报告公司投资评级 公司维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 1) 100元/500ml以上价位段产品收入同比增长12.60% [2] 2) 公司青海省外收入增速领先,青海省外经销商数量净增26家 [2] 3) 青稞白酒毛利率较稳健,但24H1加大广宣及市场费用投入导致利润率下降 [2] 4) 预计公司2024-2026年归母净利润将分别为1.11、1.55、2.06亿元,同比增长23.35%、40.36%、32.69% [2] 分类总结 收入情况 - 100元/500ml以上价位段产品收入同比增长12.60% [2] - 公司青海省外收入增速领先,青海省外经销商数量净增26家 [2] 盈利情况 - 青稞白酒毛利率较稳健,但24H1加大广宣及市场费用投入导致利润率下降 [2] - 预计公司2024-2026年归母净利润将分别为1.11、1.55、2.06亿元,同比增长23.35%、40.36%、32.69% [2]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 产品结构持续向上，省外增速表现亮眼 - 2024H1分产品结构看，零售价为100元/500ml以上产品实现营收3.3亿元(+12.6%)，营收占比提升2.0个百分点至51.5%；百元以下实现营收3.1亿元(+4.4%)，营收占比下降1.8个百分点至47.3%，公司产品结构延续向上 [2] - 分区域看，省内实现营收5.0亿元（+6.4%），省外实现营收2.4亿元(+35.3%)，省内增速承压，省外延续高增，省外品牌势能提升显著 [2] 费用率增加明显 - 受电子商务平台业务营业成本显著增加影响，公司综合毛利率同比下降3.5个百分点至59.5% [2] - 公司加大了BC联动营销力度、增加央视广告投放等，销售费用率同比增加1.1个百分点至20.9%；管理费用中新增股权激励费用0.18亿元，管理费用率同比增加0.7个百分点至11.3% [2] 积极调整实干而行，持续蓄力向上可期 - 持续聚焦卡位100-200元价位，加大出口型、国之德等核心大单品培育力度，不断推动产品结构升级 [2] - 聚焦渠道建设，开展终端货架抢占行动、单品弱势区域提升计划、市场秩序恢复、营销基础工作提升、客情关系巩固等5项渠道核心工作，渠道力恢复显著 [2] - 公司围绕旅游人群培育、旅游从业人群社群运营、旅游景区联合推广三个方面来强化酒旅融合，借助旅游消费带动产品动销和品牌传播，品牌势能提升显著 [2] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年EPS分别为0.31元、0.44元、0.58元，对应PE分别为33倍、23倍、18倍 [2] - 公司受益于产品结构升级和省外市场开拓，看好公司长期成长能力 [2]

公司概况 - 公司名称为青海互助天佑德青稞酒股份有限公司，证券代码为002646，证券简称为天佑德酒[1] - 公司主要从事青稞白酒的生产和销售，在青海省内具有较高的市场占有率[5] - 公司正在积极拓展甘肃、西藏、山西等省外市场，并启动"出海"计划，推动美国市场开发布局[5] 品牌建设和市场推广 - 公司坚持"结合青藏高原、青藏文化"打造天佑德青稞酒品牌的总方针[6] - 践行"美酒、美食、美容、美景"的"四美战略"，通过餐饮、旅游等方式推广品牌[7] - 注重国际市场的品牌形象打造，参加国际酒展等活动提升品牌国际化形象[8] - 结合重点IP活动和新媒体传播,塑造天佑德青稞酒年轻化形象,加强年轻市场培育[9] 产品布局和消费引导 - 公司产品价格定位从100元/500ml以下到100元(包含本数)/500ml以上不等,聚焦100-200元/500ml价位段[10] - 采取终端货架抢占、弱势区域提升等措施,提升100-200元/500ml价位段产品销售[10] - 以"美酒、美食、美景、美容"为载体,引导消费者对公司文化、品牌、产品的认知[11] - 创新打造"青藏自驾游""游轮游"等C端触达活动,持续增强客户粘性[11] 旅游市场拓展 - 针对省外游客和本地浪山季两条线,开展各类渠道和消费者推广活动[12] - 以百元价位段人之德产品为主,通过露营基地、特色茶园等方式实现产品推广[12]

证 2024 年 08 月 19 日 研 究 报 告 公 司 研 究 二季度业绩承压，推进省内渗透率提升 —天佑德酒（002646.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn | --- | --- | |----------------------|------------| | 基本数据 | 2024-08-16 | | 当前股价（元） | 10.22 | | 总市值（亿元） | 49 | | 总股本（百万股） | 482 | | 流通股本（百万股） | 473 | | 52 周价格范围（元） | 9.37-15.06 | | 日均成交额（百万元） | 53.47 | 市场表现 -40 -30 -20 -10 0 10 (%) 天佑德酒 沪深300 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《天佑德酒（002646）：青海龙 头再出发，攘外必先安内》2024- 06-16 2024 年 8 月 18 日，天佑德酒发布 2024 年半年度报告。 投资要点 ▌二季度业绩承压，品宣费投增加拉低盈利 公司 2024H1 营收 ...

[Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 天佑德酒(002646.SZ) 2024 年 08 月 18 日 增持（维持） 所属行业：食品饮料/白酒Ⅱ 当前价格(元)：10.22 证券分析师 熊鹏 资格编号：S0120522120002 邮箱：xiongpeng＠tebon.com.cn 尤诗超 资格编号：S0120524070004 邮箱：yousc3＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 天佑德酒 沪深300 -43% -34% -26% -17% -9% 0% 9% 2023-08 2023-12 2024-04 | --- | --- | --- | --- | |-------------|-------|-------|--------| | 沪深300对比 | 1M | 2M | 3M | | 绝对涨幅(%) | -2.39 | -7.66 | -17.32 | | 相对涨幅(%) | 2.07 | -2.27 | -8.29 | 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《天佑德酒（002646.SZ）：一季度延 续较高增长，盈利能力稳定改善》， 2024.5.5 2.《 ...

财务数据 - 公司2024年上半年营业收入为7.59亿元，同比增长14.93%[25] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为7,961.75万元，同比下降17.53%[25] - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为2,284.17万元，同比下降64.59%[25] - 公司2024年上半年基本每股收益为0.1659元，同比下降18.80%[25] - 公司2024年6月30日总资产为33.35亿元，较上年度末增长0.19%[25] - 公司2024年6月30日归属于上市公司股东的净资产为28.60亿元，较上年度末增长1.34%[25] - 公司实现营业收入75,915.48万元，较上年同期增长14.93%[1] - 公司实现利润总额10,560.03万元，较上年同期下降15.67%[1] - 公司实现归属于上市公司股东的净利润7,961.75万元，较上年同期下降17.53%[1] - 公司实现税金19,869.90万元[1] - 本报告期营业收入增长14.93%，其中酒制造业务收入增长8.21%[81] - 本报告期少数股东损益增长106.53%，主要原因系上年同期收购纳曲青稞酒业股权所致[82] - 本报告期营业成本增长25.79%，销售费用增长21.60%，管理费用增长22.66%[74][75] - 本报告期财务费用下降49.95%，主要原因系美元汇率变动影响所致[75] - 公司报告期内电子商务平台业务收入为97,354,784.74元，占比12.83%，同比增长116.61%[83] - 公司报告期内青稞白酒收入为639,162,091.31元，占比83.56%，同比增长8.49%[84] - 公司报告期内青海省外收入为239,649,113.85元，占比31.57%，同比增长35.34%[84] - 公司报告期内广告宣传及市场费用为88,971,165.89元，同比增长42.15%[88] - 公司报告期内收到及确认的政府补助为12,059,983.30元，占利润总额11.42%[92] - 公司报告期内存货为1,424,070,072.66元，占总资产42.71%[93] - 公司报告期内美国地区资产规模为1.76亿元人民币，占公司净资产6.17%[96] - 公司报告期内美国地区实现营业收入255.32万元[96] - 2024年1-6月美国公司实现营业收入255.32万元、净利润-1,302.17万元[97] 生产经营 - 公司主要从事白酒的研发、生产和销售，采用固态发酵方式[36] - 公司产品销售分为渠道经销和厂家直销两种模式[6] - 公司采用全链条自产模式，主要环节包括青稞育种与种植、大曲培养、四季发酵、分层蒸馏等[6] - 公司主要采取现款现货和先款后货的销售方式[5] - 公司前五大经销商销售占比32.06%，无关联方销售[5] - 公司生产的青稞酒以其卓越的品质和良好的声誉，在西北市场特别是青海市场拥有稳定的消费群体和极高的品牌辨识度[67] - 公司已搭建完善的营销组织并不断优化，拥有一支高效执行队伍，特别在青海市场，已经渗透至各县乡镇村[69] - 公司不断运用和改良国家级非物质文化遗产传统酿造工艺，从原辅材料检验入库到成品酒检测出库的整个生产环节都严格执行产品质量标准和管理体系的要求[71] - 公司拥有"国务院政府特殊津贴专家"1 人，国家级白酒和露酒评委 8 人等多名行业内顶尖人才[72] - 公司在青海、甘肃等区域执行全控价深度分销模式，在其他区域执行半控价模式[42] - 公司聘任经验丰富的经销商、平台商和关键意见领袖，共同推进营销工作[42] - 公司开展终端货架抢占、单品弱势区域提升等5项渠道核心工作，100-200元/500ml价位段产品销售得到明显提升[42,43] - 公司甘肃经销商体系持续完善，市场产品结构得到进一步优化，聚焦出口型系列产品[44] - 公司围绕"走出去,请进来"的核心策略,推动高端产品形成良性生态[44] 资产变动 - 公司完成了工商变更登记手续，注册资本由4.73亿元变更为4.82亿元[23] - 公司报告期内无重大资产负债变动[93][95] - 公司在美国拥有1家子公司、3家孙公司，其中Koko Nor Corporation为公司全资孙公司，持有公司在美国纳帕葡萄酒酒庄资产[97] - 公司正在进行1.73万吨优质青稞原酒陈化老熟技改项目，截至报告期末累计实际投入5.04亿元，项目进度受到一定影响，预计完工时间延期至2025年12月31日[120][119] - 公司2021年非公开发行募集资金净额为4.05亿元，截至报告期末累计使用1.94亿元，尚未使用的募集资金余额为2.11亿元[142][143] - 公司报告期内不存在募集资金变更项目情况[157] - 公司报告期未出售重大资产和股权[158] - 公司主要子公司及参股公司情况,其中青海互助青稞酒销售有限公司营业收入为4.82亿元,净利润为6,133.65万元[161] 会计政策变更 - 公司会计政策变更调整了非经常性损益中的政府补助[26] - 公司不存在按照国际会计准则与按照中国会计准则披露的财务报告中净利润和净资产差异[27

会议主要讨论的核心内容 - 公司拥有四大品牌,目前立足于青海市场,正在向西北周边和华中区域进行布局 [1][2] - 公司主要品牌天佑德占收入比重超60%,其他品牌如八大作坊、永信、施逸德等各有特点 [2][3] - 公司核心产品天佑得青稞酒占比最大,福系列产品近年来占比不断提升 [3][4] - 公司在青海、甘肃、西藏等区域市场占有率情况,以及在新疆等新市场的开拓情况 [6][7][8][9][10] - 公司产品价位结构,100元以下占比较高,100-200元占比较高,200元以上占比较低 [11] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 今年国家云天国家云系列渠道突破和旧广告节奏如何,今年费用投放计划如何,营利能力及利润率怎么指引 [11] **Jiazhen Zhao 回答** 公司近年来广告投放主要集中在青海省内的一些大型广告位,省外重点区域也有一定投放,但整体上采取水量投放策略,不会有大规模的电视广告等投放 [12][13] 公司今年股权激励计划产生较大股份支付费用,但仍能保持利润有一定增长 [14] 问题2 **投资者提问** 想了解今年青海旅游人流量情况,五一端午节假日消费氛围如何,针对旅游的小黑产品近期表现如何 [15] **Jiazhen Zhao 回答** 今年青海旅游从6月底开始进入旺季,五一节旅游人次和收入较去年大幅增长,整体旅游市场有望较去年有所好转 [15][16] 公司小黑产品今年一季度增长30%,公司将继续加大在旅游场景的布局和推广 [17] 问题3 **投资者提问** 公司如何看待青海白酒消费分化现象,未来公司在高端酒市场的定位和规划是什么 [21][22] **Jiazhen Zhao 回答** 公司在百元以下大众酒市场占据龙头地位,同时也在不断推出天国佳人等高端系列产品,未来将在次高端和高端市场进一步拓展 [21][22][23][24] 公司在高端酒市场的定位是通过品质评价、与餐饮酒店合作等方式提升品牌形象和影响力,未来将在300-500元和200元以上价位段进一步布局 [22][23][24]

公司业绩表现 - 2023年公司实现总营收12.10亿元，同比增长23.50% [6] - 归母净利润达到8,958万元，同比增长18.36% [3] - 毛利率从62.02%提升至63.01% [12] 成本管控和效率提升 - 公司在销售费用、管理费用、财务费用等方面进行了有效管控 [14] - 通过优化产品结构、提升中高端产品销量等措施提升了毛利率 [12] - 公司推行阿米巴经营管理,在费用控制方面做得较好 [4] 区域市场布局 - 公司在青海省内实现营收8.07亿元,占比66.65% [8] - 公司将进一步巩固青海大本营市场,并向甘肃等周边市场拓展 [8] - 公司也在积极布局无锡、福州、南宁、张家口等重点外阜市场 [8] 产品和技术创新 - 公司拥有多名国家级白酒和露酒评委、科技领军人才 [24] - 公司在2023年加大了研发投入,取得了多项发明专利和科技成果 [24][25] - 公司持续推进原酒创新工艺、青稞酒风味等方面的研究 [25] 未来发展规划 - 公司未来5年将聚焦"聚力营销转型"、"聚焦白酒板块"、"拓展新型业态"等战略 [13] - 公司将进一步巩固在青稞酒行业的领袖地位,打造具有显著差异化优势的中国白酒企业 [13] - 公司将持续加大中高端产品的投入力度,提升毛利率水平 [12][23] 风险因素应对 - 公司将加强与供应链的共同努力,持续开展设计创新、标准优化等措施应对原材料价格波动 [7] - 公司将加强国内外营销经营互动,改善美国公司营销运营,应对汇率波动等外部风险 [30] - 公司将持续按会计准则及相关监管要求真实准确开展会计核算工作 [5] 投资者回报 - 公司2023年提升了现金分红比例,并计划进行2024年中期分红 [2] - 公司重视投资者关系管理,将继续通过分红等方式积极回报投资者 [36]

报告公司投资评级 - 公司首次被评级为"买入"[5] 报告的核心观点 公司业绩回归快速增长通道 - 公司作为青海白酒龙头企业,自2011年上市以来规模不断扩张,目前已发展成为青海省白酒龙头企业[1][2] - 虽然疫情期间市场需求承压导致公司增长放缓,但近年来公司业绩弹性逐渐释放,已回归快速增长通道[1] 公司持续优化产品线,实现全国覆盖 - 公司持续优化产品线,天之德、国之德、家之德实现全国覆盖,其中天之德打造流量、国之德推升盈利、家之德抢占200元价位带[2] - 公司2024年将推进150-200元核心价位段产品增长,通过大客户服务、高端酒业务部与直销部门集中发力高端酒务,销售部负责100-200元价格带产品推广[2] 股权激励目标达成,充分激发团队活力 - 公司于2023年10月发布2023年限制性股票激励计划,2023/2024/2025年考核目标分别为营收目标值11.76/13.72/15.68亿元,公司2023年已达成第一期业绩考核目标[3] - 随着公司利用旅游、聚餐场景兴起不断进行市场开拓,产品打法逐渐明晰,后续股权激励目标达成确定性较强[3] 盈利预测 - 预计2024-2026年EPS分别为0.25/0.33/0.42元,当前股价对应PE分别为44/34/27倍[4][5]

行业形势和公司策略 - 中国白酒行业机遇与风险并存，公司持续构筑竞争力，包括扎根青海根据地、重点开拓西藏市场等[1][2] - 公司产品策略为向上、向下同步深挖，保持差异化竞争优势[2] - 公司通过名酒进名企、青藏自驾游等活动维护核心客群[3] 市场拓展 - 西宁市场通过发力产品、提高渠道利润等方式抢夺市场份额[4] - 公司产品体系布局包括400-500元价位带的天/国/家/人系列，实现价位全覆盖[5] - 公司在青海旅游市场提升占有率，包括BC联动、旅游季出货、聚餐场景等[6][7]