宏 观 研 究 宏观周报 2024 年 11 月 17 日 化债地产政策进一步加码 宏观研究团队 ——宏观周报 何宁（分析师） 沈美辰（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 shenmeichen@kysec.cn 证书编号：S0790122110036 国内宏观政策：化债地产政策进一步加码 近两周（11 月 3 日-11 月 17 日）国内宏观主要聚焦以下几个方面： 经济增长方面，全国人大常委会举行闭幕式和发布会，财政部负责人出席。财政 部表示，我国政府还有较大举债空间。目前我们正在积极谋划下一步的财政政策， 加大逆周期调节力度。结合明年经济社会发展目标，实施更加给力的财政政策。 基建与产业方面, 近两周政策聚焦深化农村土地制度改革、低空产业发展、国务 院发文激发冰雪经济、交通物流降本增效等。 货币方面，近两周央行发布三季度货币政策执行报告。央行表示，密切关注海外 主要央行货币政策变化，灵活有效开展公开市场操作，保持银行体系流动性合理 充裕和货币市场利率平稳运行。研究适当收窄利率走廊的宽度，引导货币市场利 率围绕政策利率中枢平稳运行，逐步理顺由短及长的传导关系。同 ...

消费 - 汽车零售有韧性耐用品消费同比增速维持高位[16] - 纺织服装非耐用品消费同比回落[16] - 轻工制造非耐用品消费部分指数回升[16] 投资 - 基建投资项目可能不足[2] - 地产销售同比增速回落[2] 进出口 - 韩国出口同比增速大幅回落[31] - 中国港口离港船舶数量同比改善[31] 生产 - 钢铁全产业开工率边际改善[33] - 煤电日耗煤量超季节性回升[33] 库存 - 钢材去库持续放缓[39] - 秦皇岛港煤炭库存超季节性回升[39] 物价 - 食品价格继续回落[41] - 工业品价格普遍下行[2] 流动性 - 美元指数持续上行[45] - 人民币相对下行[45]

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经济数据表现 - 2024年10月经济数据和11月上半月高频数据显示政策转向效果已在实体经济显现但主要通过预期渠道体现政策直接带动作用不明显[1][3] - 10月制造业PMI回升至50.1为近半年首次回升至50之上原材料主动补库存是主因[3] - 10月需求面数据亮点多如地产销售社会消费品零售总额及出口均有改善但供给面数据较弱[4][5][10] 政策相关 - 考虑10月经济数据改善和财政政策落地公司小幅上调2024年4季度GDP增长预测至4.8%但全年GDP增速仍为4.8%不及年初5%目标[1][17] - 9月下旬以来货币政策降准降息效果更多体现在金融市场和股市情绪上当前稳定实体经济增长财政政策是关键[14] - 11月上旬财政部公布12万亿元化债额度但平均到每年占GDP比重不到2%难以根本解决地方政府困难[14] 市场相关 - 11月上半月高频数据支持从月度数据形成的判断如30城市周度商品房销售面积情况[18] - 11月上半月国内金融市场形成股债双牛格局A股市场融资买入额处在高位杠杆交易风险上升[21] - 11月初特朗普当选美国总统后人民币贬值压力显现央行再度启用逆周期调节因子7.3是关键汇率关口[21]

经济增长 - 国信高频宏观扩散指数A转正指数B小幅上行 经济增长动能环比改善[13] - 投资领域景气回升 房地产消费领域景气变化不大[13] 资产价格 - 基于国信高频宏观扩散指数 国内利率偏低上证综合指数偏高[13] - 预计2024年11月22日所在周十年期国债利率上行上证综合指数下行[13] CPI - 本周食品非食品价格均下跌[13] - 预计2024年11月CPI食品环比-1.5% 非食品环比-0.1% 整体环比-0.4% 同比或小幅回升至0.4%[13] PPI - 10月国内PPI环比仍负增长 偏下游加工工业价格有所反弹[14] - 预计2024年11月国内PPI环比0.1% 同比回升至-2.5%[14] 风险 - 政策刺激力度减弱经济增速下滑[55]

金融数据相关 - 10月金融数据社融增速回落主因政府债券增速回落[16] - 10月M2增速提高由M0和银行存款增速驱动[17] - 10月服务业生产指数同比增速升至6.3%工业增加值同比增长5.3%[17] 价格指数相关 - 本周农业部猪肉平均批发价环比降1.15%同比涨19.11%[2] - 11月8日当周食用农产品价格指数环比降1.00%同比涨2.18%[2] - 本周布伦特和WTI原油期货价分别平均环比降4.11%和4.91%[3] 市场指标相关 - 11月OPEC全球原油市场展望连续第四个月下调今明两年石油需求增长预期[3] - 本周国内水泥价格指数环比升0.27%[1] - 11月8日当周生产资料价格指数同比降5.02%[1]

——2024 年 10 月经济数据点评 2024 年 11 月 17 日 宏观研究/事件点评 投资要点： 随着各项存量政策的加快落实和一揽子增量政策的加力推出，10 月份 相关报告： 主要经济指标明显回升。具体看，社零、狭义基建、制造业投资增速回升， 失业率回落，房地产投资增速跌幅扩大，工业增加值增速稳定。政策驱动是 分析师： 部分数据和市场信心回暖的主要原因。工业供给稳定，产销率回升，短期价 郭瑞 格改善方向较为确定。不过，日常消费、房价、实际利率等也反应了经济内 生动能依然偏弱。往后看，扩内需增量政策效果有望持续释放，政策应进一 执业登记编码：S0760514050002 步向居民端倾斜，也期待做好预期管理和供给侧管理，持续巩固价格企稳、 电话：0351-8686977 居民收入改善的基础。 邮箱：guorui@sxzq.com 第一，10 月份以来"两新""两重"政策加力实施，在释放消费潜力、 张治 拉动投资增长方面继续发挥了积极作用。 执业登记编码：S0760522030002 第二，工业供给稳定，产销率回升。10 月 PMI 公布后，市场较为担心 邮箱：zhangzhi@sxzq.com 企业信心恢 ...

经济数据 - 10月在服务业生产指数带动下上行1.2个百分点至6.3%[1][3] - 10月GDP同比增速或上行0.3个百分点至5.1%[1][3] 消费情况 - 有政策支撑的商品消费强于其他商品消费强于餐饮消费[1][9] - 城镇消费修复速度强于乡村消费[1][22] - 10月社零同比增速在以旧换新商品等带动下上行1.5个百分点至4.8%[5] 房地产相关 - 10月商品房销售面积累计同比上行1.3个百分点至-15.8%[10] - 10月当月商品房销售同比从-10.8%上行9.2个百分点至-1.6%[10] 政策影响 - 以旧换新政策延续有利于家电等耐用品消费持续好转[10][11] - 房地产销售市场景气度延续有利于家电等耐用品消费持续好转[10][11]

生产 - 10月工业增加值同比小幅回落0.1个百分点至5.3%[2] - 电热燃水增加值同比较上月回落4.7个百分点至5.4%采矿业制造业同比分别回升0.9 0.2个百分点[2] - 10月服务业生产指数同比较上月进一步回升1.2个百分点至6.3%[2] 投资 - 10月固定资产投资累计同比增长3.4%连续2个月走平[2] - 基建投资增速较上月下滑7.5个百分点至10%[2] - 10月制造业投资当月同比提升0.3个百分点至10%[2] - 10月房地产投资累计同比下降10.3%降幅较上月扩大0.2个百分点[2] 消费 - 10月社零当月同比增长4.8%较上月回升1.6个百分点[2] - 商品零售当月同比较上月提升1.7个百分点至5%[2] 就业 - 10月城镇调查失业率较上月回落0.1个百分点至5%[33]

生产端 - 10月服务业生产指数同比增长6.3%为年内最高较上月提升1.2个百分点[4] - 工业增加值同比增长5.3%较上月略放缓[4] - 水电燃气行业拖累工业增加值增长制造业增加值回升[7] 需求端 - 10月社零增速回升1.6个百分点至4.8%[5] - 10月出口支撑进一步增强[4] - 固定资产投资增速持平于上月[1] - 房地产投资增速回落但商品房销售改善房价环比跌幅收窄房企资金改善[4] 整体经济 - 2024年10月中国月度GDP增速达到5.6%较9月提升0.6个百分点[5]