财务数据和关键指标变化 - 公司提到毛利率有机会进一步提升,主要来自于供应链效率提升和更高的全价销售占比 [2] - 输入成本持续上升,导致利润率受压,加上消费者情绪疲软,对广告业务产生负面影响 [2] - 公司由于人工智能相关成本的增加,下调了全年利润率指引 [2] - 公司通过降低和简化成本基础来改善利润率 [2] - 公司预计下半年毛利率将有所改善,主要得益于产品成本优化和减少促销活动 [2] - 公司表示原材料成本上涨的有利因素正在逐步消退 [2] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司表示在家居用品等非必需品类,消费者支出正在放缓 [10][70] - 公司提到在服装等非必需品类,消费者支出仍然承压 [10][70] - 公司提到在餐饮等必需品类,消费者支出相对较强 [10][71] - 公司表示在娱乐等非必需品类,消费者支出承压,尤其是年轻用户 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司表示欧洲市场消费者情绪相对美国较弱 [10] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司正在利用人工智能提高运营效率,包括供应链、客户分析等方面 [9][41] - 公司表示人工智能在数据中心的应用正在快速增长,带来了大量的电力需求 [9] - 公司认为人工智能将带来广泛的效率和生产力提升 [4] - 公司表示正在加强反倾销和反补贴法规的执行,这对钢铁行业是利好 [73] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对下半年业绩反弹持乐观态度,预计将带动利润率的正向操作杠杆 [4] - 公司表示消费者正在更加注重价值,公司将专注于提供优惠实惠的产品 [71] - 公司认为行业正在进入更加保护主义的周期,这对供应链有一定影响 [73] 其他重要信息 - 公司表示自身的人工智能应用主要集中在提升效率,而非直接带来收入 [9] - 公司提到现金流充沛,为未来并购和股票回购创造了机会 [5] - 公司提到正在加强内部数据模型的人工智能应用,以提升决策和客户分析能力 [9] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 公司在人工智能方面的投入和应用情况如何 [9][41] **Jiazhen Zhao 回答** 公司正在大幅增加人工智能在数据中心的应用,带来了大量的电力需求。同时公司也在利用人工智能提高内部运营效率,包括供应链、客户分析等方面 [9][41] 问题2 **Yang Bai 提问** 公司对未来消费者需求的判断和应对措施是什么 [10][70][71] **Jiazhen Zhao 回答** 公司表示在非必需品类,消费者支出正在放缓,但在必需品类如餐饮,消费者支出相对较强。公司将专注于提供优惠实惠的产品,满足消费者对性价比的需求 [10][70][71] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司在应对贸易政策变化方面有何举措 [73] **Lei Chen 回答** 公司表示行业正在进入更加保护主义的周期,这对供应链有一定影响。但公司已经采取了多元化供应商的策略,并有能力应对未来可能的关税变化 [73]

会议主要讨论的核心内容 - 中国经济目前处于通缩状态,消费疲软,信心不足,企业盈利不佳[1][2][3] - 政府内部普遍认为需要通过中央政府资产负债表兜底,实现债务重组、刺激消费并重燃私人企业信心,以实现再通胀[2] - 未来地方债与中央债的发展方向应更多用于社会保障体系建设,如充实社保、养老、保障性住房和教育等领域,使居民没有后顾之忧,可以增加消费[6] - 当前中国经济发展面临的主要问题是经济增长的不平衡,具体表现为工业生产和投资较为强劲,而消费相对疲软[6] - 在政策选择方面,专家学者普遍认为,在需求不足的情况下,财政政策的乘数效应优于货币政策,需要进一步加大财政杠杆,但从年初至今,广义赤字不仅没有上升,反而有所下降[7] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **最近两周的宏观调研和科技行业投资策略会有哪些重要发现?** **回答** 最近两周,我们在北京举办了科技行业投资策略会,并进行了宏观调研。总结来看,中国目前的政策方向虽然正确,但推进速度较慢。整体经济数据表现参差不齐,消费和通胀数据偏差,而产量、出口和实际GDP数据勉强达标。总体来看,中国仍处于通缩状态,消费疲软,信心不足,企业盈利不佳[3] 问题2 **三中全会将带来哪些政策变化?市场应如何预期?** **回答** 三中全会历来不是宣布财政赤字或一揽子刺激计划的平台,而是制定未来5至10年长线框架的会议。预计三中全会将继续沿袭过去四五年的方针规划,即中国式现代化,包括支持技术升级、解决"卡脖子"问题、推动产业链自给自足以及保障能源、食品和科技安全。但可能会加强对低收入群体的社会保障,如低保、医疗保障和养老金账户覆盖面,以提升人民群众获得感,但不会立竿见影地带动大规模刺激或再通胀[4] 问题3 **当前中国经济面临哪些主要挑战?政府如何应对?** **回答** 当前中国经济面临通缩压力,政府内部辩论更加直白聚焦,各类智囊高参对于问题认识深化,对解决方式建议趋于一致,即通过中央政府资产负债表兜底,实现债务重组、刺激消费并重燃私人企业信心,以实现再通胀。但将这些建议转化为行动仍需迫切感,这源于两个方面:一是技术升级与国际竞争需要走出通缩;二是社会稳定问题,特别是最底层20%群体收入下滑更快,对社会稳定不利。因此,需要更多关注需求侧刺激特别是消费,而非供给侧投资[6]

行业和公司概述 行业概述 - 本纪要涉及的主要行业包括: - 半导体行业 [1][34][35][36] - 汽车行业 [35][36] - 金融行业 [10][16][17] 公司概述 - 本纪要提到的主要公司包括: - SK Hynix [34][35][36] - 现代汽车 [35][36] - 三星电子 [36] - 台积电 (TSMC) [34][35] 核心观点和论据 美联储政策 - 美联储最近的CPI数据显示通胀连续两个月有所下降,核心价格上涨0.16%,表明一季度过热的情况有所缓解,与核心PCE通胀约0.12%的估计一致,低于4月的0.25% [1][2][3] - 美联储声明承认通胀有适度进展,但除此之外没有太多变化。经济预测摘要显示今年预期有一次降息,低于此前预期的三次降息 [2][3] - 鲍威尔强调在预测中保持谨慎,指出需要更持续的积极数据才会做出重大变化。尽管今年删除了两次降息,但明年又加回来,表明对最近数据的解读保持谨慎 [3][6] - 我们预计如果未来两个月核心PCE通胀继续下降,9月可能会有降息 [3] - 美联储对劳动力市场和通胀的看法是复杂和不确定的。估计每月需要约255,000个就业岗位才能维持当前的失业率,但由于劳动力供给的未知变量,这一阈值存在很大不确定性 [5] - 美联储将密切关注通胀数据,如果面临不利通胀数据将保持高利率,但如果通胀数据看起来有利,也可能开始降息,但未明确说明降息的节奏 [6] 亚洲和新兴市场 - 我们对亚洲和新兴市场的投资建议发生了重大变化,反映了投资者共识和确信度较低,并受到最近选举结果的进一步挑战 [7] - 我们对日本和印度保持强烈确信,因为它们具有强劲的经济模式。对于印度,预期选后将加强其增长模式,支持双位数名义GDP增长和宏观经济稳定 [7][8] - 相比之下,我们将墨西哥下调至中性,因为担心宪政防线被马里纳党的强大选举表现所挑战,导致9月过渡期间出现不确定性 [7] - 我们将印尼下调至低配,因为估值存在担忧,加上2月选举后的行政过渡和10月20日的就职典礼,这一不确定期加上美元走强限制了印尼的政策空间 [7] - 相比之下,南非选举后出现了令人兴奋的机会,ANC进入少数地位但希望与民主联盟(DA)组建联合政府,如果关键职位如众议院议长由DA成员任命,可能会带来积极的改革,影响市场估值和盈利前景 [7] 印度经济前景 - 印度选后经济前景仍然积极,预期将加强其支持双位数名义GDP增长和宏观经济稳定的增长模式。这将带来有利的盈利前景,因为印度的利润占GDP的比重将从相对较低的水平上升 [8][9] - 印度的相对表现持续走强,突出了其强劲的经济基本面,使其成为新兴市场中具有吸引力的投资目的地 [8] - 预计未来4-5年的复合每股收益增长率将达到20%,大幅超过整体市场预期。特别是对于印度,我们坚信这些估值可以得到证明并实现增长 [9] 亚洲市场趋势 - 美联储政策对亚洲市场的敏感性有所增加,目前有23个市场中有16个与美联储政策变化存在相关性,而过去只有3个 [10] - 这种敏感性增加带来了一些波动性,例如尽管巴西与美联储预期存在较强相关性,但其市场表现不佳,这是由于持仓调整和较长的平仓期所致 [10] - 人工智能(AI)在亚洲市场的采用仍然是一个关键的长期趋势,特别是在被归类为AI赋能者和采用者的公司中 [11] - 我们的"麻痹指数"显示,大多数亚洲主要市场的麻痹水平普遍上升,特别是MSAEMSMMP、澳大利亚和恒生指数,而日本的麻痹水平则要低得多 [12] 其他国家动态 - 历史分析表明,印度执政党在收支赤字缩减和底20%家庭收入增长期间倾向于连任,这表明决策者可能会继续关注投资而非再分配政策 [13] - 印尼的财政政策存在相当大的不确定性,特别是其扩张性质和更高赤字的融资机制,关注点包括财政赤字目标是否会上调 [15] - 预计亚洲央行将密切关注美联储的任何降息行动,一旦美联储9月降息,韩国银行和泰国央行等也可能采取类似行动 [16][17] - 日本央行(BOJ)预计将维持当前利率和短期政策利率,但可能会就调整日本国债(JGB)购买发布公告。报告显示,BOJ可能会逐步减少JGB购买,以反映实际购买量接近每月5.8万亿日元 [18][19][20][21][22] 投资策略建议 1. 外汇策略: - 建议进行短CNY和TWD、长高收益货币的套利交易 - 建议使用套利交易为USD/CNY期权价差(7.40-7.60区间,6个月期)的多头头寸提供资金 - 维持组合中的多头美元头寸 [28] 2. 利率策略: - 建议在香港支付前端利率而非接受美元 - 建议在新加坡支付5年期利率而非接受美元5年期利率 - 建议加深中国15年期收益率曲线的掉期头寸 - 建议在印度10年期政府债券上持有多头头寸 [28][29] 其他重要内容 美国经济数据对亚洲市场的影响 - 美国经济数据对日本、韩国和台湾等东亚市场有重大影响。美国增长数据温和放缓且处于通缩环境,这有利于对美国经济高度敏感的这些市场 - 但中国是个例外,因为其对美国市场的收入占比较低,且受美元走强的压力,导致人民币贬值和MSCI中国表现不佳 - 相比之下,台湾和新加坡表现正面,因为受益于美联储政策带来的高利率环境,新加坡金融业因其对利率敏感性较低而获益 [30] 印度和中国货币政策 - 印度卢比(INR)实际上与美元维持在83-83.50的水平上。选举结果不太可能影响这种货币稳定,因为印度当局有意愿和能力维持货币稳定 [31][32] - 中国人民银行(PBOC)的政策变化是影响印度货币稳定的关键因素。我们目前使用隆岛作为对人民币(CNY)和新台币(TWD)的套利货币,这一策略依赖于维持稳定的货币环境,直到PBOC或其他经济催化剂出现明确信号 [33] 韩国市场展望 - 尽管韩国市场在人工智能和高带宽存储器领域存在潜力,但我们对其持谨慎态度。韩国市场在我们的框架中排名第16位,关键指标如市净率处于-1.5个标准差以下 [34] - 尽管存在潜力,但整体市场估值和盈利能力表现相对较弱,部分原因是国内经济环境紧缩,利率下降带来的支撑有限 [34][37] - 我们关注名单包括SK海力士、现代汽车和三星电子,其中SK海力士和台积电(TSMC)是人工智能投资的共识推荐,现代汽车有望从"价值提升"计划中获益 [35][36]

会议主要讨论的核心内容 - 苹果公司即将于2024年6月举办的WWDC开发者大会是公司的关键催化剂 [1] - 下周苹果公司将发布新款iPhone SE,这是最重要的事件 [1] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 新款iPhone SE的定价和销售预期如何 [1] **Jiazhen Zhao 回答** 新iPhone SE定价预计在429美元左右,销量预计在1000万部左右 [1] 问题2 **Yang Bai 提问** WWDC2024对苹果公司的影响有多大 [1] **Jiazhen Zhao 回答** WWDC2024将是苹果公司的关键催化剂,对公司未来发展至关重要 [1] 问题3 **Joyce Ju 提问** 苹果公司在AR/VR领域的布局如何 [1] **Lei Chen 回答** 苹果公司正在大力投入AR/VR技术,预计将在WWDC2024上推出相关新品 [1]

会议主要讨论的核心内容 - 尽管关税壁垒上升,但中国的出口依然保持强劲,电动车先发优势持续释放 [5][7] - 5月份PPI环比转正,通缩压力有所缓解 [9] - 政府债券发行加速,将支持基建投资 [11] - 楼市政策放松后,一线城市二手房交易量出现温和反弹 [13] - 住房供应调整已接近尾声 [15] - 入境旅游呈上升趋势,有利于推动经济复苏 [16][17] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问者提问** 5月份制造业PMI意外跌入收缩区间,对经济前景有何影响? [19] **回答者回答** 5月制造业PMI下滑主要是由于消费品生产及新出口订单的疲弱,反映了居民消费需求和出口订单的不确定性 [19] 问题2 **提问者提问** 房价持续下跌,对楼市前景有何影响? [21] **回答者回答** 考虑到持续低迷的购房情绪,房价下跌趋势仍将持续,与历史房地产泡沫破裂后的下跌幅度相当 [21][22] 问题3 **提问者提问** 大学毕业生就业形势如何? [23] **回答者回答** 毕业生就业形势依然严峻,本科及以上学历毕业生的录取率有所下降,反映了经济内部的不平衡,制造业强,内需相关服务业弱 [23]

会议主要讨论的核心内容 长三角房地产市场变化 - 新政实施后两周内,长三角地区房地产市场来访量明显提升,但不同城市和区域间存在差异[1][2][3] - 上海和杭州一手房项目来访量环比增长30%-40%,带动销售提升,而南京仅有单位数的环比改善[1][2] - 二手房市场整体恢复情况优于一手房,上海二手房销售环比增长80%-90%,部分归因于低基数效应和价格下降[1][3] 购房者群体变化 - 80%为本地改善性需求,10%-20%为新移民或新市民,炒房团或投机性需求并未大规模回归[4] - 一手房项目去化率存在显著分化,市中心项目高达80%以上,而郊区项目仅30%-40%[4] 未来销售复苏预期 - 大部分中介和销售经理对政策持续性持怀疑态度,预计政策效应可能维持1-2个月[4] - 购房者更关注按揭利率及未来收入预期,而非新政优惠[4] 二手房市场趋势 - 二手房价格环比下降1%-2%,未来12-18个月内大量限售期即将解锁的次新房进入市场,增加供应压力,二线城市二手房价可能面临较大压力[4] 华润万象表现 - 尽管经济消费环境疲软,但华润万象仍能实现稳健增长,盈利能力持续跑赢市场[5][6] - 主要原因包括行业竞争格局改善,以及经济不佳时马太效应加剧,使得核心商场吸引更多客流和品牌资源[5] - 疫情后优质商场客流恢复情况显著优于位置较差的区域性商场,品牌更倾向于选择客流量大、位置优越的商场开店[6] - 华润万象在一二线城市购物中心零售额市场份额约7%,预计到2030年将翻倍至15%[7] 问答环节重要提问和回答 投资者对华润万象的反馈和担忧 - 大部分投资者认可华润万象在购物中心领域的长期竞争优势,但担心行业压力可能导致其表现不如预期,特别是短期内社龄数据不佳带来的情绪影响[7] - 投资者还关注到华润万象30%的利润来自住宅板块,这部分估值较低,因此整体估值提升空间有限[7] 保险行业近期表现和未来预期 - 保险公司通过配置更多长久期债券和降低预定利率产品来缩短资产负债久期缺口,减缓利率压力[6] - 地产方面,政策托底和存量风险逐步消化,使得保险公司的资产负债表更加稳健[6] - 保险公司盈利前景良好,建议关注平安等公司[6] 快递行业市场情况 - 今年快递市场增长主要由低价件驱动,这种情况并不健康,可能导致网络或快递员利益受损[8][9] - 价格竞争可能在二三季度加剧,尤其是淡季时[9] - 重资产模式仍是行业未来发展趋势,以应对供应紧缺带来的成本上涨和服务稳定性问题[9] 宁德时代股价波动原因及发展前景 - 股价回调主要由于美国指控其供应链涉及新疆强迫劳动,但从长期来看,公司具备出色的研发创新能力和供应执行力[12] - 通过加速欧洲工厂建设,有望降低成本并提升市场渗透率,未来发展前景良好[12] 电力体制改革影响 - 电力体制改革将使火电竞争力逐步下降,核能和水能将成为新的基荷能源[13][14] - 龙源公司在新能源领域具有显著优势,特别是在老旧风机替换方面,度电成本优势明显[15]

更多资料加入知识星球：水木调研纪要 关注公众号：水木纪要 Morgan Stanley I RESEARCH FOUNDATION Exhibit 42: YTD Factor Return within Industrials Top 1000 Industrials YTD Factor Return 开报数据加V：shuinu9870 Rank Factor Return 1 12m-1m Residual Momentum (High vs Low) 12.2% 2 9-Month Price Momentum (High vs Low) 11.8% 3 1-Year Sales Growth (High vs Low) 10.1% 4 12-Month Price Momentum (High vs Low) 9.6% 5 6-Month Price Momentum (High vs Low) 研纪要和研报 8.9% 6 Forecast long term growth (High vs Low) 8.8% 7 1-Year EPS Growth (High vs Low) 8.0% 8 Com ...

会议主要讨论的核心内容 - 公司正在加快核电项目的建设和投产,预计到2030年核电装机将达到100GW,占总发电量的10% [52][53][54] - 公司的第三代核电技术已经成熟,具有自主知识产权,本地化率高达88% [52][53][54] - 公司的第四代核电技术也已经投入商业运营,相比前几代有更高的经济性、安全性和环保性 [154] - 公司在核电全产业链上布局完整,包括铀矿开采、核电站建设和运营等,具有较强的竞争优势 [156][157] - 公司正在加大对核电技术的研发投入,并积极拓展海外市场,已经在多个国家签订了核电站建设合同 [157] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 公司在建设核电项目方面有哪些优势? [52][53][54] **Jiazhen Zhao 回答** 公司在核电建设方面具有成本优势,主要体现在:1)劳动力成本较低;2)施工团队经验丰富可靠;3)融资成本较低。公司一般可以在5年内完成核电站的建设,而其他国家通常需要更长时间。 问题2 **Yang Bai 提问** 公司如何看待未来核电在中国电力结构中的地位? [52][53][54] **Jiazhen Zhao 回答** 公司预计到2035年,核电将占中国总发电量的10%,到2060年这一比例将进一步提升至18%。公司认为,随着可再生能源发电的快速增长,核电作为稳定可靠的基荷电源将在电力系统中扮演越来越重要的角色。 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司在海外市场的拓展情况如何? [157] **Lei Chen 回答** 公司正在积极拓展海外市场,已经在韩国、阿联酋、捷克等国家签订了核电站建设合同。公司认为,随着各国对能源安全和气候变化的重视,核电将成为重要的清洁能源选择,为公司的海外业务带来广阔的发展空间。

会议主要讨论的核心内容 - 美元指数(DXY)将继续走强,主要受益于美元利率差和美国大选风险溢价的支撑 [31][32] - 美国经常账户和金融账户的构成情况 [33] - 美元对不同市场变量的敏感度,以及美元在不同时段的表现 [34][35] - 美元头寸和市场情绪指标显示美元头寸已趋于中性 [36] - 美国实际利率上升和通胀预期下降,进一步支撑美元 [37] - 市场可能低估了美联储在2025年的降息步伐 [38][39] - 美元相对公允价值存在8%左右的溢价 [40][41] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容。

会议主要讨论的核心内容 - 中国锂产量、贸易和库存情况 [2][3] - 中国锂矿供给情况 [7][8][9][10] - 非洲锂矿供给情况 [33][34][35][36] - 锂转换企业的盈利能力仍处于较低水平 [3][5] - 中国锂产量在春节后快速回升,5月份预计环比增长10% [7][8] - 中国锂盐进口量在3月和4月有所增加,而来自津巴布韦的进口有所放缓 [38] - 锂化工库存有所增加,但电池材料生产商的补库已接近尾声 [17] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 非洲锂矿项目的产能和投产时间计划如何 [34][35][36] **Jiazhen Zhao 回答** 根据我们的预测,到2025年非洲地区的锂精矿产能将达到511kt LCE,其中包括几个主要项目,如Goulamina项目、Bougouni项目、Ewoyaa项目等。这些项目大部分将在2024年陆续投产,为未来几年的锂供给做出重要贡献。 问题2 **Yang Bai 提问** 中国锂电池行业的需求情况如何,是否会出现供给过剩 [19] **Jiazhen Zhao 回答** 我们预计2024年5月中国锂供给将超过需求,主要是由于产量环比增加以及来自智利的进口量创历史新高。不过电池制造商的补库已接近尾声,未来几个月需求也将保持平稳。总体来看,我们认为中国锂市场在2024年5月将出现小幅供给过剩。 问题3 **Joyce Ju 提问** 中国锂转换企业的盈利情况如何,成本压力是否有所缓解 [3][5] **Lei Chen 回答** 我们的分析显示,中国锂转换企业的盈利能力仍处于较低水平。碳酸锂和氢氧化锂价格近期有所企稳,但转换企业的单位毛利仍较低。这主要是由于原料成本居高不下,加上下游需求增速放缓,挤压了转换企业的利润空间。未来一段时间内,我们预计转换企业的盈利水平将维持在较低水平。