2024 年半年度证券行业分析 联合资信 金融评级二部 www.lhratings.com 研究报告 1 一、证券行业概况 2023 年，股票市场指数震荡下行，交投活跃程度同比下降，期末两融余额较上年末有所增 长，全年股权融资进度同比明显放缓；债券市场发行增势不减，收益率震荡下行，期末债券市场 指数较年初小幅上涨。2024 年上半年，股票市场指数波动较大，交投活跃程度较低迷；债券市场 收益率震荡下行，期末债券市场指数较年初小幅上涨。 股票市场方面，2023 年，股票市场指数震荡下行，交投活跃程度同比略有下降。截至 2023 年末，上证指数收于 2974.93 点，较年初下跌 3.70%；深圳成指收于 9524.69 点，较年初下跌 13.54%。 根据交易所公布数据，截至 2023 年末，我国上市公司总数 5346 家，较年初增加 267 家；上市公 司总市值 77.76 万亿元，较年初下降 1.58%。根据 Wind 统计数据，2023 年全部 A 股成交额 212.10 万亿元，同比减少 5.27%。截至 2023 年末，市场融资融券余额 1.65 万亿元，较上年末增长 7.17%， 其中融资余额占比 9 ...

| --- | --- | |-------|-------| | | | | | | | | | 联合资信评估股份有限公司 China Lianhe Credit Rating Co.,Ltd. 2024 年融资租赁公司分类别专题研究 联合资信评估股份有限公司 金融评级二部 刘鹏 刘嘉 余晓艳 摘要： 根据租赁资产投向不同，本文将债券市场有存续债券的融资租赁公司分为产业类租赁公司（以 下简称"产业类租赁公司"）、平台类租赁公司（以下简称"平台类租赁公司"）和综合类租赁公司 （以下简称"综合类租赁公司"）：产业类租赁公司主要围绕股东集团内部兄弟单位或股东产业上 下游开展租赁业务；平台类租赁公司股东背景多为地方国资委，融资租赁业务主要围绕一定区域内 的公共事业和基础设施建设等行业；综合类租赁公司主要是业务布局多元化发展，行业分部较广， 且成立时间较长的融资租赁企业。 受平台类企业推进化债和融资收紧等影响，综合类租赁公司和平台类租赁公司资产增速明显放 缓，对股东增资的需求下降，但产业类租赁公司受行业需求增加及政策逐步引导"回归租赁本 源"，资产总额增速大幅增长，所有者权益也同步增加，预计在监管政策引导下，产业类租 ...

全球资本市场短期波动加大 - 多重因素叠加共振造成了本轮全球资本市场巨震，日元快速升值和日本央行超预期加息是扰动全球资本市场的导火索[2][9] - 美国"衰退交易"升温叠加纳斯达克科技股进入调整期，对全球资本市场造成较大扰动[15][16][17] - 本轮资本市场巨震更倾向于短期事件，市场预期已经充分定价日美利差收窄以及日元升值的影响[20][21][23] 日本央行货币政策正常化趋势不可逆 - 长远看日本央行货币政策正常化的趋势不可逆，日本国债收益率继续回升会导致日本与其他国家之间的国债利差持续缩小[24][27][28] - 考虑到欧美等西方国家的债券利率依旧具有较大的投资优势，回撤资金或将有限且对海外债市的冲击程度相对可控[28] 日元汇率及新兴市场货币走势 - 考虑到套利交易平仓的短期踩踏效应已过，预计日元汇率短期内趋于双向波动，长期看日元汇率有望继续走高[29][30] - 美联储降息预期升温叠加日元套利交易平仓，部分亚洲新兴经济体货币重获市场青睐[29][31]

因为近期海外市场大幅波动引发了那么关于后市怎么看我们也是今天请到了招商总量和航天团队为大家做一个分享那接下来先有请宏观组首席张天勇老师发言好的感谢罗宾各位投资者大家早上好那其实呢我们如果回顾它不是在今年我们才看到海外市场波动很大的而是从2022年以来你会发现每一年在年初特别受全球瞩目的某一类非美资产它的全年表现往往都不太好 二年年初因为有额无冲突大家一度非常看好能源但是下半年的表现很差那去年呢也是有很好年初被看好的但是全年表现又很差那今年呢就是日经那事实上呢我们认为因为资产的定价无非就是两个因子嘛一个是增长因子一个是流动性因子其实疫情之后增长因子和流动性因子的红利都相继推波了这是非常重要的我们看到资产波动的一个因素 那甚至于包括很多地缘政治还有包括美国对外的施压也带来了一些不确定性那么加速了各类资产的波动所以我们可以认为整个从21年到现在其实全球各类资产它开启了一个类似于墙椅子的游戏也就是说有东西是有限的就像椅子一样然后资产呢是既定的那就像我们说的玩这个游戏的小朋友 而美联储呢本身是掌管着这个全球流动性的总家门并且疫情之后呢其实美国是先后推动了很多产业包括一些经济的自己政策所以说这个抢椅子游戏应该说是美国是主 ...

消费政策联合解读20240806_1_导读 2024年08月07日 01:06 关键词 消费政策 高质量发展 服务供给 劳动就业 经济回升 餐饮行业 首店旗舰店 供应链企业 预制食品 调味品 白酒板块 消费场景 提价潮 股东回馈 低估值 市场占有率 消费 政策 财政 货币政策 全文摘要 中国政府最近发布了关于促进服务消费高质量发展的指导意见，目标是通过提升和扩展服务供应来激发 消费潜力，满足人们日益增长的个性化、多样化的高标准服务需求。特别是餐饮行业，政策强调提升服 务品质，推广地方特色饮食文化和技术，建设美食旅游目的地，并吸引国际知名的餐饮品牌进入中国市 场。这对食品饮料行业，比如预制食品、啤酒、调味品和白酒等行业来说是一个正面消息，预计将推动 这些产业链的整体发展和升级。白酒行业预计将保持弱复苏状态，消费场景和价格带出现分化。与此同 时，消费刺激政策的效果已经开始显现，特别是在促进设备更新和消费品以旧换新方面。此外，文化旅 游、教育培训、养老托育和家政服务等领域都迎来了新的发展机遇。最后，文娱和体育产业也被看 好，特别是在网络文学、剧本游戏、线上演播活动以及体育运动户外行业等方面。这一系列措施和趋势 预示 ...

政策解读 - 本次政策提出6方面20项重点任务,涵盖服务业各个领域,既有基础型服务消费也包含改善升级型消费,有助于满足人民群众个性化多样化品质化的消费需求 [1] - 政策对餐饮行业提出指导意见,如培育名菜名小吃名厨名店、鼓励地方传承发扬传统烹饪技艺和餐饮文化、支持地方开展特色餐饮促销活动,有利于拉动上游食品饮料行业的需求 [2] 食品饮料行业影响 - 预制食品行业有望受益,龙头企业有望快速抢占市场份额,提升盈利能力 [3][4] - 啤酒行业成本红利有望持续释放,行业盈利能力有望改善,推荐燕京啤酒和重庆啤酒 [3][4] - 调味品行业有望走出低谷,重点推荐海天味业 [4] 白酒行业影响 - 政策有利于改善消费场景和消费能力,间接带动白酒消费,提振行业情绪 [6][7] - 预计下半年白酒行业将延续弱复苏态势,高端酒和大众价格带表现较好,推荐茅台、五粮液、古井贡酒等 [7][8][9][11][12] - 行业呈现线上化、数字化和机械化趋势,有利于提升效率和价格管控能力 [9][10] - 行业分红政策持续优化,有助于提升股息吸引力 [11][12] 文旅和体育消费 - 政策鼓励发展文化旅游消费,有利于相关上市公司如景区、演艺公司等 [16][17] - 政策大力支持体育消费,有利于运动户外行业,推荐关注上游制造、中游品牌和下游渠道等细分领域的龙头企业 [20][21][22][23][24][25][26][27][28]

医药行业观点 - 公司认为医药板块在三季度有拐点机会,创新药和稳健业绩兑现标的值得关注 [2][3][4] - 国家政策持续支持医药创新,包括优化临床审批、支持产业链等,有利于创新药企业 [3][4] - 下半年业绩确定性较高的标的,如九州之耀、诺泰生物等,估值处于历史低位 [4][5] - 科研服务板块景气度有望回升,推荐泰格医药、诺斯科等临床服务标的,以及亚盟康等龙头企业 [6][7][8] 传媒互联网行业观点 - 政策持续支持文化产业发展,有望带动文化消费和产业繁荣 [9][10] - 看好AI应用和IP产业链两个方向,重点推荐腾讯、快手等AI应用标的,以及新东方、熊猫力等IP游戏公司 [11][12][13][14][15][16] 商贸零售行业观点 - 看好黄金珠宝板块,估值处于低位,有望迎来估值修复 [18][19][20][21] - 化妆品板块中,推荐润文股份等业绩确定性强的标的 [22][23][24][25] - 零食和乳制品板块有望迎来反转,推荐甘源食品、金榜等零食标的,以及关注年底乳制品行业拐点 [26][27][28][39][40] 社会服务行业观点 - 看好潮玩行业,如潮玩龙头企业,有望持续高增长 [26][27] - 政策支持服务消费,有利于教育等行业发展,推荐科特教育等标的 [27][28] 农业行业观点 - 生猪养殖行情持续向好,预计三季度猪价有望进一步上涨 [29][30] - 关注白羽鸡价格反弹,推荐盛农发展、益生股份等标的 [30][31] 可选消费行业观点 - 外销家电板块中,推荐具有全球品牌优势、有海外工厂的标的 [32][33] - 内销家电中,关注不依赖总量增长、靠份额提升和盈利能力的白电龙头 [32][33] 食品饮料行业观点 - 白酒行业需求恢复缓慢,建议关注地产酒和高端酒企 [34][35][36][37][38] - 零食和乳制品行业有望迎来反转,推荐甘源食品、金榜等零食标的,关注乳制品行业年底拐点 [39][40]

区域和差和级别和差收窄，化债效果显现 —2024 上半年城教债市场回顾与威望 联合赛估 公用详级市 | 刘玉村 | 刘结| 王定帝 > 上午午，"一切子化优方食"失踪绝步菜入，朴尤或其商终出合，化优子良越子午午。同时，热热 소가 A ，其後後之後被被同比明王下降，令其其他食；明實五生 达压力量，这样有个市发布利息中被跨分下价达势，有分全热冷冷发布利气中利润润润润；发 谷第原生代史长，天津、古木、云南发行第原生的明星家生。 A 其後全国代表現代表示，以全集第六次生物在位位力和标准性效率，2024 年一季度表明本企业 现全理规模方比克所四升；科学于化化教教程式例，全点在检察设全生在在规模模型控制、化务物 正常有免化、本书记本精华、提现代多风险模仿方面的未现金体化于中文点化分。 A 立法力分成的项目投资企业，成长企业为成立投资项目之类类类企业，并业务的设计规划会主要创 美化所存关注。 A 化食与与我双全压力下，想投企业伪奋格模夫的刺激美的压力，优秀加强大及传奇活田表演了优秀 占比 占市场地地区的市场市场地区的市场地区。 联合资信评估股份有限公司 hina Lianhe Credit Rating Co.,Ltd. ...

财务数据和关键指标变化 - 第二季度合并收入为218亿美元，同比下降1.1% [4] - 合并营业利润为21亿美元，同比下降29.3%，营业利润率为9.5% [4] - 每股摊薄收益为1.79美元，同比下降29.5% [4] - 预计2024年全年合并收入约为930亿美元，合并营业利润率约为9.4% [8] - 预计到2024年底，美国国内业务的营业利润率将达到10% [8] - 预计2024年全年自由现金流约为58亿美元 [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - 美国国内：日均包裹量同比增长0.7%，B2C包裹量同比增长4.8%，B2B包裹量下降4.6% [5] - 国际：日均包裹量同比下降2.9%，但亚洲和美洲地区表现出增长迹象 [5] - 供应链解决方案：收入为33亿美元，同比增长2.6%，主要受国际空运需求推动 [5] 各个市场数据和关键指标变化 - 亚洲和美洲地区国际业务表现出增长迹象 [5] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 计划收购墨西哥领先的国内小包裹提供商Estafeta，预计将在年底完成 [7] - 在爱尔兰都柏林开设了首个专用医疗设施，扩展了荷兰Roermond的旗舰设施 [7] - 数字访问计划（DAP）在今年上半年产生了15亿美元的收入，预计全年收入将超过30亿美元 [7] - 正在推进"未来网络"计划，上半年完成了35个运营关闭，预计下半年将完成另外5个 [8] - 正在自动化包裹车的调度流程，预计到2026年将调度人员减少一半 [8] - 计划出售Coyote业务，但直到交易完成，Coyote的收入和利润仍计入公司财务预期 [10] - 宣布将外包部分养老金计划的资产管理，以专注于核心业务 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第二季度国内量受客户偏好经济产品和新电商客户使用SurePost影响，预计下半年混合性能将合理化 [11] - B2B业务同比下降，部分原因是合同谈判期间离开的客户未返回，但有新机会赢回客户 [12] - 新电商客户量爆炸性增长，将专注于市场部分，RPP在下半年将有所缓解 [12] - 预计第三季度到第四季度，美国日均量将增长中单位数，RPP增长放缓，预计第三季度营业利润将增长两位数，12月达到10%的营业利润率 [13] - 与最大客户关系良好，收入占比11.5%。新电商客户量超出预期，专注于市场部分，优化与客户关系 [15] - 退货业务属于B2B产品，通过Happy Returns提供独特组合，提供增长 [15] - 由于假期季节压缩，预计价格将保持。新的定价工具和架构将帮助从艺术定价转向科学定价 [16] - 没有追求数量，新客户的需求超出预期。"Better not bigger"的策略没有改变，将通过管理来应对 [17] - 加速Network of the Future，计划在下半年关闭更多操作，提高效率。正在推进23个新项目以提高自动化和效率 [19] - 第三季度RPP负增长率将改善至约-1.4%，第四季度为-0.4%。有明确计划和管道来改善混合性能 [20] - USPS合同进展顺利，没有系统性问题。预计9月8日全面实施，合同10月1日正式开始 [21] - Estafeta将与UPS一起成为超过10亿美元的业务，巩固在北美的领导地位 [23] - SurePost通过常规运输和分拣中心流动，正在寻找更多匹配机会以提高效率和盈利能力 [24] 其他重要信息 - 通过"fit-to-serve"计划，公司减少了超过11500个职位，预计全年将节省约10亿美元 [6] - 通过生产力提升和网络规划工具，减少了总运营时间，同时包裹量增长 [6] - 计划支付约54亿美元的股息，并在2024年回购约5亿美元的股票 [9] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **国内包裹量和混合效应** **提问内容** 国内包裹量下降的原因，以及下半年混合性能如何改善 [11] **回答内容** 第二季度国内量受客户偏好经济产品和新电商客户使用SurePost影响。预计下半年混合性能将合理化，有明确计划和管道 [11] 问题2 **客户行为和B2B业务** **提问内容** 客户从高端产品转向经济产品的原因，B2B业务是否面临压力 [12] **回答内容** B2B业务同比下降，部分原因是合同谈判期间离开的客户未返回。但有新机会赢回客户，商业账户管道强劲，预计下半年显著改善。新电商客户量爆炸性增长，将专注于市场部分，RPP在下半年将有所缓解 [12] 问题3 **利润率扩散和定价** **提问内容** 第三季度利润率变化预期，纯定价对利润率的影响 [13] **回答内容** 基础定价受去年艰难比较和新客户没有GRI影响。保持率约为50%，预计下半年基础费率将显著改善。预计第三季度到第四季度，美国日均量将增长中单位数，RPP增长放缓，预计第三季度营业利润将增长两位数，12月达到10%的营业利润率 [13]

会议主要讨论的核心内容 构建高水平社会主义市场经济体制 - 坚持和落实"两个毫不动摇",推动国有资本向关系国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域集中 [5][15] - 推进能源、铁路、电信、水利、公用事业等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革 [15][99] - 完善要素市场制度和规则、完善流通体系、加快培育完整内需体系 [43] 健全推动经济高质量发展体制机制 - 完善推动新一代信息技术、人工智能等战略性产业发展政策和治理体系 [94][95] - 健全提升产业链供应链韧性和安全水平制度,打造自主可控的产业链供应链 [96] - 发展绿色低碳产业,健全绿色消费激励机制 [48][49] 深化金融体制改革 - 加快完善中央银行制度,畅通货币政策传导机制 [52] - 加快多层次债券市场发展,提高直接融资比重 [22] - 构建产业资本和金融资本"防火墙" [22] 完善民生保障制度 - 健全基本养老、基本医疗保险筹资和待遇调整机制 [23] - 全面取消在就业地参保户籍限制,完善社保关系转移接续制度 [23] - 健全人口发展支持和服务体系,发展银发经济 [46] 推进高水平对外开放 - 稳步扩大制度型开放,积极应对贸易数字化、绿色化趋势 [28][29][50] - 加快内外贸一体化改革,构建碳排放统计核算体系、产品碳标识认证制度 [50] 问答环节重要的提问和回答 1. 问: 三中全会《决定》对资本市场发展有何具体部署? 答: 《决定》多方面提及资本市场建设,包括完善资本市场基础制度、发展多元股权融资、加快多层次债券市场发展、健全投资和融资相协调的资本市场功能、支持长期资金入市等。这体现了对资本市场高质量发展的高度重视。[66][68] 2. 问: 三中全会《决定》对银行业发展有何影响? 答: 《决定》提出完善金融机构定位和治理、健全服务实体经济的激励约束机制,这有利于引导银行业更好服务实体经济。同时,降息有望缓解银行息差压力,清理手工补息也可部分抵消降息影响。总体来看,银行业未来5年有望沿着稳健经营、更好支持实体经济和防范金融风险的方向发展。[59] 3. 问: 三中全会《决定》对新能源行业发展有何影响? 答: 《决定》提出加快规划建设新型能源体系,完善新能源消纳和调控政策措施,这有利于推动电网投资、光伏和风电新增装机的持续高增长。同时,碳排放双控政策的推进也将加快高耗能行业的优胜劣汰。整体来看,新能源行业有望受益于政策支持,保持良好发展态势。[86][88][93]