟、美、韩、日出口增速均回升自东盟、欧盟进口增速走低自美、韩、日进口增速上升[6] - 1 - 10月与一带一路贸易关系稳定与拉美进出口增速下滑对非洲出口同比由降转涨[6] 主要商品进出口情况 - 1 - 10月多数商品出口金额增速回升汽车船舶等出口金额增速走低[9] - 10月除成品油汽车船舶出口增速回落外其余商品出口增速走高[10] 原材料与产品进出口情况 - 1 - 10月部分原材料进口增速回落机电和高新技术产品进口增速走低[14] - 10月主要农产品进口增速总体放缓机电和高新技术产品进口金额同比涨幅收敛[13][14] 未来趋势 - 短期出口增速或边际回落进口增速或边际回升[1] - 中期特朗普关税政策可能影响出口[1]