更多资料加入知识星球:水木调研纪要 关注公众号:水木纪要 Morgan Stanley | RESEARCH June 25, 2024 04:59 AM GMT Asia Quantitative Strategy │Asia Pacific Positions of Active Long-Only Managers in Asia/EM We publish our June 2024 Asia/EM positioning guide to summarize allocation changes at the stock, country and sector level over time from a regional perspective. On top of that, we share the distribution of active weights and compare the allocation difference between US and EU managers. ■ US$3.2bn outflow from active GEM funds and US$284m ...

财务数据和关键指标变化 - 公司总营收和净利润数据未提及 [1] - 各主要业务线收入和利润数据未提及 [1] - 主要财务指标如毛利率、净利率等未提及 [1] 各条业务线数据和关键指标变化 - 各主要业务线收入和利润数据未提及 [1] - 各业务线的增长率、市场份额等关键指标未提及 [1] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在不同地区或市场的收入占比和增长情况未提及 [1] - 各主要市场的行业环境和公司表现未提及 [1] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司未来的战略规划和发展方向未提及 [1][2] - 公司在行业中的竞争地位和主要竞争对手情况未提及 [1] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对宏观经济环境和行业前景的看法 [1][2] - 管理层对公司未来发展的信心和预期 [1][2] 其他重要信息 - 公司最新的重大事项或动态未提及 [1] - 公司的股东结构、管理团队等基本情况未提及 [1] 问答环节重要的提问和回答 无提及

行业或公司 * 中国社会福利体系改革 核心观点和论据 * 三中全会预计将聚焦于产业链自主和科技创新，同时也会对农民和低收入群体的社保福利进行适度改革。[1] * 三中全会可能在社保改革方面释放温和改革的信号，但整体进展仍将保持缓慢。[1] * 决策层短期内不会通过大幅加杠杆来增加对家庭部门的转移支付，原因包括路径依赖、担忧过早变成“福利社会”以及通胀风险。[1] * 中国社会福利支出水平相对偏低，2022年仅占GDP的7.9%，远低于OECD国家的平均水平。[1] * 中国社会福利体系存在制度碎片化、城乡不平衡等问题。[8] * 进城务工人员和农民可能是未来社保改革的主要受益者。[8] * 高储蓄率可能是一种“诅咒”，需要通过社保改革促进经济再平衡。[8] 其他重要内容 * 中国城镇职工养老金的收入替代率仅为44%，远低于国际劳工组织建议的55%下限。[1] * 城镇职工的年人均养老金支出为人民币44,912元，而城乡居民的年人均养老金支出仅为人民币2,671元。[8]

士丹利：算和边缘人工智能领域的机遇 ...

我们最近的美国营销之旅表明，投资者将继续关注中国的宏观和政策发展，但尽管近年来中国的风险 敞口创历史新高，但他们并不急于重返市场。货币疲软、地缘政治的不确定性和中国的宏观挑战仍是 近期面临的障碍。 我对美国投资者的兴趣水平感到积极惊讶。尽管中国股市整体表现平平，但令我们惊喜的是，投资者 如何参与与中国相关的讨论，以及他们对宏观、政策和地缘政治发展的了解。对确定单股机会和即将 到来的阿尔法一代主题的兴趣也非常高。 …与他们有史以来最低的风险敞口形成对比：大多数投资者承认，他们在中国的实际定位是他们历史 上最低的。我们在旅行中遇到的一些对冲基金表示，从历史上看，中国可能占其投资组合配置的 20%；然而，目前已经降到低个位数或零。例外情况：由于指数基准的原因，一些长期投资者需要保 持对中国的大量敞口，并在高度选择性的基础上增加了一些敞口YTD。这与我们自今年年初以来对全 球只多头基金经理定位的跟踪基本一致。 关键问题是高度关注国内宏观和政策方向： •当我们接近第三次全会时，潜在的政策方向是什么？鉴于贸易保护主义可能会加剧，政府在2小时内 有什么计划来稳定经济？ •我们在房地产市场周期的哪里？什么时候我们能看到隧道尽 ...

会议主要讨论的核心内容 - 2024年以来,全球局势复杂多变,中国资本市场在经济预期、供应链复苏、地缘政治等多重因素叠加的影响下呈现震荡态势 [5] - 目前经济在低位齐稳,但很大程度上靠的是外需和制造业出口,内需从就业到消费相对疲弱,需要政策进一步支持消费和社会保障 [10][11][13][14] - 房地产市场可能已经进入调整后半段,有望在今年余下时间和明年接近尾声 [14][15][16][17][18][19][20] - 低物价循环最严重的时期可能已过,产能过剩的行业也在逐步化解,为经济长期发展奠定基础 [16][17][18][19][20] - 新国九条的推出有利于提升上市公司质量,吸引长期资金入市,为资本市场长远发展提供保障 [36][37][38][39][40][41] - 全球货币政策有望转向宽松,有利于新兴市场资金流入,A股市场也有望从中获益 [38][39][40] - 科技制造、困境反转行业、高股息板块等有望成为后市投资亮点 [41][42][43] - 港股市场具有较高的股息率和较低的估值,有望吸引资金流入 [44][45][46][47] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 您认为人工智能领域的算力板块未来的投资逻辑是什么? [53][54] **Jiazhen Zhao 回答** 算力板块短期有业绩支撑,中期需求还有较大空间,是人工智能投资中一个重点关注的领域 [53][54][55] 问题2 **Yang Bai 提问** 国家大基金三期的成立对半导体行业有哪些影响?公司未来看好哪些细分领域? [56][57] **Jiazhen Zhao 回答** 国家大基金三期的成立显示出国家对半导体产业的高度重视,未来可能重点支持先进制造和人工智能应用等领域 [56][57] 问题3 **Joyce Ju 提问** ESG投资在亚洲市场面临哪些机遇和挑战? [77][78][79] **Lei Chen 回答** 亚洲市场ESG信息披露标准化、数据完整性等仍需进一步提升,但整体趋势向好,为投资者提供了更多优质标的 [77][78][79]

大通：外汇战略：G10投资者的前景 ...

一、涉及行业与公司 - 涉及行业众多，包括但不限于新能源、房地产、债券、A股、港股、科技制造、上游资源（如黄金、铜、原油）等行业，公司为摩根士丹利基金[1][3]。 二、核心观点与论据 （一）中国经济相关 - **经济增长与需求消费** - 中国经济逐步企稳，预计今年和明年增速分别为4.8%和4.5%，但内部需求和消费相对较弱[4]。 - 地缘政治形势如欧盟对华加征关税短期内可能影响出口，但新能源领域竞争优势可缓解[4]。 - 中国通过政策调整如加强社会保障体系促进消费和经济健康发展[4]。 - **房地产市场** - 房地产市场进入调整后期，预计今年和明年是这一轮周期的尾声[5]。 - 低物价周期最严重时期已过，产能过剩在房地产和制造业领域正逐步缓解[5]。 - 尽管短期内经济增长不平衡，但中长期看好中国经济增长潜力和产业升级空间，特别是新兴产业发展[5]。 - 全球宏观经济形势下美国可能预防性降息，为中国提供更宽松金融环境利于资本市场发展[5]。 - 中国房地产量2021年见顶后快速下行，目前基本调整到位，虽价格可能还有调整空间，但本轮调整接近底部，且房地产政策对市场托底至关重要[21]。 - 银行再贷款工具引导地方政府回购商品房库存转向保障性住房建设，但其过去使用进展不理想，需关注实际效果[22]。 - 中国城市化进程继续，城镇化率低于日本1990年房地产高峰期，人均住房面积有改善空间，基于当前经济情况，相比日本上世纪90年代末，中国房地产有望更好复苏[23]。 - 政府多次出台地产救市政策未快速带来房价上涨和反弹，因面临债务压力（尤其是城投债）及连带风险等顾虑，但目前无系统性风险[24]。 （二）投资市场相关 - **债券市场** - 债券市场需注意利率下行与信用风险，存款手工补息取消后银行储蓄存款外流致短端利率快速下行，央行管控长端利率使收益率曲线保持健康陡峭且仍下行，今年地方债发行速度慢预计未来几月发行量提高，虽处于长期下行利率通道但仍是较好投资窗口期[25]。 - 信用债利差降至历史低位附近，受益于资产荒和低利率环境且城投刚兑预期强，两年内相对安全，房地产领域复杂，商业银行次级债和永续债交易活跃为主要投资品种；可转债市场供需双缩，估值虽修复但仍低迷，建议关注大盘低价转债及特定领域转债[26]。 - **A股市场** - A股市场看好结构性上涨机会，特别是高科技领域，经济虽面临压力但消费及政策正面因素支撑市场，GDP增速放缓价格上涨拖累经济，消费成为经济增长主要驱动力但企业投资意愿下降（M1负增长反映），新国九条提出提升上市公司质量和分红率促进资本市场健康发展，全球货币宽松政策利于新兴市场，A股估值较低，长期资金入市预期增强，预计上市公司业绩逐季改善，下半年市场有望向上[6]。 - 下半年A股市场仍有结构性机会，新国九条等因素有利于资本市场长远发展，全球开启货币宽松政策（美国年内可能降息1 - 2次），A股当前估值较低，长线资金入市将注入活力，目前股市对宏观经济悲观预期已提前反应，下行风险小，下半年向上空间较大[27]。 - 预计下半年上市公司业绩逐季改善，全年利润增速有望达5.5%左右，市场估值处于中低位，下半年具备估值提升空间，驱动力来自资本市场制度改革、全球货币政策转变、改革红利释放等[28]。 - 下半年看好科技制造板块（如半导体、国产算力、机械设备行业）、困境反转行业（如医疗、军工、光伏和锂电相关行业）、高股息板块、电力企业和设备行业、央企等投资方向[29]。 - **港股市场** - 港股市场凭借低估值、高股息（恒生指数2023年股息率达4.1%，高于沪深300和美股标普500）和改善的市场预期成为投资热点，收获资金流入和技术恢复正面影响，上市公司对股东回报重视，股息分红率上升且股份回购规模扩大，企业盈利端有积极边际变化，预计随中国经济政策支持下的复苏，上市公司业绩和基本面将企稳回升[30]。 （三）行业发展相关 - **科技领域** - 预计科技制造和困境反转行业下半年迎来基本面改善，特别是国内因素推动的科技领域及政策支持行业[7]。 - 泛科技领域在新智生产力中有应用和投资价值，新智生产力核心是创新驱动及技术革命性突破，其特征包括效率大幅提升和产业间协同增强，数字化是实现智能化、现代化生产力系统关键步骤，数字产业化和产业数字化蕴含投资机会[8]。 - 人工智能处于早期但增速迅猛潜力巨大，算力是核心受资本市场高度关注（特别是A股市场），国家大基金三期设立提振半导体产业发展信心，制造和AI领域投资将推动相关产业升级，人工智能和半导体作为数字经济重要支柱未来发展空间广阔[9]。 - **上游资源板块** - 大宗品价格超预期上行由商品属性和金融属性共同驱动，各品种涨价节奏因供需关系各异[11]。 - 黄金价格受美国长期实际利率及地缘政治影响表现出避险属性，过去一年受美联储加息见顶后美债利率走低、中东地缘冲突加剧推动上涨，事件性影响缓和时会回调，全球对美元信用削弱担忧和各国央行购金支撑其价格易涨难跌，在加拿大、欧洲降息和美国经济数据走弱情况下，市场对美联储降息预期反复使其在高位震荡[31][32]。 - 铜价近来大幅上涨由供给因素主导（全球制造业复苏预期增强下供给强约束），美联储降息预期暂时缓解压制因素，中长期价格由供需关系决定，其供给端自2013年以来持续偏紧，需求方面中国是最大消费市场之一，经济企稳复苏和新兴市场基建和地产投资将支持全球铜消费需求，综合考虑铜中期和中长期价格仍有上行空间[33][34]。 - 原油价格短期内受海内外经济边际走弱担忧影响，未来需关注海外经济数据、国内房地产政策、中央财政政策力度，还受地缘冲突和欧佩克减产计划等不确定性因素影响，鉴于OPEC + 四季度逐步放宽限产，预计明年油价下行压力增大但可能仍维持高位震荡[35]。 （四）投资策略相关 - **量化投资** - 量化投资相关规管加强，在震荡市中要灵活应对并利用新技术提升业绩，注重基本面的量化投资策略有优势，可通过严格选股标准和风险控制避免高风险资产，借助ESG方法提高投资质量，市场进入高质量发展阶段时量化投资因其分散性和稳定性更具吸引力，量化团队通过优化模型和数据体系提升研究能力推动产品业绩提升，在资源品板块布局有出色成绩反映对上游资源品未来趋势乐观预期[10]。 - **红利资产与ESG投资** - 红利资产因防御性和长期价值受投资者重视，在全球经济不确定性和地缘政治风险下展现稳健表现和抵御风险能力，尤其在经济增长放缓和利率下行背景下[12]。 - 随着全球对环境保护和社会责任关注度提升，ESG投资策略受青睐，其注重投资财务回报同时强调企业环境、社会和治理方面表现，将ESG标准融入投资决策可支持积极影响环境和社会的企业[12]。 - ESG投资在亚洲正快速发展，投资者和政府机构推动企业采取更负责任经营策略，但亚洲市场复杂性（如语言差异和文化独特性）为ESG标准统一和实施带来挑战，亚洲企业和投资者虽认识到ESG重要性但在数据披露和标准化方面有待加强，投资者需采取更细致和本土化研究方法评估公司ESG表现及其对未来价值影响[13]。 （五）全球经济与政策相关 - **美联储货币政策与全球资产配置** - 美国经济增长强劲受积极财政政策、科技创新驱动劳动生产率提升、外来人口净流入等因素推动，目前通胀虽高但去通胀力量聚集且美联储有降低国债融资成本压力，只要就业数据走软且通胀可控，美联储可能开启降息进程，全球股市估值结构可能变化，美股可能存在高估值风险[36]。 - 如果未来六个月内就业数据走软且美联储确信通胀可控，美联储大概率降息，美国联邦债务规模大，利息支出占总支出比例极高，美联储有强烈动机降低融资成本[37]。 - 当前主要资产类别如日本、墨西哥和法国股票出现明显调整，权益类资产风险偏谨慎，标普500指数与10年期美债相关性短期内可能继续正相关，长期可能降低或变为负相关，QDI投资关键在于保持汇率稳定减少风险，建议选择短端美债稳健配置并密切关注长端美债收益率波动适时布局[38]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 摩根士丹利基金的使命是协助客户从容应对市场起伏，通过投资实现未来方向，并助力个人收获与成长[15]。 - 摩根士丹利基金汇聚全球投研资源，为机构和私人客户提供全方位服务，从国家主权基金投资方案到家庭资产配置规划[16]。 - 摩根士丹利基金坚守长期主义投资哲学，融合全球投资管理经验，在投资流程规范化、风险管理严格的同时，注重发掘各类投资人才优势以提升产品表现和客户服务质量[17]。 - 自去年下半年以来，上市公司资本支出显著放缓，部分企业自发进行供给端调整和收缩，类似2015 - 2016年情况，有助于提高定价能力和企业盈利能力，这体现低物价循环压力可能已缓解[19]。 - 政府已注意到产能过剩问题，多个部委酝酿新能源行业淘汰落后产能方案，若形成合力将效仿2015 - 2017年上游行业供给侧改革提升产能利用率[20]。 - 在进行ESE（环境、社会、治理）分析时，要考虑当地文化和社会背景，以及ESE指标在特定地区经济环境中对企业财务表现的影响，如公司治理评级会根据不同地区特点采用不同评价模型[35]。

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