价格下行加速 - 8月PPI环比下降0.7%，较上月大幅下降0.5个百分点；PPI同比下降1.8%，较上月下降1个百分点[1][2] - 上游产品价格跌幅最大，下游行业价格指数也表现偏弱，工业品需求不足的特征较为明显[1] - 考虑到全球制造业PMI走弱和国内总需求不足，预计三季度PPI同比或将接近-2%，年底可能存在进一步走低的风险[1][2] - 8月CPI同比0.6%，较上月回升0.1个百分点；核心CPI同比0.3%，较上月回落0.1个百分点[2] - 食品价格上涨是推升通胀的主要力量，非食品领域价格广泛弱于季节性[2] 需求不足下的红利缩圈 - 总需求收缩和价格持续低迷导致一些高股息公司的红利属性受到质疑[6][7] - 红利资产的缩圈表明经济长时间大幅度减速将波及多数行业和企业[6] - 各部门偏保守的行为互相交织影响，形成较大的经济下行压力[7] - 企业盈利或将持续受到压制，权益市场寻底的过程可能持续[7] 劳动力市场趋于降温 - 美国8月新增非农就业人口为14.2万，较上月小幅回升但不及预期[12][13] - 服务部门新增就业较上月大幅回升，商品部门新增就业受制造业拖累大幅回落[12][13] - 失业率小幅回落0.1个百分点至4.2%，工资增速小幅回升0.2个百分点至3.8%[13] - 美联储官员发声整体偏鸽，9月降息25BP的预期不变，全年降息125BP[13][14] - 美国经济数据呈冷热不均，制造业景气度仍较低迷[13][14]

主要观点 - CPI同比上涨0.6%，主要受食品价格上涨支撑[3] - 食品CPI同比上涨2.8%，其中鲜菜、鲜菌、鲜果价格分别上涨18.1%、9.8%、3.8%[4] - 猪肉价格继续走高，预计将继续上行[4] - 核心CPI同比回落至0.3%，为2021年4月以来新低[4] - PPI同比下降1.8%，降幅较前一月明显扩大[3] - 地产基建链条上的黑色系商品和非金属建材价格持续低迷，能化金属价格普遍走弱[12] 政策影响 - 消费促进政策正在加码，消费品以旧换新方案在多地落地[13] - 存量房贷利率二次下调有助于释放居民消费潜力[13] - 当前政策对价格拉动作用有待进一步观察，实体部门中长期预期修复需更多政策[13] 风险提示 - 房地产走势[13] - 外部环境的不确定性[13]

需求端复苏缓慢，毛利率企稳回升 - 2024Q2营收增长转正，归母净利润降幅放大[15] - 2024Q2毛利率同环比均改善，收现能力同比变差但降幅收窄[19,21] - "四费"比率仍在高位，二季度呈现边际改善[23] 资本开支和补库存意愿下降 - 资本开支增速放缓，企业扩产意愿减弱[26,27] - 补库存意愿不强，2024Q2存货环比减少1%[30,31] 营运效率持续下降 - 营运效率持续下降，销货和回款存压力[34] 短期成长受阻，行业表现分化 - 2024H1和2024Q2有8成以上公司实现盈利，但实现同比增长仅四成[37,39] - 2024H1和2024Q2绩优行业基本一致，TMT板块基本面下行[41,42] 关注消费电子等结构性机会 - 关注分红稳定+成长稳健+经营性净现金流为正的标的[45,46] - 关注消费电子及相关概念绩优个股[48] - 关注汽车零部件行业优质个股[49]

证券研究报告——市场日报 三大指数走势分化 沪指跌幅逾 1% 证券研究报告——市场日报 行情回顾 | --- | --- | |---------------------------------------------------------------|-------------------------------------------------------------------------------------------------| | | | | | | | 2024.09.09 | 周一（ 9 月 9 日），三大指数走势分化， | | （预计发布时间： 2024.09.10） | 沪深指数早盘低开后震荡走低，午后跌幅扩 | | 大同证券研究中心 | 大，尾盘触底反弹，跌幅收窄，最终收绿，沪 指跌逾 1% ；创指午前窄幅震荡，午后下行，尾 | | 分析师：景剑文 | 盘触底反弹，最终收红。截至收盘，上证指数 | | 执业证书编号： S0770523090001 | （ -1.06% ）收报 2736.49 点，深证成指（ -0.83% ） 收报 8063.27 点，创业板指（ +0.06% ...

通胀数据分析 - CPI同比低于预期，食品价格同比由持平转为上涨2.8%，影响CPI同比上涨约0.51个百分点[2] - 非食品价格同比涨幅收敛0.5个百分点至0.2%，对CPI的拉动作用明显减弱[2] - 受夏季高温及局地强降雨天气影响，鲜菜价格同比大幅走扩18.5个百分点至18.1%[2] - 猪肉价格同比上涨16.1%，涨幅收敛4.3个百分点[2] 生产价格分析 - PPI同比降幅扩大1.0个百分点至-1.8%，低于市场预期[4] - 高耗能行业价格下降是PPI环比下降的主要原因[4] - 部分技术密集型行业价格上涨，如飞机制造、工业机器人制造、计算机整机制造[4] - 消费品制造业价格表现依然偏弱[4] 未来趋势预测 - 预计9月CPI同比稳中趋降，PPI同比增速回升[5] - 食品CPI环比或稳中略降，非食品价格同比或保持平稳[5] - 国内钢厂加强自律控产或带动部分工业品价格上涨[5]

1. 宏 观 研 究 [Table_Title] 宏 观 研 究 [Table_Author] 分析师： 杜征征 执业证书编号：S1380511090001 联系电话：010-88300843 邮箱：duzhengzheng@gkzq.com.cn CPI 与 PPI | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |--------------------|---------|-------|------------------------|---------|---------|---------|---------|---------|------------| | 6 % | | | CPI: 同比 | | | PPI: | 同比 ( | 右轴 ) | 18 % | | 4 | | | | | | | | | 12 | | 2 | | | | | | | | | 6 | | 0 | | | | | | | | | 0 | | -2 2014-08 2015-08 | 2016-08 | | 2017-08 2018-08 | ...

2024 年9月6日 美元流动性观察 2024年8月 专题报告 1、美联储资产负债表 资产端，美联储总资产为 7.123 万亿美元，环比上月下降 820 亿美元。用于投放流动性的主要政策工具使用量均呈现下降态势， 机构基本未使用回购，央行流动性互换降至 1.45 亿美元，贴现窗口（Primary Credit ) 余额 16.8 亿美元，较 7 月峰值大幅下降。 SVB 风险事件后推出的银行期限融资计划（ BTFP ）余额 989 亿美元，保持收缩趋势。 负债端，准备金余额为 3.24 万亿美元，流动性总量仍旧充裕。隔夜逆回购（ONRRP）账户余额约 8020 亿美元，其中面向海 外的逆回购余额为 4131 亿美元，面向本土的逆回购余额为 3889 亿美元。8 月第一周逆回购余额降至 3000 亿美元以下，随后有所 回升。8 月初受到日元 carry trade unwind 影响，美股波动率抬升后市场避险情绪一度高涨，ON RRP 账户吸收了一定的流动性冲 击。随着美联储降息临近，市场对经济数据和货币政策的敏感性显著上升，需要警惕流动性冲击的反复和深化。目前 TGA 账户余额 7571 亿美元，按照财政部预 ...

通胀数据分析 - CPI小幅上升,主要受食品价格推动,其中鲜菜涨幅较大,猪价年内可能继续支撑CPI[3] - PPI下降主要受上游原材料价格回落影响,包括原油、有色等,也受内需偏弱影响[3,4] - 基数影响褪去后,内需政策落地效果及未来增量政策决定PPI能否降幅收窄,将影响权益基本面定价[3] 分项分析 - CPI食品价格强于季节性,猪价、鲜菜、鲜果环比涨幅超过历史同期[3,9] - 酒类价格依然偏弱,环比下降[3,11] - 家用器具价格环比明显走弱,可能与实物消费相对偏弱有关[4] PPI分析 - 上游原材料价格下跌是PPI回落主因,包括原油、有色金属等[4] - 内需定价的黑色系价格继续下跌,受需求偏弱影响[4] - 部分技术密集型行业价格上涨,可能利好相关行业利润[4]

[Table_Title] 宏观研究报告 证券研究报告 预期差的波折 本周关注： 商品卖不动了要降价，房子卖不动了也得降按揭成本，这是个非常朴素 的道理，下调房贷利率的客观基础的确在。我们认为存量房贷利率的下降对 消费的影响不大，更多是在银行净息差已经很低的情况下，把银行的不良率 控制在合适的水平。 对其他连锁反应，我们不必过多考虑。近些年房价的下跌带来了实体部 门财富效应的明显下降。在商品及资金价格不能大幅缩水的情况下，房价下 跌带来的结余资金，是很难腾挪出去消费的，更不会腾挪出去买房。 从 30 个大中城市住宅销售面积的高频数据来看，8 月同比下跌 24%，降 幅较前两个月明显扩大，这可能意味着，本轮地产销售的改善已经结束，现在 的地产陷入了一个新的平衡之中。 从 PMI 推算 8 月 PPI 同比约-2%，国内的信用梗阻正在成为商品的主要 矛盾，譬如此周的黑色系商品价格跌幅明显，玻璃、螺纹钢等多品种价格也续 创了 2021 年以来的新低，我们在 6 月中旬所提示的商品见顶正在逐步兑现。 虽然债券此刻的价值略显鸡肋，但往后看的话，我们还应注意 GDP 的运 行位置及社融的运行位置出现了个很大的裂口，这说明 ...

热点报告——商品期货 d[Table_Title] 库存周期定位下的行业中观比较（十一） [★Ta库bl存e_周Su期mm跟a踪ry]及点评 [T报ab告le_日Ra期nk：] 2024 年 9 月 9 日 中国 8 月制造业 PMI 持续边际回落。而美国衰退风险抑制市场 风险偏好。我们通过跟踪库存周期，来观测当前经济周期所处 的位置和行业的边际变化。 投资咨询号：Z0016707 Tel: 8621-63325888 库存周期：7 月产成品存货与利润总额回升，营收同比持平。中 国工业企业产成品存货同比录得 5.2%，较前值回升 0.5 个点；工 业企业营业收入同比录得 2.9%，与前值持平；利润总额同比录 得 4.1%，较前值回升 0.5 个百分比。美国名义库存周期略微回 升，实际库存周期仍在负值区间走扩。 行业中观：7 月营收和利润总额边际改善的行业比例略见好转。 下游符合补库周期特征的行业包括服装纺织和造纸业，中上游 制造业的景气度变动受大宗原料估值回落的影响。原料库存分 化，部分工业品因估值偏低持续去库，而供需错配驱动部分品 种库存水平高于往年同期且持续累库。 商 品 期 货 通胀周期：8 月 PPI ...