报告公司投资评级 - 报告给予广东宏大"优于大市"评级[20][23] 报告核心观点 - 本次交易完成后,广东宏大的工业炸药产能规模将跃居全国第一,矿山爆破服务业务的领先地位也将持续扩大[12][13] - 打通"合成氨-硝酸铵-工业炸药-矿山爆破服务"民爆上下游产业链,成本控制能力有望得到加强[15] - 广东宏大在新疆的民爆产能有望大幅提升,助力在疆矿服业务发展[19] 公司概况 民爆业务 - 雪峰科技主要有民爆产品制造与工程爆破服务两大主业,拥有工业炸药产能11.75万吨/年,电子雷管产能1890万发/年[4] - 本次交易完成后,广东宏大控制的工业炸药产能将提升至64.65万吨/年,排名国内第一,电子雷管产能也将从3334万发/年提升至5224万发/年[12] - 广东宏大的矿山爆破服务业务规模将实现大幅增长,进一步扩大矿服业务的领先优势[13] 能化业务 - 雪峰科技在新疆拥有合成氨、硝酸铵、尿素、三聚氰胺等产品的生产能力,成为西北地区最大的三聚氰胺、复合肥生产企业[6] - 2023年雪峰科技实现营业收入70.21亿元,其中化工产品、爆破服务、民爆产品分别占40.32%、35.9%、8.89%[7][10] 行业分析 - 当前新疆工业炸药市场处于供不应求状态,区域景气度高,2022年新疆原煤产量4.57亿吨,对应工业炸药需求约50万吨,预计2024年新疆原煤产量将达到5亿吨,对应工业炸药需求约62.5-72.7万吨[16][18] - 新疆工业炸药产量2023年达43.85万吨,同比增长35.65%,但仍难以满足新疆日益增长的工业炸药需求[18]