报告行业投资评级 - 摩根士丹利预计2024年中国实际GDP增长率约为4.8%,2025年略微下降至约4.5%,GDP平减指数2024年略为负值-0.3%,2025年转为正值[1] - 在基本情景下,预计名义GDP约为4.9%[1] - 在牛市情景下,实际GDP增长率可达到2024年约5.3%和2025年约5.5%,GDP平减指数显著转为正值,接近2024年预测的0.5%和2025年预测的2.5%,名义GDP可能达到8.1%[5] - 在熊市预测下,实际GDP下降至2024年预测的4.0%和2025年预测的3.2%,GDP平减指数进一步降至负值区域,接近2024年预测的-1.2%和2025年预测的~-2.0%,名义GDP急剧下降至2024年预测的~2.8%,并进一步下降,到2025年底略高于盈亏平衡点（~1.2%）[5] 报告的核心观点 中国经济面临的主要挑战 - 中国2024/25年经济增长将放缓,主要原因是"3D"挑战:债务、人口结构和脱钩[1] - 自2019年12月以来,工业生产和实际零售额大幅下降,反映出更广泛的经济逆风[1] 房地产市场表现 - 尽管政策不断放松,楼市仍持续低迷,周度成交数据显示,50个城市一手房和10个城市二手房均出现明显下跌,其中6个主要城市的二手房价格下跌约23%,但部分地区受局部因素影响,二手房价格上涨至约109%[2] 三中全会提出的政策举措 - 完善制度以促进技术创新、发展数字经济、提升服务业水平、推进基础设施建设现代化,同时还注重确保供应链的弹性和安全性[2] - 财政改革旨在增加中央政府的财政权力和支出责任,提高使用地方政府专项债券作为种子资金的灵活性,优化中央和地方政府之间的税收分配,包括将消费税征收从生产环节转移到零售环节[2] - 土地改革包括推动农村集体经营性建设用地有序市场化流转,优化土地增值收益分配机制[2] - 社会福利改革旨在向农民工提供按常住地而非按出生地划分的基本公共服务,完善全国统一管理的社会保险服务体系[3] 应对宽松措施 - 中共十九大后采取的应对措施包括加快落实已公布的政策,并逐步推出刺激措施,如通过刺激消费支持家庭生计、促进城镇化、支持住房库存消化、加快地方债务解决进程、平衡经济稳定与高负债地区去杠杆、促进私营部门独角兽企业发展并支持海外扩张等[3] - 北京强调需要在去杠杆和维持经济稳定之间取得平衡,包括实施中央与地方债务互换计划,对私营部门和科技巨头采取更加温和的立场,启动股票市场改革[3] 未来财政政策展望 - 摩根士丹利认为未来两年中国财政政策的最佳情形包括:大规模财政刺激、大幅货币宽松、大幅增加社会福利支出、启动"结构性改革2.0"、中央财政或准财政投入帮助消化房地产库存、全国范围内出台住房需求缓解措施、国有企业改革、建立地方政府融资平台债务解决方案、资本市场活力进一步增强、进一步扩大服务业开放等[3] 中国养老金制度现状 - 截至2023年,中国城镇职工基本养老保险覆盖约5.21亿城镇户籍居民,平均缴费年限为44,912元人民币,替代率为44%;城乡居民基本养老金覆盖约5.45亿非城镇户籍居民,平均缴费年限为2671元,替代率约为12.5%[3] - 与其他国家相比,中国的养老金替代率普遍较低[3] 中国住宅库存消化预测 - 摩根士丹利预计,如果全面实施,5000亿元人民币的库存购买计划可以在2025年下半年将大城市的住宅库存减少到理想水平(约18个月);但对于二三线城市来说,将需要更多的政府资金和更长的时间[4] 中国在全球供应链中的地位 - 中国在全球供应链中占据核心地位,对与各个地区的贸易平衡产生重大影响,尽管地缘政治紧张局势持续存在,但这一核心地位凸显了中国的关键地位[5] - 中国正在通过新产品实现出口组合多元化,如锂离子电池、光敏半导体、电动汽车和混合动力汽车等,这些产品对中国各类别的全球出口份额贡献巨大[5] 中国入境游复苏情况 - 中国入境旅游业正在复苏,但仍低于疫情前的水平,内地居民跨境旅行达到约90%,而外国人跨境旅行约为80%,免签入境政策的逐步扩大促进了这一复苏轨迹[6] 贸易紧张局势对亚洲的影响 - 贸易紧张局势加剧将带来不同的风险,具体取决于美国大选的结果,如果共和党当选总统或共和党大获全胜,可能征收广泛或有针对性的关税,将对中国经济增长产生比对其他亚洲经济体更大的不利影响[7] 房价调整对消费者情绪的影响 - 房价的持续调整继续严重影响不同地区的消费者情绪,历史数据显示,房价已从峰值大幅下跌,这种持续的不确定性反映出消费者对经济稳定性的更广泛担忧[7] 外资对中国技术溢出效应的下降 - 外国直接投资技术溢出效应的下降带来了显著的挑战,可能会阻碍依