广东宏大：投资价值分析报告：矿服民爆长绿叶，军贸赛道发新枝

广东宏大——国内矿服民爆龙头 - 广东宏大是中国第一家矿山民爆一体化服务上市公司,是国内整体爆破方案设计能力领先、爆破技术先进、服务内容齐全的矿山民爆一体化服务商之一 [27][28] - 公司重点发展防务装备板块,研发并销售导弹武器系统、精确制导弹药等防务装备产品 [27][28] - 公司采用"国有企业+市场化思维"的经营模式,通过引入混合所有制,借助资本市场拓宽多种融资渠道,实现了国有资产的高速增值 [39][40][41][42][43] - 公司近年营收及归母净利润实现较快增长,2017-2023年营收、归母净利润CAGR分别达到19.39%、28.02% [44][45][46][47][48][49][50] 2. 矿服行业:下游景气度修复,一体化龙头有望受益 - 2018年后,大宗商品市场逐步回升,矿业市场的发展趋势较好,采矿业固定资产投资额随之提升 [60][61][62][63][64][65] - 2023年,我国采矿业固定资产投资额约为1.21万亿元,同比增长2.1% [61] - 广东宏大矿山开采业务营收从2009年的5.76亿元增长到2023年的89.35亿元,CAGR为21.63% [145] - 取得知名业主认可、具有大型项目实施经验的矿山开发服务商在市场竞争中具备显著竞争优势 [71][72][73][74][75] 3. 民爆行业:牌照管控重安全,区域性特征显著 - 我国对民爆物品的生产、销售、购买、运输和爆破作业实行许可证制度,政策重视安全生产 [80][81][82] - 近年我国民爆行业生产企业的安全投入总体呈现上升趋势,2023Q1-Q3同比增长12.97% [83][84] - 工业炸药产销量较为平衡,且近年保持稳中有升态势,2023年产量/销量分别为458.10/458.19万吨,同比增长4.34%/4.62% [85][86][87] - 电子雷管作为未来产品结构调整的主要方向,2023年产量渗透率达92.5% [88][89] - 民爆行业具有区域性特征,产销就近为主,产值较高的地区为华北、西南、华东、西北 [92][93][94][95] - 近年来,国家大力支持通过兼并、重组等形式提升民爆产业集中度,民爆生产领域产值CR10约60%,爆破服务领域收入CR10约87% [96][97][98][99][100][101][102][103][104] 4. 导弹作为消耗性武器,军贸市场具有较好前景 - 导弹通常由战斗部、动力装置、飞行控制系统和弹体结构组成,技术壁垒高筑 [108][109][110][111][112][113] - 2019-2023年,全球导弹出口新增订单量共256009枚,美国占比59%,俄罗斯占比10% [125][126][127][128][129] - 导弹作为军事打击的中坚力量,具有极强的威慑作用,各国纷纷加强导弹部署 [133][134] - 根据预测,2024-2027年全球导弹市场年产量均超3.5万枚,全球反舰导弹市场年产值为11亿美元以上 [137][138][139][140][141] 5. 民爆并购、军贸升级,公司打造新"护城河" - 公司矿服业务日益加强,矿服业务营收从2009年的5.76亿元增长到2023年的89.35亿元,CAGR为21.63% [144][145][146][147][148][149] - 公司通过外延式并购富矿区域产能并整合、优化布局,实现了民爆业务的快速增长,截至2023年拥有工业炸药产能49.4万吨,位居全国前三 [151][152][153][154] - 公司防务装备业务随着HD-1导弹的推进,有较好的成长和发展空间,正在实施"1+N"战略布局,实现军工业务高端升级 [163][164][165][166][167][168][169][170] - 公司2023年实施股权激励计划,有望进一步深化公司经营层的激励体系,增强治理效能,激发企业内生动力 [172][173] 6. 盈利预测、估值水平与投资评级 - 我们预计公司2024-2026年营业收入分别有望达到132.50、148.13、164.05亿元,归母净利润有望达到8.08、9.08、10.08亿元,对应EPS为1.06、1.20、1.33元 [185] - 公司在国内矿服、民爆领域处于龙头地位,伴随行业整合,有望进一步巩固优势,增强盈利能力;同时,军贸业务稳步推进,国内防务业务持续拓展,有望为公司业绩增添成长动力,维持"买入"评级 [197] 风险分析 1. 宏观经济波动风险 [198] 2. 防务装备板块转型升级风险 [199] 3. 资产减值风险 [200] 4. 并购进度不达预期风险 [201]