1. 广东宏大——国内矿服民爆龙头 - 广东宏大是中国第一家矿山民爆一体化服务上市公司,是国内整体爆破方案设计能力领先、爆破技术先进、服务内容齐全的矿山民爆一体化服务商之一 [27][28] - 公司重点发展防务装备板块,研发并销售导弹武器系统、精确制导弹药等防务装备产品 [27][28] - 公司采用"国有企业+市场化思维"的经营模式,通过引入混合所有制,借助资本市场拓宽多种融资渠道,实现了国有资产的高速增值 [39][40][41][42][43] - 公司近年营收及归母净利润实现较快增长,2017-2023年营收、归母净利润CAGR分别达到19.39%、28.02% [44][45][46][47][48][49][50] 2. 矿服行业:下游景气度修复,一体化龙头有望受益 - 2018年后,大宗商品市场逐步回升,矿业市场的发展趋势较好,采矿业固定资产投资额随之提升 [60][61][62][63][64][65] - 2023年,我国采矿业固定资产投资额约为1.21万亿元,同比增长2.1% [61] - 广东宏大矿山开采业务营收从2009年的5.76亿元增长到2023年的89.35亿元,CAGR为21.63% [145] - 取得知名业主认可、具有大型项目实施经验的矿山开发服务商在市场竞争中具备显著竞争优势 [71][72][73][74][75] 3. 民爆行业:牌照管控重安全,区域性特征显著 - 我国对民爆物品的生产、销售、购买、运输和爆破作业实行许可证制度,政策重视安全生产 [80][81][82] - 近年我国民爆行业生产企业的安全投入总体呈现上升趋势,2023Q1-Q3同比增长12.97% [83][84] - 工业炸药产销量较为平衡,且近年保持稳中有升态势,2023年产量/销量分别为458.10/458.19万吨,同比增长4.34%/4.62% [85][86][87] - 电子雷管作为未来产品结构调整的主要方向,2023年产量渗透率达92.5% [88][89] - 民爆行业具有区域性特征,产销就近为主,产值较高的地区为华北、西南、华东、西北 [92][93][94][95] - 近年来,国家大力支持通过兼并、重组等形式提升民爆产业集中度,民爆生产领域产值CR10约60%,爆破服务领域收入CR10约87% [96][97][98][99][100][101][102][103][104] 4. 导弹作为消耗性武器,军贸市场具有较好前景 - 导弹通常由战斗部、动力装置、飞行控制系统和弹体结构组成,技术壁垒高筑 [108][109][110][111][112][113] - 2019-2023年,全球导弹出口新增订单量共256009枚,美国占比59%,俄罗斯占比10% [125][126][127][128][129] - 导弹作为军事打击的中坚力量,具有极强的威慑作用,各国纷纷加强导弹部署 [133][134] - 根据预测,2024-2027年全球导弹市场年产量均超3.5万枚,全球反舰导弹市场年产值为11亿美元以上 [137][138][139][140][141] 5. 民爆并购、军贸升级,公司打造新"护城河" - 公司矿服业务日益加强,矿服业务营收从2009年的5.76亿元增长到2023年的89.35亿元,CAGR为21.63% [144][145][146][147][148][149] - 公司通过外延式并购富矿区域产能并整合、优化布局,实现了民爆业务的快速增长,截至2023年拥有工业炸药产能49.4万吨,位居全国前三 [151][152][153][154] - 公司防务装备业务随着HD-1导弹的推进,有较好的成长和发展空间,正在实施"1+N"战略布局,实现军工业务高端升级 [163][164][165][166][167][168][169][170] - 公司2023年实施股权激励计划,有望进一步深化公司经营层的激励体系,增强治理效能,激发企业内生动力 [172][173] 6. 盈利预测、估值水平与投资评级 - 我们预计公司2024-2026年营业收入分别有望达到132.50、148.13、164.05亿元,归母净利润有望达到8.08、9.08、10.08亿元,对应EPS为1.06、1.20、1.33元 [185] - 公司在国内矿服、民爆领域处于龙头地位,伴随行业整合,有望进一步巩固优势,增强盈利能力;同时,军贸业务稳步推进,国内防务业务持续拓展,有望为公司业绩增添成长动力,维持"买入"评级 [197] 风险分析 1. 宏观经济波动风险 [198] 2. 防务装备板块转型升级风险 [199] 3. 资产减值风险 [200] 4. 并购进度不达预期风险 [201]

美国经济衰退的多种可能性 - 美国经济可能处于韧性与衰退因素交织的复杂局面[6] - 经济可能出现正常着陆，财政逆势扩张下经济降温速度可能更慢[7] - 经济可能出现不着陆、跨周期的情况，需要AI产业等变量支撑[9] - 经济可能出现发展路径的纠错纠偏，伴随财政整顿、国际秩序与地缘格局变化[10] 民爆行业整合超预期 - 收购对价提高，反映优质并购标的稀缺，建议关注地方优质民爆资产[15] - 收购方多为全国化布局民爆公司，行业内禁止新增产能[16] - 新疆、西藏地区民爆高景气，头部企业收购扩充产能后有意愿将闲置产能转移[17] - 通过并购，民爆行业航母加速形成，规模优势有望继续扩大[17] 个股机构关注度 - 甘源食品、牧原股份、华利集团等个股获得机构高度关注[19] - 信息技术、医药生物等行业受到机构广泛关注[19]

广东宏大:国内工业炸药龙头企业 - 公司为国内工业炸药龙头企业,创建于1988年,是广东省国资委下属广东省环保集团有限公司控股企业 [6] - 公司拥有军工"四证"、矿山工程施工总承包一级资质、爆破作业单位许可营业性一级资质、民用爆炸物品生产许可资质等,是地方重点保军企业之一 [6] - 公司以矿山工程服务、民用爆破器材生产与销售、防务装备为主要业务领域 [6] 民爆行业受益于行业整合 - 民爆行业化解过剩产能、提高产业集中度是未来发展方向 [65][66][67] - 2025年混装炸药产能占比应达35%及以上 [71][72][74] - 预期到2025年民爆行业CR10模升至60%及以上 [75] 公司为我国手榴弹龙头企业 - 公司子公司明华公司是我国从事手榴弹科研生产持续时间最长、型号最多、生产数量最大的企业 [95] - 未来明华公司将逐渐向炮兵武器、战术导弹等重型、大口径、精确打击、制导武器装备方面发展 [95] 收购江苏红光提升军工企业形象 - 公司完成收购江苏红光化工有限公司54%的股权,拓展到黑索金的生产和销售 [101] - 收购江苏红光有利于提升公司的军工品牌形象,快速构建并延伸公司军工产业链 [101] 导弹业务值得期待 - 公司面向国际市场的防务装备产品主要为自主投资研制的导弹武器系统HD-1项目 [114][115][116] - HD-1导弹分为陆基和空基两种,具有简单、体积小、可靠性高、安全性高等优点 [114][115][116] - JK2多用途导弹是一款对地攻击导弹,可从无人机、武装直升机和地面车辆等多个平台发射 [118] 盈利预测 - 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为8.54、10.25、12.22亿元 [120] - 给予2024年25倍PE,对应合理目标价为28.00元,维持"优于大市"评级 [120] 风险提示 - 宏观经济周期 - 安全生产预期 - 原材料价格波动 [127]

报告公司投资评级 - 报告给予广东宏大"优于大市"评级[20][23] 报告核心观点 - 本次交易完成后,广东宏大的工业炸药产能规模将跃居全国第一,矿山爆破服务业务的领先地位也将持续扩大[12][13] - 打通"合成氨-硝酸铵-工业炸药-矿山爆破服务"民爆上下游产业链,成本控制能力有望得到加强[15] - 广东宏大在新疆的民爆产能有望大幅提升,助力在疆矿服业务发展[19] 公司概况 民爆业务 - 雪峰科技主要有民爆产品制造与工程爆破服务两大主业,拥有工业炸药产能11.75万吨/年,电子雷管产能1890万发/年[4] - 本次交易完成后,广东宏大控制的工业炸药产能将提升至64.65万吨/年,排名国内第一,电子雷管产能也将从3334万发/年提升至5224万发/年[12] - 广东宏大的矿山爆破服务业务规模将实现大幅增长,进一步扩大矿服业务的领先优势[13] 能化业务 - 雪峰科技在新疆拥有合成氨、硝酸铵、尿素、三聚氰胺等产品的生产能力,成为西北地区最大的三聚氰胺、复合肥生产企业[6] - 2023年雪峰科技实现营业收入70.21亿元,其中化工产品、爆破服务、民爆产品分别占40.32%、35.9%、8.89%[7][10] 行业分析 - 当前新疆工业炸药市场处于供不应求状态,区域景气度高,2022年新疆原煤产量4.57亿吨,对应工业炸药需求约50万吨,预计2024年新疆原煤产量将达到5亿吨,对应工业炸药需求约62.5-72.7万吨[16][18] - 新疆工业炸药产量2023年达43.85万吨,同比增长35.65%,但仍难以满足新疆日益增长的工业炸药需求[18]

公司业务概况 - 公司主要业务包括矿山工程服务、民用爆破器材生产与销售、防务装备 [1] - 矿服板块专注于露采、地采及混装一体化三大核心业务，秉承"大客户、大项目"战略，重点开拓西北、东北区域市场，并加快国际化布局 [1] - 民爆板块目前拥有工业炸药产能53.3万吨，位居行业前列，积极谋划富矿带地区民爆企业并购，优化产能布局 [1][2] - 防务装备板块去年新收购了江苏红光，补强了公司军工产品线 [1][3] 行业需求与供给分析 - 民爆产品需求与国家基础建设、矿山开采等工程领域密切相关，公司矿服和民爆业务具有协同效应 [2] - 行业政策鼓励民爆整合及提升混装炸药比例，公司积极响应政策要求 [2] - 公司现混装炸药产能比例约55%，持续优化产能布局以满足不同地区需求 [2] - 公司通过并购富矿带地区民爆企业提升产能规模，并推动矿服民爆业务协同 [2] 业务发展情况 - 公司矿服现有在手订单逾300亿元，主要服务于金属矿、煤炭等矿种 [2] - 公司加快海外市场布局，矿服、民爆、防务装备板块均有海外业务拓展计划 [2][3] - 公司在矿服业务上具有行业资质、技术领先等优势，成功打造了"矿服民爆一体化"服务模式 [2] - 公司防务装备板块将主要围绕高端智能武器装备产品及相关产业链布局 [3] 财务数据 - 2023年公司矿服板块实现营业收入89.34亿元，规模位列行业前茅 [2] - 公司电子雷管产能3,334万发，受产业政策支持销售良好 [2]

公司业绩 - 公司2023年全年民爆生产企业累计完成生产总值436.58亿元，同比增长10.93%[1] - 公司2023年全年实现利润总额85.27亿元，同比增长44.99%[1] - 公司2024年预计营业收入为133.01亿元，同比增长15.2%；归母净利润为8.43亿元，同比增长17.8%[5] - 公司2024年预计每股收益为1.11元，市盈率为19.3倍[5] - 公司2024年预计净资产收益率为12.3%，市净率为2.38倍[5] - 公司2024-2026年归母净利润分别为8.43/9.51/10.50亿元，摊薄EPS为1.11/1.25/1.38元[5] - 公司2024-2026年营收增速预计分别为15.2%、11.0%、11.8%，毛利润分别为28.44、31.69、34.92亿元[116] 公司合作与发展 - 公司在手订单超过300亿，为未来三年矿服业绩提供保障[2] - 公司与紫金矿业、鞍钢集团、神华集团等头部矿企形成长期、稳定的合作关系[3] - 公司与宁德时代合作推出纯电矿卡，助力矿服业务向清洁化、智能化升级[103] - 公司与华为在智能矿山建设深入合作，共同推动智能矿山行业发展[104] 公司业务板块 - 公司业务分为民爆、矿服、防务装备三大板块，2016-2023年营收从32.12亿元增长至115.43亿元，CAGR为20.05%[16] - 公司矿服业务营收和毛利占比持续增加，2023年营收占比77%，毛利占比63%[17] - 公司民爆器材销售业务营业收入从7.41亿元增长至22.82亿元，CAGR为17.43%[22] - 公司矿服业务营业收入从2016年的22.89亿元增长至2023年的89.35亿元，CAGR为21.48%[66] 公司风险与展望 - 公司存在安全生产风险，需重视生产、储存、销售、运输等环节中的安全风险[5] - 公司未来3年收入增长预测存在偏乐观风险[146] - 公司未来3年毛利率预测可能偏低，存在盈利高估风险[147] - 公司盈利受原材料硝酸铵价格影响较大，市场价格波动可能影响未来业绩[148]

财务表现 - 广东宏大控股集团2024年第一季度营业收入为21.91亿元，同比增长10.89%[5] - 归属于上市公司股东的净利润为7,542.51万元，同比增长46.99%[5] - 公司2024年第一季度营业收入达到219.14亿元，同比增长10.89%[9] - 公司管理费用为11.75亿元，同比增长41.41%主要是因为新增并购子公司及管理人员增加[9] - 公司投资收益达到14.40亿元，同比增长499.07%，主要是因为处置交易性金融资产产生收益及联营企业效益增加[9] - 公司公允价值变动收益为7.77亿元，同比增长100%，已全部出售完毕该金融资产[9] - 公司营业利润为13.33亿元，同比增长39.06%，矿服板块规模持续增大，业绩稳步增长[9] - 公司净利润为10.54亿元，同比增长40.35%，业绩稳步增长[9] - 公司现金及现金等价物净增加额为-45.99亿元，主要是因为购买理财产品的净额大幅高于去年同期[9] - 公司工业炸药产能提升至49.8万吨[15] - 营业总收入达到2,191,457,417.96元，较上期增长[19] - 营业总成本为2,071,582,299.75元，其中管理费用增长明显[19] - 营业利润为133,342,273.93元，较上期有所增长[20] - 净利润为105,368,532.81元，较上期有所增长[20] - 综合收益总额为105,368,532.81元，归属于母公司所有者的综合收益总额为75,425,053.98元[20] - 每股收益为0.0999元[20] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为-4.25亿元，同比下降7.25%[5] - 经营活动产生的现金流量净额为-424,930,950.04元，较上期有所下降[22] - 投资活动产生的现金流量净额为-975,336,749.12元，较上期有所下降[22] - 筹资活动产生的现金流量净额为930,421,132.22元[23] - 汇率变动对现金及现金等价物的影响为9,850,182.35元[23] - 现金及现金等价物净增加额为-459,996,384.59元[23] - 期初现金及现金等价物余额为2,867,897,006.54元[23] - 期末现金及现金等价物余额为2,407,900,621.95元[23] 股东情况 - 公司股东中，广东省环保集团有限公司持有公司股份24.89%，郑炳旭持有公司股份5.89%，郑明钗持有公司股份4.83%[9] - 公司股东中，前10名股东持有的股份种类主要为人民币普通股，持有数量分别为189,099,200股、18,205,673股等[10] - 公司通过集中竞价交易方式回购公司股份4,632,736股，占公司总股本的0.61%，回购价格不超过25.80元/股[14] - 2024年第一季度，广东宏大控股集团股份有限公司的归属于母公司所有者权益合计为6,471,759,458.36元[19]

公司基本信息 - 公司股票代码为002683[7] - 公司注册地址为广州市天河区珠江新城华夏路49号津滨腾越大厦北塔21楼，办公地址为广州市天河区兴民路222号之三（C3栋）天盈广场东塔56层[8] - 公司网址为www.hdbp.com，联系电话为020-38092888，联系传真为020-38092800[8] 公司财务数据 - 2023年广东宏大控股集团营业收入达到115.43亿，同比增长13.51%[9] - 2023年归属于上市公司股东的净利润为7.16亿，同比增长27.68%[9] - 2023年经营活动产生的现金流量净额为14.13亿，同比增长58.59%[9] - 2023年末总资产达到162.59亿，同比增长6.04%[9] - 2023年末归属于上市公司股东的净资产为64.70亿，同比增长9.05%[9] 业务板块 - 公司矿服业务板块2023年度实现营业收入893.4亿元，较上年同期增幅21.17%[37] - 公司民爆业务板块2023年度实现营业收入22.81亿元，较上年同期增幅4.39%[37] - 公司防务装备板块2023年度实现营业收入1.72亿元，较上年同期减少40.77%[37] 矿服业务 - 公司矿服业务在2023年实现了115.43亿元的营业收入[122] - 公司矿服业务持续打造差异化竞争能力，积极发展现场混装业务，提供优质、高效服务[25] 民爆业务 - 公司民爆业务报告期内炸药生产超过41.6万吨，较上年同期增加5.60%[123] - 公司民爆业务报告期内产能释放率达84.27%[123] 未来展望 - 公司2024年重点工作安排包括实施扩张型发展战略、智能化管理与数字化转型、加强科研创新驱动能力[124] - 公司制定“十四五”发展规划，明确战略方向，并出台了提升组织管理能力、加强风险体系建设等多项举措[126]

业绩预告及主要业务板块情况 - 公司2023年归属于上市公司股东的净利润预计为69,000万元至72,000万元,较上年同期增长23.04%至28.39% [1] - 增长主要原因有:1)矿服业务规模逐步增大,收入和利润规模双增长;2)民爆业务主要原材料成本同比下降,公司实行系列降本增效举措及优化产能布局提升炸药释放率,带来利润提升;同时受产业政策支持,电子雷管释放良好,也带来利润提升 [1] 矿服业务 - 公司现有矿服在手订单300亿元,为未来三年矿服业绩提供了保障 [1][2] - 公司秉承"大客户、大项目"战略,加强营销,每年新增订单稳中有增 [2] - 公司积极布局海外市场,围绕"一带一路"沿线国家,提升海外业务规模,扩大市场 [2] - 公司矿服业务矿种主要以金属矿为主,其次为煤炭和砂石,客户主要以国内大型央企、国企为主 [3] 民爆业务 - 公司民爆整合并购主要围绕富矿带地区的民爆企业,会侧重相关重要区域的并购整合,以提升产能规模,同时推动矿服民爆业务协同 [3] - 受产业政策支持,公司电子雷管释放良好,较上年同期同比增长,为公司利润带来增长 [4] - 公司将积极做好成本管控,加强生产管理,优化产能,努力提升产能释放,提升毛利和利润水平 [4] 军工业务 - 公司收购江苏红光有利于丰富公司产品线,同时黑索今也是雷管上游原材料,对公司民爆板块业务也具有重要的战略价值 [4] - 江苏红光2023年1-7月实现净利润3,993万元,2022年度实现净利润5,100万元,预计未来会对公司的业绩产生积极影响 [4] - 公司现持有江苏红光54%股权,公司已与江苏红光的少数股权股东签署达成意向并签署框架协议,届时拟通过参与竞拍方式收购剩余股权 [4] 未来增量 - 矿服板块:公司现矿服在手订单充足,为未来三年矿服业绩提供了稳定保障,公司将继续补强一体化能力,深化产业链,同时加大对重要地区市场营销和资源投入 [4] - 民爆板块:业绩稳中有进,公司持续加强成本管控、优化产能布局,提升炸药释放,提升民爆业绩,同时积极谋划行业整合并购扩大规模 [4] - 军工板块:新收购的江苏红光补强公司军工产品线,公司将继续通过内部研发及积极推动弹药相关业务并购等方式补强,同时积极推动军贸各项工作 [4]

业绩预告及主要业务板块情况 - 公司2023年归属于上市公司股东的净利润预计为69,000万元至72,000万元，较上年同期增长23.04%至28.39% [1] - 增长主要原因有：1）矿服业务规模逐步增大，收入和利润规模双增长；2）民爆业务主要原材料成本同比下降，公司实行系列降本增效举措及优化产能布局提升炸药释放率，带来利润提升；同时受产业政策支持，电子雷管释放良好，也带来利润提升 [1] 矿服业务 - 国内增量市场主要为西藏、西北地区，公司近年加大新疆地区投入，前期开发项目2023年逐步量产，带来收入和利润规模双增长；国外市场主要围绕"一带一路"沿线国家承接业务，毛利率较国内有优势 [2] - 公司现在手订单300亿元，每年新签订单稳中有增，为未来三年矿服业绩提供保障 [2] 电子雷管业务 - 公司现有电子雷管产能3,334万发，能够满足现有业务需求 [3] - 受行业政策支持，公司电子雷管产能释放率良好，带来利润提升；电子雷管毛利率约42% [3][4] - 公司通过矿服民爆一体化、业务协同优势，带动电子雷管释放；同时也致力提升产品质量，积极拓展市场 [4] 民爆业务 - 公司紧跟产业政策，一方面积极围绕富矿带地区民爆整合，聚焦具有一定规模的标的，致力提升公司民爆规模，同时发挥矿服民爆一体化优势，带动矿服增长；另一方面持续优化产能布局，将富余产能调配至新疆、内蒙等需求旺盛地区，提升产能释放 [5] - 硝酸铵价格较去年同期有所下降，原材料价格下降直接带来民爆业务利润和毛利率提升 [5] 防务装备板块 - 各项工作均在稳步推进，如通过军贸公司洽谈订单事宜、厂房建设相关工作等亦在顺利推进中 [5] 未来业绩展望 - 矿服板块：公司现矿服在手订单充足，为未来三年矿服业绩提供了稳定保障；公司将继续补强一体化能力，深化产业链，同时加大对重要地区市场营销和资源投入 [6] - 民爆板块：业绩稳中有增，公司持续加强成本管控、优化产能布局，提升炸药释放，提升民爆业绩；公司积极谋划行业整合并购扩大规模 [6] - 军工板块：新收购的江苏红光补强公司军工产品线，公司将继续通过内部研发及积极推动弹药相关业务并购等方式补强，同时，公司也积极推动军贸各项工作 [6]