宏观经济分析 - 2024年8月国内实际GDP同比约为4.4%，较7月回落0.5个百分点[6] - 8月国内失业压力进一步增大，城镇调查失业率为5.3%，较上月上升0.1个百分点[8] - 8月国内工业生产、服务业生产均有所回落，工业增加值同比增长4.5%，较7月回落0.6个百分点[9,13] - 8月国内消费同比增速再次回落，社会消费品零售总额同比增长2.1%，较7月回落0.6个百分点[17,18] - 8月国内出口同比增速回升至8.4%，进口同比为零[19,20] 物价走势分析 - 8月CPI同比为0.6%，食品价格大幅上涨是主要拉动因素[22,23,24] - 8月PPI同比为-1.8%，降幅较7月扩大1.0个百分点，生产资料价格同比大幅回落是主因[27,28,29] - 预计9月CPI同比或持平8月，PPI同比或继续回落至-2.4%[37] 风险提示 - 政策刺激力度减弱，海外经济政策不确定性[39]

宏观经济点评 宏 观 研 究 2024 年 09 月 15 日 宏观研究团队 消费弱现实与政策新变化 ——兼评 8 月经济数据 | --- | --- | --- | |-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|----------------- ...

千原证券 宏观周报 乘用车销量同比震荡上行 ——宏观周报 何宁（分析师） 郭晓彬（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 guoxiaobin@kysec.cn 证书编号：S0790123070017 供需：震荡分化 1.基建开工：开工率处于历史同期低位。最近两周，石油沥青装置开工率先升后降， 绝对值处历史同期较低位置；磨机运转率、水泥发运率分化运行，绝对值处于历 史同期低位。 2.工业生产端，化工链开工震荡分化，汽车半钢胎开工延续高位。最近两周，化 工链开工率震荡分化，汽车轮胎开工率稳中有升，高炉、焦炉开工率整体下降。 3.需求端，地产链需求偏弱，乘用车销量同比震荡上行。工业需求端，9 月前 5 天，电厂煤炭日耗均值整体较 8 月有所回升，煤炭重点电厂平均日耗环比上升 0.5%。最近两周，地产链需求低于历史同期。消费需求端，最近两周，乘用车四 周滚动销量同比震荡上行。中国轻纺城成交量环比回升，处于同期历史中高位， 义乌小商品价格指数平均值略有回升。 商品价格：大宗品震荡分化运行 1.国际大宗商品：分化运行。最近两周，原油有所下降；铜、铝价格先降后升， 平均值有所下降 ...

被动基金发展 - 被动基金发展步入快车道，绝对规模与增量资金高歌猛进[5] - 被动指数型基金持股市值达2.06万亿元，主动偏股型基金持股市值2.95万亿元[5] - 被动指数型基金持股市值扩张3386.80亿元，主动偏股型基金持股缩水4645.06亿元[5] - 被动指数型基金新发行568.05亿元，主动偏股型基金新发行435.97亿元[5] 中央汇金影响力 - 中央汇金持有的ETF品种明显增加，总规模从年初约1100亿元增加至二季度末约5700亿元[9][10] - 中央汇金持有ETF的平均持仓比例由2023年底的34.60%提升到2024年中的47.48%[9][10] - 中央汇金资管上半年持仓规模新增约50亿元，加仓方向为沪深300与中证500ETF[9][10] 被动资金对市场的影响 - 被动资金入市在一定程度上起到稳定指数、提振信心的积极作用[15] - 但也在风格层面重塑市场结构，沪深300ETF资金持续介入后导致金融、石油石化、公用事业等行业权重较高[15][19] - 可考虑加大对创业板、科创板等新兴领域的宽基指数支持[15] 中证A500指数特点 - 中证A500指数较沪深300指数降低了规模因素对行业分布的影响[21][22] - 中证A500指数纳入更多新兴行业龙头公司，电力设备、医药生物等行业权重明显抬升[21][22][25]

总 量 研 究 Table_Reportdate] 2024年09月14日 宏 观 周 报 [证券分析师 Table_Authors] 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 胡少华 S0630516090002 hush@longone.com.cn [内需仍显不足，外部约束有所放松 Table_NewTitle] ——宏观双周报（20240902-20240913） [table_main] 投资要点 ➢ 核心观点：从国内通胀以及进出口增速等数据来看，当前内需仍相对不足，总量政策加 码的必要性仍在提升。8月政府债发行节奏加快，后续关注货币政策上的增量政策。美国 8月非农数据以及通胀数据进一步提升了9月降息25pbs的概率，但市场预期年内有 100bps幅度降息可能过于乐观。美国大选辩论后，哈里斯的支持率有所上升，关注大选 结果对美国财政赤字、通胀，以及全球贸易环境的影响。A股方面，近两周仍在缩量调 整，从估值看已有较大投资价值。 ➢ 内需方面，有效需求仍相对不足。从通胀数据来看，CPI的上升主要由食品推动，虽然猪 价年内仍会形成支撑，但天气等短期因素影响 ...

国有机构投资者在推动ESG发展中的作用 - 国有机构投资者持股比例与公司ESG评分呈正相关,尤其在环境责任方面表现突出[1][2] - 中央政府和地方政府控制的机构投资者对公司ESG评分的影响均显著为正,特别是在环境责任方面[7] - 国有机构投资者对公司ESG表现的提升具有持续性影响,尤其是在环境保护方面[7] 外资机构投资者对公司ESG表现的影响 - 外资机构投资者持股比例与公司ESG评分呈正相关[1][2] 机构投资者总体对ESG的关注程度 - 所有机构投资者的总持股比例与ESG评分呈负相关,表明私人机构投资者可能更多关注短期财务回报[7] 政策对ESG发展的推动作用 - 政府政策对公司可持续发展具有强大推动力[9] - 政策制定者需要更多依靠外部监管和政策措施,而不能完全依赖于市场自发的公司治理机制来推动ESG发展[9]

宏观经济运行 - 制造业景气程度回落，8月官方制造业PMI为49.1，较7月回落0.3个百分点[1] - 工业生产增速放缓，8月全国规模以上工业增加值同比增长4.5%，较1-7月回落0.6个百分点[1] - 出口增速回升，8月美元计价出口金额同比增速为8.7%，较7月上升1.7个百分点[1] - 消费增速回落，8月社会消费品零售总额同比增长2.1%，较7月回落0.6个百分点[1] - 固定资产投资增速回落，1-8月全国固定资产投资累计同比增速为3.4%，较1-7月回落0.2个百分点[2] 宏观经济环境 - M1增速持续回落，8月M1同比增速为-7.3%，较7月多降0.7个百分点[3] - 7天回购利率小幅回落，8月均值为1.88%，较7月回落1个基点[3] - 外部经济景气程度维持稳定，8月摩根大通全球制造业PMI为49.5，较7月回落0.2个百分点[8] - CRB大宗商品现货价格环比多降1.0%[8] - 政府收支方面，1-7月中央政府支出同比增长43.1%，地方政府支出同比增长1.5%[8] 风险与建议 - 内需不足仍是当前经济恢复的主要掣肘[4] - 广义财政支出对总需求增长支撑不足[4] - 大型房地产企业暴雷引发进一步的信用紧缩[4] - 真实利率过高对全社会信用扩张形成拖累，市场自发需求不足[4] - 建议政策利率下调、增加基础设施投资、改善房地产企业现金流等[5]

经济运行总体平稳 - 8月经济数据显示,工业生产、服务业生产、社会消费品零售总额等指标保持平稳增长[1][2] - 但"有效需求不足"导致工业生产边际走弱,产销率下降[1] - 极端天气对采矿业和制造业的户外作业造成一定影响[1] 消费增速有所放缓 - 8月社会消费品零售总额同比增长2.1%,较前值回落0.6个百分点[2][4] - 家电消费受益于"两新"政策加码,表现较好[2][4] - 但汽车零售依然承压,受到"以旧换新"条件较严格的影响[2][4] 投资增速持续回落 - 1-8月固定资产投资同比增长3.4%,其中制造业投资保持较高增速,基建和房地产投资增速回落[1][9] - 地方债务压力和极端天气等因素拖累基建投资增速[14][15] - 房地产开发投资持续磨底,商品房销售和价格仍处于下行通道[19][20][21] 就业承压,失业率小幅上行 - 8月城镇调查失业率为5.3%,较上月上升0.1个百分点,创年内新高[35][37] - 企业利润承压、毕业季和出行链回归常态等因素导致失业率上行压力[35][37] - 就业错配情况可能进一步加剧[37] 工业生产分化明显 - 新质生产力相关行业保持较高增速,传统行业受地产下行影响增速放缓[33][34] - 高炉开工率、水泥发运率等高频数据显示工业生产承压[26][27][28]

国有机构投资者在推动ESG发展中的作用 - 国有机构投资者持股比例与公司ESG评分呈正相关关系[1][2] - 国有机构投资者在推动公司环境责任方面发挥了更大作用[1][2] - 中央和地方政府控制的机构投资者均对公司ESG表现产生积极影响[7] - 国有机构投资者对公司ESG表现的提升具有持续性影响[7] ESG投资在中国的发展现状 - 中国ESG信息披露准则体系正在逐步建立[1][2] - 中国全面绿色转型的顶层设计已经成型[1][2] - 国有企业在ESG发展中发挥了引领作用[1][2] - 机构投资者在ESG投资中的作用有待进一步发挥[1][2][7]

市场概况 - 主要宽基指数全数收跌,双创指数相对较强[7] - 通信、计算机板块上涨,食品饮料、消费者服务等板块下跌超3%[9] - 沪深成交环比下降11.57%,股指合约小幅贴水[13] - 两融余额保持稳定,融资买入占比为7.49%[17] 市场估值 - 主要指数估值较低,创业板指等位于估值底部[20,21] - 当前市场下跌能量处于正常水平,未触发下跌信号[24] 行情归因 - 制造业领域外资准入限制措施全面取消[25] - 8月CPI同比上涨0.6%,PPI"剪刀差"走阔[26] - 8月出口总值增8.4%超预期,多个机电产品量价齐升[26] 后市展望 - 市场有两种可能路径:按部就班反弹或快速调整后反弹[27,28] - 中线仓位不宜恐慌,可关注券商等重组预期板块和超跌个股[28,29]