公 司 研 究 2024 年 09 月 02 日 公司点评 买入/维持 南山智尚(300918) 目标价: 昨收盘:7.79 2024H1 财报点评：传统主业毛利率提升，超高盈利能力有待修复 ◼ 走势比较 (40%) (30%) (20%) (10%) 0% 10% 23/9/4 23/11/1524/1/2624/4/724/6/1824/8/29 南山智尚 沪深300 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 3.6/3.6 总市值/流通(亿元) 28.05/28.05 12 个月内最高/最低价 (元) 13.25/7.3 相关研究报告 <<南山智尚：Q3 业绩双位数增长，超 高二期投产顺利>>--2023-10-30 <<南山智尚 23H1 点评：业绩逆势增 长，新材料业务持续兑现成为新的利 润增长点>>--2023-08-18 <<南山智尚：业绩符合预期，看好 23 年新材料持续兑现引领增长>>-- 2023-04-27 证券分析师：郭彬 E-MAIL：guobin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190519090001 研究助理：龚书慧 E-MAIL：gongsh@tpyzq.com 一般证券业 ...

公 司 研 究 南山智尚（300918.SZ） 2024 年 08 月 28 日 2024Q2 业绩稳健，UHMWPE 纤维预计逐步回暖 ——公司信息更新报告 | --- | --- | |--------------------|------------| | 日期 | 2024/8/28 | | 当前股价(元) | 7.55 | | 一年最高最低(元) | 13.66/7.30 | | 总市值(亿元) | 27.18 | | 流通市值(亿元) | 27.18 | | 总股本(亿股) | 3.60 | | 流通股本(亿股) | 3.60 | | 近 3 个月换手率(%) | 158.47 | 股价走势图 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 数据来源：聚源 相关研究报告 告》-2024.4.26 | --- | --- | --- | |--------------------------|--------------------------|--------------------------| | 吕明（分析师） | 周嘉乐（分析师） | 张霜凝（分析师） | | lvming ...

超高纤维类业务收入快速增长 公司发布 2024 年半年报 | --- | |---------------------------------------------------------| | 公司 24Q2 收入 4.17 亿，同比+4.07%；归母净利润 0.45 | | 扣非归母 0.44 亿，同比-0.55%；24H1 收入 7.76 亿，同比 | | 利润 0.82 亿，同比+6.5%；扣非归母 0.76 亿，同比+1.57%。 | 分产品看，公司 24H1 精纺呢绒收入 4.07 亿，同比-5.47%，占比 52.47%， 同比-6.85pct； 服装收入 2.76 亿，同比+7%，占比 35.51%，同比+0.04pct； 超高纤维类收入 0.86 亿，同比+241.34%，占比 11.05%，同比+7.59pct。 境外收入 2.15 亿，同比+9.7%，占比 27.75%，同比+0.72pct。 公司 24H1 毛利率 33.78%，同比-0.34pct；24Q2 毛利率 34.59%，同比-0.62pct。 分产品看，24H1 精纺呢绒毛利率 37.81%，同比+2.31pct；服装毛 ...

公司近一年市场表现 资料来源：最闻，山西证券研究所 其他纺织 南山智尚（300918.SZ） 买入-B(维持) 传统业务毛利率显著提升，超高产品盈利能力仍处改善过程中 2024 年 8 月 27 日 公司研究/公司快报 事件描述 8 月 26 日，公司披露 2024 年半年报，2024H1，公司实现营业收入 7.76 亿元，同 比增长 6.89%，实现归母净利润 0.82 亿元，同比增长 6.50%，实现扣非净利润 0.76 亿 元，同比增长 1.57%。 事件点评 2024 年上半年营收稳健增长，2024Q2 业绩增速有所放缓。2024H1，公司实现营 收 7.76 亿元，同比增长 6.89%，分季度看，24Q1-24Q2 实现营收 3.59、4.17 亿元，同 比增长 10.35%、4.07%。2024H1，公司实现归母净利润 0.82 亿元，同比增长 6.50%， 市场数据：2024 年 8 月 26 日 收盘价（元）： 7.64 分季度看，24Q1-24Q2 归母净利润分别为 0.37、0.45 亿元，同比增长 15.37%、0.22%。 2024H1，公司实现扣非净利润 0.76 亿元，同比增长 1 ...

其他纺织 南山智尚（300918.SZ） 买入-B(维持) 传统业务毛利率显著提升，超高产品盈利能力仍处改善过程中 | --- | --- | |-----------------------|-------| | 基础数据：2024年6月30 | | | 基本每股收益(元)： | 0.23 | | 摊薄每股收益(元)： | 0.23 | | 每股净资产(元)： | 5.69 | | 净资产收益率(%)： | 4.01 | 1 2024 年 8 月 27 日 公司研究/公司快报 公司近一年市场表现 资料来源：最闻，山西证券研究所 市场数据：2024 年 8 月 26 日 收盘价（元）： 7.64 年内最高/最低（元）： 13.66/7.30 流通 A 股/总股本（亿 股）： 3.60/3.60 流通 A 股市值（亿元）： 27.51 总市值（亿元）： 27.51 资料来源：最闻，山西证券研究所 分析师： 王冯 执业登记编码：S0760522030003 邮箱：wangfeng@sxzq.com 孙萌 执业登记编码：S0760523050001 邮箱：sunmeng@sxzq.com 事件描述 8 月 26 日 ...

公司经营情况 - 公司超高分子量聚乙烯纤维营收半年度实现一定增长,主要系2023年8月份公司超高分子量聚乙烯二期投产,产量销量双提升[1] - 公司产品应用领域包括特种防护类、海洋绳揽类、家纺类,纤维品类包括高强丝、色丝、细旦丝、抗阻燃丝等纤维[1] - 公司技改项目提升了公司整体柔性化生产能力,上半年陆续接到了小批量高附加值的订单,相关订单给予公司带来更高附加值的收入[1] - 服装业务增长主要系2024年年初陆续接到了一些团购订单,相关订单在2024年上半年陆续制成并发货,因此贡献了一定的业绩[1] 未来发展展望 - 2024年精纺作为公司拳头产品,目前订单比较充足,尤其外贸方面环比有明显提升,2024年整体展望仍有一定挑战性,公司计划在技改完成后保持平稳运行[4][5] - 服装业务目前订单比较优质,预计2024年全年仍然会保持稳定增长[4] - 新材料方面,公司超高分子量聚乙烯纤维后续会继续加大研发并提高高强度纤维的一等品率占比[4] - 锦纶项目目前设备已到货正陆续安装中,按计划会在四季度左右进行投产,锦纶由于其面料的多功能特性,对下游的功能性面料的支撑性更强,品质更优,将为公司业绩成长打开另一条路[4] 产品产销情况 - 超高分子量聚乙烯纤维2024年整体销量1700吨+,一期产品规格和价格比较高,二期9月份开始试生产,品质仍在爬坡中,综合的产能利用率103%左右[5] - 2023年底完成了IPO的智能改造项目,2024年在产销方面、产品结构方面都会有升级,后续资本开支主要集中在锦纶项目[6] - 锦纶纤维具有断裂强度高、耐热性强、耐磨、耐腐蚀等特点,被广泛应用在民用领域和特种防护、航空航天等工业领域[7]

报告公司投资评级 - 公司评级为"买入" [1] 报告的核心观点 公司业务情况 - 2024H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为7.76/0.82/0.76/0.42亿元,同比增长6.9%/6.5%/1.6%/转正 [2] - 2024Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为4.17/0.45/0.44/0.44亿元,同比增长4.1%/0.2%/-0.5%/52.83% [2] - 精纺呢绒收入下降5.47%,主要由于出口承压;服装收入增长7%,主要由于公司战略性减少低附加值业务 [3] - 超高分子聚乙烯盈利仍待改善,收入高增主要由于23Q2二期仍在爬坡,毛利率下降19.66PCT [3] - 公司毛利率下降而净利率持平,主要由于销售费用率下降、其他收益占比提升、所得税占比下降 [3] 财务数据 - 2024H1公司存货为6.31亿元、同比持平,存货周转天数为230天,同比减少6天 [4] - 2024H1公司应收账款为2.71亿元,同比提升10.0%,应收账款周转天数为50天、同比减少3天 [4] - 2024H1公司应付账款为4.46亿元,同比上升64.5%,应付账款周转天数为135天、同比增长42天 [4] 投资建议 - 公司未来关注点在于:1)超高分子聚乙烯吨净利有望改善;2)主业方面,面料受国内下游需求低迷影响,但服装仍在恢复,全年预计利润端有望保持持平 [5] - 调整公司2024-2026年营收和归母净利预测,维持"买入"评级 [6] 风险提示 - 海外需求放缓风险;超高分子量聚乙烯市场竞争加剧风险;系统性风险 [7]

会议主要讨论的核心内容 - 公司传统服装业务恢复增长趋势 [1][2] - 公司超高分子聚乙烯纤维业务受到政策影响 [2][3][4] - 公司正在调整产能结构以适应新政策 [5][6] - 公司依托上游资源优势提升产品性能和竞争力 [4][7][8] - 行业整体供给情况分析 [7][8][9] - 公司在高端产品领域的优势和壁垒 [6][7][9] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 公司目前内销和出口的占比情况 [10][11] **公司回答** 之前公司主要是内销,出口受限后也停止了出口,现在正在调整产能结构 [10][11][14] 问题2 **投资者提问** 新政策出台后,公司产品价格和毛利率的变化情况 [13][14][15] **公司回答** 去年上半年军品价格较高,下半年受限制影响价格下降,预计未来会逐步恢复 [13][14][15] 问题3 **投资者提问** 公司二期项目的产品性能指标情况 [16] **公司回答** 二期项目产品性能已经接近一期,满足大客户需求 [16]

报告公司投资评级 公司给予"买入-B"评级。[8] 报告的核心观点 1. 南山智尚是毛精纺服饰龙头,积极布局新材料纤维产品。公司主营业务为精纺呢绒、服装、新型功能性化纤产品的研发、设计、生产和销售。一方面,公司持续深耕毛精纺及服装传统主业,以精细化、智能化发展思路打造毛精纺服装全球领先品牌;另一方面,公司继续加强新材料纤维,如超高分子量聚乙烯纤维、锦纶的研发及产业化,丰富产品品类。[1][2][15] 2. 精纺呢绒业务:行业发展稳健且集中度提升,公司毛利率行业领先。我国毛纺织行业2022年市场规模预计为76.1亿元,近年来行业整体呈现平稳增长态势。公司精纺呢绒产能1600万米,仅次于江苏阳光,为国内精纺呢绒行业的龙头企业。公司精纺呢绒产品销售毛利率行业领先。[3][4] 3. 服装业务:我国职业装领军企业,自有品牌与代工共同发展。我国职业装市场规模为3800亿元,其中职业制服规模约2000亿元。公司服装业务以前端高品质呢绒面料为基础,实行自主品牌与ODM/OEM业务共同发展的战略。[4][27] 4. 超高分子量聚乙烯纤维:行业供需缺口持续加剧,公司处于产能爬坡与品质提升阶段。全球及我国超高分子聚乙烯纤维供需缺口持续加剧,公司一期600吨项目已投产,二期3000吨项目于2023年8月投产。[5][6][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45] 5. 锦纶纤维:布局8万吨高性能差别化锦纶长丝,持续开拓纺织纤维新材料领域。我国锦纶产量增长至432万吨,2011-2023年年均复合增速为8.7%,公司已组建锦纶长丝项目研发技术团队,并已储备了与锦纶项目相关的18项发明专利。[7][55][56][57][58][59][60] 根据相关目录分别进行总结 精纺呢绒业务 - 行业发展稳健且集中度提升,公司为国内精纺呢绒行业龙头[3][4] - 公司精纺呢绒产品销售毛利率行业领先[3][4] - 公司通过智能化升级提升高端产能占比[3] 服装业务 - 我国职业装市场规模约2000亿元,行业集中度较低[4][27] - 公司服装业务以自有品牌和代工业务并重[4][27] - 2024Q1公司职业装产品营收同比增长20%,毛利率提升[27][28][29][30] 超高分子量聚乙烯纤维 - 全球及国内供需缺口持续加剧[31][32] - 公司一期600吨项目已投产,二期3000吨项目2023年8月投产[31][42][43][44] - 公司产品品质不断提升,客户拓展积极[43][44][45] 锦纶纤维 - 我国锦纶产量增长迅速,市场竞争较为充分[51][52][53][54] - 公司已组建锦纶长丝项目研发团队,并储备相关专利[55][56][57][58][59][60] - 8万吨高性能差别化锦纶长丝项目稳步推进[55][56][57][58][59][60]

业绩总结 - 公司24Q1收入为3.59亿元，同比增长10.4%，归母净利为0.37亿元，同比增长15.4%[1] - 公司24-26年预计归母净利为2.5/2.9/3.3亿元，EPS分别为0.7/0.8/0.9元/股[2] - 公司2024年预计营业收入为1,844.10百万元，增长率为15.24%[4] - 2026年预计公司的营业收入将达到2,251.48百万元，较2022年增长37.6%[5] - 2026年预计公司的净利润将达到328.53百万元，较2022年增长75.8%[5] 未来展望 - 公司的ROE在2022年至2026年间稳步增长，从10.34%增长至12.10%[5] - 公司的毛利率在2022年至2026年间保持稳定，维持在33.53%至35.20%之间[5] - 公司的净利率在2022年至2026年间逐步提升，从11.43%增长至14.60%[5] 其他新策略 - 天风证券可能会根据不同的假设和标准，采用不同的分析方法，提出不一致的市场评论和交易观点[10] - 天风证券可能持有本报告中提及公司的证券并进行交易，也可能为这些公司提供金融服务，存在潜在利益冲突[11] - 天风证券的股票投资评级包括买入、增持、持有和卖出，行业投资评级包括强于大市、中性和弱于大市[12]