指数报告 NPAS 银行间市场 NPAS 指数 2024 年第 2 季度 概览 | --- | --- | --- | --- | |----------------------------------|----------------|--------|--------| | | 24Q2 24Q1 23Q4 | | | | 房贷 NPAS | | | | | 样本初始资产规模（亿元） | 978.4 | 1274.6 | 1525.0 | | 当期回收景气度 | 2.6 | 10.2 | 42.9 | | 累计回收景气度 | 28.9 | 35.3 | 49.2 | | 信用卡 NPAS | | | | | 样本初始资产规模（亿元） | 2060.0 | 2512.8 | 2588.4 | | 当期回收景气度 | 36.6 | 38.8 | 44.4 | | 累计回收景气度 | 31.0 | 31.4 | 38.5 | | 信用消费贷 NPAS | | | | | 样本初始资产规模（亿元） | 74.5 | 174.0 | 172.5 | | 当期回收景气度 | 33.3 | 37.5 | 37.5 | ...

报告的核心观点 - 2024年第2季度,全市场共计发行资产证券化交易484单,总发行金额4,622.5亿元,同比下降6.8%,三个市场表现不一[9] - 信贷ABS发行以NPAS为主,小微ABS带来总体规模增长,发行金额863.8亿元,同比增长10.4% [9] - ABN发行趋势反转,个人消费金融ABN表现突出,发行金额1,105.2亿元,同比增长29.3% [9] - 企业ABS发行延续疲弱,发行金额2,653.6亿元,同比下降20.1% [9] 信贷ABS市场 - 信贷ABS发行以NPAS为主,发行金额同比增长9.5%,单数增长13.5% [9] - 除NPAS外,车贷ABS和消费贷ABS的发行单数及规模均不及上年同期,小微ABS发行规模较上年同期增长一倍以上 [9] - 二季度信贷ABS市场整体增信水平良好,RMBS、车贷ABS、消费贷ABS和小微ABS的增信水平季度增幅主要集中在2%-6%、4%-6%、12%-16%和4%-8%之间 [11][12] ABN市场 - ABN发行趋势反转,个人消费金融ABN表现突出,二季度净增45单、333亿元 [9] - 其他基础资产类型变动方面,融资租赁和补贴款发行减少,小微贷款发行大幅增长 [9] 企业ABS市场 - 企业ABS发行延续疲弱,发行单数和发行金额分别为292单和2,653.6亿元,同比下降20.1% [9] - 按发行金额统计,基础资产类型分别为融资租赁和个人消费金融的交易排名前两位,基础资产类型分别为应收账款与供应链的交易发行环比降幅较大 [9] 市场交易情况 - 二级市场成交量趋势性萎缩,信贷ABS和ABN的成交金额同比分别下降40%和35% [10] - 信贷ABS和ABN的存续证券规模连续下降,导致换手率出现分化,信贷ABS换手率小幅上升,ABN换手率保持高位 [10] - 企业ABS存续证券规模小幅下降,换手率表现较为平稳 [10] 市场动态 - 证券化市场存量规模收缩放缓,新发利率处于低位,有利于发行人以更低成本获得融资 [13][14][15]

报告行业投资评级 无相关内容 报告的核心观点 1) 2023年欧洲乘用车新车销量达1,284.7万辆,同比增长,为自2020年疫情影响后的首个正增长年度 [1] 2) 欧洲二手车市场规模大幅高于新车市场,2023年二手车销量接近新车销量3倍 [3] 3) 受疫情期间供应链紧张影响,欧洲二手车价格在2023年之前一直处于历史高位 [3] 4) 伴随欧洲二手车销量增长,二手车金融市场也在稳步发展,二手车资产在汽车ABS交易中占比呈上升趋势 [11] 新车资产与二手车资产表现对比 1) 二手车资产的违约率普遍高于新车资产,且波动更大,反映了二手车借款人的平均信用资质较低 [18] 2) 新车资产和二手车资产的违约率之间存在较为稳定的倍数关系 [18] 3) 新车资产和二手车资产的回收表现差异较小,主要依赖于二手车市场价格 [24] 4) 违约资产的回收速度普遍较快,主要集中在违约后6个月内 [23]

红海危机为航运派发傥来之利 外贸景气增厚行业信用缓冲 2024 年，红海危机为航运业派发傥来之利。分板块来看，集运 航线指数短期高歌猛进，市场波动性加大，红海危机将驱使航运 业吸纳创纪录的集装箱船舶交付量，美欧全年经济增速有望加 快、通胀渐趋缓以及全球商品贸易回升将对 2024 年全球集装箱 运输需求贡献增量，但红海危机仍将是影响集运需求的关键变 量。未来危机解除后，产能过剩供过于求的基本面或将再度上 演，运价将向更低的平衡中枢靠拢；此外，贸易保护主义抬头正 加速集运航线结构重构。干散货运板块，供需基本平衡，预计 BDI 指数将维持相对高位波动。油运板块，供给明显放缓、需求 增长及市场乐观预期联袂对运价中枢形成支撑，景气周期有望延 续。社会有效需求不足拖累内贸集运指数跌至历史低位，政策支 持及市场调节将助力内贸航运度过低迷周期。 企业层面，2024 年航运板块间分化预计仍将延续，集运指数高 歌猛进将对集运船东信用质量形成积极因素；干散货运船东财务 表现预计好于上年度；油运船东有望与上年度媲美；以内贸业务 为核心的船东在 2024 年仍将承压。外贸海运景气将增厚行业信 用缓冲，降低航运企业经营与财务风险。 红海 ...

经济增长放缓 - 二季度GDP同比增长4.7%，明显低于市场预期[5] - 生产强需求弱的增长特征[5] - 居民可支配收入增速放缓，恩格尔系数回升至2014年水平[31,32,33,36] 宏观政策发力 - 政府决心加大宏观政策实施力度，围绕扩大内需、提振市场主体信心[7,9] - 央行下调LPR利率、发布大规模设备更新政策等[9,54] - 预计2024年经济增长4.8%[9] 工业生产 - 工业生产保持较快增长，增速反超服务生产[10,11,12] - 工业企业营收和利润保持低速增长[10] - 部分行业面临产能过剩问题[13,14,15] 消费需求 - 社零增长放缓明显，有效需求不足[22,23,24,25,26] - 服务消费增长快于商品消费[29,30] - 消费者信心指数回落至历史低位[40] 投资情况 - 基建投资增长强于整体，制造业投资保持高速增长[46,47,48,49,50,52,53,54] - 房地产投资略有改善，销售和竣工面积仍在下滑[54,55,56,57,58,59,60] 外贸表现 - 出口增长强劲，进口增长乏力[62,63,64,65,69,70,71,72,73,74,75,76,77,78,79] - 对主要发达经济体出口增长乏力[77,78] - 对东盟出口保持高增长[79]

煤价步入下行周期,多数煤企盈利腰斩 分析师 媒体联系人 唐大千 CPA,CFA +86 (10) 5663 3873 darius.tang@fitchbohua.com 李林 +86 (10) 5957 0964 jack.li@thefitchgroup.com 进口高额放量难以对冲开采规模缩减,2024 年中国煤炭总供给可能不及上载 惠誉博华于 2024 年 3 月发布的煤炭采掘行业信用展望——高景气周期风头已过,众煤企信用短 期无虞中指出:自 2023 年以来,中国煤炭开采部门的保供增产正面临与低碳发展战略背道而驰、 矿井生产接续紧张陷入增产瓶颈、安全隐患与事故频现导致安监趋严三大挑战。而 2024 年上半年 的产量数据恰印证了这三大挑战对中国煤炭生产的影响。2024 年1~6 月,中国实现原煤产量22.7 亿吨,同比减产 1.7%。若以月度产量计,除 6 月录得 3.6%的产量增长外,其余各月原煤产量均 不及 2023 年同期水平,中国煤炭开采强度触顶回落之势彰明较著。与之相反,中国煤炭进口量在 经济性窗口持续开启与能源商品贸易格局重塑的共同推动下屡创新高。2024 年上半年,中国录得 煤及褐煤进口 ...

报告行业投资评级 无相关内容。 报告的核心观点 供给端 - 2024年中国粗钢产量将向更低平衡中枢靠拢;"十四五"及"十五五"阶段产量预计将处在顶部平台期呈箱体波动[2][3][9][10] - 政策要求继续实施粗钢产量调控,未来几年不得新增钢铁产能[2] 需求端 - 2024年地产用钢仍将是重要拖累[12][15] - 基建对钢材需求增长的效用斜率放缓[16][17] - 制造业投资成为钢材需求最主要的增量来源,但增量仍不足以对冲地产需求下降[18][19][20][21] - 全年钢材出口量预计维持高位,或直追2015-2016年波峰[22][23][24] 行业盈利 - 2024年供需双弱格局下钢铁行业将在2023年水位下寻求新的均衡价格及均衡量[25][26][27][28][29][30][31][32] - 需求疲软仍是行业盈利承压的核心因素[33][34] - 行业整体盈利恶化、财务杠杆及财务灵活性指标走弱,企业间信用质量分化加剧,行业出清或将加速[35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55] 根据相关目录分别进行总结 供给端 - 2024年中国粗钢产量将向更低平衡中枢靠拢,政策要求继续实施产量调控[2][3][9][10] 需求端 - 地产用钢仍将是重要拖累,基建对钢材需求增长的效用斜率放缓[12][15][16][17] - 制造业投资成为钢材需求最主要的增量来源,但增量仍不足以对冲地产需求下降[18][19][20][21] - 全年钢材出口量预计维持高位,或直追2015-2016年波峰[22][23][24] 行业盈利 - 2024年供需双弱格局下钢铁行业将在2023年水位下寻求新的均衡价格及均衡量,需求疲软仍是行业盈利承压的核心因素[25][26][27][28][29][30][31][32][33][34] - 行业整体盈利恶化、财务杠杆及财务灵活性指标走弱,企业间信用质量分化加剧,行业出清或将加速[35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55]

报告行业投资评级 无相关内容 [1][2][3] 报告的核心观点 1. 光伏产品制造产能逆势大规模扩张,产能约束之路艰难徐缓 [4][5][6] 2. 终端电站新增装机所需组件难以匹配上游产能,光伏产品需求增长面临长期挑战 [10][11] 3. 供需错配加剧叠加贸易摩擦抬头,光伏制造业饱受挑战,企业财务灵活性与信用质量面临弱化风险 [15][16] 报告内容总结 行业供给情况 - 光伏产品制造产能大幅扩张,多数企业2023年产量增长超40% [4][5][6][8] - 即使龙头企业产能利用率较高,但考虑新增产能后名义产能利用率下滑明显 [8] - 行业呈现供给过剩态势,短期内难以通过市场化方式扭转 [8][9] 行业需求情况 - 终端电站新增装机规模难以消化上游产能扩张 [10] - 中国新增光伏装机容量增速或将回落,对全球光伏产品需求形成重要掣肘 [11] 行业面临挑战 - 供需失衡导致光伏产品价格大幅下跌,对企业盈利能力和财务灵活性产生负面影响 [15] - 贸易摩擦加剧,对部分企业出口业务造成冲击 [15] - 行业整体信用质量面临弱化风险 [15][16]

金融机构 商业银行 盈利承压延续，资产质量稳健 商业银行 2023 年及 2024 年一季度业绩点评 经济增速换挡下货币总量增速放缓，信贷结 2023 年信贷需求偏弱环境下商业银行信贷增速放缓，信贷结 构延续“对公强、零售弱”趋势，政策驱动下信贷结构从传统 构呈现政策驱动特征 行业加速转向新兴及重点扶持领域。银行之间资产投放分化仍 将延续，国债扩容下呈现“大行放贷，小行买债”分化趋势。 在着力扩大内需、提振信心的一系列宏观经济政策支持下，2023 年中国经济复苏势头良好，按不变价格计算，全年 GDP 同比增长 在降息、房贷利率下调、出险房企纾困、城投化债展期降息等 5.2%。2024 年一季度，得益于稳增长政策显效、外需回暖，中国 多重因素影响下，2023 年商业银行息差持续收窄至 1.7%， 经济复苏提速，出口成为 GDP 增速超预期的主要贡献因素。与此 2024 年一季度进一步降至 1.5%，压降存款成本仍是缓解息差 同时，名义GDP同比增速依旧明显低于实际 GDP增速，反映内需 压力的核心路径；2023 年商业银行加大核销力度，整体资产 不足问题仍然突出，宏观数据和微观感受之间温差显著。当前经 质量维持 ...

惠誉博华 工商企业 能源金属 供给放量汹涌，能源金属价格狂欢后难逃均值回归 产品价格颓势致利润率下滑使得能源金属企业 2023年，能源金属矿山快速扩储，国别储量结构依然稳定。矿 2023 年经营业绩遭受重创，锂企业绩逆风最为强 端高速增产与终端需求增速回落的反差是能源金属产能过剩的 根源。多数能源金属精炼品产量增长但开工率下探，供给过剩 劲 压力有增无减。2024 年，结合关键生产商产量指引与投产规 已公布的最新财务报告显示中国能源金属企业的经营业绩正面临巨 划，我们预计全球锂、钴、镍资源将分别录得约 40%、 大挑战，而锂企所承受的业绩逆风最为强劲。中国锂产业链龙头天 7%~12%、10%~15%的产量增速，供给宽松基本面仍将延续。 循环回收重要性提升、资源国政府控制力日益强化成为能源金 齐锂业2023年实现净利润256.6亿元，同比下滑17.5%；2024年 属供给演进的长期趋势。 一季度，其净利润录得亏损 8.3 亿元，被深圳证券交易所出具监管 关注函。除重要联营公司SQM涉及诉讼引发（2024年）一季度近 由终端消费动能回落引发的需求增速下行已然触及到对锂钴镍 14亿元投资亏损的特殊诱因外，天齐锂业自 ...