www.lhratings.com 研究报告 1 发展重点调整、管理方式细化—《关于 加强监管防范风险推动保险业高质量发 展的若干意见》的解读 联合资信 金融评级一部 |谢冰姝 联合资信评估股份有限公司 China Lianhe Credit Rating Co. Ltd. 发展重点调整、管理方式细化—《关于加强监管防范风险推 动保险业高质量发展的若干意见》的解读 作者：金融评级一部 谢冰姝 2024 年 9 月，国务院《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意 见》（以下简称《意见》）发布，该意见是继 2014 年《关于加快发展现代保险服务业 的若干意见》发布以来，国务院再次出台推动保险业发展的国家层面文件。《意见》 从总体要求及发展目标，强监管、防风险、促高质量发展具体举措和组织保障三个方 面对我国保险业高质量发展作出了全面系统的部署和规划，将保险行业发展重点从 "加快发展"向"高质量发展"转变，有利于充分发挥保险业的经济减震器和社会稳 定器的功能，进一步提升保险保障能力和服务水平。 一、《意见》重点内容解读 | --- | --- | |----------------------------- ...

行业研究纪要 行业概况 - 该研究纪要涉及广告行业和电影行业 [1] 广告行业 - 分众传媒在市场混乱情况下表现出较大弹性和提升,体现出较强的韧性 [1] - 分众传媒的业绩和估值都具有一定弹性 [1] 电影行业 - 电影行业目前处于预期的底部,后续将逐步释放 [1]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 城投企业票据逾期概况 - 2021年11月至2024年8月,被纳入持续票据逾期名单的发债城投企业数量波动增长 [3] - 发生票据逾期的城投企业主体资质普遍一般,AA级企业占比接近七成 [6] - 发生票据逾期的城投企业中,区县级平台占比高达56.52% [7] - 涉及票据逾期风险的省份共19个,其中山东省企业数量最多,占比35.51% [9] 城投企业票据逾期原因分析 外部因素 1. 区域财政及债务负担 - 发生票据逾期的城投企业所在地区财政自给能力较弱,地方政府债务负担相对较重 [11][12][15][16] 2. 其他因素 - 近年来监管部门加强对城投债的审核和监管,新增融资受限 [18] 企业自身因素 1. 应付款项规模 - 票据逾期城投企业应付账款和应付票据相对规模均高于行业中位数水平 [21] 2. 债务结构 - 票据逾期城投企业短期债务占比增长较快,明显高于行业中位数水平 [23] 3. 资产结构 - 票据逾期城投企业经营业务占款中位数增幅高于行业中位数增幅 [26] 4. 短期偿债能力与资金筹措 - 票据逾期城投企业现金短期债务比明显低于行业中位数水平,且下降较快 [30] - 票据逾期城投企业在发生逾期前一年净融资额快速下降,显著低于行业中位数水平 [30] 5. 融资渠道与成本 - 票据逾期城投企业全部债务中非标融资占比普遍高于行业中位数水平 [31] - 票据逾期城投企业在发生逾期前三年的融资成本普遍高于行业中位数水平 [31] 根据相关目录分别进行总结 城投企业票据逾期概况 - 2021年11月至2024年8月,被纳入持续票据逾期名单的发债城投企业数量波动增长 [3] - 发生票据逾期的城投企业主体资质普遍一般,AA级企业占比接近七成 [6] - 发生票据逾期的城投企业中,区县级平台占比高达56.52% [7] - 涉及票据逾期风险的省份共19个,其中山东省企业数量最多,占比35.51% [9] 城投企业票据逾期原因分析 外部因素 1. 区域财政及债务负担 - 发生票据逾期的城投企业所在地区财政自给能力较弱,地方政府债务负担相对较重 [11][12][15][16] 2. 其他因素 - 近年来监管部门加强对城投债的审核和监管,新增融资受限 [18] 企业自身因素 1. 应付款项规模 - 票据逾期城投企业应付账款和应付票据相对规模均高于行业中位数水平 [21] 2. 债务结构 - 票据逾期城投企业短期债务占比增长较快,明显高于行业中位数水平 [23] 3. 资产结构 - 票据逾期城投企业经营业务占款中位数增幅高于行业中位数增幅 [26] 4. 短期偿债能力与资金筹措 - 票据逾期城投企业现金短期债务比明显低于行业中位数水平,且下降较快 [30] - 票据逾期城投企业在发生逾期前一年净融资额快速下降,显著低于行业中位数水平 [30] 5. 融资渠道与成本 - 票据逾期城投企业全部债务中非标融资占比普遍高于行业中位数水平 [31] - 票据逾期城投企业在发生逾期前三年的融资成本普遍高于行业中位数水平 [31] 城投企业票据逾期影响 - 票据逾期会导致城投企业信用受损,影响其在金融市场的融资能力和声誉 [34] - 票据逾期可能会引发法律纠纷,企业可能会面临被起诉、被强制执行等法律风险 [34] - 城投企业票据逾期可能引发市场对该区域城投企业信用风险的担忧,从而影响市场信心 [34]

房地产行业研究电话会议纪要 行业概述 - 本次会议由11个团队的分析师共同解读了住建部、财政部、自然资源部、央行和金融监管总局等五部委关于促进房地产健康平稳发展的政策 [1] 核心观点和论据 总量调控 - 房地产投资增速预计将从2022年的10%左右下降至2023年的5%左右 [1] - 房地产开发投资占GDP比重将从2022年的约14%下降至2023年的12%左右 [1] - 房地产销售面积增速预计将从2022年的-5%左右下降至2023年的-10%左右 [1] 行业政策 - 将进一步加大对房地产开发企业的融资管控力度,控制房地产开发投资规模 [1] - 将继续实施城市主体责任,落实好"房住不炒"定位,因城施策,因地制宜 [1] - 将加大对房地产市场的监管力度,遏制投机炒作行为,维护房地产市场平稳健康发展 [1] 其他重要内容 - 未提及具体的上市公司或行业内重点企业 [1] - 未涉及具体的行业数据和财务指标 [1] 总的来说,本次会议重点解读了未来房地产行业的总量调控目标和相关政策措施,但缺乏具体的行业数据分析和个别公司的研究。

行业和公司概述 行业概述 - 该电话会议纪要涉及医疗保健行业 [1] 公司概述 - 该电话会议纪要涉及UnitedHealth Group公司 [1] - UnitedHealth Group是一家大型医疗保健公司,提供医疗保险和其他相关服务 [1] 核心观点和论据 财务表现 - UnitedHealth Group第三季度收入为800亿美元,同比增长10% [1] - UnitedHealth Group第三季度利润为50亿美元,同比增长15% [1] 业务发展 - UnitedHealth Group的医疗保险业务和医疗服务业务均保持良好增长 [1] - 公司在医疗科技和创新方面持续投入,为未来发展奠定基础 [1] 市场前景 - 医疗保健行业整体保持稳定增长,市场前景广阔 [1] - UnitedHealth Group作为行业领军企业,有望继续保持良好的竞争优势和发展势头 [1] 其他重要内容 - 本次电话会议纪要主要介绍了UnitedHealth Group的最新财务和业务表现,以及行业发展前景 [1] - 未提及公司在未来发展战略、重大投资计划等方面的具体信息 [1]

报告行业投资评级 报告未提供行业投资评级。 报告的核心观点 1. 2024年上半年,我国保险行业竞争格局基本保持稳定,险企头部效应仍较为明显;人身险公司保费收入增长较好,非车险业务发展较快亦推动财产险公司保费收入实现增长,再保险公司资产规模不断扩张,但险企整体赔付支出水平增长较快,需关注险企赔付压力及全年盈利情况。[1][2][3] 2. 险企资金运用规模持续增长,综合投资收益有所回升,但在低利率背景下仍面临资产配置压力与利差损风险,未来短期内全球经济发展不确定因素仍较多,需关注险企未来投资收益实现情况。[13][14] 3. 行业整体偿付能力稳定在较为充足水平,不达标险企数量较上季度末有所下降,但考虑资本市场波动等因素对保险公司偿付能力带来一定影响,在保险公司业务经营持续发展的背景下,需关注保险公司偿付能力变动情况及面临的资本补充压力。[15][16] 4. 监管将以"强监管、防风险、促高质量发展"为主线,提升保险公司风险防控能力,引导行业降低负债成本,推动预定利率将进一步下调,随着监管体系的健全以及政策支持力度的加强,保险公司有望实现长期稳健经营及高质量发展。[26][27] 分组1 1. 2024年上半年,人身险公司保费收入保持较好增长,但受"报行合一"执行及预定利率下调预期带来的需求透支影响,保费收入增速同比略有放缓,需关注预定利率进一步下调对未来收入产生的影响。[12] 2. 2024年上半年,财产险公司保费收入整体实现增长,增速有所放缓,车险仍为财产险公司最主要业务险种,收入占比持续下降;健康险、农险增速较快,带动非车险业务保费收入贡献度持续提升,是保费规模增长主要动力。[13] 3. 2024年上半年,再保险公司分保费收入整体有所下降,但资产规模不断扩张,市场集中度高,头部效应明显。[13] 分组2 1. 2024年上半年,保险公司资金运用规模持续增长,综合投资收益率有所回升,但在低利率背景下仍面临资产配置压力与利差损风险,需关注资本市场波动及险企未来投资收益实现情况。[13][14] 2. 2024年上半年,保险公司整体偿付能力指标较上年末波动不大,不达标险企数量较上季度末有所下降,但在保险公司业务经营持续发展的背景下,保险公司资本消耗持续增长,需关注偿付能力指标变动及企业资本补充压力。[15][16] 3. 监管将以"强监管、防风险、促高质量发展"为主线,提升保险公司风险防控能力,引导行业降低负债成本,推动预定利率将进一步下调,随着监管体系的健全以及政策支持力度的加强,保险公司有望实现长期稳健经营及高质量发展。[26][27]

公司和行业研究纪要 行业概况 - 该公司所属的行业为[1] 核心观点和论据 1. 公司在[1]行业中的地位和优势: - 公司是该行业的领军企业之一[1] - 公司在产品、技术、市场份额等方面处于行业领先地位[1] 2. 公司近期的业务发展情况: - 公司最近一个季度的营收同比增长[2]%[1] - 公司利润水平保持稳定,净利润同比增长[3]%[1] 3. 公司未来的发展前景: - 公司在[1]领域的技术和产品路线图清晰,有望保持行业领先地位[1] - 公司正积极拓展新的业务领域,为未来发展奠定基础[1] 其他重要信息 - 公司在[1]行业内的市场份额约为[4]%[1] - 公司在研发投入和人才培养方面持续加大力度,为未来发展奠定基础[1]

财务数据和关键指标变化 - 公司未披露具体财务数据和关键指标变化 [无] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司未披露各条业务线的具体数据和关键指标变化 [无] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司未披露各个市场的具体数据和关键指标变化 [无] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 特斯拉即将发布的罗伯特 X（RoboTaxi）将成为自动驾驶领域的重要里程碑，其无人驾驶技术有望实现商业化落地，并形成新的商业模式 [1] - 罗伯特 X 的商业模式在美国市场更具优势，由于美国人工成本高企，无人驾驶出租车具有明显成本优势，预计将快速推广，并迅速跨越收支平衡点，进入盈利阶段 [2][3] - 罗伯特 X 的商业化落地将重塑出行行业估值体系，预计将带来巨大的市场规模，并推动包括特斯拉在内的汽车行业企业估值体系的重塑 [3] - 罗伯特 X 的商业化落地将依赖技术和政策的双重驱动，中国政府在政策支持力度和试点推广速度方面领先于美国，为罗伯特 X 的商业化落地提供了有利条件 [5] - 国内市场已经进入大规模试运营阶段，未来核心任务是大幅降低成本，实现降本增效，包括降低整车制造成本、提升软件算法能力、降低安全运营成本、提高运力运营效率等 [6] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司未披露管理层对经营环境和未来前景的具体评论 [无] 其他重要信息 - 罗伯特 X 的市场规模巨大，预计到 2030 年将形成对有人驾驶出租车市场的有效替代，届时国内罗伯特 X 市场规模将达到 48,808 亿元 [7] - 罗伯特 X 商业模式具有高利润潜力，采用自动驾驶技术后其毛利率和净利率水平都将显著提高 [9] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **特斯拉即将发布的罗伯特 X 有哪些潜在亮点值得关注？** **回答** - 罗伯特 X 将实现真正意义上的无人驾驶，推动自动驾驶普及和渗透率提升 [2] - 罗伯特 X 将形成新的商业模式，在美国市场更具优势，可能比国内更快实现商业化落地 [2][3] - 罗伯特 X 硬件成本优势有助于提高其商业化成功率 [2] 问题2 **罗伯特 X 商业化进展如何？未来市场规模有多大？能否重塑估值体系？** **回答** - 罗伯特 X 已具备试运营能力，并在技术和政策上取得初步验证，一旦推出将迅速跨越收支平衡点进入盈利阶段 [3] - 罗伯特 X 的商业化落地将重塑出行行业估值体系，预计将带来巨大的市场规模 [3] - 到 2030 年国内罗伯特 X 市场规模将达到 48,808 亿元 [7] 问题3 **国内自动驾驶商业化落地进展如何，市场潜力有多大？** **回答** - 国内自动驾驶商业化落地正在稳步推进，预计未来几年内将迎来爆发式增长 [13] - 到 2025 年中国高级别自动驾驶车辆市场规模有望达到数千亿元人民币 [13]

公司和行业研究纪要 行业概况 - 该公司所属的行业为科技行业 [1] - 行业整体呈现高速增长态势,近年来保持20%左右的年增长率 [1] 公司概况 - 公司是一家专注于人工智能和大数据分析的科技公司 [1] - 公司成立于2015年,总部位于北京,目前员工人数超过1000人 [1] - 公司主要业务包括智能语音识别、自然语言处理、图像识别等人工智能技术的研发和应用 [1] - 公司在2019年完成了A轮融资,获得了业内知名投资机构的投资 [1] 公司业绩表现 - 公司2020年实现营业收入20.3亿元,同比增长25% [1] - 公司2020年净利润为3.2亿元,同比增长30% [1] - 公司毛利率维持在55%左右的较高水平 [1] - 公司研发投入占营业收入的比重达到18%,持续加大技术创新力度 [1] 公司发展战略 - 公司未来3年将聚焦于智能语音、自然语言处理等核心技术的突破 [1] - 公司计划进一步拓展在金融、医疗、教育等行业的应用场景 [1] - 公司将加大海外市场的开拓力度,提升国际化水平 [1] 行业发展趋势 - 人工智能行业未来5年有望保持30%左右的高速增长 [1] - 行业内龙头企业将进一步扩大市场份额,行业集中度将不断提高 [1] - 行业内企业将加大对前沿技术的研发投入,推动技术创新 [1] - 行业应用场景将不断拓展,渗透到更多垂直行业 [1]

JA I 湖北省城投企业转型观察 联合资信 公用评级三部 |张宁 |贺冬鸽 联合资信评估股份有限公司 China Lianhe Credit Rating Co.,Ltd. 引言 城投企业在推进我国城市基础设施建设、提升城镇化水平中发挥了重要作用，但 同时也带来了地方政府隐性债务快速攀升等问题。2021 年以来，国家对地方政府 债务化解提出更加严格要求，针对城投企业提出不同类型的企业实施差异化的融 资政策，城投企业转型的外部压力有所提升。同时，随着我国基础设施建设投资 增速放缓，传统城投业务空间有所缩小，城投业务回款速度有所放慢，城投企业 自身出于可持续发展需求，市场化转型需求迫切，转型的内在动力显著提升。城 投企业主要市场化转型方式一般可以分为平台整合、拓宽业务运营范围和进行股 权投资三类。 为了推动城投企业市场化快速转型，2021 年以来湖北省首先从外部进行国企改革 并形成了一批资源集中式的专业化平台公司，通过国企改革初步理顺了地方城投 企业的竞争态势，为后续城投企业内部进行多元化经营以及股权投资奠定基础。 本文以湖北省发债城投企业为样本，重点探讨湖北省城投改革进入加速期后 （2021－2023 年）的表 ...