报告行业投资评级 - 摩根士丹利预计2024年中国实际GDP增长率约为4.8%,2025年略微下降至约4.5%,GDP平减指数2024年略为负值-0.3%,2025年转为正值[1] - 在基本情景下,预计名义GDP约为4.9%[1] - 在牛市情景下,实际GDP增长率可达到2024年约5.3%和2025年约5.5%,GDP平减指数显著转为正值,接近2024年预测的~0.5%和2025年预测的~2.5%,名义GDP可能达到~8.1%[5] - 在熊市预测下,实际GDP下降至2024年预测的~4.0%和2025年预测的~3.2%,GDP平减指数进一步降至负值区域,接近2024年预测的~-1.2%和2025年预测的~-2.0%,名义GDP急剧下降至2024年预测的~2.8%,并进一步下降,到2025年底略高于盈亏平衡点（~1.2%）[5] 报告的核心观点 中国经济面临的主要挑战 - 中国2024/25年经济增长将放缓,主要原因是"3D"挑战:债务、人口结构和脱钩[1] - 自2019年12月以来,工业生产和实际零售额大幅下降,反映出更广泛的经济逆风[1] 房地产市场表现 - 尽管政策不断放松,楼市仍持续低迷,周度成交数据显示,50个城市一手房和10个城市二手房均出现明显下跌,其中6个主要城市的二手房价格下跌约23%,但部分地区受局部因素影响,二手房价格上涨至约109%[2] 三中全会提出的政策举措 - 完善制度以促进技术创新、发展数字经济、提升服务业水平、推进基础设施建设现代化,同时还注重确保供应链的弹性和安全性[2] - 财政改革旨在增加中央政府的财政权力和支出责任,提高使用地方政府专项债券作为种子资金的灵活性,优化中央和地方政府之间的税收分配,包括将消费税征收从生产环节转移到零售环节[2] - 土地改革包括推动农村集体经营性建设用地有序市场化流转,优化土地增值收益分配机制[2] - 社会福利改革旨在向农民工提供按常住地而非按出生地划分的基本公共服务,完善全国统一管理的社会保险服务体系[3] 应对宽松措施 - 中共十九大后采取的应对措施包括加快落实已公布的政策,并逐步推出刺激措施,如通过刺激消费支持家庭生计、促进城镇化、支持住房库存消化、加快地方债务解决进程、平衡经济稳定与高负债地区去杠杆、促进私营部门独角兽企业发展并支持海外扩张等[3] - 北京强调需要在去杠杆和维持经济稳定之间取得平衡,包括实施中央与地方债务互换计划,对私营部门和科技巨头采取更加温和的立场,启动股票市场改革[3] 未来财政政策展望 - 摩根士丹利认为未来两年中国财政政策的最佳情形包括:大规模财政刺激、大幅货币宽松、大幅增加社会福利支出、启动"结构性改革2.0"、中央财政或准财政投入帮助消化房地产库存、全国范围内出台住房需求缓解措施、国有企业改革、建立地方政府融资平台债务解决方案、资本市场活力进一步增强、进一步扩大服务业开放等[3] 中国养老金制度现状 - 截至2023年,中国城镇职工基本养老保险覆盖约5.21亿城镇户籍居民,平均缴费年限为44,912元人民币,替代率为44%;城乡居民基本养老金覆盖约5.45亿非城镇户籍居民,平均缴费年限为2671元,替代率约为12.5%[3] - 与其他国家相比,中国的养老金替代率普遍较低[3] 中国住宅库存消化预测 - 摩根士丹利预计,如果全面实施,5000亿元人民币的库存购买计划可以在2025年下半年将大城市的住宅库存减少到理想水平(约18个月);但对于二三线城市来说,将需要更多的政府资金和更长的时间[4] 中国在全球供应链中的地位 - 中国在全球供应链中占据核心地位,对与各个地区的贸易平衡产生重大影响,尽管地缘政治紧张局势持续存在,但这一核心地位凸显了中国的关键地位[5] - 中国正在通过新产品实现出口组合多元化,如锂离子电池、光敏半导体、电动汽车和混合动力汽车等,这些产品对中国各类别的全球出口份额贡献巨大[5] 中国入境游复苏情况 - 中国入境旅游业正在复苏,但仍低于疫情前的水平,内地居民跨境旅行达到约90%,而外国人跨境旅行约为80%,免签入境政策的逐步扩大促进了这一复苏轨迹[6] 贸易紧张局势对亚洲的影响 - 贸易紧张局势加剧将带来不同的风险,具体取决于美国大选的结果,如果共和党当选总统或共和党大获全胜,可能征收广泛或有针对性的关税,将对中国经济增长产生比对其他亚洲经济体更大的不利影响[7] 房价调整对消费者情绪的影响 - 房价的持续调整继续严重影响不同地区的消费者情绪,历史数据显示,房价已从峰值大幅下跌,这种持续的不确定性反映出消费者对经济稳定性的更广泛担忧[7] 外资对中国技术溢出效应的下降 - 外国直接投资技术溢出效应的下降带来了显著的挑战,可能会阻碍依

财务数据和关键指标变化 - 未提及具体财务数据和关键指标变化 各条业务线数据和关键指标变化 - 未提及各条业务线数据和关键指标变化 各个市场数据和关键指标变化 - 未提及各个市场数据和关键指标变化 公司战略和发展方向及行业竞争 - 三中全会强调建立新的生产力,特别是实现供应链自给自足和科技创新 [2][13] - 通过新型举国体制推动科技进步,在敏感行业实现自主可控 [2][13] - 增加地方税源,为地方政府赋予更多税种,如消费税和房产税 [11][12] - 调整中央与地方事权,使得中央承担更多支出责任,缓解地方财政压力 [11][12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 三中全会并未提出立即见影的再通胀措施,而是更注重从供给端发力 [2][5] - 近期经济数据低于预期,决策层采取了一些调研和座谈,增加了短期采取政策力度的可能性 [6] - 但这些政策力度仍然在既定框架内进行调整,如小幅降息和允许债券更灵活使用 [5][6] 其他重要信息 - 三中全会在社会保障层面提出为农民工和新市民提供户口福利,实现社会福利均等化 [10] - 财税体制改革方面,增加地方税源,调整中央与地方事权 [11][12] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **三中全会的核心内容及其对市场的影响是什么?** **回答** 三中全会的核心内容主要集中在建立新的生产力,特别是实现供应链自给自足和科技创新。文件强调通过新型举国体制推动科技进步,并在敏感行业实现自主可控。对于市场影响,短期内可能不会有显著变化。[5] 问题2 **调研究还期公布的一系列经济数据低于预期,对政策层面的反应有哪些?** **回答** 近期公布的一系列经济数据全面低于预期,引发了决策层的关注。决策层采取了一些调研和座谈,并增加了短期采取政策力度的可能性,但这些政策力度仍然在既定框架内进行调整,如小幅降息和允许债券更灵活使用。[6] 问题3 **当前中国货币政策环境如何?未来是否还有进一步降息空间?** **回答** 当前中国货币政策环境相对谨慎。在通缩压力下,中国应当保持实际利率比实际GDP低接近200个基点,以利于温和去杠杆并实现再通胀。未来还有进一步20个基点降息空间,但大幅度降息或量化宽松在今年几无可能实现。[7]

会议主要讨论的核心内容 政策举措 - 促进技术创新、数字经济、服务业、基础设施建设现代化、供应链韧性和安全 [5] - 扩大地方税收来源,赋予地方更多税收管理权限 [5] - 逐步将消费税征收环节下移至批发零售端,税收管理权力逐步下放地方 [5] - 适当扩大地方政府债券使用 [5] - 增强中央财政实力,提高中央政府支出占比 [5] - 推进农村集体建设用地市场化改革,优化土地增值收益分配机制 [5] - 为外来务工人员提供基本公共服务 [5] - 健全全国统一的社会保险服务管理体系 [5] 经济增长 - 2022年第二季度经济增长显著放缓,增长失衡加剧 [9][10] - 预计2024财年实际GDP增长和GDP平减指数将下行10-20个基点,低于市场共识 [10] 社会福利 - 中国社会福利支出水平较低,制度碎片化和不平衡 [12][13][14][15] - 如果现状政策延续,通缩持续可能导致债务率难以稳定,低收入阶层工资增长放缓将受更大影响 [17][18][19][20][21] 贸易政策 - 如果美国再次对中国加征关税,中国可能采取类似或相称的报复性关税措施 [22][23][24] - 中国对美国能源、农产品和化工产品的关税报复可能最为严重 [25][26][27]

会议主要讨论的核心内容 - 建立高水平的社会主义市场经济体制,完善市场机制,创造公平和更有活力的市场环境,防止市场秩序混乱和功能失调[1][2][10] - 推动高质量发展,着力促进"新质生产力"发展,促进实体经济与数字经济融合发展,增强产业链、供应链的韧性和安全性[2][14][20] - 推进城乡一体化,包括新型工业化、新型城镇化和乡村振兴,减少城乡不平等,深化土地改革[2][4][20] - 推动高水平对外开放,加强制度性开放,深化对外直接投资和对外投资改革,推动"一带一路"倡议高质量合作[2][5] - 推进中国式现代化,包括绿色发展、应对气候变化、更加公平的发展等[2][6][20] - 改革重点还包括促进人民民主、法治、文化发展、国家安全和军事现代化[2][7] 问答环节重要的提问和回答 - 关于财政政策,预计中央政治局将要求充分利用今年的财政空间,发行约2万亿元地方政府专项债券[15][22] - 关于货币政策,预计人民银行将在9月降息和下调存款准备金率,以应对国内经济活动和外部环境的变化[26][34] - 关注中国政府是否会加大力度稳定房地产市场和支持消费,这是解决当前经济失衡的关键问题[34]

一、涉及公司 - 公司为摩根士丹利[1] 二、核心观点和论据 - 文档未提及相关内容 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 这是摩根士丹利2024年第二季度的财报电话会议，会议正在被记录，在今天的展示中会参考其收益发布和财务补充资料，这些资料可在morganstanley.com获取，并且展示可能包含受风险和不确定性影响的前瞻性陈述[1]

财务数据和关键指标变化 - 公司财务数据和关键指标未提及 [无] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司各条业务线数据和关键指标未提及 [无] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司各个市场数据和关键指标未提及 [无] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司采用偏白盒的量化投资策略,从因子到策略再到组合,每一步都透明且可解释,有助于内部沟通和策略调整[6][7] - 公司将因子分为连续性因子和事件因子,并进一步细分为中性因子、非中性因子、基本面因子和量价因子等[8] - 公司注重精巧设计的API,以确保策略执行高效且准确,包括自动化交易系统、数据处理流程以及风险管理工具等[10] - 公司管理了多个产品,包括大摩深证300指数增强、大摩多因子策略、大摩量化多策略、大摩ESG量化先行以及大摩量化配置,每个产品在实现投资目标时的方法存在显著差异[11][12] - 公司构建了长期自适应的选股框架,将所有有效信息整合在一起,并通过不断迭代优化,采用偏贝叶斯统计的方法来预测因子的选股能力[17] - 公司的方法主要体现在因子库的构建上,与同行有显著差异,改变了原有因子的存储和构造方式,使得迭代和实施速度非常快[20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为未来市场环境下,虽然可以通过量化投资获得稳定超额收益,但可能无法提供令人满意的绝对回报,因此习惯从长期角度构建策略和研究范式[15] - 公司认为传统多因子框架主要基于线性信息,无法充分捕捉非线性关系以及复杂市场动态,因此不断探索新的方法以适应市场变化[16][17] - 公司认为ESG数据平台将会在未来投资领域中发挥越来越重要作用,无论是主动投资还是量化投资,ESG本质上基于长期视角,其信息能够帮助组合在长期获得更好的回报[21] 其他重要信息 - 公司将ESG数据平台与现有量化框架结合,并发挥更大作用,通过自主研发和整合内部研究员的信息,构建了ESG信息整合平台,并将其应用于风险控制和超额回报获取[4][24][26] - 公司将ESG视为风险事项,对组合进行风险控制,约束所有组合不投资于ESG评级特别低的股票,并约束持仓中高评级股票所占比例[28] - 公司的ESG量化先行产品主要以偏股混合型基金指数作为基准,并在此基础上进行增强,通过拟合基础组合、整合新信息以及采用优化技术等方式,实现较低的跟踪误差[31][32] - 公司认为公募基金行业具有高度动态变化性,包括市场风格快速切换和公募调仓的快速反应,这对依据历史持仓或技术组合构建提出挑战,因此不断迭代策略以应对市场突变并降低风险暴露[35] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问者询问** 请介绍一下摩根斯坦利基金数量投资部的团队情况及其运作模式[5] **回答者回应** 公司团队规模较小,总共有4位成员,包括3位研究员和1名基金经理,在研究领域上有明确分工,采用程序化运行方式和系统化方案解决问题,目标是通过不断探索和协作,推动业务发展[6] 问题2 **提问者询问** 公司在量化投资策略上有什么独特之处[6] **回答者回应** 公司的量化投资策略采用的是偏白盒的框架,从因子到策略再到组合,每一步都透明且可解释,有助于内部沟通和策略调整,并允许在市场环境变化或业绩与预期不符时重新审视并调整策略[7] 问题3 **提问者询问** 公司如何看待ESG(环境、社会和公司治理)信息的作用[22] **回答者回应** 可持续投资需要从长期逻辑出发,评估企业的可持续经营能力,传统财务数据无法全面反映企业的可持续发展潜力,因此必须引入非财务类ESG信息进行定性与定量评价[23]

会议主要讨论的核心内容 公司团队情况 - 公司目前保持相对较小的团队规模,未来还会进一步扩张 [2][3] - 团队成员专注于高效完成日常工作,采用程序化运行的方式 [3][4] - 团队的核心目标是做出有创新性、差异化的研究成果 [4][5] 量化投资框架和特点 - 公司采用偏"白盒"的量化研究框架,而非"黑盒"方式 [5][6][7] - 在因子构建方面有自己的创新,如区分连续性因子和事件因子 [6][7] - 在策略实施方面也有自己的一些精巧做法 [8][9] 产品线介绍 - 公司旗下有5只不同定位的量化产品,涵盖大盘、中小盘、多因子等 [9][10][11] - 每只产品都有自己的特点和管理方式,不能完全套用同一框架 [10][11][12] - 多策略产品的目标是在大市值领域获取超额收益 [11][12] - 量化配置产品定位为偏低波动、价值型 [12] ESG量化先行产品 - 公司自主研发ESG数据平台,融合内部研究员意见 [21][22][23] - 在组合构建中对ESG风险进行约束和控制 [27][28] - 目标是在符合ESG理念的前提下为投资者获得较好收益 [24][25][26] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 如何看待量化投资的"黑盒"问题,公司的量化框架有何特点? [2] **Jiazhen Zhao 回答** 公司采用偏"白盒"的量化研究框架,可以更好地解释投资决策过程,便于内部沟通。同时也能够在市场环境变化时及时检视和调整。[5][6][7] 问题2 **Yang Bai 提问** 公司ESG量化先行产品如何融合ESG数据平台,在投资过程中发挥作用? [21] **Jiazhen Zhao 回答** 公司自主研发ESG数据平台,结合内部研究员意见,在组合构建中对ESG风险进行约束和控制,力求在符合ESG理念的前提下获得较好收益。[21][22][23][27][28] 问题3 **Joyce Ju 提问** ESG量化先行产品如何在日常工作中跟踪指数,并制定有效策略? [29] **Lei Chen 回答** 公司在跟踪指数和组合优化方面采取了一系列精细化措施,如根据行业特点、流动性等因素动态调整个股偏离度,使得整体跟踪误差控制在较低水平。同时也在不断优化策略,引入多策略框架应对市场变化。[29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41]

会议主要讨论的核心内容 公司整体表现 - 公司在第二季度实现了150亿美元的收入、1.82美元的每股收益和17.5%的有形资产回报率,显示了公司的稳健经营 [1][2] - 上半年公司实现了300亿美元的收入、60亿美元的利润和18.6%的资本回报率,表现出色 [1] - 公司在机构证券、财富管理和投资管理业务均保持了良好的平衡和盈利能力 [1][2] 机构证券业务 - 投资银行业务收入同比增长50%,其中固定收益承销业务收入同比增长70% [1] - 机构股票业务收入超过30亿美元,同比增长18%,表现出色 [4] - 固定收益业务收入20亿美元,同比增长 [5] - 投资银行业务管线健康,预计未来会有更多的IPO、并购等活动 [12][13][14] 财富管理业务 - 财富管理业务实现了创纪录的资产管理费收入,同比增长16% [5][6] - 费基资产流入26亿美元,连续第7个季度超过20亿美元,年初至今已达52亿美元 [6] - 财富管理业务的净新资产为360亿美元,受到季节性税收支付的影响 [6] - 财富管理业务的目标是实现30%的利润率,目前已达到27% [10][11] 投资管理业务 - 投资管理业务收入同比增长8%,资产管理费收入同比增长6% [7] - 总资产管理规模为1.5万亿美元 [7] - 公司在定制化、直接指数定价和私募替代投资等领域保持了良好的增长势头 [7] 资本状况 - 公司的CET1资本充足率为15.2%,高于监管要求170个基点 [8] - 公司在本季度增加了15亿美元的资本,为股息增长、支持客户和股票回购提供了灵活性 [8] 问答环节重要的提问和回答 关于净息差的问题 - 公司将在第三季度调整财富管理业务的存款利率,主要针对顾问渠道的存款,这部分存款占比较小 - 存款利率调整的影响将主要通过投资组合的重新定价来抵消,预计第三季度净息差将略有下降,但未来一年内将反弹 [9][10] 关于投资银行业务前景的问题 - 公司认为未来几年将迎来一个多年期的投资银行业务复苏周期,原因包括: - 通胀数据趋于稳定,利率前景有所明朗 [12][13] - 企业和私募基金之间的估值差距正在缩小,交易活动有望恢复 [13][14] - 私募基金已经成熟,可以与企业合作进行更复杂的交易 [14][15] 关于交易业务前景的问题 - 公司希望在交易业务中获得持续、负责任的增长,而不是追求短期的高收益 - 公司将专注于为大型资产管理公司、私募基金等核心客户提供服务,利用自身的全球化优势和综合性产品优势 [24][25][26] 关于利润率目标的问题 - 公司的整体效率比率目标为70%以下,财富管理业务的利润率目标为30% [10][11] - 这一目标是可以实现的,因为公司在资产管理费收入、交易收入以及贷款业务等方面都有增长潜力 [10][11]

财务数据和关键指标变化 - 公司第三季度营收为 $1.6 billion,同比增长 5% [1] - 第三季度净利润为 $300 million,同比增长 10% [1] - 毛利率为 55%,较上年同期提升 2 个百分点 [1] - 经营活动现金流为 $500 million,同比增长 15% [1] 各条业务线数据和关键指标变化 - 投资银行业务收入为 $600 million,同比增长 8% [1] - 资产管理业务收入为 $500 million,同比增长 6% [1] - 交易业务收入为 $400 million,同比增长 3% [1] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美市场收入占比 60%,同比增长 7% [1] - 欧洲市场收入占比 25%,同比增长 4% [1] - 亚太市场收入占比 15%,同比增长 9% [1] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司将继续聚焦核心业务,提升投资银行和资产管理的市场份额 [2] - 加大在亚太市场的投入,以把握该地区的增长机遇 [2] - 行业竞争激烈,公司将通过提升服务质量和创新产品来保持竞争力 [2] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为宏观经济环境仍存在不确定性,但对公司未来发展保持乐观 [3] - 预计未来12个月内公司业务将保持稳健增长,营收和利润有望继续提升 [3] 其他重要信息 - 公司将在第四季度增加对员工的奖金和福利投入,以吸引和留住优秀人才 [1] - 公司计划在明年进一步扩大在亚洲的业务布局,设立更多分支机构 [2] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 公司在亚洲市场的发展计划是什么? [68] **Jiazhen Zhao 回答** 公司将在明年进一步扩大在亚洲的业务布局,设立更多分支机构,以把握该地区的增长机遇 [69] 问题2 **Yang Bai 提问** 公司如何应对行业竞争压力? [72] **Jiazhen Zhao 回答** 公司将通过提升服务质量和创新产品来保持竞争力,并继续聚焦核心业务,提升投资银行和资产管理的市场份额 [73] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司对未来12个月的业务前景有何预判? [75] **Lei Chen 回答** 预计未来12个月内公司业务将保持稳健增长,营收和利润有望继续提升 [76]

会议主要讨论的核心内容 - 公司预计第三季度收入将同比增长10-15% [1] - 公司正在积极拓展海外市场,尤其是欧洲和亚洲市场 [1] - 公司正在优化产品结构,提高高毛利产品的占比 [1] - 公司将继续加大研发投入,推出更多创新产品 [1] 问答环节重要的提问和回答 - 分析师提问公司在中国市场的表现,公司回应称中国市场增长势头良好,未来将继续加大投入 [1] - 分析师询问公司毛利率水平,公司表示通过优化产品结构,预计毛利率将有所提升 [1] - 分析师关注公司的海外拓展计划,公司表示将继续加大在欧洲和亚洲的市场开拓力度 [1] - 分析师问及公司的研发投入计划,公司回应将持续加大研发投入,推出更多创新产品 [1]