报告行业投资评级 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 1) 整体来看,吉祥航空和春秋航空的ASK和RPK均超过2019年水平,分别为46.4%和36.8%,以及45.0%和36.5%。[1] 2) 国内线方面,春秋航空的RPK超过2019年69.3%,吉祥航空超过2019年42.1%。[1] 3) 国际线方面,吉祥航空的ASK和RPK较2019年分别恢复到163.4%和152.3%。[1] 4) 地区线方面,吉祥航空的RPK超过2019年40.8%,东航超过2019年21.0%。[1] 5) 客座率方面,春秋航空8月达到93.7%,领跑行业,较2019年下降0.2个百分点。[1] 根据相关目录分别进行总结 航司8月数据分析 1) 国内线:春秋航空RPK超过2019年69.3%,吉祥航空超过2019年42.1%。[1] 2) 国际线:吉祥航空ASK和RPK较2019年分别恢复到163.4%和152.3%。[1] 3) 地区线:吉祥航空RPK超过2019年40.8%,东航超过2019年21.0%。[1] 机队数 8月5家上市航司合计净增加9架飞机,较2023年底增加1.4%。[1] 投资建议 1) 推荐成本管控强、固定成本拖累小的民营航司春秋航空和吉祥航空。[1] 2) 推荐核心受益于支线航空补贴政策调整,带动补贴大幅增长的华夏航空。[1] 3) 同时静待大航弹性释放。[1]

报告行业投资评级 - 报告维持看好行业评级 [5] 报告的核心观点 宏观与地产 - 地产销售持续低位,1-8月全国商品房销售额和销售面积分别累计同比-23.6%/-18.0% [3] - 竣工面积大幅走弱,1-8月竣工面积同比-23.6%,8月单月同比-36.6% [3] - 狭义基建增幅继续收窄,水泥8月表现疲弱,但中秋节前部分基建端材料初现旺季迹象 [3] 水泥 - 水泥出货环比持平,全国重点地区水泥企业出货率约51%,环比约持平,同比下降9.5个百分点 [4] - 水泥价格环比上升0.5%,上涨主要为湖南、湖北、四川和甘肃等地 [4] 玻璃 - 浮法白玻原片价格普降,中下游提货速度整体放缓,玻璃供应端变化不大,需求端加工厂订单需求大幅下降 [21] - 本周产能小降,全国浮法玻璃生产线共计295条,在产240条,日熔量共计166265吨,较上周减少1500吨 [21] - 本周重点监测省份生产企业库存总量为6362万重量箱,环比增加66万重量箱,增幅1.05% [21] 玻纤 - 无碱粗纱市场行情主流走稳,电子纱市场价格维稳延续 [28] - 玻纤行业生产企业库存维持在较高水平 [31] 家装建材 - 防水卷材成本中,沥青、膜类等原材料占比较大 [32] - 建筑涂料和防水涂料的主要原材料包括乳液、钛白粉、颜填料等 [34] - 管材产品的主要原材料为PPR、PE、PB等 [40] 投资建议 - 关注零售建材、水泥和玻纤底部价值 [5] - 看好细分景气赛道,如出海标的科达制造、药用玻璃、浙江仙通等 [5] - 风险提示包括地产需求修复低于预期,以及原材料价格大幅上涨 [43]

行业投资评级 报告给出房地产行业的投资评级为"强于大市"(维持评级)。[2] 报告的核心观点 1. 海外开启降息周期,可能带来国内利率下行空间,进一步释放住房需求。[5] 2. 在全球流动性改善、地产政策持续宽松的背景下,建议关注龙头房地产开发商:招商蛇口、保利发展、滨江集团、华润置地、绿城中国、越秀地产,以及区域型地方国企:外高桥、浦东金桥。[5] 行业表现 1. 2024年9月19日,房地产板块整体上涨2.8%,优于沪深300指数0.8%的涨幅。其中,住宅开发、商业地产、产业地产、物业管理分别上涨2.8%、3.1%、2.3%、3.2%。[2][6] 2. 个股方面,涨幅前五名为天地源、电子城、金地集团、中洲控股、渝开发,涨幅分别为10.08%、9.94%、7.75%、6.13%、5.64%。跌幅前五名为空港股份、沙河股份、世联行、海泰发展、万通发展,跌幅分别为-7.18%、-2.81%、-2.45%、-1.73%、-1.48%。[2][7] 成交数据 1. 本周累计成交3140套,环比上周同期下降56.3%。其中,一线城市环比下降54.6%,二线城市下降57.4%,三线城市下降57.8%。[2][9] 2. 本周累计成交面积33.6万平方米,环比上周同期下降54.6%。其中,一线城市下降49.3%,二线城市下降62.1%,三线城市下降47.4%。[2][9] 3. 本年累计成交716万套,同比下降32.1%;累计成交面积7027.2万平方米,同比下降32.4%。[9] 个股估值 1. 按市净率(PB,最新)排名,重点房企市净率排名前五分别为中交地产4.58、京投发展1.90、陆家嘴1.55、中华企业1.12、滨江集团1.02。[4][10]

世界：口味与健康双螺旋，价增驱动市场增长 烟草发展历程 - 烟草最早可追溯至美洲的原始社会,传播期以药用价值为主 [10][11] - 经济性推动烟草工业快速发展,技术&产品为推动烟草行业第一轮发展的奇点 [12][15] - 健康问题推动烟草产业改革,诚害为推动烟草行业第二轮发展的奇点 [21][22] 全球烟草制度变革 - 全球烟草制度早期以专卖制度为主,后在政府利益与国际压力的双向平衡中变革 [40][41] - 全球烟草制度可主要分为完全专卖制、部分专卖制、管制竞争制、自由竞争制 [43][44] 市场规模与格局 - 2023年,全球各类烟草制品销售额9274亿美元,卷烟为第一大烟草制品,占比82.3%,新型烟草快速增长 [80][81] - 全球卷烟市场增长主要由人均消费额增长贡献,中国烟草为全球销量第一大公司,万宝路为全球销量第一大品牌 [83][85][86] - 全球无烟气烟草制品市场规模稳步较快增长,电子烟产品为消费者提供了更佳的使用体验和个性化选择 [88][89] 中国：一套机构、两块牌子，中国烟草专卖专营 中国烟草管理体制 - 中国烟草行业实行统一领导、垂直管理、专卖专营的管理体制 [96][97] - 国家烟草专卖局与中国烟草总公司一套机构、两块牌子,分别负责行政管理和经营管理 [96][97] 中国烟草产业链 - 烟草产业链由烟叶种植、烟叶购销、烟叶加工与卷烟制造、卷烟批发、卷烟零售五个环节构成 [105][106] - 烟叶种植实行计划种植,烟叶购销由中烟专营,可进行公开招标委托 [107][113][114] - 卷烟生产由各地方烟草工业公司负责,地域性明显,促进烟草工商分离提高卷烟生产能力 [116][117][118] - 卷烟销售由烟草专卖局主管,实行严格专卖管理,内销和外销均有专门管理 [130][138][139] 品牌与创新 - 中国烟草品牌发展以"品牌为体,规格为纲,结构为王"为发展主线,重点品牌持续发展 [149][158] - 中式卷烟开始对不同品类进行探索,出现了爆珠、细支和中支等创新品类 [168][169] - 湖北中烟"18合1"、"200变2"后"黄鹤楼"和"红金龙"两个骨干品牌快速发展 [161][162][164] 上下游产业链 - 烟用物资采购范围广,A股公司主要参与烟标、烟用接装纸和卷烟纸等包装环节 [177][179][184] - 烟标由民营的印刷包装企业通过招标生产,烟用接装纸和卷烟纸由民营的印刷包装企业通过招标生产 [178][184] 思考：烟草消费逆周期性强，对财政贡献显著 烟草消费需求刚性 - 中国卷烟市场规模持续稳定增长,主要由单价增长推动 [188][189] - 烟草消费需求刚性,逆周期属性强,价格弹性极低,具备极强的产品壁垒 [193][194][201] - 高价格&新产品&新市场将驱动全球烟草市场持续增长 [193] 财政贡献重要性 - 中烟历年实现财政总额占比7%左右,是消费税最重要的组成部分 [218][219] - 中央与地方的烟草税收分配比例约为8:2,相比全球国家,中国烟草税收仍有提税空间 [223][232][233] - 新一轮消费税改革正当时,有利于拓展地方税源,扩大地方税权 [240][241] 电子烟税收补充 - 控烟与减害背景下,全球电子烟行业零售规模快速增长,加热不燃烧电子烟为主品类 [248][249][253] - 我国对电子烟在生产和批发环节征收从价消费税,相比传统卷烟仍有提税空间 [255][256][260] - 电子烟税收亦将为国家税收提供增量补充 [269]

行业投资评级 - 报告行业投资评级为"推荐"[2] 报告的核心观点 人身险 - 人身险公司2024H1 NBV均实现两位数增长,主要受益于新业务价值率改善[13][14] - 续期保费驱动总保费增速保持高景气度,但新单承压[15][16] - 定价利率下调政策影响下,传统险产品更受市场青睐,占比呈现同比上行趋势[28] - 个险渠道发力明显,银保渠道受报行合一影响新单占比下滑[32][33] 财产险 - 财险头部险企保费均上行,但自然灾害影响下COR均上行[39][40][41] - 车险增速承压,主要受车均保费下行影响,COR表现分化[42][43][44] - 非车险方面,太保财险增速显著跑赢同业[44][45] 投资端 - 净投资收益率下行,总投资收益率受益于权益市场结构性行情有所上行[15][16] - 险企增配长久期利率债,高股息策略凸显[19][20][21][22][23]

行业投资评级 报告给予装修建材行业"强于大市"的投资评级。[4] 报告的核心观点 1) 2024H1 装修建材样本企业营业收入和归母净利润均有较大下降压力,盈利能力承压。[1][2] 2) 需求偏弱、竞争激烈的背景下,部分"消费类"企业收入利润增长有更好韧性。[7] 3) 大部分企业应收款项管理延续严格谨慎特征,但整体周转效率同比有所降低,经营活动回款压力增加。[15][16] 4) 部分企业通过产品结构优化、降本增效等措施,盈利能力有所改善。[19] 5) 展望2024H2,地产宽松信号持续释放,装修建材需求或有积极变化,建议关注"消费类"和竞争力突出的企业。[32] 分类总结 经营规模 1) 2024H1大部分样本企业收入和归母净利润增长显现压力,反映需求继续筑底。[7] 2) 少部分客户偏C端或小B端的"消费"类企业收入利润增长有更好韧性。[7] 盈利能力 1) 2024H1大部分样本企业盈利水平承压,部分企业通过产品结构优化、降本增效等措施,盈利能力有所改善。[19][20] 2) 减值对部分企业盈利能力拖累同比有所增加。[23] 资产周转 1) 大部分企业应收款项管理延续严格谨慎特征,但整体周转效率同比有所降低。[15][16] 2) 存货周转效率和合同资产周转效率变动呈现分化态势。[26] 回款情况 1) 2024H1样本企业整体净现比同比下降,企业间分化加大。[29][30] 2) 部分企业加速渠道变革,现金流改善较为明显。[29]

报告行业投资评级 报告维持汽车行业的"增持"评级。[1] 报告的核心观点 1) 汽车行业研究需要建立"三观"为基础的评估框架,经历从跟随市场、独立观点到前瞻判断的三个阶段。[1] 2) 汽车行业全覆盖难度大,需要稳扎稳打,先看整车后看零部件。[1][2] 3) 乘用车研究更注重快速学习能力,商用车研究更注重耐心和毅力。[2] 4) 判断汽车行业投资机会的三个关键点是:β更重要、销量是第一变量、底色是制造业属性。[2] 5) 商用车研究与乘用车的区别在于:可预测性更差、跟踪频率更低,但业绩改善周期与景气度向上周期基本同步。[5] 6) 真正在乘用车领域能赚钱的人很少,需要具备长期视野、自我迭代能力、理性判断和常识。[5][6] 7) 乘用车投资框架需要根据技术发展阶段不同而不断迭代:油车时代注重预测、电车时代预测和反应并重、智能车时代反应更重要。[6] 8) 2005-2022年汽车行业投资逻辑是:国内市场为主,实现中国品牌国内崛起;2023-2030年将建立全球投资范式,电动化为基,智能化叠加全球化,中国品牌将实现全球崛起。[6][7] 报告分类总结 1. 行业投资评级:报告维持汽车行业"增持"评级。[1] 2. 行业核心观点: - 建立"三观"为基础的评估框架,经历三个阶段发展。[1] - 汽车行业全覆盖难度大,先看整车后看零部件。[1][2] - 乘用车和商用车研究侧重点不同。[2][5] - 判断投资机会的三个关键点。[2] - 商用车研究特点。[5] - 乘用车投资难点及关键能力。[5][6] - 乘用车投资框架需要不断迭代。[6] - 2005-2022年和2023-2030年汽车行业投资逻辑。[6][7] 3. 其他:无风险提示、免责声明等内容。

投资逻辑 - 全球海风建设提速,装机有望增长至 66GW,全球海风 23-33 年 CAGR 达 20% [1] - 中国十四五期间海风新增规划约 57GW,中国海风装机有望迎来拐点再加速 [1] - 大型化降低度电成本,深远海打开发展空间 [2] - 产业链多环节单 GW 用量提升,海上+海外+成本改善三重逻辑共振 [3] 发展历程 - 欧洲海上风电起步早、商业化成熟 [4][21] - 中国海上风电后发优势显著,已进入规模化和深远海开发阶段 [5][22] 需求侧 - 全球海上风电装机总体保持增长势头,中国连续三年成为最大海上风电国家 [6][7] - 海上风电 LCOE 已全面低于燃煤电价水平,全球 24-26E 装机复合增速达 28% [8][9] - 中国海风十四五装机目标超 57GW,24-26E 装机复合增速达 41% [42][43][44][45][46][47][48][49][50] 供给侧 - 海缆具备较高技术壁垒,认证周期和扩产周期长,中国 24-26E 复合增速达 54% [90][91][92][93] - 塔桩因海外单桩供需紧张,投产受限于码头资源,行业格局较好,全球 24-26E 复合增速达 49% [102][103][104][105][109][110][111][112] - 大型化零部件产能集中于中国,海外海风起量有望推动量价齐升,全球 24-26E 复合增速达 39% [131][132][133][134] - 大兆瓦轴承国产替代为趋势,全球 24-26E 复合增速达 38% [114][115][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127][128] - 叶片下线长度超 140 米再创记录,双寡头竞争格局较稳定 [141][142][143][144][145][146][147] - 风电机组招标价格有所企稳,中企新增装机份额超一半 [148][149][150][151][152][153] 投资建议 - 看好海缆、塔桩、大型化零部件和整机环节 [154][155][156]

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