摘要 •中国经济目前处于通缩状态，消费疲软，信心不足，企业盈利不佳。517房地产新政出台后，整 体经济数据表现参差不齐，消费和通胀数据偏差，而产量、出口和实际GDP数据勉强达标。 •三中全会将继续沿袭过去四五年的方针规划，即中国式现代化，包括支持技术升级、解决“卡 脖子”问题、推动产业链自给自足以及保障能源、食品和科技安全。 •政府内部普遍认为需要通过中央政府资产负债表兜底，实现债务重组、刺激消费并重燃私人企 业信心，以实现再通胀。然而，将这些建议转化为行动仍需迫切感，这源于技术升级与国际竞争 需要走出通缩，以及社会稳定问题。 •未来地方债与中央债的发展方向应更多用于社会保障体系建设，如充实社保、养老、保障性住 房和教育等领域，使居民没有后顾之忧，可以增加消费。 •当前中国经济发展面临的主要问题是经济增长的不平衡，具体表现为工业生产和投资较为强 劲，而消费相对疲软。 •在政策选择方面，专家学者普遍认为，在需求不足的情况下，财政政策的乘数效应优于货币政 策。因此，需要进一步加大财政杠杆。然而，从年初至今，广义赤字不仅没有上升，反而有所下 降。 Q&A 最近两周的宏观调研和科技行业投资策略会有哪些重要发现？ 最近 ...

财务数据和关键指标变化 - 公司提到毛利率有机会进一步提升,主要来自于供应链效率提升和更高的全价销售占比 [2] - 输入成本持续上升,导致利润率受压,加上消费者情绪疲软,对广告业务产生负面影响 [2] - 公司由于人工智能相关成本的增加,下调了全年利润率指引 [2] - 公司通过降低和简化成本基础来改善利润率 [2] - 公司预计下半年毛利率将有所改善,主要得益于产品成本优化和减少促销活动 [2] - 公司表示原材料成本上涨的有利因素正在逐步消退 [2] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司表示在家居用品等非必需品类,消费者支出正在放缓 [10][70] - 公司提到在服装等非必需品类,消费者支出仍然承压 [10][70] - 公司提到在餐饮等必需品类,消费者支出相对较强 [10][71] - 公司表示在娱乐等非必需品类,消费者支出承压,尤其是年轻用户 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司表示欧洲市场消费者情绪相对美国较弱 [10] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司正在利用人工智能提高运营效率,包括供应链、客户分析等方面 [9][41] - 公司表示人工智能在数据中心的应用正在快速增长,带来了大量的电力需求 [9] - 公司认为人工智能将带来广泛的效率和生产力提升 [4] - 公司表示正在加强反倾销和反补贴法规的执行,这对钢铁行业是利好 [73] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对下半年业绩反弹持乐观态度,预计将带动利润率的正向操作杠杆 [4] - 公司表示消费者正在更加注重价值,公司将专注于提供优惠实惠的产品 [71] - 公司认为行业正在进入更加保护主义的周期,这对供应链有一定影响 [73] 其他重要信息 - 公司表示自身的人工智能应用主要集中在提升效率,而非直接带来收入 [9] - 公司提到现金流充沛,为未来并购和股票回购创造了机会 [5] - 公司提到正在加强内部数据模型的人工智能应用,以提升决策和客户分析能力 [9] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 公司在人工智能方面的投入和应用情况如何 [9][41] **Jiazhen Zhao 回答** 公司正在大幅增加人工智能在数据中心的应用,带来了大量的电力需求。同时公司也在利用人工智能提高内部运营效率,包括供应链、客户分析等方面 [9][41] 问题2 **Yang Bai 提问** 公司对未来消费者需求的判断和应对措施是什么 [10][70][71] **Jiazhen Zhao 回答** 公司表示在非必需品类,消费者支出正在放缓,但在必需品类如餐饮,消费者支出相对较强。公司将专注于提供优惠实惠的产品,满足消费者对性价比的需求 [10][70][71] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司在应对贸易政策变化方面有何举措 [73] **Lei Chen 回答** 公司表示行业正在进入更加保护主义的周期,这对供应链有一定影响。但公司已经采取了多元化供应商的策略,并有能力应对未来可能的关税变化 [73]

会议主要讨论的核心内容 - 中国经济目前处于通缩状态,消费疲软,信心不足,企业盈利不佳[1][2][3] - 政府内部普遍认为需要通过中央政府资产负债表兜底,实现债务重组、刺激消费并重燃私人企业信心,以实现再通胀[2] - 未来地方债与中央债的发展方向应更多用于社会保障体系建设,如充实社保、养老、保障性住房和教育等领域,使居民没有后顾之忧,可以增加消费[6] - 当前中国经济发展面临的主要问题是经济增长的不平衡,具体表现为工业生产和投资较为强劲,而消费相对疲软[6] - 在政策选择方面,专家学者普遍认为,在需求不足的情况下,财政政策的乘数效应优于货币政策,需要进一步加大财政杠杆,但从年初至今,广义赤字不仅没有上升,反而有所下降[7] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **最近两周的宏观调研和科技行业投资策略会有哪些重要发现?** **回答** 最近两周,我们在北京举办了科技行业投资策略会,并进行了宏观调研。总结来看,中国目前的政策方向虽然正确,但推进速度较慢。整体经济数据表现参差不齐,消费和通胀数据偏差,而产量、出口和实际GDP数据勉强达标。总体来看,中国仍处于通缩状态,消费疲软,信心不足,企业盈利不佳[3] 问题2 **三中全会将带来哪些政策变化?市场应如何预期?** **回答** 三中全会历来不是宣布财政赤字或一揽子刺激计划的平台,而是制定未来5至10年长线框架的会议。预计三中全会将继续沿袭过去四五年的方针规划,即中国式现代化,包括支持技术升级、解决"卡脖子"问题、推动产业链自给自足以及保障能源、食品和科技安全。但可能会加强对低收入群体的社会保障,如低保、医疗保障和养老金账户覆盖面,以提升人民群众获得感,但不会立竿见影地带动大规模刺激或再通胀[4] 问题3 **当前中国经济面临哪些主要挑战?政府如何应对?** **回答** 当前中国经济面临通缩压力,政府内部辩论更加直白聚焦,各类智囊高参对于问题认识深化,对解决方式建议趋于一致,即通过中央政府资产负债表兜底,实现债务重组、刺激消费并重燃私人企业信心,以实现再通胀。但将这些建议转化为行动仍需迫切感,这源于两个方面:一是技术升级与国际竞争需要走出通缩;二是社会稳定问题,特别是最底层20%群体收入下滑更快,对社会稳定不利。因此,需要更多关注需求侧刺激特别是消费,而非供给侧投资[6]

会议主要讨论的核心内容 - 苹果公司推出更智能的制造技术,提高生产效率和产品质量 [1] - 新技术包括自动化装配、机器视觉检测、数据分析等,可以减少人工操作,提高一致性 [1] - 这些技术有助于苹果公司应对供应链挑战,提高产品交付速度 [1] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 新技术对苹果公司的成本影响如何 [1] **Jiazhen Zhao 回答** 新技术虽然需要一定的初期投入,但从长远来看可以降低人工成本,提高生产效率,对公司整体成本有积极影响 [1] 问题2 **Yang Bai 提问** 这些新技术对苹果产品质量有什么影响 [1] **Jiazhen Zhao 回答** 新技术可以提高产品一致性和可靠性,减少人为操作失误,从而提升整体产品质量 [1] 问题3 **Joyce Ju 提问** 这些技术对苹果供应链管理有什么帮助 [1] **Lei Chen 回答** 新技术可以缩短生产周期,提高交付速度,更好地满足市场需求,优化供应链管理 [1]

更多资料加入知识星球：水木调研纪要 关注公众号：水木纪要 摘要 • The recent CPI release showed a second consecutive month of lower inflation, with core prices rising by 0.16%. This suggests progress in reversing first-quarter overheating and aligns with a core PCE inflation estimate of approximately 0.12%, down from 0.25% in April. • The FOMC statement acknowledged modest progress in inflation but showed little change beyond that. The summary of economic projections indicated an expectation of one rate cut this year, down from three cuts ...

会议主要讨论的核心内容 - 苹果公司即将于2024年6月举办的WWDC开发者大会是公司的关键催化剂 [1] - 下周苹果公司将发布新款iPhone SE,这是最重要的事件 [1] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 新款iPhone SE的定价和销售预期如何 [1] **Jiazhen Zhao 回答** 新iPhone SE定价预计在429美元左右,销量预计在1000万部左右 [1] 问题2 **Yang Bai 提问** WWDC2024对苹果公司的影响有多大 [1] **Jiazhen Zhao 回答** WWDC2024将是苹果公司的关键催化剂,对公司未来发展至关重要 [1] 问题3 **Joyce Ju 提问** 苹果公司在AR/VR领域的布局如何 [1] **Lei Chen 回答** 苹果公司正在大力投入AR/VR技术,预计将在WWDC2024上推出相关新品 [1]

会议主要讨论的核心内容 - 尽管关税壁垒上升,但中国的出口依然保持强劲,电动车先发优势持续释放 [5][7] - 5月份PPI环比转正,通缩压力有所缓解 [9] - 政府债券发行加速,将支持基建投资 [11] - 楼市政策放松后,一线城市二手房交易量出现温和反弹 [13] - 住房供应调整已接近尾声 [15] - 入境旅游呈上升趋势,有利于推动经济复苏 [16][17] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问者提问** 5月份制造业PMI意外跌入收缩区间,对经济前景有何影响? [19] **回答者回答** 5月制造业PMI下滑主要是由于消费品生产及新出口订单的疲弱,反映了居民消费需求和出口订单的不确定性 [19] 问题2 **提问者提问** 房价持续下跌,对楼市前景有何影响? [21] **回答者回答** 考虑到持续低迷的购房情绪,房价下跌趋势仍将持续,与历史房地产泡沫破裂后的下跌幅度相当 [21][22] 问题3 **提问者提问** 大学毕业生就业形势如何? [23] **回答者回答** 毕业生就业形势依然严峻,本科及以上学历毕业生的录取率有所下降,反映了经济内部的不平衡,制造业强,内需相关服务业弱 [23]

会议主要讨论的核心内容 长三角房地产市场变化 - 新政实施后两周内,长三角地区房地产市场来访量明显提升,但不同城市和区域间存在差异[1][2][3] - 上海和杭州一手房项目来访量环比增长30%-40%,带动销售提升,而南京仅有单位数的环比改善[1][2] - 二手房市场整体恢复情况优于一手房,上海二手房销售环比增长80%-90%,部分归因于低基数效应和价格下降[1][3] 购房者群体变化 - 80%为本地改善性需求,10%-20%为新移民或新市民,炒房团或投机性需求并未大规模回归[4] - 一手房项目去化率存在显著分化,市中心项目高达80%以上,而郊区项目仅30%-40%[4] 未来销售复苏预期 - 大部分中介和销售经理对政策持续性持怀疑态度,预计政策效应可能维持1-2个月[4] - 购房者更关注按揭利率及未来收入预期,而非新政优惠[4] 二手房市场趋势 - 二手房价格环比下降1%-2%,未来12-18个月内大量限售期即将解锁的次新房进入市场,增加供应压力,二线城市二手房价可能面临较大压力[4] 华润万象表现 - 尽管经济消费环境疲软,但华润万象仍能实现稳健增长,盈利能力持续跑赢市场[5][6] - 主要原因包括行业竞争格局改善,以及经济不佳时马太效应加剧,使得核心商场吸引更多客流和品牌资源[5] - 疫情后优质商场客流恢复情况显著优于位置较差的区域性商场,品牌更倾向于选择客流量大、位置优越的商场开店[6] - 华润万象在一二线城市购物中心零售额市场份额约7%,预计到2030年将翻倍至15%[7] 问答环节重要提问和回答 投资者对华润万象的反馈和担忧 - 大部分投资者认可华润万象在购物中心领域的长期竞争优势,但担心行业压力可能导致其表现不如预期,特别是短期内社龄数据不佳带来的情绪影响[7] - 投资者还关注到华润万象30%的利润来自住宅板块,这部分估值较低,因此整体估值提升空间有限[7] 保险行业近期表现和未来预期 - 保险公司通过配置更多长久期债券和降低预定利率产品来缩短资产负债久期缺口,减缓利率压力[6] - 地产方面,政策托底和存量风险逐步消化,使得保险公司的资产负债表更加稳健[6] - 保险公司盈利前景良好,建议关注平安等公司[6] 快递行业市场情况 - 今年快递市场增长主要由低价件驱动,这种情况并不健康,可能导致网络或快递员利益受损[8][9] - 价格竞争可能在二三季度加剧,尤其是淡季时[9] - 重资产模式仍是行业未来发展趋势,以应对供应紧缺带来的成本上涨和服务稳定性问题[9] 宁德时代股价波动原因及发展前景 - 股价回调主要由于美国指控其供应链涉及新疆强迫劳动,但从长期来看,公司具备出色的研发创新能力和供应执行力[12] - 通过加速欧洲工厂建设,有望降低成本并提升市场渗透率,未来发展前景良好[12] 电力体制改革影响 - 电力体制改革将使火电竞争力逐步下降,核能和水能将成为新的基荷能源[13][14] - 龙源公司在新能源领域具有显著优势,特别是在老旧风机替换方面,度电成本优势明显[15]

更多资料加入知识星球：水木调研纪要 关注公众号：水木纪要 Morgan Stanley I RESEARCH FOUNDATION Exhibit 42: YTD Factor Return within Industrials Top 1000 Industrials YTD Factor Return 开报数据加V：shuinu9870 Rank Factor Return 1 12m-1m Residual Momentum (High vs Low) 12.2% 2 9-Month Price Momentum (High vs Low) 11.8% 3 1-Year Sales Growth (High vs Low) 10.1% 4 12-Month Price Momentum (High vs Low) 9.6% 5 6-Month Price Momentum (High vs Low) 研纪要和研报 8.9% 6 Forecast long term growth (High vs Low) 8.8% 7 1-Year EPS Growth (High vs Low) 8.0% 8 Com ...

会议主要讨论的核心内容 - 公司正在加快核电项目的建设和投产,预计到2030年核电装机将达到100GW,占总发电量的10% [52][53][54] - 公司的第三代核电技术已经成熟,具有自主知识产权,本地化率高达88% [52][53][54] - 公司的第四代核电技术也已经投入商业运营,相比前几代有更高的经济性、安全性和环保性 [154] - 公司在核电全产业链上布局完整,包括铀矿开采、核电站建设和运营等,具有较强的竞争优势 [156][157] - 公司正在加大对核电技术的研发投入,并积极拓展海外市场,已经在多个国家签订了核电站建设合同 [157] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 公司在建设核电项目方面有哪些优势? [52][53][54] **Jiazhen Zhao 回答** 公司在核电建设方面具有成本优势,主要体现在:1)劳动力成本较低;2)施工团队经验丰富可靠;3)融资成本较低。公司一般可以在5年内完成核电站的建设,而其他国家通常需要更长时间。 问题2 **Yang Bai 提问** 公司如何看待未来核电在中国电力结构中的地位? [52][53][54] **Jiazhen Zhao 回答** 公司预计到2035年,核电将占中国总发电量的10%,到2060年这一比例将进一步提升至18%。公司认为,随着可再生能源发电的快速增长,核电作为稳定可靠的基荷电源将在电力系统中扮演越来越重要的角色。 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司在海外市场的拓展情况如何? [157] **Lei Chen 回答** 公司正在积极拓展海外市场,已经在韩国、阿联酋、捷克等国家签订了核电站建设合同。公司认为,随着各国对能源安全和气候变化的重视,核电将成为重要的清洁能源选择,为公司的海外业务带来广阔的发展空间。